Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «телекомы, транспорт и СМИ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• РЖД (BBB/Baa1/BBB): кривая доходности РЖД торгуется с премией к G-кривой ОФЗ в среднем на уровне 50 б.п., аналогично Газпрому, в результате чего бумаги РЖД не имеют явного потенциала роста. Можно отметить только выпуск РЖД, 7 (YTM 7,07%, дюрация 1,8 года), который дает премию к ОФЗ на уровне 77 б.п.

Кредитный риск уровня «BB»:

• Новая перевозочная компания, 01 (-/В1/-) (YTM 9,47%, дюрация 2,1 года): хотя у эмитента нет в капитале якорного акционера в виде РЖД (в сравнении с Трансконтейнером (-/Ba2/BB+)), учитывая сильные результаты Группы Globaltrans (материнская компания НПК) по МСФО за I п/г, мы ожидаем сужение спрэда между ломбардными выпусками с текущих 210 б.п. до 100 б.п. (выпуск НПК, 1 на текущий момент сильно перепродан).

Кредитный риск уровня «B»:

• ПрофМедиа, 1 (B+/-/-) (YTM 10,77%, дюрация 2,3 года): выпуск торгуется с премией около 200 б.п. к эмитентам реального сектора с рейтингов B+ и 120 б.п. – к банковским облигациям, что выглядит неоправданно широко, учитывая наличие в капитале сильного акционера (на 100% принадлежит холдингу Интеррос) и включение выпуска в Ломбардный список ЦБ.

• ЮТэйр-Финанс, БО-1, БО-2 (-/-/-) (YTP 9,68% при дюрации 2,0 года): после сообщения о переходе 75,64% акций компании в управление НПФ «Сургутнефтегаз» спрэд к облигациям Аэрофлота продолжает сужаться, достигнув 240 б.п. Мы ожидаем роста информационной прозрачности ЮТэйр при более явной поддержке авиакомпании Сургутнефтегазм. Ближайшей целью по спрэду к бумагам Аэрофлота мы видим уровень 180-200 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Во вторник котировки treasuries снижались. Причиной послужил рост аппетита к риску после того, как Президент США Б.Обама принял решение продлить налоговые льготы еще на 2 года для богатых американцев для поддержания экономического роста. Вместе с тем, основной причиной продаж госбумаг США стали слабые результаты аукциона по размещению UST’3 – спрос оказался минимальным с февраля т.г. В результате, доходность UST’10 выросла на 21 б.п. - до 3,13%, UST’30 – на 13 б.п. – до 4,37% годовых.

Инвесторов на рынках приободрило сообщение, что Обама планирует продлить налоговые льготы для богатых американцев на 2 года, действующих со времени президентства Джорджа Буша, для поддержания экономического роста в стране. Дополнительным позитивом стало известие, что Министерство финансов США продало остававшуюся у него долю акций Citigroup Inc. за $10,5 млрд.

Хорошие новости поступили и из Европы, где Парламент Ирландии принял бюджет на следующий год, сократив расходы на €6 млрд., что позволит стране получить финансовую помощь от ЕС и МВФ в размере €67,5 млрд.

Однако к концу торгового дня аппетит к риску на рынках пошел на убыль – в СМИ стали появляться сообщения, что Комиссия по ценным бумагам и биржам расширяет расследование в отношении деятельности инсайдерской сети на Уолл-стрит, и направила повестки в суд ряду крупных хедж-фондов.

Локальное снижение склонности к риску не смогло поддержать котировки treasuries. Вчера Казначейство США разместило UST’3 на $32 млрд. – спрос превысил предложение в 2,91 раза, что оказалось минимальным показателем с февраля т.г. Напомним, что сегодня пройдет размещение UST’10 на $21 млрд., а завтра UST’30 на $13 млрд.

Не исключаем, что до конца недели котировки treasuries будут находиться под давлением из-за слабого спроса на новые бумаги.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Во вторник активность в секторе суверенных еврооблигаций развивающихся стран была более высокой, чем накануне, однако бумаги продолжили двигаться в боковом диапазоне при снижении котировок к вечеру из-за достаточно сильного роста базовой кривой доходности treasuries. Сегодня мы также не ждем от рынка выраженной динамики при сохранении тенденции сужения спрэда к кривой UST.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 1 б.п. - до 4,59% годовых, RUS’20 – снизилась на 3 б.п. – до 4,70% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 22 б.п. – до 146 б.п. Индекс EMBI+ снизился на 20 б.п. – до 226 б.п.

Пока на рынках царит оптимизм, однако он не сильно распространяется на суверенные евробонды ЕМ, на которые оказывает давление базовая кривая treasuries. Дополнительным негативом стало снижение цен на нефть до $90,8 за барр. – вчера Американский институт нефти сообщил об увеличении запасов бензина в США за прошлую неделю на 4,8 млн. барр.

В результате, мы ожидаем, что евробонды развивающихся стран продолжат двигаться в боковом диапазоне. Сегодня не исключаем и небольшого снижения – индекс EMBI+ достиг минимума посткризисного периода, который был зафиксирован в марте т.г. на уровне 225 б.п.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

В секторе ОФЗ во вторник сохранился боковой тренд при разнонаправленном движении котировок. Вчера Минфин традиционно объявил ориентиры по предстоящим сегодня аукционам – мы ожидаем умеренного спроса на бумаги из-за смешанного внешнего фона.

Ставки по годовому контракту NDF консолидируются у отметки 4,6%, бивалютная корзина вчера чувствовала себя неплохо, торгуясь сегодня на отметке 35,77 руб.

Напомним, сегодня Минфин предложит рынку 5-летние ОФЗ 25075 на 12,3 млрд. руб. и 2-летние ОФЗ 25073 на 5,9 млрд. руб. Ориентир доходности при размещении ОФЗ 25073 составляет 6,08-6,13% годовых (накануне доходность была 6,08%), ОФЗ 25075 - 7,16-7,26% годовых (7,16% годовых). Вчера после публикации сообщения Минфина доходность по выпуску 25075 выросла до 7,24% годовых.

В целом, регулятор готов предоставить премию при размещении, однако инвесторы, вероятно, не будут спешить с покупками госбумаг в конце года – портфели у многих игроков уже сформированы, в результате чего принятие решений о покупке зачастую переносится уже на следующий год. Таким образом, мы ожидаем сегодня умеренного спроса на ОФЗ.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Торги в корпоративном сегменте проходят достаточно вяло – рублевая ликвидность на рынке постепенно восстанавливается, однако инвесторы предпочитают занимать выжидательную позицию, сформировав портфели до конца года. Некоторый рост интереса инвесторов к рынку мы ожидаем не ранее следующей недели по возвращению инвесторов с ежегодного облигационного конгресса в Санкт-Петербурге.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ сегодня увеличился еще на 2% - до 778 млрд. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n консолидируется в диапазоне 2,8%-2,9% годовых. В результате, ситуация на рынке продолжает стабилизироваться.

Кредит Европа Банк (Ba3/-/BB-) в связи с неблагоприятной рыночной ситуацией решил перенести размещение на 2011 г. Напомним, ориентир ставки купона облигаций 6-й серии объемом 4 млрд. руб. находился в диапазоне 7,3-7,95% (YTP 7,43-8,1%) годовых к 1,5-летней оферте. В комментарии от 26 ноября мы отмечали, что покупка облигаций Кредит Европа Банк серии 06 выглядит интересно при доходности от 8,20% годовых, т.е. выше маркетируемого диапазона доходности. Снижение объема свободной ликвидности на рынке обостряет конкуренцию за деньги инвесторов стороны первичного рынка. Не исключаем, что практика предоставления премий за первичное размещение облигаций I-II эшелона снова будет обыденным явлением.