ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация с ликвидностью на денежном рынке остается комфортной - индикативная ставка MosPrimeRate o/n с начала недели консолидируется на уровне 5,8% годовых, что является минимумом с середины февраля. Дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы также продолжает плавно снижаться, достигнув сегодня отметки 1,60 трлн. руб. против максимума прошлой недели – 1,74 трлн. руб. Задолженность банков по РЕПО перед ЦБ также опустилась с 2,2 трлн. руб. в конце июня до 1,8 трлн. руб. Ожидаем, что приток свежей ликвидности в начале полугодия продолжит благоприятно влиять на рынок МБК до начала июльского налогового периода. Вместе с тем решение ЦБ по снижению ключевых ставок в пятницу вполне может удержать ставки на более низких уровнях.

На рынке госбумаг вслед за укреплением рубля вчера наблюдались неагрессивные покупки, как со стороны нерезидентов, так и локальных инвесторов. Вместе с тем оборот торгов оказался сравнительно невысоким, составив 30 млрд. руб., что привело к снижению кривой на 9-11 б.п. Вместе с тем последние 2 недели рынок ОФЗ демонстрирует консолидацию в широком диапазоне – так, например, котировки ОФЗ 26207 пока не могут выйти из канала 103,0-104,5.

Вместе с тем до конца недели рынок ожидают важные события, которые вполне могут привести к выходу ОФЗ из консолидации. Так, сегодня Минфин проведет 2 аукциона по 5-летнему и 10-летнему выпускам ОФЗ в объеме по 10 млрд. руб. Ориентир доходности ОФЗ 26211 на аукционе составляет 7,38-7,43% годовых, ОФЗ 25081 - 6,60-6,65% годовых, что не предполагает премии к рынку. Результаты аукциона вновь станут проверкой рынка «на прочность».

Также сегодня ночью будут опубликованы протоколы к июньскому заседанию ФРС США, после чего в Бостоне состоится выступление Б.Бернанке. Данные события могут пролить свет на дальнейшую политику ФРС по сворачиванию программы QEIII, вызвав повышенную волатильность на рынках.

Также напомним, о заседании ЦБ РФ в пятницу, на котором регулятор вполне может снизить ключевые ставки, что будет благоприятно для рынка МБК и коротких и среднесрочных бондов. При этом, учитывая сохраняющийся рекордный угол наклона кривой ОФЗ, удержание длинных бумаг в портфеле также выглядит обоснованно.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Покупки корпоративных облигаций на фоне благоприятной конъюнктуры с ликвидностью вчера продолжились. Сегодня внимание инвесторов будет привлечено к выпускам, включенных в ломбардный список Банка России. Последнее обновление было в апреле, в связи с чем в список попало достаточно много новых облигаций - 38 выпусков, в т.ч. 2 выпуска евробондов.

Среди бумаг из нашего модельного портфеля отметим включение в ломбардный список выпусков Абсолют Банк, БО-03, УБРиР, БО-05, Вертолеты России, 01, 02, ДВМП, БО-02, Мираторг, БО-03, ЮУ КЖСИ, 01 и выпуск рублевых евробондов FGC-19R, который накануне был включен в модельный портфель. Ожидаем роста торговой активности в данных бумагах и повышение котировок, в результате чего подтверждаем наши рекомендации по выпускам.

Уралвагонзавод (-/-/-) планирует с 11:00 мск 15 июля до 17:00 мск 16 июля провести сбор заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серий БО-01 и БО-02 общим объемом 6 млрд. рублей. Техническое размещение выпуска запланировано на 18 июля, оно пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ. Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 9,0-9,25% (YTP 9,2-9,46%) годовых к 1,5-годовой оферте. Учитывая, что УВЗ фактически является неотъемлемой частью российского ОПК, кредитные риски по эмитенту выглядят приемлемо, однако данный факт ограничивает транспорентность бизнеса эмитента. Как результат – отсутствие кредитных рейтингов и возможности включения бумаг в ломбардный список ЦБ (выпуски УВЗ, размещенные в 2010-2011 гг. в ломбардный список так и не попали, хотя формально УВЗ включено в Список системообразующих предприятий РФ).

Прайсинг нового выпуска предполагает премию к кривой ОФЗ в диапазоне 305-330 б.п., что выглядит достаточно интересно. Для сравнения 3-летние выпуски Вертолетов России (Ba2/–/BB), входящих в Оборонпром, торгуются на рынке с премией около 205 б.п. Однако отсутствие перспектив включения бумаг в Ломбардный список при текущих рыночных реалиях существенно ограничивают привлекательность новых выпусков, инвестиции в которые рискуют оказаться в рамках стратегии buy&hold на фоне предсказуемо низкой ликвидности по аналогии с уже обращающимися выпусками УВЗ. В результате мы отдаем предпочтение более спекулятивно привлекательным идеям на рынке с понятными перспективами роста котировок на вторичных торгах.