МКБ серии БО-05 – лучшая доходность среди ломбардных облигаций

Темпы роста МКБ существенно опережают среднеотраслевые. За два последних года МКБ вырос с 54-го до 26-го места по размеру активов среди банков России. На 01.04.2011 г., по МСФО-отчетности, активы МКБ составляют 169,6 млрд руб. Росту операций МКБ способствует агрессивная маркетинговая стратегия и поддержка бизнеса со стороны акционера. Капитал МКБ за 2009-2010 годы вырос более чем в два раза. В настоящее время МКБ сопоставим по масштабам бизнеса с Банком Зенит, Банком Петрокоммерц, Банком Русский Стандарт.

Рыночные позиции. Среди крупнейших банков России по итогам 1 квартала 2011 г. (данные РБК.Рейтинг) МКБ занимает 26-е место по чистым активам, 20-е место по кредитному портфелю, 18-е место по депозитам физлиц, 30-е место по прибыли; (по данным «Профиль») 33-е место по размеру собственного капитала. По оценке менеджмента, МКБ контролирует 15-20% рынка инкассации выручки торговых предприятий г.Москвы.

Основным конечным бенефициаром МКБ является бизнесмен Р.И.Авдеев (102-е место в списке богатейших бизнесменов России по версии Forbes). В Наблюдательный совет МКБ помимо топ-менеджеров и ключевого акционера входят пять независимых директоров, обладающих опытом работы в международном бизнесе. В целях усиления финансовой устойчивости и поддержания дальнейшего роста масштабов бизнеса в 2011 г. планируется увеличение капитала МКБ на 8-10 млрд руб., в т.ч. увеличение уставного капитала на 4,5 млрд руб.

Клиентская база МКБ широко диверсифицирована. В Банке обслуживается более 22 тысяч корпоративных клиентов и более 277 тысяч физических лиц. Целевой клиентский сегмент МКБ – крупные торгово-производственные компании с развитыми торговыми сетями. Одновременное развитие корпоративного и розничного бизнеса обеспечивает диверсификацию активно-пассивных операций Банка и создает синергетический эффект.

Территориальная сеть. МКБ имеет 52 отделения и 12 операционных касс в Москве и Московской области. Широкое присутствие Банка в рознице поддерживают более 450 банкоматов и 2000 платежных терминалов. Среди банков Московского региона (согласно РБК.Рейтинг) МКБ занимает 14-е место по количеству банкоматов. Концентрация в Московском регионе как наиболее перспективном для развития бизнеса обеспечивает высокую операционную эффективность МКБ.

За 2010 г. средства клиентов, размещенных в МКБ, выросли с 45,6 млрд руб. до 93,6 млрд руб. Рост клиентских остатков обеспечивает рост активных операций МКБ. Средства клиентов формируют 62% обязательств МКБ.

Кредитный портфель МКБ растет, а проблемная задолженность сокращается. За 2010 г. МКБ увеличил объем выданных ссуд с 58,3 млрд руб. до 103,9 млрд руб. При двукратном росте кредитного портфеля проблемная задолженность в абсолютном выражении сократилась. Кредиты, платежи по которым просрочены более чем на 90 дней, сократились с 1,8 млрд руб. до 1,6 млрд руб. Показатель NPL более 90 дней на 01.01.2011 г. составил 1,5% по сравнению с 3,0% на начало 2010 г.

МКБ обладает запасом ликвидности, который достаточен для полного погашения краткосрочных МБК и одновременно позволяет выдержать экстренный отток более 25% всех средств клиентов.

Чистая прибыль МКБ за 2010 г. по МСФО отчетности составила3,0 млрд руб., что почти в 4 раза превышает уровень 2009 г. Рост прибыли МКБ в 2010 г. достигнут за счет роста процентных и комиссионных доходов при жестком контроле за операционными издержками, а также за счет сокращения отчислений в РВП.

Позиционирование займа. Ставка купона на уровне 8,9 – 9,4% годовых предполагает премию 100 – 150 б.п. к кривой доходности банков 2 эшелона и премию 260-310 б.п. к кривой доходности ОФЗ, что, на наш взгляд, в достаточной степени компенсирует присущие МКБ риски и может быть интересно для широкого круга инвесторов.

Общие сведения

Деятельность МКБ сконцентрирована в Московском регионе, являющемся наиболее привлекательным для развития бизнеса. МКБ обладает разветвленной сетью отделений в Москве и Московской области.

Территориальная сеть МКБ включает:

- 43 отделения и 7 операционных касс в Москве
- 9 отделений и 5 операционных касс в Московской области
- Более 450 банкоматов
- Более 2 000 платежных терминалов

Ключевыми клиентами МКБ являются крупные розничные сети, крупные компании энергетики и металлургии (детализация списка ключевых корпоративных клиентов доступна на сайте МКБ), а также широкая база частных лиц. Увеличение доходов населения, рост оборотов предприятий розничной торговли и рост цен на сырьевые товары создают предпосылки для увеличения операций клиентов и способствуют росту масштабов бизнеса МКБ.

Стратегия развития

Стратегия МКБ предполагает развитие Банка как универсального финансового института, оказывающего услуги для корпоративных и частных клиентов. Также МКБ является активным участником рынка межбанковских операций, активно взаимодействует с российскими и зарубежными контрагентами.

В течение ближайших 3-х лет МКБ планирует сохранить высокие темпы роста масштабов бизнеса. Согласно бизнес-плану, стоимость активов МКБ на 01.01.2014 должна составить 370-400 млрд руб.

На фоне макроэкономической стабилизации и удлинения структуры фондирования МКБ планирует постепенное сокращение подушки ликвидности. Доля кредитного портфеля в совокупных активах МКБ должна вырасти с текущих 68% до 80%. Стратегия управления кредитным портфелем МКБ предполагает опережающий рост сегмента кредитования физических лиц, что должно обеспечить рост доходности и диверсификацию портфеля. Целевая структура кредитного портфеля: 70% - корпоративный бизнес, 30% - розничный бизнес.

Докапитализация МКБ планируется за счет чистой прибыли (которая исторически не изымается акционером), дополнительных взносов акционера и привлечения стратегического инвестора.

Активы МКБ

В течение последних трех лет МКБ наращивает активы, существенно опережая среднеотраслевые показатели. Рост активов МКБ по МСФО-отчетности за 2009 г. составил 44%, за 2010 г. активы выросли на 90%. За первые 5 месяцев 2011 г. по РСБУ-отчетности рост составил 11%, что соответствует запланированному уровню ежегодного прироста на 30-35%. В то же время, рост активов российского банковского сектора составлял лишь 5,0% в 2009 г. и 14,9% в 2010 г.

Рост активов МКБ обусловлен наращиванием кредитного портфеля. В структуре активов МКБ традиционно высокую долю занимают ликвидные активы, обеспечивающие устойчивость банка к экстренному оттоку средств клиентов и закрытию рынка оптового фондирования.

Кредитный портфель

Кредитный портфель МКБ в 2010 г. вырос с 58,2 до 103,9 млрд руб. (после вычета РВП). Рост произошел как за счет увеличения объема корпоративных кредитов, так и за счет увеличения кредитов физическим лицам.

Доля кредитов населению в кредитном портфеле МКБ на 01.01.2011 г. составила 17%. Основной же объем выданных кредитов МКБ приходится на широко диверсифицированную базу корпоративных клиентов.

Кредиты, выданные предприятиям, по МСФО отчетности на 31.03.2011 г., составляют 96,5 млрд руб. Рост корпоративного кредитного портфеля за 2010 г. составил 77%. За первый квартал 2011 г. корпоративный кредитный портфель вырос на 12%. Темп роста кредитного портфеля МКБ в разы превосходит среднеотраслевые показатели. Так, согласно данным ЦБ РФ, совокупный объем корпоративных кредитов, выданных всеми банками России, в 2010 г. вырос всего на 12,1%, а в первом квартале 2011 г. прирост составил 2,2%.

Кредиты населению МКБ по МСФО-отчетности на 31.03.2011 г. составили 19 млрд руб. За 2010 г. кредиты физическим лицам выросли на 90%, в первом квартале 2011 г. рост составил 9%.

Просроченная задолженность сокращается. По состоянию на 01.01.2011 г., доля кредитов, просроченных более чем на 90 дней, сократилась до 1,5% от кредитного портфеля, по сравнению с 3,0% на начало 2010 года. В абсолютном выражении кредиты, просроченные более чем на 90 дней, сократились с 1,8 млрд руб. до 1,6 млрд руб. Сокращение просроченной задолженности в абсолютном выражении выглядит особенно впечатляющим на фоне практически двукратного роста объема выданных кредитов в 2010 г.

Низкий уровень просроченной задолженности по кредитному портфелю МКБ обусловлен глубоким знанием бизнеса корпоративных заемщиков и длительным опытом работы с торговыми компаниями. МКБ, оказывая услуги по инкассации выручки для своих контрагентов, имеет возможность в ежедневном режиме отслеживать денежные потоки клиентов. На основании ежедневного мониторинга собираемой выручки осуществляется постоянный контроль за текущими операционными потоками клиентов и могут приниматься оперативные решения об изменении размера лимитов на заемщиков. В случае возникновения просрочки по кредитам корпоративных заемщиков, МКБ имеет возможность в безакцептном порядке списывать денежные средства, поступающие в виде инкассируемой выручки, что обеспечивает оперативное погашение просроченного долга и, как следствие, низкий уровень просроченной задолженности в кредитном портфеле.

Ликвидные активы и операции на рынке ценных бумаг

МКБ характеризуется высокой обеспеченностью ликвидными активами, что обуславливает иммунитет Банка к возможному оттоку средств клиентов и позволяет своевременно исполнять обязательства перед контрагентами. Показатели ликвидности МКБ со значительным запасом превышают минимальный уровень, требуемый ЦБ РФ. Так на 01.05.2011 г. показатель мгновенной ликвидности Н2=90,5 (min 15), показатель текущей ликвидности Н3=157,1 (min 50).

По МСФО-отчетности на 31.03.2011 г., МКБ располагал денежными средствами и эквивалентами в размере 17,3 млрд руб. и портфелем ценных бумаг в 30,5 млрд руб., что в совокупности составляет 28% от валюты баланса Банка. В течение первого квартала 2011 г. на фоне макроэкономической стабилизации МКБ незначительно сократил долю высоколиквидных активов в структуре баланса, направив высвободившиеся средства на финансирование более доходных кредитных операций.

Портфель ценных бумаг МКБ состоит на 63% из облигаций, находящихся в собственности Банка, и на 37% из облигаций, обременных залогом по сделкам «РЕПО».

Портфель ценных бумаг МКБ диверсифицирован и включает выпуски эмитентов различных секторов экономики. Существенный объем ценных бумаг на балансе МКБ с кредитным рейтингом ниже «ВВ-» компенсируется короткой дюрацией этих выпусков (менее 2х лет), что минимизирует рыночные риски портфеля в случае ухудшения ситуации на фондовом рынке. Более 85% ценных бумаг из портфеля МКБ входят в Ломбардный список ЦБ РФ, что делает портфель ценных бумаг эффективным инструментом управления ликвидностью Банка. Остальные бумаги, в основном, представлены облигациями, выпущенными корпоративными клиентами МКБ.

Пассивы МКБ

Основным источником фондирования МКБ являются средства корпоративных и частных клиентов, которые на 31.03.2011 г. составляли 95,7 млрд руб. или 56% от совокупных пассивов Банка (в том числе 37,1 млрд. руб. - средства корпоративных клиентов и 58,7 млрд руб. - средства физических лиц).

Выпущенные собственные ценные бумаги, по МСФО-отчетности на 31.03.2011 г., составляли всего 32,2 млрд руб. или 19% от валюты баланса МКБ.

Средства, привлеченные у других банков, формируют 15% пассивов Банка.

В составе привлеченных средств МКБ присутствуют субординированные займы на 7,3 млрд руб., оказывающие дополнительную поддержку капиталу МКБ.

Прирост ресурсной базы МКБ в 2010 г. произошел как за счет увеличения привлеченных средств клиентов, так и за счет наращивания объема выпущенных собственных долговых обязательств.

Собственные средства МКБ, по МСФО-отчетности на 31.03.2011 г., составили 14,97 млрд руб. С учетом привлечения субординированных займов, по методике ЦБ РФ капитал МКБ на 01.05.2011 г. составляет 19,1 млрд руб. Акционер оказывает регулярную поддержку бизнесу и заинтересован в устойчивом развитии МКБ. Акционер МКБ исторически не изымал дивиденды, и вся полученная прибыль была направлена на пополнение ресурсной базы Банка. Стратегия развития МКБ на 2011 – 2013 годы также предусматривает полную капитализацию всей полученной прибыли.

МКБ традиционно придерживается политики максимально эффективного использования собственных средств, в результате чего показатель Н1 находится на уровне незначительно превышающем минимально требуемый со стороны ЦБ РФ. На 01.05.2011 г. показатель Н1=11,6% при минимальном значении норматива Н1=10,0%. Впрочем, необходимо отметить, что по отчетности МСФО, более адекватно отражающей реальное финансовое состояние и капитализацию банка, достаточность совокупного капитала на 31.03.2011 находится на вполне комфортном уровне 13,6%, что с существенным запасом превышает минимальный уровень 8%, установленный требованиями Базельского соглашения.

За счет регулярных пополнений капитала акционер оказывает поддержку росту и обеспечению финансовой устойчивости Банка. В начале июня текущего года МКБ привлек от структур акционера еще один субординированный кредит на $35 млн. По информации менеджмента, в настоящее время в ЦБ РФ проходит регистрация увеличения акционерного капитала МКБ на сумму 4,5 млрд руб. Средства от акционера уже поступили на счет Банка. Увеличение капитала является позитивным фактором для кредитного профиля Банка.

Финансовые результаты деятельности

Согласно МСФО-отчетности за 2010 г., чистая прибыль МКБ составила 3,0 млрд руб. По РСБУ-отчетности чистая прибыль МКБ за 2010 г. отражена в размере 1,0 млрд руб. Данный уровень прибыли является историческим максимумом для Банка за последние пять лет. По сравнению с предыдущими периодами финансовый результат Банка улучшен благодаря эффективному управлению ресурсами и качественному росту объемов кредитования.

Позиционирование облигационного займа

Ставка купона по новому выпуску облигаций МКБ серии БО-05 на уровне 8,9 – 9,4% соответствует доходности 9,10 - 9,62% годовых. Данный диапазон предполагает премию 60 - 115 б.п. к размещенному в феврале 2011 г. займу МКБ серии БО-01 (дюрация 581 день) и премию 85 – 137 б.п. к обращающемуся займу МКБ серии БО-04 (дюрация 473 дн). На соответствующем участке кривой доходности ОФЗ премия за удлинение дюрации долга на один год составляет 75 – 100 б.п. Таким образом, прайсинг по выпуску облигаций МКБ серии БО-05 содержит адекватную премию за удлинение дюрации долга по сравнению с обращающимися собственными бумагами и премию за первичное размещение.

Кроме того, мы обращаем внимание на то, что новый выпуск облигаций МКБ предполагает максимальную доходность среди облигаций финансового сектора на горизонте 3-х лет, соответствующих критериям ЦБ РФ по включению в Ломбардный список, что делает участие в займе интересным для широкого круга инвесторов.

Следует отметить, что по масштабам бизнеса и относительным финансовым показателям МКБ уже соответствует банкам, имеющим рейтинги BB+/Ba3, что с нашей точки зрения, по мере продолжения роста масштабов бизнеса и осуществления докапитализации может быть соответствующим образом отмечено рейтинговыми агентствами. Данное событие в перспективе будет способствовать перепозиционированию облигаций МКБ ближе к кривой доходности банков с кредитным рейтингом «Ва3».