В преддверии оферты по облигационному займу ООО «АиФ-МедиаПресса-финанс» серии 02 мы приводим анализ операционных и финансовых показателей Холдинга «Медиа3».

Холдинг «Медиа3» ведет бизнес в следующих направлениях: создание контента, изготовление печатной продукции, дистрибуция прессы и сопутствующих товаров.

Бизнес по созданию контента Медиа3 формируют издательские дома «Аргументы и факты» и «Экстра М Медиа», выпускающие еженедельные газеты и журналы, периодические справочники и каталоги федерального и регионального содержания. Совокупный недельным тираж печатных изданий превышает 4 млн. экземпляров, аудитория насчитывает более 10 млн. читателей в неделю и более чем 30 млн. читателей в полугодовом исчислении. Помимо создания печатных изданий, редакции Медиа3 осуществляют производство и дистрибуцию интернет контента, а также продажу рекламы на aif.ru, в компаниях Твигл Медиа и Деловой Мир Онлайн.

Полиграфический бизнес Медиа3 производит более 75% ежедневных и более 50% еженедельных газет Центрального региона РФ. Типографии Медиа3 осуществляют печать для более 250 издательств и редакций, включая издания «Российская газета», «Коммерсантъ», «Ведомости», «Известия», «Московский комсомолец», «Моя семья», «АиФ» и другие.

Дистрибуция Медиа3 насчитывает более 2 600 собственных точек розничных продаж печатной продукции и сопутствующих товаров. Клиентами Дистрибуции Медиа3 являются практически все российские издатели.

Консолидированная выручка Холдинга «Медиа3» за 2010 год составила более 12 млрд. рублей. По предварительным оценкам менеджмента, в 2011 г. будет получена выручка в объеме на 6% превышающем уровень прошлого года. По объему выручки Медиа3 является крупнейшим печатным медиа-холдингом страны и лидером на рынке печатных СМИ по совокупному тиражу изданий.

Анализ операционных и финансовых показателей Холдинга свидетельствует об успешном преодолении кризиса 2008-2009 годов, сопровождавшегося снижением рекламных доходов. По оценке менеджмента в 2011 году чистая прибыль Холдинга составит более 700 млн. руб. по сравнению с 250 млн. руб. в 2010 году и убытком в 2009 году.

Система финансового менеджмента и транспарентность отчетности Медиа3 также демонстрируют прогресс. Медиа3 провел реструктуризацию активов и подготовил консолидированную МСФО-отчетность за 2009 г., заверенную Deloitte, и за 2010 г., заверенную KPMG.

Долговая нагрузка Холдинга имеет тенденцию к снижению, как в абсолютном выражении, так и в терминах Долг/EBITDA. При этом, мы обращаем внимание на то, что практически половина кредитного портфеля профинансирована связанными сторонами, что снижает общий риск рефинансирования Медиа3.

В декабре текущего года SPV компании Холдинга «Медиа3» присвоен рейтинг Национального рейтингового агентства на уровне «А». Данный факт (в соответствии с новыми требованиями ЦБ РФ) позволяет банкам использовать пониженный коэффициент резервирования по средствам, вложенным в облигации ООО «АиФ-МедиаПресса-финанс».

Позиционирование. Новая ставка купона в размере 12,75% годовых (YTM 13,16%) предполагает премию 80 б.п. к кривой доходности эмитентов 3 эшелона и премию 400 б.п. к кривой доходности облигаций Промсвязьбанка. Учитывая усиление кредитного профиля, безупречную кредитную историю и готовность акционеров продолжать оказывать финансовую поддержку Холдингу «Медиа3» облигации ООО «АиФ-МедиаПресса-финанс» серии 02 выглядят интересным объектом инвестирования.

Консолидированная отчетность Холдинга «Медиа3»

Анализ МСФО-отчетности позволяет нам констатировать существенное усиление кредитного профиля Холдинга Медиа3 в 2010 г. и 2011 г. Среди наиболее заметных факторов мы выделяем рост чистой прибыли и повышение обеспеченности собственным капиталом.

Выручка Холдинга «Медиа3» за 2010 г. составила 12 317 млн. руб., что на 4,7% выше уровня 2009 г. По прогнозам менеджмента, выручка за 2011 г. должна составить 13 067 млн. руб., что предполагает рост на 6,1% к уровню прошлого года. Позитивное влияние на рост выручки Медиа3 оказывает восстановление рекламного рынка, а также увеличение продаж печатной и сопутствующей продукции через розничную сеть.

В структуре выручки, как и ранее, более половины всех продаж Холдинга формируется розничным бизнесом по продаже прессы. Рост продаж через дистрибуторскую сеть Медиа3 в 2010 г. составил 17,9% и скомпенсировал снижение продаж изданий по подписке, а также небольшое снижение доходов в рамках бизнеса по оказанию услуг печати.

Затраты на закупку сырья и материалов, а также расходы на оплату персонала и прочие услуги жестко контролируются руководством Медиа3. Консервативная бюджетная политика и оптимизация бизнес процессов позволили удержать рост расходов в 2010 г. в пределах 1%.

Операционная прибыль Медиа3 в 2010 г. благодаря росту продаж при сохранении расходов выросла по сравнению с 2009 г. в 3,1 раза и составила 772 млн. руб. против 249 млн. руб. в 2009 г.

Чистая прибыль Медиа3 в 2010 г. выросла до 250 млн. руб. против убытка в 580 млн. руб. за 2009 г.

По итогам 2011 г. руководство Медиа3 прогнозирует чистую прибыль в размере 812 млн. руб. (768 млн. руб. за 9 мес. 2011 года по стандартам МСФО). Позитивное влияние на рост прибыли в 2011 г. должно оказать увеличение продаж при оптимизации затрат, снижение расходов на обслуживание долга, а также некоторые разовые операции. Отсутствие разовых сделок в 2012 г. по консервативным прогнозам менеджмента приведет к уменьшению чистой прибыли в 2012 г.

Рост прибыли в 2010 и 2011 годах позитивно отразился на капитализации Медиа3. Согласно предварительной МСФО отчетности, на 30.09.2011 г. собственный капитал Холдинга вырос до 1 203 млн. руб. по сравнению с 241 млн. руб. на начало текущего года. За счет капитализации прибыли в 2012 г. менеджмент планирует увеличить собственный капитал на 35%. При сохранении долга в прежних границах наращивание капитала будет способствовать усилению финансовой устойчивости Компании.

Совокупный финансовый долг Медиа3 на 31.10.2011 г. составлял 7 266 млн. руб. Учитывая, что половину долга формируют средства, предоставленные аффилированными сторонами, риски рефинансирования выглядят как незначительные.

Увеличение EBITDA и чистой прибыли в 2011 г. руководство Медиа3 планирует направить на сокращение долговой нагрузки.

По состоянию на 31.12.2011 г. Медиа3 планирует сокращение долга до 5 956 млн руб., в первую очередь за счет погашения кредитов перед связанными сторонами.

Помимо Промсвязьбанка финансирование Холдингу «Медиа3» предоставляют крупные зарубежные и государственные российские банки: Юникредит банк, Сбербанк, Банк Москвы, Банк «ГЛОБЭКС».

Планы развития

Стратегия развития Медиа3 нацелена на рост доходов ключевых бизнес-направлений при сохранении консервативной долговой нагрузки. Ключевыми драйверами роста бизнеса в перспективе на 2012-2015 годы менеджмент видит следующие факторы:

• Рост продаж печатной продукции в денежном выражении в рознице;

• Рост продаж рекламы в журналах на 14% и в газетах на 8,5% в год;

• Рост интернет аудитории и рост продаж рекламы в интернете на 30-50% в год;

• Рост рынка директ-маркетинга и рекламных каталогов на 10% в год;

В качестве наиболее перспективных направлений развития Медиа3 видит дистрибуторский бизнес и интернет-медиа. В соответствии с данной стратегией Холдинг осуществляет инвестиции в расширение розничной сети и приобретение интернет-активов. В рамках последних инвестиций в интернет-проекты в 2011 г. Холдинг «Медиа3» объявил об инвестициях в компанию «Твигл Медиа» (tvigle.ru)— провайдера онлайн-видео, получив крупнейшую долю в компании. В ноябре 2011 года Медиа3 также приобрела 90% долю в ведущем онлайн российском операторе классифайд-рекламы «Деловой мир онлайн» (dmir.ru).

Позиционирование облигационного займа

Раскрытая МСФО-отчетность Медиа3, на наш взгляд, отражает усиление кредитного профиля Холдинга. Получение кредитного рейтинга от НРА, стабильная динамика наращивания доходов и капитала, невысокий уровень внешнего долга, поддержка акционеров, проведение реорганизации и инвестиции в развитие холдинга, рост медиа-рынка, безусловно, будут позитивно влиять на кредитный профиль компании в среднесрочной перспективе.

Вместе с этим негатив с внешних рынков и ожидания замедления темпов роста экономики России в 2012 году обуславливают необходимость предоставления премии за возросшие макроэкономические риски. Объявленная новая ставка купона в размере 12,75% годовых к погашению 21.12.2012 г. предполагает премию 150 б.п. к ставке купона, установленной Медиа3 в прошлом году, что, на наш взгляд, соответствует изменению конъюнктуры рынка.

Кроме того, мы обращаем внимание, что новый уровень доходности облигационного займа Медиа3 предполагает премию 400 б.п. к кривой доходности облигаций Промсвязьбанка. Учитывая наличие общего акционера у Промсвязьбанка и Холдинга «Медиа3», уровень премии в 400 б.п. выглядит привлекательно.

У Медиа3 нет прямых аналогов на рынке облигаций. Вместе с этим, новый уровень доходности облигаций Медиа3 содержит премию порядка 60-80 б.п. к кривой доходности качественных эмитентов 3-го эшелона из других секторов экономики, ориентированных на конечного потребителя (Синергия, Росгосстрах, Комос Групп, ПрофМедиа).

Резюмируя вышесказанное, мы считаем, что облигации Медиа3 с новой ставкой купона могут быть интересны для инвесторов, готовых принимать на баланс риск качественных эмитентов 3 эшелона.