Глобальные рынки и еврооблигации

- Министры финансов ЕС сегодня рассмотрят вопросы пополнения капитала МВФ и функционирования ESM; потенциально возможный объем помощи для Европы на конец 2012 может достичь EUR1.3 трлн., но даже эту сумму рынки могут счесть недостаточной

- Итоги торгов по еврооблигациям: небольшой рост котировок на фоне крайне низкой активности; Russia 30 завершил неделю на уровне 115.1% от номинала

- Открытие торгов по еврооблигациям: опасения за рейтинги стран ЕС вновь довлеют над рынками, Brent дешевеет; ждем открытия торгов в минусе

- Moody’s снизило рейтинг Бельгии на две ступени до «Аа3»; Fitch поставило на пересмотр рейтинги Италии, Испании, Бельгии и еще трех стран ЕС, ухудшило прогноз по рейтингу Франции до «негативного»

Рублевые облигации и денежный рынок

- Доходности длинных ОФЗ остались на уровнях четверга; в корпоративном секторе основная активность по-прежнему сохраняется в коротких выпусках

- Газпромбанк установил купон на уровне 8.5% по новому выпуску облигаций на RUB10 млрд.; не исключаем роста котировок на вторичном рынке

- НЛМК закрыл книгу заявок на новый выпуск биржевых бондов, предложив привлекательные условия; ожидаем курсового роста бумаг в первые дни их выхода на вторичные торги

- Несмотря на снижение лимитов по 1-дневному РЕПО (на RUB20 млрд.) со стороны ЦБ, денежный рынок «охладел»: ставки овернайт на рынке МБК упали на 30–40 бп, ставки по 1-дневному междилерскому РЕПО снизились на 5–7 бп; однако впереди крупные оттоки ликвидности, связанные с возвратом бюджетных средств и уплатой налогов; на этой неделе ожидаем рост ставок

Кредитные комментарии

- S&P продолжает пересматривать рейтинги российских банков в соответствии с новой методологией; пока снижения рейтингов не последовало; действия нейтральны для бумаг спекулятивной категории, наибольший интерес представляют короткие выпуски банка Ренессанс Кредит

- Moody’s изменило прогнозы по рейтингам украинских банков на «негативный» вслед за аналогичным действием по суверенному рейтингу; высокие доходности еврооблигаций банков отражают страновые риски; не ожидаем существенной реакции в котировках, в т.ч. ввиду ограниченной ликвидности

- Татнефть планирует подписать контракт на добычу тяжелой нефти в Иране на USD700 млн. (RUB22 млрд.); сумма для компании существенная, однако на фоне свободного денежного потока в RUB26 млрд. по итогам 9М 2011 заметного влияния на кредитное качество Татнефти потенциальная сделка не окажет

Глобальные рынки и еврооблигации

Министры финансов ЕС сегодня рассмотрят вопросы пополнения капитала МВФ и функционирования ESM; потенциально возможный объем помощи для Европы на конец 2012 может достичь EUR1.3 трлн., но даже эту сумму рынки могут счесть недостаточной

Сегодня министры финансов стран ЕС проведут телеконференцию, посвященную вопросам предоставления МВФ дополнительных средств и подготовки предварительного текста фискального договора. Напомним, на саммита ЕС 9 декабря было решено предоставить МВФ двусторонние кредиты на сумму EUR200 млрд., из которых EUR150 млрд. должны поступить от стран еврозоны, а оставшаяся часть – от стран ЕС, не входящих в валютный союз.

Как заявил в пятницу глава Еврогруппы Ж.-К. Юнкер, страны еврозоны должны 19 декабря заявить о своих вкладах. Однако, как сообщили в Бундесбанке, Германия готова будет «довнести» средства в МВФ лишь при условии аналогичных шагов со стороны других, неевропейских стран. Отметим, что США уже неоднократно подчеркивали, что не намерены увеличивать финансирование МВФ, а крупные развивающиеся страны (Бразилия, Индия, Китай и Россия) пока не назвали конкретных сроков и сумм.

Другим важным моментом переговоров станет судьба Европейского стабилизационного механизма (ESM, European Stability Mechanism). Решением саммита от 9 декабря его запуск был перенесен на год вперед: ESM должен заработать уже к июлю 2012 г. Относительно функционирования ESM особо отметим снова появившийся «раздражитель» – Финляндию, которая не готова согласиться с утвержденным на саммите 9 декабря решением о смене принципа единогласия на принцип большинства при голосовании в ESM. В случае сохранения «единогласного» подхода маневренность Механизма, выражаемая в готовности быстро реагировать на ухудшение ситуации в странах Европы, может быть сильно подорвана.

Предполагается, что эффективная мощь фонда составит EUR500 млрд., но, скорее всего, не все средства будут доступны сразу с середины следующего года: страны ЕС будут вносить взносы траншами постепенно. Тем не менее Германия заявила о готовности полностью внести свою долю в «предоплаченный» капитал (EUR21.5 млрд. из EUR80 млрд.) в 2012 г.

Согласно нашим расчетам, совокупный объем помощи, который может быть направлен на решение долговых проблемы Европы со стороны европейских «защитных» механизмов и МВФ, составляет на данный момент около EUR580 млрд. Таким образом, в случае пополнения капитала МВФ (хотя бы со стороны стран ЕС) и запуска ESM в полном объеме к концу 2012 г. объем «финансового зонтика» может увеличиться до EUR1.33 трлн. Однако, несмотря на внушительность суммы, более чем вероятное ухудшение ситуации в большинстве европейских экономик в следующем году и возможное снижение рейтингов ключевых участников валютного союза может свести на нет «количественный» эффект. Отметим, что совокупный объем рефинансирования госдолга на 2012 г. (включая выплату процентов) для Италии, Испании и Бельгии составляет порядка EUR615 млрд.

Итоги торгов по еврооблигациям: небольшой рост котировок на фоне крайне низкой активности; Russia 30 завершил неделю на уровне 115.1% от номинала

Торги на российском рынке еврооблигаций в минувшую пятницу характеризовались небольшим ростом котировок на фоне крайне низкой активности. В нефтегазовом секторе долгосрочные бумаги Газпрома подорожали на 20–30 бп, а Лукойла и Новатэка – на 30–40 бп. Во втором эшелоне значимого движения котировок не наблюдалось. Среди банков отметим ВЭБ и Сбербанк, длинные выпуски которых приподнялись на 30 бп и 20 бп соответственно.

Суверенные российские еврооблигации простояли практически всю пятницу без изменений. Индикативный выпуск Russia 30 закрыл день на уровне 115.13% от номинала. Тем не менее спред Russia 30–UST10 расширился на 6 бп – до 294 бп. Отметим рост котировок в суверенных выпусках Украины и Беларуси, подорожавших в среднем соответственно на 10 бп и 20 бп, однако активность в данных бумагах продолжает оставаться крайне низкой.

Открытие торгов по еврооблигациям: опасения за рейтинги стран ЕС вновь довлеют над рынками, Brent дешевеет; ждем открытия торгов в минусе

Глобальные рынки начали неделю негативной динамикой, причина которой вновь поступившие из Европы тревожные новости. Снижение рейтинга Бельгии и вероятное снижение рейтингов 6 стран ЕС, а также ухудшение прогноза по рейтингу Франции практически не оставляют возможности для предновогоднего ралли в рисковых активах. Азиатские биржи торгуются в красной зоне (Nikkei 225 теряет 1.2%), фьючерс на S&P 500 снижается на 0.6%. Баррель Brent находится у отметки USD102.4, что почти на USD1.5 меньше уровня закрытия основных торгов в России в пятницу. Мы полагаем, что торги на российском рынке еврооблигаций начнутся сегодня снижением котировок.

Новостной фон сегодня будет определяться в основном европейскими событиями. В частности, в понедельник пройдет аукцион по краткосрочным госбумагам Франции, а глава ЕЦБ М. Драги выступит перед Европарламентом. Важные заявления могут появиться по итогам переговоров министров финансов ЕС. Далее в течение недели внимание рынков будет постепенно смещаться к США. Инвесторы будут следить за итогами аукционов по госбумагам Испании и индексом деловой активности IFO в Германии (вторник), данными по вторичному рынку жилья в США (среда), итоговой оценкой ВВП США за 3К (четверг), а также статистикой по продажам новостроек и по доходам и расходам потребителей в США (пятница).

Внутренний рынок и рублевые облигации

Доходности длинных ОФЗ остались на уровнях четверга; в корпоративном секторе основная активность по-прежнему сохраняется в коротких выпусках

В пятницу участники рынка откупали распроданный днем ранее длинный сегмент кривой ОФЗ, однако длинные выпуски по средневзвешенным ценам все равно отторговались ниже уровней четверга. Доходности основных ликвидных госбумаг на пятничных торгах, 7-летнего ОФЗ 26204 (YTM 8.39%) и 6-летнего ОФЗ 26206 (YTM 8.33%), таким образом, практически не изменились.

В корпоративных выпусках основная торговля по-прежнему была сосредоточена в коротких выпусках. Высокая активность наблюдалась в оставшемся на уровнях предыдущего дня выпуске Газпром Капитал-3 (YTW 7.58%). Во втором эшелоне прошли продажи в выпусках Сибметинвест-1 (YTW 10.20%) и Сибметинвест-2 (YTW 10.07%), подешевевших в пределах 20–25 бп.

Газпромбанк установил купон на уровне 8.5% по новому выпуску облигаций на RUB10 млрд.; не исключаем роста котировок на вторичном рынке

Газпромбанк в прошлую пятницу закрыл книгу заявок инвесторов на приобретение новых облигаций серии БО-4 на RUB10 млрд., установив купон на уровне 8.5%. Напомним, что в ходе маркетинга границы ориентировочного диапазона по купону понижались с 8.25–8.75% до 8.25–8.50%. Техническое размещение бумаг назначено на 20 декабря текущего года.

Установленные параметры обеспечивают YTP 8.77% к годовой оферте при премии к кривой ОФЗ в размере 227 бп, что, на наш взгляд, предполагает существенный потенциал роста котировок на вторичном рынке. Так, более длинные выпуски РСХБ предлагают менее 180 бп к суверенной кривой на 2-летнем диапазоне, а Газпромбанк БО-1 котировался на прошлой неделе на 105–135 бп выше кривой ОФЗ. Одновременно премия нового выпуска Газпромбанк БО-4 к бумагам недавно размещенного Газпром Капитал-3 составляет около 120 бп, что также обусловливает существенный потенциал снижения доходности: на 50 бп при благоприятной рыночной конъюнктуре.

НЛМК закрыл книгу заявок на новый выпуск биржевых бондов, предложив привлекательные условия; ожидаем курсового роста бумаг в первые дни их выхода на вторичные торги

В минувшую пятницу НЛМК закрыл книгу заявок на два новых выпуска рублевых облигаций объемом RUB10 млрд. Финальный купон к оферте через 1.5 года составил 8.75% годовых (YTP 8.94%), т.е. компания нашла спрос на свои бумаги только на максимально привлекательных для инвесторов условиях. Напомним, что в начале маркетинга НЛМ предлагала два варианта размещения: с офертой через полтора года и диапазоном по купону 8.50–8.75%, и без оферты, ориентир по купону в этом случае составлял 8.75–9.25%.

Условия размещения новых выпусков, на наш взгляд, выглядят привлекательно: облигации НЛМК, де-факто эталона кредитного качества в металлургическом секторе, предлагают доходность на уровне облигаций СУЭКа и премию к бондам Алросы почти в 50 бп. Новые облигации НЛМК несколько снизят ликвидность выпуска НЛМК БО-7, размещенного месяцем ранее, имеющего вдвое большую дюрацию и торгующегося с премией всего в 20 бп. На наш взгляд, новые бонды компании имеют потенциал снижения доходности на 30–40 бп в первые дни их выхода на вторичные торги.

Денежный рынок

Несмотря на снижение лимитов по 1-дневному РЕПО (на RUB20 млрд.) со стороны ЦБ, денежный рынок «охладел»: ставки овернайт на рынке МБК упали на 30–40 бп, ставки по 1-дневному междилерскому РЕПО снизились на 5–7 бп; однако впереди крупные оттоки ликвидности, связанные с возвратом бюджетных средств и уплатой налогов; на этой неделе ожидаем рост ставок

Сумма остатков на корсчетах и депозитах на начало 19 декабря составила RUB1.08 трлн. Снижение произошло как по депозитам (–RUB1.9 млрд.), так и по корсчетам (–RUB28.9 млрд.). Совокупные обязательства банковского сектора перед ЦБ и Минфином снизились на RUB22 млрд., что эквивалентно снижению лимита ЦБ по 1-дневному аукционному РЕПО. Но в итоге чистая ликвидная позиция все равно уменьшилась на RUB8.5 млрд. и составила –RUB846 млрд.

В пятницу Банк России предложил на аукционах прямого 1-дневного РЕПО RUB120 млрд. (против RUB140 млрд. в четверг). Переспрос со стороны банков составил 1.25х. В результате средневзвешенная ставка зафиксировалась на уровне 5.57%. Вторая сессия РЕПО была отменена в связи с тем, что практически 100% лимита было освоено в течение первого раунда.

16 декабря ставки рынка МБК снижались существенно (на 30–40 бп) по отношению к показателям предыдущего дня. Внутри дня банки первого круга привлекали кредиты овернайт под 5.25–5.35%. 1-дневное междилерское РЕПО под обеспечение ОФЗ и облигаций 1-го эшелона предоставлялось по ставке 5.4–5.9%. Очевидно, на этом рынке произошло более скромное снижение: примерно на 5–7 бп относительно значений 15 декабря.

Напомним, что на 20 декабря намечен аукцион Минфина по размещению RUB32 млрд. бюджетных средств на 7 дней. Это окажет определенную поддержку денежному рынку накануне серии крупных оттоков ликвидности. Завтра крайний срок уплаты трети НДС за 3К 2011 г., ориентировочно сумма составит RUB240–245 млрд. 21 декабря последуют возвраты бюджетных средств с депозитов Минфину (RUB141 млрд.) и Фонду ЖКХ (RUB22 млрд.). На наш взгляд, это будет способствовать росту процентных ставок денежного рынка.

Как известно, на этой неделе (23 декабря) состоится заседание Совета директоров Банка России, на котором будет поставлен вопрос о корректировке процентных ставок по операциям ЦБ. На наш взгляд, существуют объективные предпосылки для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики: инфляция замедляется (7% по итогам 2011 г.) и, кроме того, существует потребность в создании благоприятных стартовых условий для экономического роста в 2012 г. Возможно, что следующий год предоставит мало возможностей для стимулирования экономики монетарными методами. Аргументом «против» является статистика промышленного производства за январь–ноябрь текущего года: 105% к аналогичному периоду 2010 г. По нашему мнению, данный рост является недостаточным и не способствует переходу экономики к инновационному типу развития. Однако, учитывая консервативность денежных властей России, мы полагаем, что регулятор оставит процентные ставки без изменения.

Кредитные комментарии

S&P продолжает пересматривать рейтинги российских банков в соответствии с новой методологией; пока снижения рейтингов не последовало; действия нейтральны для бумаг спекулятивной категории, наибольший интерес представляют короткие выпуски банка Ренессанс Кредит

На прошлой неделе S&P пересмотрело рейтинги 14 российских банков категории «single В» в соответствии с новыми критериями оценки кредитного качества, в результате чего рейтинги 10 кредитных организаций были оставлены на прежнем уровне, а 4-х банков – повышены на 1 ступень.

КОММЕНТАРИЙ

Действия со стороны S&P нейтральны для банков-эмитентов публичного долга и котировок их облигаций, поскольку носят технический характер. Озвученные мероприятия затронули 5 банков с обращающимися рублевыми облигациями спекулятивной категории. При этом был повышен только рейтинг Уральского Банка Реконструкции и Развития (УБРиР) на 1 ступень до «В» со «стабильным» прогнозом, тогда как рейтинги остальных банков были оставлены на прежнем уровне: «В» у КБ Ренессанс Капитал (Ренессанс Кредит) и Внешпромбанка, «В-» у Бинбанка и КБ Открытие.

Заметим, что пока рейтинговые действия в отношении российских банков от S&P, связанные с переходом на новую методологию оценок, не привели к негативным последствиям. Рейтинги большинства рассматриваемых банков остаются на прежнем уровне, у около трети банков – повышаются на 1 ступень. Напомним, что до окончательного введения новых критериев оценки, аналитики агентства озвучивали возможность изменения рейтингов у 40–50% анализируемых банков в ту или иную сторону.

Единственный в обращении выпуск УБРиР 2-й серии на данный момент котируется с доходностью выше YTP 12–13% на горизонте до года и не отличается высокой ликвидностью, как и большинство бумаг банков с рейтингами спекулятивной категории. Из облигаций перечисленных выше банков наибольший интерес представляют относительно ликвидные бумаги розничного банка Ренессанс Капитал КБ-2,3, которые предлагают выше YTM 10–11% к погашению в апреле–июне следующего года. Вдобавок, они входят в Ломбардный список ЦБ РФ.