Глобальные рынки

Активность на глобальном долговом рынке начинает снижаться.

На глобальном долговом рынке после непродолжительного периода высокой активности вчера можно было наблюдать стабилизацию ситуации. В рамках европейской сессии доходности госбондов стран ЕС демонстрировали умеренный рост, который по сути, являлся продолжением ранее сформированного тренда. Тем не менее, активность участников заметно снизилась. Мы полагаем, что в ближайшее время рост доходностей европейских гособлигаций может полностью сойти на нет.

В рамках американской сессии UST-10 продемонстрировали попытку возобновить рост, которая так и не увенчалась успехом. По итогам торгов доходности UST-10 вернулись к уровню 2,03%.

Сегодня, на наш взгляд, доходности сегмента европейского и американского госдолга будут удерживаться на достигнутом уровне.

Еврооблигации

Евробонды ЕМ продолжили дорожать во вторник.

Во вторник покупки евробондов продолжились, однако, как и ожидалось, темпы роста оказались более скромными – доходность RUS’23 снизилась на 4 б.п. – до 4,54%; 10-летние бенчмарки Мексики, Бразилии, Турции, ЮАР потеряли в доходности 2-10 б.п.

Несмотря на подорожавшую нефть до максимумов с конца августа (52,6 долл./барр.), ралли в евробондах развивающихся стран заметно затормозилось на фоне коррекции базовой кривой UST – доходность 10-летних Treasuries вчера выросла на 3 б.п. – до 2,06% годовых. Напомним, в четверг будут опубликованы протоколы к последнему заседанию ФРС США, которые могут оказать влияние на настроения на рынках.

В корпоративном сегменте рынка знаковым событием вчера стало размещение 7-летних еврооблигаций Норникеля (Ва1/ВВВ-/ВВВ-) на 1 млрд долл. под 6,625%. Выпуск был предложен с премией относительно выпуска евробондов Severstal-22 (Ва1/ВВ+/ВВ+), который котируется с доходностью 6,52%, при том что уровень кредитных рейтингов Северстали на одну ступень ниже, чем у Норникеля.

Ожидаем сегодня сохранение умеренного спроса на евробонды ЕМ на фоне дорожающей нефти.

FX/Денежные рынки

Рубль продолжает двигаться сонаправлено с нефтяными котировками.

Агрессивный рост котировок нефти позволил рублю продемонстрировать очередную волну укрепления. Так в рамках вчерашних торгов стоимость нефти достигла уровня 52 долл. за барр. Курс рубля при этом опустился ниже отметки 64 руб. за доллар. Следует отметить, что текущее укрепление рубля проходит с небольшим отставанием от роста цен на нефть, что лишь увеличивает потенциал дальнейшего укрепления национальной валюты. По итогам торгов курс доллара составил 63,56 руб.

Сегодня при сохранении наметившегося на сырьевых площадках тренда рубль вполне может приблизиться к отметке 62 руб. по отношению к доллару. В целом при текущих ценах на нефть – выше 52 долл. за барр. рубль вполне может достигнуть уровня 60 руб. по отношению к доллару. Тем не менее, мы полагаем, что рубль, как и ранее, сохранит 2,0-2,5 руб. рисковой премии в курсе доллара.

На денежном рынке ставки МБК опустились ниже ключевой ставки. При этом объем ликвидности банковской системы продолжает удерживаться вблизи отметки 1,7 трлн руб. Тем не менее, сокращение лимита рублевого РЕПО ЦБ должно частично сократить избыток ликвидности.

Сегодня при сохранении наметившегося на сырьевых площадках тренда рубль вполне может приблизиться к отметке 62 руб.

Облигации

ОФЗ продолжили ралли на стремительном укреплении рубля.

Рубль вчера показал одну из лучших динамик среди валют развивающихся стран, подорожав на 1,8% - до 63,4 руб./долл. На этом фоне кривая госбумаг продолжила стремительно снижаться, опустившись на 25-30 б.п. В результате средняя часть кривой достигла уровня 10,7% годовых, доходность длинных ОФЗ опустилась до 10,55% годовых.

Восстановление позиций рубля и умеренная инфляция позволит ЦБ возобновить цикл снижения на декабрьском заседании (-50 б.п.). При этом в отсутствии новых шоков на I квартал 2016 г. снижение ставки будет продолжено – ожидаем снижения до 9% к апрелю следующего года.

В результате в терминах доходности ОФЗ-ПД с горизонтом инвестирования 4-6 месяцев целью видим уровень 9,0%-9,5% по среднесрочным бумагам и 8,8%-9,3% -по долгосрочным. На текущий момент потенциал снижения доходности для данной среднесрочной стратегии составляет порядка 120-170 б.п.

Сегодня Минфин проведет аукцион по продаже 5-летнего флоутера ОФЗ 29011 на 10 млрд руб., а также ОФЗ 26212 на 7,8 млрд руб. с погашением в 2028 г. Учитывая рост ожиданий относительно снижения ставки ЦБ, на текущий момент более интересно выглядят ОФЗ-ПД.

Что касается флоутера ОФЗ 29011, то бумага котируется в диапазоне 101,4/101,6 – в рамках долгосрочной стратегии buy&hold рекомендуем неагрессивно участвовать в аукционе ближе к 101 фигуре.

Дальнейшее укрепления рубля поддержит рост котировок ОФЗ.

Корпоративные события

S&P ухудшило прогноз по рейтингам Банка УБРиР (–/B-/–) до «негативного».

Агентство S&P вчера сообщило о пересмотре прогноза по рейтингам Банка УБРиР со «Стабильного» на «Негативный», подтвердив долгосрочный кредитный рейтинг Банка по международной шкале на уровне «В-». Рейтинговое действие отражает мнение S&P о том, что характеристики кредитоспособности УБРиР могут оказаться под давлением в ближайшие 12-18 месяцев вследствие ухудшения качества кредитного портфеля (где значительную долю составляют розничные кредиты) и повышения уровня концентрации кредитного портфеля на отдельных контрагентах.

По состоянию на 30 июня 2015 г. розничные кредиты (главным образом необеспеченные потребительские кредиты и экспресс-кредиты) составляли 42% совокупного кредитного портфеля УБРиР. На фоне общего ухудшения обслуживания розничных кредитов в России значительный объем необеспеченных потребительских кредитов в портфеле Банка является фактором высокого риска.

S&P ожидает, что качество портфеля розничных кредитов УБРиР продолжит ухудшаться, что обусловит высокий уровень расходов на формирование новых резервов.

В портфеле корпоративных кредитов УБРиР на долю 20 крупнейших заемщиков приходилось 81% совокупных корпоративных кредитов (46% общего кредитного портфеля, или 5,6х совокупного скорректированного собственного капитала банка по состоянию на 30 июня 2015 г.). В связи с этим риски концентрации на отдельных контрагентах являются очень высокими. В случае дефолта одного или нескольких крупных заемщиков УБРиР может быть подвержен рискам истощения запасов капитала.

Вместе с этим S&P отмечает, что рейтинги УБРиР поддерживаются сильными позициями Банка в Уральском федеральном округе и финансовой помощью со стороны акционера.

УБРиР в рамках оферты по выпуску серии БО-5, которая предстоит 21 октября, установил ставку 6-го купона на уровне 13% годовых. Учитывая последнее рейтинговой действие, данный уровень ставки купона, на наш взгляд, неинтересен.

ГМК Норильский никель (Ва1/ВВВ-/ВВВ-): новый выпуск евробондов.

ГМК ”Норильский Никель”, по данным Bloomberg, предложил инвесторам семилетний выпуск еврооблигаций объемом $1 млрд. Ориентир по доходности нового выпуска евробондов Норникеля в ходе сбора заявок на покупку бумаг снижался с 7% до 6,75% годовых. В итоге ставка купона по бумагам была установлена на уровне 6,625%. Сделка стала первым крупным размещением российского корпоративного долга после размещения евробондов Газпрома на $700 млн в ноябре 2014 г.

Хороший спрос на новый выпуск евробондов Норникеля, на наш взгляд, обусловлен рядом факторов. Во-первых, публикация слабой макро статистики по США на прошлой неделе способствует активизации спроса на активы развивающихся стран. Во-вторых, рост котировки нефти марки Brent и усиливает интерес к российским активам. Кроме того цены на сырьевые товары поддерживают ожидания, что доллар США притормозит свое укрепление. В-третьих, российские компании в течение последнего года проводят стратегию по сокращению долговой нагрузки. Погашение ранее привлеченных кредитов и евробондов приводит к освобождению кредитных лимитов на российских эмитентов и обеспечивает хороший спрос на новые выпуски евробондов.

Что касается собственных кредитных метрик Норникеля, то по итогам 6м2015 г. компания представила сильную отчетность, подтверждающую высокий уровень рентабельности и низкий уровень долговой нагрузки. Так показатель рентабельности EBITDA составил 55%, а соотношение Чистый долг/EBITDA всего 0,6х. Объем денежных средств и эквивалентов на 30 июня составлял $ 2,8 млрд, что полностью покрывает краткосрочный долг Компании в размере $ 1,2 млрд. Чистая прибыль за 6м2015 г. составила $1,5 млрд (+3% г/г). Норникель сохраняет сильные кредитные метрики несмотря на неблагоприятную ценовую конъюнктуру. Средняя цена никеля в 1 полугодии 2015 г. составила $13,7 тыс. за тонну, что на 17% ниже аналогичного периода прошлого года.

Новый выпуск семилетних евробондов Норникеля с доходностью 6,625%, на наш взгляд, интересен для покупки. Бумага содержит премию как к собственной кривой, так и к бенчмаркам. Так собственный выпуск Nornickel-20 торгуется с доходностью 5,6% годовых.