Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «РиМОВ»

Сохраняем рекомендацию накапливать новые выпуски облигаций регионов II эшелона, предлагающие доходность от 8 5% годовых при дюрации 2-3 года.

Несмотря на существенную дифференциацию в рейтингах регионов, риск дефолта, на наш взгляд, близок к риску по России, в результате чего покупка облигаций со спрэдом к ОФЗ от 150-200 б.п. выглядит привлекательно.

• Костромская область, 34006 (-/-/B+) (98,84/10,36%/2,46): несмотря на то, что после размещения облигаций Костромской области котировки бумаг выросли с 96,18 до 98,84, данный выпуск по-прежнему выглядит интересно, предлагая премию к ОФЗ в размере 300 б.п.

• Вологодская область, 34002 (Ba2/B+/-) (100,95/10,72%/2,86): после размещения в декабре выпуск вырос уже практически на фигуру, однако предлагаемая премия к кривой ОФЗ на уровне 320 б п остается привлекательной превышая спрэд по Костромской области.

• Московская область, 08 (Ba3/-/-) (100,7/8,19%/0,71): короткий выпуск региона предлагает интересный уровень спрэда к ОФЗ в размере 250 б.п. при среднем спрэде по бондам РиМОВ с рейтингом BB на уровне 170 б.п.

• Красноярский край, 34005 (-/BB+/BB+) (101,35/8 8%/2 03): учитывая высокое кредитное качество региона, данный выпуск вполне может стать новым «бенчмарком» для облигаций РиМОВ с рейтингом BB/B на фоне продолжающегося снижения ликвидности в кривой Москвы. На текущий момент выпуск торгуется с премией к кривой ОФЗ более 170 б.п. На наш взгляд, ближайшей целью по спрэду является уровень 150 б п

• Свердловская область, 01 (-/BB+/-) (101,2/8,96%/2,23): регион имеет одинаковый рейтинг с Красноярским краем – рекомендуем накапливать выпуск при целевом уровне спрэда к кривой ОФЗ 150 б.п. (текущий – 175 б.п.).

Мировые рынки

Вчера

Аппетит к риску на мировых торговых площадках сохранился в среду благодаря объявленным планам МВФ нарастить объем фонда до $885 млрд., ожиданиям результатов переговоров правительства Греции с представителями частных кредиторов, а также позитивным макроэкономическим отчетам из США.

По итогам дня индекс Eurostoxx снизился на 0,05%, немецкий DAX прибавил 0,34%. Индекс широкого рынка США S&P 500 завершил день с ростом 1,36%.

Оптимизм на рынке привел к продажам защитных treasuries, доходность UST’10 выросла на 4 б.п. — до 1,899%.

Доклад Мирового банка который ожидает замедление темпов роста глобальной экономики, а также понижение прогноза глобального спроса на нефть Международным энергетическим агентством привели к снижению цен на нефть — по итогам дня Brent опустился до $110,6.

На заявлениях МВФ евро укрепился до 1,286. Спрэды доходности между 10-летними государственными облигациями проблемных стран ЕС и немецкими Bundes’10 существенно сузились. Фонд заявил о намерении увеличить свои резервы на $500 млрд. для того, чтобы эффективно противостоять европейскому долговому кризису и его последствиям во всем мире. Напомним, что ранее Евросоюз заявлял о намерении предоставить дополнительные $200 млрд а значит, оставшиеся $300 млрд. фонду предстоит привлечь с остальных стран-участников. До сегодняшнего дня разговоры о привлечении дополнительных средств из развивающихся стран не вызывали особого энтузиазма у местных политиков.

В США

Американская макроэкономическая статистика воодушевила рынки. В декабре промышленное производство выросло на 0,4%. Отрасли, производящие капитальные товары (средства производства), демонстрируют заметный рост в IV квартале. Необычным является тот факт, что рост показателя в США происходит на фоне негативного тренда в промышленном производстве в остальном мире.

Отметим, что индекс сектора жилой недвижимости NAHB в январе неожиданно подскочил до 25 пунктов (ожидалось значение в 22 пункта). Текущий уровень является максимумом с июня 2007 года Несмотря на то, что рост продаж новых домов увеличивается гораздо более скромными темпами, можно ожидать, что результаты опроса NAHB носят опережающий характер, и мы увидим более существенный рост числа продаж новых односемейных домов в ближайшие месяцы.

Статистика по индексу цен производителей (PPI) в целом соответствовала ожиданиям рынка. В декабре индекс снизился на 0 1% по сравнению с предыдущим месяцем. В годовом исчислении показатель вырос на 4,8%. Отметим позитивное влияние снижения цен на энергоносители, сократившее издержки производителей. Так, цены производителей очищенные от энергоносителей и продуктов питания в отчетном месяце увеличились на 0,3%.

Сегодня

В США сегодня будет опубликован большой блок макроэкономической статистики. Выйдут данные по инфляции по индексу потребительских цен CPI, данные по рынку недвижимости, недельная статистика по рынку труда, а также индикатор деловой активности ФРБ Филадельфии.

В Европе запланированы большие объемы размещений средне- и долгосрочных государственных облигаций Испании и Франции. Ориентируясь на позитивные результаты аукционов европейских госбумаг, прошедших на этой неделе, можно ожидать снижения требуемой доходности на сегодняшних размещениях.

ЕЦБ опубликует регулярный экономический отчет за январь. По-прежнему следим за ситуацией вокруг переговоров частных кредиторов и правительства Греции по вопросу параметров программы PSI предусматривающей списание 50% номинала ряда выпусков греческих гособлигаций.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

Вчера на рынке наблюдался заметный рост спроса на активы развивающихся стран на фоне сообщений МВФ о намерении привлечь дополнительные $500 млрд. для стабилизации мировой экономики, а также хорошего отчета по промышленному производству в США. По итогам дня спрэд по индексу EMBI+ сузился на 5 б.п. — до 386 пункта, при учете роста доходности UST’10 на 4 б.п.

В течение дня индикативный выпуск RUS-30 (YTM-4,41%) торговался в диапазоне 117-117,50, завершив день снижением на 10 п.п. до уровня 117,125-117,275. В целом кривая российских евробондов поднялась на 1 б.п. по всей длине. Отметим укрепление рублевого выпуска RUS-18 (YTM-7,12%), который подрос на 60 п.п. — до 103,362-103,799.

В среду российские суверенные еврооблигации торговались в соответствии с динамикой индекса EMBI+. Так спрэд российской компоненты индекса сузился на 4 б.п., спрэды крупнейших латиноамериканских экономик — Бразилии и Мексики — снизились на 2-4 б.п.

Минфин РФ подтверждает намерение выйти на рынок с размещением нового выпуска евробондов в I квартале года. Вчера замглавы министерства Сергей Сторчак сообщил о том, что ведет консультации с банкамиорганизаторами о тактике выхода на рынок.

Риски распространения европейского долгового кризиса будут давить на рынок по крайней мере до того момента, пока инвесторы не увидят локализации ситуации в Греции, а также общеевропейского договора об эффективных мерах бюджетной консолидации стран членов ЕС. В среднесрочной перспективе мы ожидаем, что еврооблигации развивающихся стран будут оставаться внутри диапазона 370-390 пунктов по индексу EMBI+.

Корпоративный сегмент

В корпоративном сегменте евробондов российских заемщиков вчера динамика рынка была более позитивной, нежели чем в суверенном сегменте. Покупки наблюдались по большинству ликвидных выпусков.

Высокий спрос вновь наблюдался в бумагах Vimpelcom и Evraz. Выпуск VIP-22 (YTM-9,06%) укрепился на 0,3 п.п., закрывшись 89,5-90,125.

По итогам дня EVRAZ-18 (YTM-8,63%) прибавил еще 0,4 п.п. — до 104,125-105. Торговая идея на спрэде с TRUBRU-18 (YTM-10,85%) остается актуальной выпуск ТМК имеет премию к схожему по дюрации и рейтингу выпуску Евраза в 215 б.п. при среднем значений за год в 85 б.п.

Сохраняющийся аппетит к риску поддерживает покупки на российском рынке еврооблигаций в течение последних дней. В отсутствие существенных изменений внешнего фона в течение сегодняшнего дня мы ожидаем разнонаправленное движение на рынке.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

Ставки на денежном рынке стабилизировались, ситуация выглядит вполне комфортной для рынка, хотя избытка ликвидности на рынке нет – ЦБ продолжает поддерживать лишь достаточный уровень средств в банковской системе.

Чистая ликвидная позиция банковской системы стабилизировалась около нуля, что в целом соответствует текущей политике ЦБ, направленной на сохранение низкой инфляции и поддержание курса рубля при абсорбции излишков ликвидности из банковской системы.

Отметим, что банки существенно сократили свою задолженность перед ЦБ по операциям РЕПО – до минимумов с октября 2011 г. (312 млрд. руб.) и перед Минфином по депозитам – до минимума с июня прошлого года (372 млрд. руб.).

На этом фоне уровень свободной ликвидности банков снизился с 1,4 млрд. руб. (максимум января 2012 г.) до 1,08 трлн. руб. на 19 января. На текущий момент индикативная ставка MosPrimeRate o/n остается ниже 5,0% годовых, что говорит о весьма комфортной ситуации на МБК.

Вместе с тем мы умеренно негативно оцениваем перспективы рынка МБК – при отсутствии новых поступлений в банковскую систему из-за закрытия внешних рынков капитала в январе банкам предстоит вернуть достаточно большие объемы по депозитам Минфина и провести расчеты по налоговым выплатам.

Так, 25 января банкам предстоит вернуть 170 млрд. руб. ранее выданных депозитов Минфину, а 30 января – еще 162,2 млрд. руб. Кроме того завтра, пройдут налоговые платежи по НДС за IV квартал 2011 г., которые также окажут негативный эффект на ликвидность банковской системы.

На недостаточный уровень ликвидности в системе, который тормозит наращивание кредитных портфелей банков, уже обращали внимание ЦБ главы Сбербанка и ВТБ. Однако, на наш взгляд, для ЦБ до марта т.г. более важным фактом будет таргетирование инфляции и курса рубля.

Облигации федерального займа

Несмотря на ожидаемо удачный аукцион по размещению выпуска ОФЗ 25079, дальнейшего роста котировок госбумаг не произошло – высокие ставки по процентным свопам по-прежнему остаются существенным препятствием для дальнейшего снижения кривой госбумаг.

Средневзвешенная доходность на состоявшемся в среду аукционе по размещению ОФЗ 25079 с погашением 3 июня 2015 г. составила 7,67% годовых. Всего было продано бумаг на общую сумму 18,6 млрд. руб. по номиналу из предложенных 20 млрд. руб.

На фоне погашения ОФЗ 25063 на 45 млрд. спрос на аукционе оказался высоким – 44,8 млрд. руб. по номиналу. В результате Минфин отсек заявки примерно от середины маркетируемого ранее диапазона доходности 7,65-7,7% годовых), в результате чего объем неудовлетворенного спроса составил около 26 млрд. руб. Однако на вторичном рынке активных покупок не последовало, что говорит о сохранении осторожности инвесторов.

Сдерживающим фактором для рынка ОФЗ по-прежнему остаются высокие ставки IRS. Спрэд ОФЗ 26204-IRS 5Y вчера снизился еще на 2 б.п., достигнув очередного локального минимума. Отметим, что комфортным уровнем спрэда является диапазон 800-100 б.п. Высокие ставки процентных свопов отражают негативные ожидания рынка относительно ситуации с ликвидностью на горизонте нескольких месяцев, что не позволяет ставкам пойти вниз, несмотря на достаточно комфортные ставки на МБК.

На наш взгляд, данный фактор останется определяющим для дальнейшей динамики госбумаг. На текущий момент наиболее вероятной тенденцией на рынке будет консолидация котировок ОФЗ на достигнутых уровнях.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

Корпоративный сегмент рублевого рынка облигаций по-прежнему выглядит более привлекательно сектора госбумаг за счет сохраняющихся широких спрэдов к кривой ОФЗ. В этом ключе вчера наибольший спрос наблюдался в бумагах II эшелона. Вместе с тем пока инвесторы не стремятся увеличивать дюрацию портфелей, действуя достаточно осторожно.

Настроения инвесторов остаются умеренно-позитивными - на рынок благоприятно влияет открытие новых лимитов институциональными инвесторами в начале года, а также относительная стабильность внешних биржевых индикаторов.

Пока неосвоенные лимиты и свободные денежные средства у участников рынка сохраняются, что позволяет постепенно снижаться доходностям в I-II эшелоне, однако глобально потенциал снижения доходностей на рынке ограничен аппетитом к риску инвесторов, который не выходит за рамки дюрации 1,0-1,5 года.

Мы по-прежнему рекомендуем накапливать короткие выпуски, предлагающие широкие спрэды к ОФЗ. В частности, рекомендуем обратить внимание на выпуски НЛМК, БО-02, 03, Газпром Капитал, 01, Росбанк, БО-03. Во II эшелоне интересно выглядят выпуски ОТП, БО-04, Русский Стандарт, БО-01, Зенит, БО-03, МДМ, БО-04, Глобэкс, БО-01. В III эшелоне мы отдаем предпочтение выпускам СКБ Банка и Татфондбанка.

Мы также позитивно смотрим на выпуски ВТБ, БО-04 и ГПБ, БО-06, которые находятся под давлением после объявления предварительных параметров нового выпуска ВТБ, БО-07. Как мы отмечали накануне, ожидаем в процессе маркетинга снижения ориентира по купону с текущего уровня 8,0-8,25% (YTP 8,24-8,51%) ниже 8,0% годовых, что также должно позитивно отразиться на уже обращающихся бумагах ВТБ, БО-04 и ГПБ, БО-06.

Отметим, что на рынке также достаточно инвесторов, которые стремятся зафиксировать полученную прибыль с начала года. Осторожность игроков в первую очередь связана со следующими ожиданиями на рынке:

- сохранение нестабильной ситуации в Европе, которая может ухудшиться в любой момент;

- ухудшение ситуации с ликвидностью к концу января на фоне погашения депозитов Минфина и налоговых платежей;

- активизация первичного рынка, который оттянет часть ликвидности при сохранении существенных премий к вторичному рынку.

Вместе с тем на текущий момент мы рекомендуем накапливать короткие выпуски с привлекательными премиями, отмеченные выше.