Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Новости с саммита ЕС будут определяющими в динамике рублевых активов


[27.06.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Данные из США не оказали ожидаемого эффекта на долговой рынок.

В рамках вчерашних торгов на европейской сессии наблюдалось скромное снижение доходностей гособлигаций. При этом инвесторы находились в ожидании публикации блока статданных США. Так, количество обращений за пособием по безработице за минувшую неделю снизилось до 312 тыс. Личные доходы и личные расходы оказались немного хуже ожиданий. Публикация данных не оказала существенного влияния на рынок.

В рамках американской сессии можно было наблюдать снижение доходностей UST. При этом инвесторы продолжают аккуратно перекладывать ресурсы из рынка акций в рынок облигаций.

Сегодня мы не ждем принципиальных изменений на глобальном долговом рынке.

Еврооблигации

После достижения минимумов по доходности Russia-23 вчера скорректировалась.

Российские евробонды вчера скорректировались после достижения минимумов по доходности более чем за год: доходность 10-летнего бенчмарка Russia-23 выросла на 6 б.п. – до 4,24% годовых. При этом российские евробонды выглядели несколько хуже рынка – доходность 10-леток Бразилии, Турции и Мексики снизились на 4-5 б.п., ЮАР – выросли на 2 б.п. Данная динамика связана с опасениями инвесторов относительно новых санкций против РФ, которые могут быть рассмотрены на сегодняшнем саммите ЕС. Вместе с тем мы не ждем объявления новых санкций.

В американских активах наблюдался спрос на безрисковые активы на фоне заявления главы ФРБ Сент-Луиса Дж.Булларда, что ФРС может приступить к повышению ставок уже в I квартале 2015 г. UST’10 при этом отреагировали снижением доходности до минимумов начала месяца – 2,51% годовых.

Сегодня от российских евробондов ждем бокового движения до начала появления новостей с саммита ЕС. При отсутствии громких заявления относительно санкций, еврооблигации сохраняют потенциал к росту котировок на фоне расширившихся кредитных спрэдов.

Новости с саммита ЕС окажут наиболее сильное влияние на направление торгов российскими евробондами сегодня.

FX/Денежные рынки

Рубль продолжает консолидацию на достигнутых уровнях.

На локальном валютном рынке торги в рамках вчерашней сессии проходили без особых инициатив. Курс доллара удерживался в узком диапазоне: 33,63-33,78 руб. При этом можно было наблюдать слабый тренд на укрепление рубля. Инвесторы в настоящий момент находятся в ожидании возможных санкций о стороны запада. По итогам дня курс доллара составил -33,65 руб., а стоимость бивалютной корзины – 39,14 руб.

На денежном рынке наблюдается довольно интересная ситуация. Уровень коротких ставок, в ожидании приближения налоговых выплат налога на прибыль, растет, а более длинные ставки снижаются. При этом спрэд между Mosprime o/n и 3m достиг уровня 89 б.п. – минимальное значение с мартовского повышения ключевой ставки ЦБ. Кроме того спрэд между ключевой ставкой и Mosprime 3m снизился также до минимального уровня с марта. Подобного рода тенденции могут свидетельствовать об ослаблении ожиданий возможного повышения ставок ЦБ в ближайшее время.

Сегодня мы ждем сохранения нейтрального настроя рынка. При этом у рубля есть шанс продемонстрировать укрепление.

Облигации

Кривая ОФЗ вчера снизилась на 2-4 б.п. вслед за снижением процентных свопов.

Рубль вчера остался в зоне консолидации, однако это не помешало продолжить плавное повышательное движение котировкам ОФЗ – снижение кривой госбумаг составило 2-4 б.п. При этом ставка MosPrime3M обновила минимум с момента второго повышения ставки ЦБ РФ в апреле, достигнув 9,47% годовых. В свою очередь кривая IRS продемонстрировала параллельный сдвиг вниз на 2 б.п.

Не исключаем, что рубль сегодня может предпринять попытку к укреплению на продажах валюты экспортерами, что поддержит котировки госбумаг. Вместе с тем новости с саммита ЕС будут определяющими в динамике рублевых активов.

Отметим, что ОФЗ остаются весьма дорогими, в первую очередь, для локальных инвесторов. По 10-летке спрэд к РЕПО обновил минимум начала 2013 г., когда на рынке было устойчивое ожидание снижения ставки ЦБ РФ, достигнув 85 б.п. Наклон кривой также остается минимальным – порядка 20 б.п. премии на участке 5-10 лет.

Не исключаем новой попытки рубля укрепиться сегодня, что поддержит ОФЗ, однако новости с саммита ЕС будут определяющими в динамике рублевых активов.

В фокусе

Горно-металлургическая отрасль России: прогноз «Стабильный».

Вчера агентство S&P провело конференцию, на которой представило свою точку зрения относительно основных тенденций и факторов, влияющих на кредитоспособность российских горно-металлургических компаний. Среди ключевых моментов мы выделили следующее:

- Крупные российские вертикально-интегрированные металлургические компании демонстрируют высокую устойчивость к слабой конъюнктуре мирового рынка металлов, что обусловлено низкими издержками и более высокой рентабельностью по сравнению с глобальными конкурентами.

- Замедление российской экономики оказывает нейтральное влияние на кредитные метрики горно-металлургических компаний. Негативный эффект от сокращения спроса на внутреннем рынке компенсируется увеличением продаж на экспорт. Девальвация рубля повышает конкурентоспособность отечественных металлургов, которые генерируют 40%- 60% выручки от продаж на внешнем рынке.

- Сокращение производства и экспорта металлопродукции со стороны украинских производителей создает благоприятные возможности для замещения данного объема со стороны российских компаний.

- Большинство российских компаний горно-металлургического сектора имеют комфортный график погашения долга в 2014-2017 гг. и запас ликвидности достаточный для погашения краткосрочного долга. По сравнению с сопоставимыми компаниями EMEA российские металлурги характеризуются меньшим уровнем долговой нагрузки. Для сравнения: Северсталь (ВВ+/Stable) имеет показатель Net debt/Ebitda = 1.8х, против Gerdau (ВВВ-/Stable) на уровне 2.6х/

- В условиях снижения цен на металлы в течение последних нескольких лет глобальные инвестиции в строительство новых мощностей сокращаются. Вместе с ожидаемым ростом мировой экономики это должно привести к стабилизации цен на рынке металлов.

- Производители первичного алюминия и коксующегося угля находятся в наиболее уязвимом положении из-за наиболее сильного снижения цен на свою продукцию в 2012-2013 годах.

- Среднемировой уровень полных издержек производителей золота (включая затраты на разведку и освоение новых месторождений) составляет порядка 1 000 – 1 000 USD за тройскую унцию. При текущей цене 1 285 $/oz снижении спекулятивного спроса на золото может привести к дальнейшему приближению цен к уровню полной себестоимости.

Российский нефтегазовый сектор сохраняет адекватный объем ликвидности.

На проведенной в четверг конференции S&P в секции, посвященной нефтегазовому сектору, агентство отметило в целом сохраняющийся адекватный уровень ликвидности в отрасли. Нефтегазовые компании являются одними из самых кредитоспособных в России. При этом S&P оценивает профиль финансовых рисков в росс. нефтегазовом секторе как средний. Среди ключевых факторов, определяющих уровни и прогнозы рейтингов, выделены суверенный кредитный рейтинг и динамика свободного денежного потока компаний. При этом в рамках базового сценария можно ожидать некоторого возможного ухудшения кредитного качества части компаний на фоне замедления экономики России.

Положительными факторами для рейтингов российских нефтегазовых компаний выступают:

- высокая обеспеченность запасами, что определяет хорошие конкурентные позиции;

- высокие в глобальном контексте уровни добычи;

- относительная стабильность прибыли.

Среди минусов в рамках кредитных профилей росс. нефтегазовых компаний можно выделить:

- концентрацию мощностей в России;

- валютные риски;

- геополитические риски;

Основными ограничивающими факторами для рейтингов росс. нефтегазовых компаний служат суверенный рейтинг и макрофакторы. В настоящий момент S&P не видит росс. компаний, которые смогли бы выстоять в случае суверенного дефолта - реализации суперстрессового сценария, что определяет невозможность установления корпоративного рейтинга в секторе выше суверенного.

Что касается геополитических рисков, определенные события на международной арене сказались на активности по выпуску новых долговых обязательств. За период с начала марта по середину июня в 2014 г. было выпущено рублевых облигаций на 38,5 млрд руб. против 251,7 млрд руб. за тот же период предыдущего года. Между тем в сегменте размещений в еврооблигациях активность фактически свелась к нулю – лишь недавно наметилось некоторое оживление – первым за долгое время на рынок вышла материнская структура Альфа-Банка с новым евробондом, после чего разместился Сбербанк и Газпромбанк. Снижение наблюдается и в сегменте выдачи международных синдицированных кредитов: за указанный выше период этого года выдано таких кредитов на 2,5 млрд долл. против 7,9 млрд долл. годом ранее.

Однако агентством были выделены принципиальные отличия текущей ситуации в сравнении с кризисом 2008-2009 гг., которые могут позволить росс. нефтегазовым компаниям легче пережить возможные проблемы с доступом на внешние долговые рынки:

- высокие цены на нефть и генерация свободного денежного потока;

- существенно более низкие уровни короткого долга и улучшение контроля над ликвидностью в компаниях;

- росс. госбанки стремятся заполнить брешь, образовавшуюся в результате нехватки внешнего финансирования;

- опыт получения предоплаты в рамках крупных проектов как замена долговому финансированию;

- увеличение гибкости в сфере капрасходов и M&A;

Таким образом, можно заключить, что росс. нефтегазовые компании пока обладают довольно неплохим запасом ликвидности, и с какими-то трудностями в финансировании они могут столкнуться лишь в том случае, если госбанки не смогут закрыть брешь в зарубежном финансировании на протяжении следующих 1-2 лет. Кроме того, крупные нефтегазовые компании с государственным участием могут рассчитывать на помощь правительства, что, однако, может повлечь за собой и некоторые дополнительные обязательства, учитывая высокую долю нефтегазовой составляющей в госбюджете: примером может послужить заморозка тарифов.

При этом небольшие частные компании, которым не приходится рассчитывать на масштабную госпомощь, могут столкнуться с трудностями в плане доступа к долговым рынкам и в свете готовящегося налогового маневра.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов