Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Новость о возможности введения акциза на поставки по "Голубому потоку" вряд ли пока окажет влияние на котировки бумаг Газпрома


[02.07.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ВТБ (Ваа2/ВВВ-/-): субординированные еврооблигации в швейцарских франках

В качестве ориентира можно взять субординированный выпуск ГПБ (GPB-24 CHF, также по новым правилам), у которого call-option в мае 2019 года, а купон определяется по схожему принципу - выпуск торгуется сейчас с доходностью 4,41%. Вероятно, доходность размещения ВТБ (Ваа2/ВВВ-/-) может сложиться даже немного выше текущей доходности суборда ГПБ (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-) (до 20 б.п.) в силу немного большей дюрации и схожести рисков банков для зарубежных инвесторов (кривые в долларовых евробондах и в евро у ВТБ и ГПБ стоят очень близко). Кроме этого на итоги размещения может оказывать давление новостной фон, влияние которого сейчас, скорее, отрицательное.

Комментарий. С 1 июля ВТБ начнет встречи с инвесторами в Цюрихе и Женеве для размещения субординированных еврооблигаций во франках. Книга заявок, скорее всего, будет закрыта 3 июля вечером или 4 утром. Организаторами выбраны швейцарские банки Credit Suisse и UBS, а также ВТБ Капитал.

В качестве ориентира можно взять субординированный выпуск ГПБ (GPB-24 CHF, также по новым правилам), у которого call-option в мае 2019 года, а купон определяется по схожему принципу (5,125% to 13may2019, then 5Y CHF Swap Rate + 4,418%). Выпуск торгуется сейчас с доходностью 4,41%. Вероятно, доходность размещения ВТБ (Ваа2/ВВВ-/-) может сложиться даже немного выше текущей доходности суборда ГПБ (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-) (до 20 б.п.) в силу немного большей дюрации и схожести рисков банков для зарубежных инвесторов (кривые в долларовых евробондах и в евро у ВТБ и ГПБ стоят очень близко). Кроме этого на итоги размещения может оказывать новостной фон, влияние которого сейчас, скорее, отрицательное.

Напомним, ВТБ представил инвесторам негативные результаты по МСФО за 1 квартал 2014 года (см.наш кредитный комментарий от 28 мая). Сложившаяся конъюнктура оказала существенное давление на финансовые метрики Группы. Так, несмотря на сохранение NIM на уровне аналогичного периода прошлого года (4,5%) Банк остался практически без прибыли – финансовый результат составил всего 0,4 млрд руб. Основные причины: начисление резервов (47,6 млрд руб.), убыток по операциям с фининструментами (3,9 млрд руб.) и иностранными валютами (8,2 млрд руб.). В том числе только события на Украине, по данным Банка, принесли ему порядка 18 млрд руб. убытка.

Самарская область (Ва1/ВВ+/-): первичное предложение

Самарская область 10 июля в рамках конкурса планирует разместить 7-летние облигации объемом 12 млрд руб. Индикатив 1 ставки купона – 10,3-10,6% годовых, YTM 10,7-11,03% годовых при дюрации 2,95 г. Самарская область активный участник рынка рублевых облигаций и ее бумаги пользуются спросом у инвесторов. Учитывая, что выпуск предлагает премию к последним размещениям Ярославской области и Якутии, а также к вторичному рынку, Самарская область вполне может разместиться по нижней границе, а если позволит конъюнктура – еще ниже, в районе 10,5% годовых. Кредитный профиль Самарской области остается устойчивым, несмотря на замедление экономики и необходимость исполнять президентские указы по зарплате, при этом уровень госдолга на общем фоне субъектов РФ был низким.

Комментарий. Самарская область планирует 10 июля 2014 г. в рамках конкурса разместить 7-летние облигации объемом 12 млрд руб. Индикатив 1 ставки купона составляет 10,3-10,6% годовых, YTM 10,7-11,03% годовых при дюрации 2,95 г.

Кредитный профиль Самарской области остается устойчивым, несмотря на замедляющуюся экономику (присутствуют цикличные сектора как металлургия, машиностроение и металлообработка) и необходимость исполнять президентские указы по зарплате бюджетникам, при этом уровень госдолга на общем фоне субъектов РФ был низким (38% от соб.доходов, причем, 35-37% госдолга – госгарантии). В 2014 г., согласно плану, при сохранении тренда предыдущих лет по социальным расходам госдолг области может еще вырасти, но не выйдет за рамки 45-50% по соотношению госдолг/соб.доходы. Отметим, что по ВРП Самарская область в 2012 г. в РФ была на 12 месте (942 млрд руб.) из 83 регионов.

Самарская область – активный участник рынка рублевых облигаций и ее бумаги пользуются спросом у инвесторов. При этом новый выпуск области предлагает премию 10-40 б.п. к итогам последних размещений – Ярославской области 35013 /-/-/ВВ/ (YTM 10,6%/2,9 г.) и Якутии 35006 /-/ВВ+/ВВВ-/ (YTM 10,52%/2,9 г.), а также ко вторичному рынку – 70-100 б.п. к собственному выпуску СамарОбл9 (YTM 10,01%/2,93 г.) и 40-70 б.п. к недавно размещенному займу КраснЯрКр8 /Ва2/ВВ/ВВ+/ (YTM 10,33/2,5 г.).

Вместе с тем, кредитный рейтинг Самарской области был выше, чем у Ярославской области (на 1 ступень) и сопоставим с Якутией. Кроме того, Самарская область превосходила Ярославскую область по размеру бюджета (в 2,5 раза) и выглядела лучше по уровню госдолга (по итогам 2013 г. соотношение госдолг/соб.доходы – 38% и 53% соответственно). Учитывая обозначенные различия, бумаги Ярославской области должны нести премию к бондам Самарской области порядка 15-30 б.п. В то же время Самарская область сопоставима с Якутией и Красноярским краем по доходам бюджета (в 2013 г. 124 млрд руб. против 136,8 и 136,9 млрд руб. соответственно) и уровню госдолга (госдолг/соб.доходы порядка 38-42% в 2013 г.). При этом по степени обеспеченности собственными доходами ситуация у Самарской области была заметно лучше, чем у Якутии – доля налоговых и неналоговых доходов составила 84% против 47% у республики, и схожа с Красноярским краем (более 80%).

В этом свете Самарская область вполне может разместиться по нижней границе (10,7% годовых), а если позволит конъюнктура – и ниже (в районе 10,5% годовых).

Газпрому (Ваа1/ВВВ-/ВВВ), возможно, придется платить акциз с «Голубого потока» с 2015 г.

Минфин РФ заявил о возможности введения с 2015 г. акциза на газ, поставляемый Газпромом по «Голубому потоку», так как проект вышел на окупаемость. В результате госмонополия со следующего года, возможно, будет направлять в бюджет порядка 40 млрд руб., что составляет 2% от EBITDA скорр. за 2013 г. Хотя это может оказать давление на финансовые потоки компании, она, возможно, выиграет от подобного режима в сравнении с обычной выплатой экспортной пошлины в размере 30%.

Комментарий. Вчера министр финансов А. Силуанов заявил о возможности введения с 2015 г. акциза на газ, поставляемый в Турцию по «Голубому потоку», что позволит пополнять бюджет на 40 млрд руб. в год (1,37 млрд долл. при текущем курсе рубля). Это соответствует примерно 2% от скорректированной EBITDA Газпрома за 2013 г. Новость можно было бы расценить как в целом негативную для финансовых потоков компании, с учетом необходимости затрачивать крупные суммы на строительство «Южного потока» (порядка 21,6 млрд долл.) и «Силы Сибири» (55 млрд долл.), включая ресурсную базу, если бы не альтернатива выплачивать экспортную пошлину в 30%. К тому же мы полагаем, что поступившие сообщения вряд ли окажут существенное влияние на динамику долговых бумаг Газпрома, пока неизвестны окончательные параметры налогового режима по проекту.

Напомним, что межправительственное соглашение между Турцией и Россией предполагает сохранение беспошлинного режима для «Голубого потока» до выхода проекта на окупаемость, но не позднее чем в 2016 г. С учетом того, что проект уже вышел на окупаемость, возможный размер пошлины мог бы составить 114 долл. при цене на газ в 380 долл. за тыс. кубометров. Таким образом, при поставках в объеме 16 млрд кубометров Газпром перечислял бы в бюджет 1,8 млрд долл. (62,4 млрд руб., 3,1% от EBITDA скорр. за 2013 г.), а при увеличении пропускной способности «Голубого потока» до 19 млрд кубометров – 2,2 млрд долл. (74,14 млрд руб., 3,7% от EBITDA).

Как мы уже отметили выше, новость о возможности введения акциза на поставки по «Голубому потоку» вряд ли пока окажет влияние на котировки бумаг Газпрома. К тому же отдельно вчера поступили сообщения об увеличении Газпромом экспорта газа в Европу на 2,8% в первой половине этого года – позитивная новость на фоне текущей напряженной геополитической обстановки. При этом именно последний фактор, развитие событий на геополитической арене, будет превалирующим в определении направления в бумагах госмонополии, и в случае поступления позитивных новостей мы полагаем, что наибольшим потенциалом роста будет обладать выпуск GAZPROM-2018.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: