Ежемесячный обзор. Вдохновляющий июнь 2014

Наши прогнозы

В июне российские финансовые рынки показали положительную динамику из-за движения российского руководства в сторону компромиссов в геополитике. Не исключено, что также сыграл и фактор привыкания инвесторов к продолжающемуся конфликту на Украине. В пользу рубля в июне играло и сезонное улучшение ситуации с оттоком капитала. Именно в июне в предыдущие годы отток сменялся притоком, но уже в июле капитал опять начинал «убегать».

Напряженность в Ираке способствовала росту цены на нефть, которая в последние две недели остается выше средних уровней последних месяцев. При этом о реальном сокращении поставок пока не сообщается.

Большинство экономических индикаторов указывают на продолжение замедления роста российской экономики. Одним из немногих позитивных моментов является ускорение роста промышленности в мае.

Центральный банк России в июне изменил параметры курсовой политики и показал, что он двигается в сторону более гибкого валютного курса внутри «коридора ЦБ», но при этом регулятор пока намерен твердо держать курс на границах коридора, не позволяя рублю укрепляться или падать за их пределы.

С учетом улучшившегося торгового баланса в мае (по оценке Минэкономразвития), мы пересмотрели прогноз курса доллара на конец года с 37 рублей до 36 рублей (49,3 рублей за евро).

Ставки ЦБ РФ по-прежнему остаются на уровнях, зафиксированных с 28 апреля этого года. Ключевая ставка ЦБ РФ сохраняется на уровне 7,5%. Учитывая, что инфляция стабилизировалась вблизи уровня в 7,6% г/г, пик инфляции, по всей видимости, уже пройден. С июля темп ее может показать умеренное замедление в результате разницы в индексации тарифов. Наш собственный прогноз годового роста цен в настоящее время – 7,4%.

Динамика курса рубля по отношению к доллару и евро

По итогам июня российская валюта выросла по отношению и к доллару, и к евро.

В процентном изменении рубль укрепился сопоставимо к обеим ключевым валютам. Падение евро оказалось чуть менее сильным, чем падение доллара. Если доллар подешевел за месяц на 92 копейки (-3,3%), то евро – на 109 копеек (-3,2%).

Рубль продемонстрировал схожую динамику против обеих валют (доллара и евро) т.к. курс евро против рубля фактически является расчётным, при этом евро практически не изменился против доллара по итогам месяца.

События и факторы, повлиявшие на курс рубля

События месяца

Конец мая – в конце мая и первых числах июня рубль падает после того, как президентские выборы на Украине не остановили военные действия на юго-востоке страны.

3 июня – Министерство энергетики и «Газпром» подтверждает факт оплаты части долга Украины за газ в объеме $786,4 млн. Председатель правления «Газпрома» Алексей Миллер заявляет журналистам о переносе режима предоплаты на 9 июня.

5 июня – Проходит заседание ЕЦБ – это основное событие месяца для финансовых рынков. Европейский регулятор снижает ключевую ставку с 0,25% до 0,15%, а депозитную ставку – с 0% до -0,1%. Таким образом, ЕЦБ действительно вводит отрицательную процентную ставку. Этим регулятор не планирует ограничиться, объявляет планы предоставления долгосрочных кредитов (LTRO) в сентябре и декабре. Также ЕЦБ обещает «усилить приготовления» к запуску программы выкупа активов (аналогично «количественному смягчению» в США).

! Учитывая сохранение высокой ставки по рублям, в то время как ставка в евро оказалась пониженной, вложения в рубли оказались чуть более выгодными. Кроме этого, новые долгосрочные кредиты и возможный запуск программы выкупа в Еврозоне предполагает увеличение глобальной ликвидности, что может благоприятно отразиться на курсе валют развивающихся стран, включая и рубль. Заседание ЕЦБ и пресс-конференция по его итогам не изменили тренд, и рубль продолжает укрепление.

5-6 июня – Российский президент Владимир Путин впервые после присоединения Крыма встречается с европейскими лидерами в Нормандии (в конце марта лидеры "большой семерки" планировали провести альтернативную встречу G7, не приглашая на нее Путина). Тема Украины становится одной из ключевых в рамках происходивших двусторонних встреч. Каких-либо прорывов не происходит, но риторика российского президента выглядит довольно мирной, что в целом способствует сохранению позитивного новостного фона.

9 июня – Переговоры России и Украины о цене на газ продолжаются при посредничестве Евросоюза. Крайний срок по оплате за газ переносится на 16 июня, «Газпром» грозит перевести поставки газа на Украину в режим предоплаты.

11 июня – Цена на нефть взлетает до максимума за 10 месяцев. Контракт марки Brent растет до $112,5 (на $3 выше, чем днем ранее). Стоимость нефти растет на фоне опасений, что обостряющийся конфликт в Ираке вызовет перебои с поставками из второй по объему добычи страны ОПЕК. Вооруженные силы Ирака наносят удар по позициям боевиков, установивших контроль над частью территории к северу от Багдада, пытаясь остановить продвижение суннитской группировки, действия которой могут привести к расколу страны.

16 июня – несмотря на продолжающиеся в течение выходных переговоры между Россией и Украиной по поводу цены на газ, договориться сторонам не удается. Между тем утром 16 июня истекает срок оплаты за поставленный российский газ.

17 июня – судя по сообщениям СМИ, военные действия на юго-востоке Украины усиливаются.

17 июня – Банк России сообщает, что с 17 июня 2014 года корректирует параметры механизма курсовой политики в целях дальнейшего повышения гибкости курсообразования в рамках перехода к режиму инфляционного таргетирования (подробнее ниже).

19 июня – Цена на нефть достигает локального максимума $115,1, после чего до конца месяца медленно снижается, оставаясь при этом выше $112,5 за баррель по сорту Brent.

20 июня – по сообщениям СМИ Россия вновь стянула к украинской границе несколько тысяч военнослужащих.

23 июня – Рубль существенно укрепляется на новостях о перемирии между официальным Киевом и войсками юго-восточных областей Украины. По информации СМИ стороны собираются соблюдать перемирие до 27 июня. Это не только снижает напряженность в регионе, но и уменьшает вероятность объявления новых санкций по итогам Совета ЕС 26-27 июня. О возможных санкциях активно пишут западные СМИ со ссылками на источники в администрации президента США.

24 июня – Рубль второй день сильно укрепляется. Основным поводом становятся заявления президента Владимира Путина, который обращается к Совету Федерации с просьбой отозвать разрешение на использования войск на Украине.

Конец июня – в оставшиеся дни существенных событий не происходит. Участники Совета ЕС не принимают решений по экономическим санкциям в отношении России. В итоговом заявлении Европейского совета по Украине говорится, что новые шаги в отношении РФ могут быть приняты в будущем, «если этого потребует обстановка на востоке Украины».

30 июня – рубль теряет около 30 копеек, поводом для этого могла стать цена на нефть, которая продолжила снижаться, и прекращение перемирия на юго-востоке Украины.

Коридор бивалютной корзины Центрального Банка

Курс бивалютной корзины сохраняется практически в середине диапазона 37,40-42,40, в рамках которого Центральный Банк не проводит интервенций согласно изменениям в своей курсовой политике. Таким образом, в этом интервале рубль лишен поддержки со стороны ЦБ и скорее склонен к повышенной волатильности.

По новым правилам с 17 июня регулятор проводит интервенции только в крайних поддиапазонах: продает валюту в объеме $200 млн. в день, в случае если «корзина» находится в коридоре 42,40-43,40; и покупает валюту, если корзина переходит в коридор 36,40-37,40.

Несмотря на то, что курс российской валюты в июне существенно укрепился по сравнению с уровнями начала марта, регулятор пока спешит сокращать объем накопленных интервенций до прежних уровней, приводящий к сдвигу коридора ЦБ на 5 копеек. До начала марта эта величина составляла $350 млн. С 17 июня эта величина была сокращена частично: с $1,5 млрд. до $1 млрд.

Этими изменениями курсовой политики регулятор показывает, что он двигается в сторону более гибкого валютного курса внутри коридора, но при этом ЦБ будет очень твердо держать курс на границах коридора, не позволяя рублю укрепляться или падать за их пределы.

Рубль и валюты других развивающихся стран

В июне рубль существенно опережал другие валюты развивающихся и сырьевых стран. Примерно на одном уровне с ним двигался бразильский реал, чуть хуже – австралийский доллар и канадский доллар.

Платежного баланса РФ и его влияние на рубль.

Счет текущих операций

В середине июня появились оценки по экспорту и импорту за май от Минэкономразвития. Мы отделили сезонные компоненты и сделали прогнозы на оставшуюся часть год с учетом текущей динамики.

Импорт, очищенный от сезонности, продолжает снижаться. Мы закладываем в наш прогноз, что в оставшиеся месяцы 2014 года эта тенденция продолжится. По итогам января-мая импорт уже снизился на 6.3% к прошлому году. По нашему прогнозу за весь 2014 год импорт снизится на 6.1%: с $342 млрд. в 2013 году до $322 млрд. в 2014.

Экспорт, очищенный от сезонности, показал рост в годовом выражении на 2,1% по итогам января-мая. Мы прогнозируем, что в 2014 году экспорт может вырасти на 2,7% до $537 млрд. ($523 млрд. в 2013 году).

Исходя из этих предположений сальдо торгового баланса может увеличиться со $180 млрд. в 2013 году до $215 млрд. в 2014 году.

Статьи счета текущих операций, которые не относятся к торговому балансу, в первом квартале 2014 года остались на уровне 2013 года. Поэтому мы предполагаем, что боковая динамика продолжится – и возможно, что это оптимистичное предположение.

За весь 2013 год счет текущих операций составил $32,7 млрд. По нашим прогнозам в 2014 году он может вырасти до $67 млрд.

Финансовый счет Платежного Баланса

В условиях того, что все заемщики кроме самых крупных компаний и государства могут столкнуться с трудностями рефинансирования внешнего долга, мы вычли их из графика погашений. Планируемые погашения за вычетом крупнейших заемщиков (государство, Газпром, Сбербанк, Роснефть) мы оцениваем как отток капитала.

С учетом того, что Минфин не планирует размещение еврооблигаций в этом году, отток частного капитала является оценкой для всего финансового счета. Отток капитала по итогам января-мая составляет около $65 млрд. В июне отток из-за сезонных факторов может смениться небольшим притоком, но уже в июле капитал опять начнет утекать.

Сезонное улучшение ситуации с оттоком капитала в июне, скорее всего, должно было оказывать поддержку курсу рубля.

По итогу года можно ожидать отток порядка $90-100 млрд.

Замминистра экономического развития Сергей Беляков предположил, что отток капитала по итогам года может превысить $100. При этом ранее глава ведомства Алексей Улюкаев озвучил прогноз по оттоку в $90 млрд. Банк России оценивает отток капитала в 2014 г. в $85-90 млрд.

Платежный баланс

В результате наш прогноз предполагает превышение оттока валюты по финансовому счету по сравнению c притоком по счету текущих операций в III квартале на $10 млрд. При этом в IV квартале ситуация может начать исправляться, и приток по текущему счету может превысить отток по финансовому счету на $3,7. При этом важно отметить, что в последние годы регулярно происходит отток валюты по статье «Ошибки и пропуски». За последние 2 года средний отток за квартал по этой статье составил $3,2 млрд. В итоге до конца года курс рубля по нашему прогнозу продолжит снижаться.

Динамика акций российских компаний

По итогам июня акции российских компаний в целом показали умеренный рост. Индекс ММВБ вырос на 2,9%. При этом значительно лучше сводного индекса росли акции сектора потребительской торговли (+5,8%), телекомов (+6,6%) и сектора нефти и газа(+6%). Аутсайдерами в июне стал банковский сектор, показавший снижение на 1,6%.

Экономика России

Инфляция

После значительного ускорения цен, произошедшего с марта по май, в июне инфляция начала замедление. По имеющимся данным можно прогнозировать, что по итогу всего месяца прирост инфляции составит 0,6%. В этом случае рост цен с начала года составит 4,7%, что равносильно росту цен на 7,7% по отношению к июню 2013 года. Судя по еженедельным данным в июне влияние девальвации на рост цен заметно снизилось.

В июле произойдет повышение тарифов на ЖКХ на 4,5%. По нашим расчетам это приведет к росту цен в июле на 0,6% (MoM) в соответствии с пропорцией 2013 года. В оставшиеся месяцы (август – декабрь) мы закладываем ежемесячные приросты 2013 года (напомним, что по итогам 2013 года инфляция составила 6,5%). В результате этих предположений, расчетное значение в конце 2014 года предполагается на уровне 7,4%.

За январь-май 2014 года индекс промышленного производства вырос в сравнении с аналогичным периодом предыдущего года на 1,2% (в мае вырос на 2,8% год к году и сезонно снизился на 0,6% в сравнении с апрелем). Наиболее существенный рост показало обрабатывающее производство, которое по итогам 5 месяцев выросло на 3,2% к прошлому году. Индекс добывающего производства вырос на 0,9%, а индекс производства и распределения электроэнергии, газа и воды снизился на 2,9%.

В обрабатывающем производстве росло производство мясных изделий и производство одежды. Так производство трикотажных изделий прибавило 11%, теплых курток 52%, производство костюмов 18,1%, брюки всех типов - 46%. Производство мяса за этот период выросло на 11,5%.

Розничные продажи замедлились в мае до 2,1% после 2,7% в апреле. Инвестиции в основной капитал продолжают сокращаться. В мае объем инвестиций снизился на 2,6% к прошлому году – т.е. темпы сокращения остались на уровне прошлого месяца.

Росстат опубликовал первую оценку ВВП России в первом квартале. Объем валового внутреннего продукта составил 15 992 млрд. рублей, прирост к аналогичному периоду предыдущего года 0,9% (для сравнения аналогичный показатель в прошлом году составил 0,8% за первый квартал и 1,3% за весь год). Наибольший рост наблюдался в сфере коммунальных услуг и сделок с недвижимостью (4,4% и 4,3% соответственно). Положительным фактором является рост на 2,5% (1,2% в 2013 году) в сфере обрабатывающего производства. Наиболее сильное снижение наблюдается в производстве электроэнергии, газа и воды – 4,8% и в строительстве – 5,3%.

Деловая активность в России продолжает сокращаться. На это указывают индексы PMI по версии опросов от HSBC/Markit. При этом, судя по индексам, спад промпроизводства затормозился, а сокращение активности в секторе услуг даже ускорилось. Индекс PMI Manufacturing в мае составил 48,9 пункта после 48,5 в апреле (выше 50 — рост, ниже — спад). При этом индекс PMI Services продолжил снижаться еще ниже: с 46,8 в апреле до 46,1 в мае.

По результатам майского опроса Reuters прогнозы аналитиков российских и зарубежных банков снова ухудшились. В среднем опрошенные эксперты ожидают роста экономики в текущем году на 0,5% против 0,8% по результатам опроса месяцем ранее.

Экономика Санкт-Петербурга

Петростат опубликовал данные по росту промышленного производства в Санкт-Петербурге и Ленинградской области за январь-май. Негативная тенденция продолжает усугубляться: индекс снизился на 7,9% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года (за первые четыре месяца снижение составило 7,3%). За тот же период производство в Ленинградской области выросло на 1,7% (2,3% месяцем ранее). Среднее значение по стране составило также 1,7%.

Обрабатывающее производство снижается ускоряющимися темпами, к концу мая снижение составило уже 7,6%. Сильнее всего ослабели такие отрасли как обработка древесины (снижение на 20,7%) и химическое производство (снижение на 19,2%). Не столь существенно, но тоже впечатляюще сократилось металлургическое производство (-12%), производство электрооборудования (-16,1%) и производство изделий из кожи ( -12,6%). Из-за относительно теплой зимы производство и распределение электроэнергии, газа и воды снизилось на 9,6%. Но при этом такая важная сфера производства как производство машин и оборудования за тот же период выросла на 5,9%. Так же выросло производство неметаллических минеральных продуктов на 4,1%.

Другие важные макроэкономические индикаторы также показывают рост, что говорит о не столь удручающей ситуации. Так, оборот организаций за январь-май вырос на 11%, объем услуг организаций транспорта увеличился на 5,2%, объем услуг связи увеличился на 7,7%. Объем работ по виду «строительство» увеличился на 2,9%, а количество введенных квадратных метров жилых домов увеличилось на 46,7%. Это может быть частично связано с сезонным характером этого показателя. Так, в прошлому году за январь-май ввели на 2% больше жилья чем годом ранее, а по итогам года только на 0,3%. Поэтому рапортовать о серьезном всплеске в строительстве пока рано, но то, что за первые пять месяцев 2014 года рост относительно пяти «средних» месяцев 2013 года составил 16,2%, вселяет надежду в суровые сердца строителей.

И все же с сентября прошлого года промышленное производство Санкт-Петербурга остается в отрицательной зоне, индекс промышленного производства по стране в целом только один месяц за это время показал отрицательный прирост в годовом выражении, а индекс промышленного производства Ленинградской области показывает достаточно сильный рост с декабря. Это не позволяет списать весь негатив на плохую экономическую ситуацию в стране и подталкивает к поиску проблем и путей их решения внутри региона.

Экономика Москвы и Калининградской области

Москва

В Москве индекс промышленного производства в январе-апреле 2014 года по сравнению с январем-апрелем 2013 года составил 103,9%. При этом наблюдается ускорение: за первые два месяца года промышленность в столице сократилась на 3% к прошлому году, в марте прирост составил 7,5%, а в апреле 15,1%.

За тот же период времени обрабатывающее производство выросло на 7,3% и также с ускорением. Из-за погодных условий сократилось производство и распределение электроэнергии, газа и воды на 6,5%. Март и апрель - первые с июля месяцы, в которых промышленное производство показало рост.

Строительство в крупнейшем городе России продолжает развиваться: в январе-апреле было произведено на 7,8% больше объем работ в сфере строительства и на 22,1% было больше сдано квадратных метров жилплощади.

Средняя заработная плата в Москве в марте составила почти 60 тысяч рублей, на 11,7% больше чем годом ранее, а оборот розничной торговли вырос на 3,2%.

Калининградская область

Индекс промышленного производства Калининградской области за четыре месяца вырос на 4,5% к прошлому году. Это показатель выше среднего по России. В апреле производство в области выросло на 12,2%, после падения на 7,3% в марте. Весь 2013 год индекс снижался и выбился в положительную зону только к ноябрю, по итогам года сокращение составило 4,5%. Поэтому текущий рост можно рассматривать как постепенный выход из рецессии.

Строительство Калининградской области растет с начала года уже на 5,6%, против снижения в целом по России на 3,3%. При этом Калининградская область не является дотационным регионом, 72% от всех доходов составляют собственные доходы субъекта, но 40% собственных доходов приходятся на заимствования.

Тенденции в банковском секторе России

За январь-май 2014 года российскими кредитными организациями получена прибыль в размере 338 млрд. рублей, что на 13,7% меньше, чем за аналогичный период 2013 года. При этом резервы на возможные потери, созданные кредитными организациями, увеличились на 13,9% по отношению к началу года.

В мае активы банковского сектора выросли на 1,6%. Темп прироста корпоративных кредитов за месяц составил 0,2%, кредиты физическим лицам увеличились на 1,0%. Совокупный объем корпоративных и розничных кредитов за май вырос на 0,5%.

В годовом выражении темп роста кредитования физических лиц остается значительно выше, чем юридических (22,6% против 17,5%). При этом на рисунке ниже видно, что «розница» все менее активно кредитуется, в то время как рост кредитования организаций остается стабильным.

Отметим, что происходит существенное замедление прироста вкладов населения. В годовом выражении рост вкладов физических лиц в мае составил 10,0%, тогда как еще полгода назад он составлял около 21%. На этом фоне рост средств организаций хоть и немного замедлился с 20,3% YoY в апреле до 19,2%, но все еще остается довольно высоким.

Качество активов

Просроченная задолженность по корпоративному портфелю за май увеличилась на 5,8%, по розничному – на 6,1%. В результате вес просроченной задолженности по кредитам нефинансовым организациям вырос с 4,3% до 4,5%, а по розничным кредитам – с 5,0% до 5,3%. Отметим, что ситуация с просроченной задолженностью в отрасли хуже всего обстоит у розничных банков.

Процентные ставки

Судя по мониторингу максимальной процентной ставки по депозитам 10 крупнейших банков, который проводится Центральным Банком, ставки по депозитам начали расти с середины января (8,3%) и достигли 8,835% во второй половине июня. Скорее всего, рост в последние четыре месяца является реакцией на повышение ключевой ставки Банком России.