Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Новость о возможной продаже "Мечелом" ДЭМЗ пока вряд ли окажет влияние на облигации компании


[22.05.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Газпром (Ваа1/ВВВ-/ВВВ) наконец добился подписания контракта с CNPC

Газпром смог наконец добиться подписания контракта на поставку газа в Китай в течение 30 лет. Новость в целом позитивна для Газпрома, но настораживает тот факт, что цена поставки тыс. кубометров раскрыта не была. Озвученная общая сумма контракта, 400 млрд долл., позволяет предположить, что с учетом постепенного наращивания объемов поставок в течение пяти лет с 2018 г. и принципа «бери или плати», предусмотренного соглашения, цена за тыс. кубометров составит порядка 387 долл., что примерно соответствует средней цене поставок Газпрома в Европу в 2013 г. Однако еще раз подчеркнем, что в отсутствие конкретных подробностей контракта, рассчитанная цена и ее анализ могут быть достаточно условными. Говорить о выгодности контракта также пока затруднительно, так как неизвестен порядок финансирования крупных капрасходов – 55 млрд долл. для госмонополии в рамках проекта.

Комментарий. Вчерашний день принес долгожданную весть о подписании 30-летнего контракта на поставки Газпрома в Китай. Настораживает, однако, тот факт, что стороны отказались раскрыть непосредственную цену поставок. Была озвучена цена контракта в целом – 400 млрд долл. При прямом пересчете с учетом поставок 38 млрд куб. в течение 30 лет, цена за тысячу кубометров в рамках контракта должна составить 350 долл. Но следует учитывать, что поставки, которые должны начаться с 2018 г., планируется постепенно наращивать в течение 5 лет. Учитывая озвученный осведомленным источником контрактный объем в 1,032 трлн кубометров, цена может составить порядка 387 долл. за тыс. кубометров. Однако еще раз подчеркнем, что в отсутствие конкретных подробностей контракта, рассчитанная цена и ее анализ могут быть достаточно условными.

Ранее источники сообщали о том, что цена контракта обсуждалась в диапазоне 360-400 долл. за тыс. кубометров, и ниже проект не будет рентабельным. Оценить выгоду от проекта для госмонополии в настоящий момент представляется довольно затруднительным: на рентабельность проекта в целом могут повлиять налоговые послабления для проекта, а также финансирование крупных капрасходов, которые только со стороны Газпрома должны составить 55 млрд долл. (со стороны Китая – дополнительно 20 млрд долл.), или условия и объемы предоставления авансовых платежей. Так, вчера была отмечена возможность предоставления авансовых платежей на 25 млрд долл. с китайского стороны. Это составляет менее половины всей суммы, которую Газпрому придется потратить на проект.

Миллер также указал на возможность введения преферентных налоговых режимов с обеих сторон в рамках контракта. В частности, Россия может пойти на обнуление НДПИ для месторождений, с которых будет осуществляться поставка газа в Китай, а Китай может отменить импортные пошлины на газ. В настоящий момент ставка НДПИ на газ составляет 700 руб. на тысячу кубометров (будет действовать до 1 июля текущего года, когда в действие будет введена сложная формула расчета налога). Вывозная таможенная пошлина в России на природный газ в настоящий момент составляет 30%.

Между тем Fitch уже успело дать свою оценку заключенного контракта, сообщив о том, что это не окажет немедленного влияния на рейтинг Газпрома. В настоящий момент агентство оценивает рейтинг госмонополии на уровне «ВВВ» с «Негативным» прогнозом.

С учетом высокой степени неопределенности и того факта, что облигации Газпрома только за последний месяц показали внушительный рост в цене, мы полагаем, что потенциал дальнейшего роста котировок довольно ограничен. Котировки евробондов могут продолжить рефлекторное восхождение на волне позитива в связи с заключением долгожданного контракта, но ожидаемое увеличение долговой нагрузки, как мы предполагаем, окажет давление на финансовые показатели и, как следствие, котировки евробондов госмонополии в среднесрочной перспективе.

ХКФ Банк (Ва3/-/ВВ) выставлен на продажу?

Хотя причин для продажи больше, тем не менее мы сомневаемся, что собственники пойдут на существенные уступки по цене. Последнее могло бы быть существенным камнем преткновения в переговорах. На наш взгляд, новость останется на уровне слухов, однако некоторая волатильность в бумагах будет присутствовать. Однако на фоне наблюдаемой в последнее время распродажи евробондов ХКФ Банка волатильность может практически и не ощущаться.

Комментарий. Вчера мы наблюдали активизацию новостного фона вокруг ХКФ Банка. Началось с информацией в СМИ о возможной продаже Банка. Затем Кредитная организация выпустила официальное сообщение, что «акционеры не собираются продавать банк, считают Россию перспективным рынком и планируют и дальше развивать бизнес в России». Наше видение ситуации следующее:

В пользу продажи:

- Ухудшения конъюнктуры в потребсекторе (уровень просрочки по РСБУ по розничным кредитам банков вырос с 4,42% до 5,03% за последних 4 месяца) может подталкивать акционеров выходить из розничного банковского бизнеса.

- Нестабильная внешнеполитическая конъюнктура может увеличивать желание нерезидента выйти из российского актива.

- В декабре прошлого года ХКФ Банк заявил о пересмотре стратегии развития. Сейчас складывается впечатление, что на фоне негативной конъюнктуры очертания путей дальнейшего движения Банка остаются размытыми.

- Темпы роста активов Банка с начала текущего года отрицательные – «-4%», в то время как в целом розничный сегмент вырос на 7% за январь-апрель 2014 года. Это происходило на фоне снижения достаточности капитала Банка – Н1.0 за указанный период упал с 14,75% до 14,08%. При этом мы наблюдали отток депозитов физлиц у Кредитной организации.

Против продажи:

- Конъюнктура рынка розничного кредитования сейчас не способствует формированию привлекательной цены на актив. Впрочем, в ближайшем будущем перспективы роста стоимости без проработки и реализации четкой стратегии, ориентированной на рост, остаются слабыми.

- Число покупателей, на наш взгляд, ограничено. Среди возможных кандидатов мы рассматриваем, в первую очередь, госбанки. Напомним, в 2010 году, когда также активно циркулировали слухи о продаже ХКФ Банка, назывались Сбербанк и ВТБ. Однако оба банка сейчас сами активно развивают розницу. При этом представляет ли для них интерес обширная сеть отделений ХКФ Банка – вопрос спорный.

Хотя причин для продажи больше, тем не менее мы сомневаемся, что собственники пойдут на существенные уступки по цене. Последнее могло бы быть ключевым камнем преткновения в переговорах. На наш взгляд, новость останется на уровне слухов, однако некоторая волатильность в бумагах будет присутствовать. Однако на фоне наблюдаемой в последнее время распродажи евробондов ХКФ Банка волатильность может практически и не ощущаться.

Тем не менее, если рассматривать все варианты, то смена собственника на госбанк могла бы дать хороший толчок к апсайду выпусков – в долгосрочной перспективе снижение доходности до 200 б.п. При этом отметим, что ковенанты в бумагах с погашением в 2020-2021 годах на смену контроля не предусмотрены.

Аэрофлот (-/-/ВВ-) оценивает возможность приобретения самолетного бизнеса ЮТэйр

По данным СМИ, Аэрофлот привлек консалтинговую компанию Bain для оценки возможного приобретения самолетного бизнеса авиакомпании ЮТэйр. На уровень корпоративных органов Аэрофлота вопрос пока не выносился, политического решения по сделке тоже пока нет. Более того, по одной из версий, Аэрофлот привлек консультантов для того чтобы обосновать «вежливый отказ» от предлагаемой сделки.

Между тем сам ЮТэйр считает бизнес пассажирских авиаперевозок весьма перспективным, активно инвестирует в расширение и обновление парка воздушных судов и не видит оснований для продажи самолетного бизнеса. Более того, 21 мая Совет Директоров ЮТэйр утвердил включение в повестку годового собрания акционеров вопрос об увеличении уставного капитала Компании на 13,8 млрд руб.

На наш взгляд, учитывая слабый интерес сторон к сделке, новость имеет нейтральное влияние на котировки облигаций Аэрофлота и ЮТэйр.

Комментарий. Российский рынок воздушных авиаперевозок демонстрирует устойчивые темпы роста. В 2013 г. количество пассажиров, перевезенных всеми российскими авиакомпаниями, выросло на 13% и составило 103,7 млн человек. Основным драйвером роста рынка выступает увеличение перевозок пассажиров на международных рейсах, где среднегодовой прирост за последние пять лет составил 13% против 8% роста на внутренних рейсах.

В следующие три года ожидаемые темпы роста российского рынка пассажирских авиаперевозок замедлятся в среднем до 6%. В данных условиях Аэрофлот мог бы сохранить опережающую динамику роста бизнеса по сравнению со среднеотраслевой за счет консолидации крупных авиаперевозчиков второго и третьего эшелона. Подобный опыт у Аэрофлота уже есть. В ноябре 2011 г. «Аэрофлот» завершил сделку по приобретению у Ростехнологий акций пяти авиакомпаний: Владивосток Авиа, Сахалинские авиатрассы, АК Россия, Оренбургские авиалинии, Саратовские авиалинии. По итогам 2013 г. доля дочерних компаний в Группе Аэрофлота составила 29% по пассажирообороту и 33% по пассажирскому трафику. Совокупный вклад дочерних компаний в выручку Группы Аэрофлота в 2013 г. составил 26%.

Авиакомпания «ЮТэйр» занимает третье место по объему воздушных авиаперевозок пассажиров. В 2013 г. самолеты Компании перевезли 8,2 млн человек. В парке «ЮТэйр» более 150 самолетов. Авиакомпания совершает рейсы по 110 направлениям. Основным хабом компании является аэропорт Внуково (Москва). По данным РСБУ-отчетности за 2013 г. выручка ЮТэйр от пассажирских авиаперевозок составила 47,4 млрд руб., в том числе 70% пришлось на доходы от перевозок на внутренних линиях.

В последние годы ЮТэйр реализует масштабную программу по обновлению и расширению парка воздушных судов. Одновременно растет маршрутная сеть. Рост бизнеса ЮТэйр наглядно отражает динамика пассажирооборота, который вырос за последние пять лет почти в четыре раза.

21 мая Совет Директоров ЮТэйр утвердил включение в повестку годового собрания акционеров вопрос об увеличении уставного капитала Компании на 13,8 млрд руб. Участники закрытой подписки: Негосударственный пенсионный фонд «Сургутнефтегаз», 100% дочернее общество Негосударственного пенсионного фонда «Сургутнефтегаз» - Закрытое акционерное общество «АК-ИНВЕСТ» и Общество с ограниченной ответственностью «РЕ-Авиа». Вместе с докапитализацией стратегия акционеров по повышению эффективности компании предполагает юридическое разделение пассажирского и вертолетного сегментов «ЮТэйр» в рамках сохранения единого холдинга. Данные преобразования, по всей видимости, и стали причиной появления информации о возможном поглощении Аэрофлотом самолетного бизнеса ЮТэйр.

Консолидация самолетного бизнеса ЮТэйр могла бы обеспечить рост выручки Аэрофлота на 16%. В то же время остается открытым вопрос цены сделки. ЮТэйр характеризуется сильным кредитным профилем и, очевидно, акционеры будут готовы продать бизнес только с существенной премией. В данных условиях целесообразность обозначенной сделки для Аэрофлота выглядит сомнительной. Менее затратным способом расширения бизнеса для Аэрофлота было бы наращивание собственного парка воздушных судов и расширение маршрутной сети.

На наш взгляд, учитывая невысокие перспективы реализации сделки, новость имеет нейтральное влияние на котировки облигаций Аэрофлота и ЮТэйр. При этом информация о планируемом увеличении капитала ЮТэйр на 13,8 млрд руб. должна позитивно отразиться на котировках.

Мечел (Саа1/-/-) может продать ДЭМЗ за 80 млн долл.

В СМИ сообщаются, что Мечелу поступило предложение продать Донецкий электрометаллургический завод (ДЭМЗ) за 80 млн долл. По условиям сделки Мечел в день продажи получит 20 млн долл., а 60 млн долл. – в течение двух лет по беспроцентному кредитному договору. Все 100% ДЭМЗ должны быть переданы покупателю до 31 июля 2014 г. В свою очередь, Мечел в 2009 г. договорился купить этот завод за 537 млн долл. – оплата должна была осуществляться равными долями ежемесячно с 2011 по 2018 г. В конце апреля 2014 г. Мечелу оставалось выплатить 270 млн долл., при этом нет информации, будет ли долг продан вместе с ДЭМЗ. Учитывая отсутствие данных о деталях возможной сделки, сложно оценить эффект от нее на кредитный профиль Мечела, поэтому вряд ли новость окажет влияние на бонды компании.

Комментарий. Газета «Ведомости» сообщает, что Мечелу поступило предложение от «третьих лиц» продать Донецкий электрометаллургический завод (ДЭМЗ) за 80 млн долл. По условиям возможной сделки Мечел в день продажи получит 20 млн долл., а 60 млн долл. – в течение двух лет по беспроцентному кредитному договору. Все 100% ДЭМЗ должны быть переданы покупателю до 31 июля 2014 г.

В свою очередь, Мечел покупал ДЭМЗ в 2009 г. вместе с другими предприятиями холдинга «Эстар», но за долги завод уже принадлежал входящей в «Альфа-групп» компании А1. Мечел договорился купить этот завод за 537 млн долл. – оплата за актив должна была осуществляться равными долями ежемесячно с 2011 по 2018 г. В конце апреля 2014 г. Мечелу оставалось выплатить 270 млн долл., при этом нет информации, будет ли долг продан вместе с ДЭМЗ.

Учитывая отсутствие данных о деталях возможной сделки, особенно в части дальнейшей судьбы долга за ДЭМЗ, сложно оценить эффект от нее на кредитный профиль Мечела. Если завод все-таки будет продан с долгом, сделка может быть расценена положительно для Мечела, кроме того, компания выйдет из единственного украинского актива, где в настоящее время довольно высоки политические риски. На данном этапе новость вряд ли окажет влияние на бонды Мечела.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: