МДМ-Банк (Ва3/ВВ-/ -): итоги 9 месяцев 2013 года по МСФО

Нейтральные итоги не окажут существенное влияние на бумаги Банка. Среди позитивных моментов можно отметить получение прибыли и рост маржинальность. Среди негативных – рост NPL и снижение уровня резервирования, а также сокращение масштабов бизнеса.

Комментарий. МДМ-Банк нейтрально отчитался по МСФО за 9 месяцев 2013 года.

Среди ключевых моментов мы отмечаем:

- Положительный финансовый результат. Напомним, 2011, 2012 и 1 полугодие 2013 года Банк закончил с убытком. На этом фоне выход в область положительных значений, хотя и не слишком превышая нулевое значение (43 млн руб.), смотрится оптимистично. В итоге проводимая Банком политика по повышению маржинальности деятельности за счет увеличения доли потребкредитования принесла свои плоды. Отметим, что показатель NIM, в противовес общеотраслевой тенденции, вырос, по нашим расчетам, до 4,4% против 4,2% по итогам 2012 года. Заметное влияние оказало также снижение отчислений в резервы.

- Рост NPL (90+) и снижение покрытие «неработающих кредитов» резервами. Доля неработающих кредитов у Банка продолжает расти, однако в отличие от общеотраслевой тенденции происходит это за счет корпоративного сегмента: NPL (90+) вырос с 6,7% до 11%. В связи с этим отмечаем два момента: во- первых, в качестве положительного момента мы отмечаем уменьшение объема NPL срочностью до 90 дней, во-вторых, заметно упало покрытие «плохих» кредитов резервами, что мы рассматриваем как негативный фактор. Впрочем, последнее характерно не только для корпоративного сегмента. Отметим, что летом ЦБ высказывал свое недовольство по политике резервирования у МДМ- Банка.

- Темпы роста бизнеса по-прежнему отрицательные. Эмитент продолжает сокращать размеры бизнеса – активы уменьшились на 6%, кредиты (gross) – на 7%, средства клиентов – на 4%. Все это на фоне довольно скромных 11,89% на 1 октября по уровню достаточности капитала по РСБУ выглядит не так уж плохо. Однако напомним, что на прошлой неделе S&P изменило прогноз по Банку со «Стабильного» на негативный, в том числе из-за риска потери рыночных позиций.

На наш взгляд, вышедшие результаты практически не окажут влияние на облигации Банка, хотя получение первой прибыли за последние несколько лет может несколько поддержать интерес к бумагам Банка.

ТКС-Банк (В2/-/В+): итоги 9 месяцев 2013 года по МСФО

В целом, вышедшие хорошие результаты нейтрализуются, на наш взгляд, текущими действиями ЦБ и вопросом о поправках в законодательство по потребкредитованию.

Комментарий. ТКС-Банк довольно успешно, на наш взгляд, отчитался по МСФО за 9 месяцев 2013 года.

Среди ключевых моментов мы отмечаем:

- Поддержание высоких показателей прибыльности. Несмотря на негативную конъюнктуру в сегменте, Банк продолжает демонстрировать высокие показатели прибыльности: ROAA составил 6,9%, ROAE – 48%. Небольшое, по нашим подсчетам, снижение маржи отчасти компенсировалось значительным ростом масштабов бизнеса. В «плюс» Банку пошли также сделки по продажи активов («+7,868 млн долл.»).

- Ухудшение качества активов. Банк продолжил в 3 квартале 2013 года демонстрировать рост NPL (90+) – с 6% до 6,4%. На первый взгляд динамика по сравнению со среднеотраслевыми показателями невелика, однако это происходит при 11% росте кредитного портфеля (gross), что достаточно высокий показатель для июля-сентября, и постоянной продаже «плохих» кредитов.

- Банк сохраняет высокий запас ликвидности на балансе и высокий уровень достаточности капитала. На 1 октября объем денежных средств и их эквивалентов оставался существенным – порядка 14% валюты баланса. Кроме того, уровень достаточности капитала также довольно высокий на конец отчетного периода – Н1 (по РСБУ) 14,63%. При этом напомним, что в октябре было проведено IPO, в результате которого собственные средства ТКС-Банка должны пополниться на 175 млн долл.

В целом, Банк отчитался неплохо, однако на фоне последней дискуссии в СМИ касательно поправок в законодательство, реакции в бумагах вчера не наблюдалось. По нашему мнению, отношение к выпускам ТКС-Банка еще некоторое время будет оставаться настороженным.

Уралкалий (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-) получил 5-летний контракт на поставку 1 млн тонн калия в год в Малайзию

Уралкалий заполучил гарантированный 5-летний контракт на поставку 1 млн тонн калия в Малайзию, создав СП с государственным агентством FELDA, ранее работавшим с канадской Canpotex. Цена поставок не раскрывается, но, скорее всего, Уралкалий пошел на уступки, тем самым обеспечив себе сбыт практически десятой части производимого за год калия. Не исключено, что Уралкалий и дальше будет работать по данной схеме, наращивая объемы сбыта, но все будет зависеть от решения новых акционеров по стратегии развития компании.

Комментарий. Газета «КоммерсантЪ» сообщает, что Уралкалий заполучил гарантированный 5-летний контракт на поставку 1 млн тонн калия в Малайзию, создав СП с Федеральным агентством по развитию земель Малайзии (FELDA), ранее работавшим с канадской Canpotex. Соглашение подписал трейдер Уралкалия – швейцарская Uralkali Trading SA.

СП начнет работу 1 января 2014 г. и в течение пяти лет будет заниматься поставками калия на государственные плантации в Малайзии и других странах, этот срок будет автоматически продлен при согласии сторон. Гендиректор FELDA Ахмад Файзулл в Куала-Лумпуре сообщил, что компания будет поставлять в регион ежегодно минимум 1 млн тонн калия от Уралкалия. Учитывая производственные планы Уралкалия на этот год (10,5 млн тонн), компания сможет обеспечить сбыт десятой части производимого калия.

Цена поставок калия не раскрывается, но, скорее всего, Уралкалий пошел на уступки. Впрочем, ранее компания уже предупреждала о возможном снижении цены реализации ниже 300 долл./тонна в конкурентной борьбе за рынки сбыта и при максимальной загрузке производственных мощностей. Напомним, данные заявления прозвучали после разрыва партнерства с БКК, что привело к переделу рынка и конфликту с белорусской стороной.

Не исключено, что Уралкалий может и дальше работать по данной схеме (создания СП), получая эксклюзивные соглашения и наращивая объемы сбыта, но все будет зависеть от решения новых акционеров по дальнейшей стратегии развития компании.

Новость позитивная для Уралкалия, но вряд ли стоит ждать заметной реакции в евробонде Uralkali-18 (YTM 4,77%/4 г.) на событие – сейчас большее значение играет смена ключевого акционера (см. наш комментарий от 4 декабря 2013 г.), которая поспособствует урегулированию конфликта с БКК, что, впрочем, уже отражено в котировках выпуска.

Металлоинвест (Ва2/ВВ-/ВВ-): выборочные результаты за 3 кв. 2013 г. по МСФО

Металлоинвест продемонстрировал ослабление финансовых показателей в 3 кв., что было ожидаемо, учитывая неблагоприятную ценовую конъюнктуру на рынках продукции компании. Долговая нагрузка немного подросла на фоне снижения прибыльности бизнеса. Тем не менее, риски рефинансирования долга были незначительными. Публикация результатов, скорее всего, не отразится на котировках облигаций компании, в том числе учитывая, что инвесторы уже начали привыкать к слабым отчетам металлургов.

Комментарий. Вчера Металлоинвест представил выборочные финансовые показатели за 3 кв. 2013 г. по МСФО. В отчетном периоде выручка компании снизилась на 6% до 1,75 млрд долл. (к/к) на фоне сокращения отгрузки продукции на 2,4% (в первую очередь железной руды, ГБЖ/ПВЖ и стальной продукции), а также слабых цен реализации («-3,6%» (к/к)). При этом прибыльность бизнеса также снизилась – показатель EBITDA уменьшился на 26,3% до 480 млн долл., EBITDA margin составила 27,4% («-7,6 п.п.» к 2 кв. 2013 г.). Впрочем, похожая ситуация по динамике показателей наблюдается и у других игроков рынка, ранее отчитавшихся за 3 кв. и 9 мес. 2013 г.

Долговая нагрузка Металлоинвеста на фоне снижения рентабельности несколько подросла как в сравнении с 2012 г., так и 2 кв. 2013 г., хотя размер долга даже немного уменьшился (на 0,4% до 5,945 млрд долл. к 2012 г.). Так, метрика Чистый долг/EBITDA на конец 3 кв. 2013 г. составила 2,7х против 2,6х в 2012 г. и в 1 пол. 2013 г., что является приемлемым уровнем, в том числе на фоне других игроков рынка. В то же время риски рефинансирования долга были незначительными – кредиты и займы с погашением в течение 1 года составляли всего 5% долга или 0,29 млрд долл. против денежных средств на счетах 0,39 млрд долл. Напомним, в графике погашений крупные выплаты ожидаются только в 2015 г. (2,7 млрд долл.) по состоянию на 1 пол. 2013 г.

Представленные результаты вряд ли заметным образом отразятся на котировках бумаг Металлоинвеста – инвесторы уже начали привыкать к слабым отчетам металлургов. Рублевые бонды компании, на наш взгляд, справедливо оценены рынком. Еврооблигации компании Metalloinv-16 (YTM 4,12%/2,35 г.) и Metalloinv-20 (YTM 6,12%/5,31 г.) на текущих уровнях и на фоне бумаг других металлургов также малопривлекательны.

Мечел (В3/-/-) договорился с российскими кредиторами о ковенантных каникулах

Вчера Мечел сообщил о договоренности со Сбербанком о ковенантных каникулах по кредитным линиям на 1,36 млрд долл., а на прошлой неделе аналогичные одобрения компания получила от ВТБ по кредитам на 1,8 млрд долл. Кроме того, Мечел завершил переговоры по изменению условий синдицированного кредита на 1 млрд долл. – банки согласовали ковенантные каникулы и отсрочку погашения 600 млн долл. с 2013-2014 гг. на 2015-2016 гг. Похоже, Мечелу удалось получить одобрение кредиторов по заметной части долга, в том числе короткого. Таким образом, у Мечела будет больше возможности подготовиться к прохождению оферт по облигациям на сумму 15 млрд руб. уже в феврале 2014 г.

Комментарий. Вчера компания Мечел сообщила, что договорилась со Сбербанком о ковенантных каникулах до конца 2014 г. по кредитным линиям на общую сумму 44,9 млрд руб. (около 1,36 млрд долл.). Кроме того, на прошлой неделе Мечел договорилось об аналогичных ковенантных каникулах по кредитным линиям ВТБ общим объемом 1,8 млрд долл. Напомним также, что чуть ранее Мечел смог согласовать у иностранных кредиторов ковенантные каникулы и перенос 600 млн долл. выплат по синдицированному кредиту на 1 млрд долл. с 2013-2014 гг. на 2015-2016 гг.

Отметим, размер компенсации банкам за отсрочку погашений и ковенантные каникулы не раскрывается, но, скорее всего, избежать удорожания данных кредитных ресурсов компании не удалось. По данным СМИ, метрика Чистый долг/EBITDA не должна превышать 10х, а к концу 2015 г. должна снизиться до 6х. По итогам 1 кв. 2013 г. соотношение Чистый долг/EBITDA составляло 7,2х.

Новость позитивная для Мечела, учитывая непростую ситуацию с долговой нагрузкой. Компании пока удается договариваться с кредиторами, чему, очевидно, способствует и обозначенная позиция правительства, которое готово поддержать металлургов (разрабатываются различные меры поддержки – см. комментарий от 6 декабря 2013 г.).

Договорившись с крупными кредиторами, Мечел сможет лучше подготовиться к прохождению оферт по трем выпускам облигаций серий БО-04, 15 и 16 общим объемом 15 млрд руб. (более 450 млн долл.). По данным компании, на конец июня 2013 г. на счетах Мечела было порядка 0,28 млрд долл., а невыбранных кредитных линий – 0,52 млрд долл.

Также на погашение долга менеджмент планирует направить денежные средства от продажи ферросплавных активов в России и Казахстане (ГОК Восход и Тихвинский ферросплавный завод) на сумму около 425 млн долл., которые компания рассчитывает получить до конца года. Также на рефинансирование долга Мечел планирует направить кредитные ресурсы, полученные в госбанках (ВТБ и Газпромбанк).

Новость должна поспособствовать стабилизации котировок облигаций Мечела, которые заметно просели в цене за последний месяц.

Ростелеком (-/ВB+/ВВB-): готовит SPO на 46 млрд руб.

Компания рассматривает возможность в рамках SPO продать пакет 15% казначейских акций на сумму до 46 млрд руб. Денежные средства предполагается направить на погашение долга в 208 млрд руб. Новость позитивна для кредитного профиля оператора, но вряд ли в настоящее время окажет влияние на котировки бондов, учитывая, что SPO предварительно намечено на 2 пол. 2014 г.

Комментарий. Согласно данным газеты «Коммерсант», менеджмент «Ростелекома» представил предварительные параметры размещения казначейских и квазиказначейских обыкновенных акций компании. Проведение SPO предварительно намечено на второе полугодие 2014 года. Полагается, что объем размещения составит 46 млрд руб., а цена размещения — не ниже 120 руб. за одну обыкновенную акцию. При условии, что сделка будет проходить по цене 120 руб., 14,36% акций «Ростелекома» могут быть проданы.

Также следует отметить, что пока продажа акций находится на уровне «идеи» и никаких официальных заявления сделано пока не было.

Средства, вырученные от продажи акций, планируется направить на погашение долга, который составил 208,3 млрд руб. согласно отчетности МСФО за 9 месяцев 2013 года. Соответственно, Чистый Долг/ LTM OIBDA составляет около 1,87х. При снижении чистого долга на 46 млрд рублей (с 208 до 162млрд рублей) долговая нагрузка снизится до 1,5х по показателю Чистый Долг/ LTM OIBDA. На наш взгляд, новость в целом позитивна для компании, однако является нейтральной для рынка на данный момент и не вызовет существенных движений в бондах Ростелекома, во-первых из-за того, что планы по продаже акций являются лишь предварительными, во-вторых долговая нагрузка находится на умеренном уровне, а облигации компании являются низко ликвидными.