АЛРОСА (Вa3/ВВ-/ВВ): отчетность за 9 мес. 2013 г.

Алроса представила нейтральные с точки зрения кредитного профиля результаты. Несмотря на уверенный рост продаж и выручки, рентабельность бизнеса снижалась из-за более слабых цены на алмазы, чем в прошлом году, а также роста давления со стороны производственных издержек. Уровень долга за 3 кв. существенно не изменился. Заметный объем короткого долга покрывается денежными средствами от продажи непрофильных нефтегазовых активов и SPO. Публикация отчетности, вероятно, существенно не отразится на котировках бумаг АЛРОСА.

Комментарий. Вчера Алроса представила отчетность за 3 кв. и 9 мес. 2013 г. по МСФО. В целом, результаты компании в 3 кв. оказались выше консенсус-прогноза рынка как по EBITDA, так и по выручке. Отметим в структуре продаж рост доли отгрузок промышленных камней по сравнению с ювелирными.

Вместе с тем, за 9 мес. 2013 г. выручка АЛРОСА выросла на 16,4% до 121,4 млрд руб. (г/г) на фоне увеличения объемов продаж алмазов на 22% до 27,2 млн карат. При этом средняя цена реализации алмазов ювелирного качества снизилась на 8% до 212,4 долл./карат.

В итоге, прибыльность бизнеса компании несколько пострадала – EBITDA margin составила 42,2% («-4 п.п.» г/г). Дополнительное давление на рентабельность оказали возросшие производственные издержки: расходы на персонал выросли на 16% до 24,3 млрд руб. (из-за увеличения объемов добычи и индексации з/пл работников, приобретения ОАО «Нижне-Ленское»), на топливо и энергию – на 15% до 8,9 млрд руб. (на фоне роста тарифов), на материалы – на 21% до 6,8 млрд руб. (в связи с проведением ремонтных работ).

Операционный денежный поток компании за 9 мес. 2013 г. ощутимо вырос – на 43,7% до 27,8 млрд руб. (г/г) благодаря работе с оборотным капиталом, которого вполне было достаточно для реализации программы capex за 9 мес. 2013 г. в размере 23,75 млрд руб. Свободный денежный поток за январь-сентябрь составил 4,02 млрд руб.

Долговая нагрузка АЛРОСА за 3 кв. существенно не изменилась – метрика Долг/EBITDA составила 2,3х, Чистый долг/EBITDA – 2,2х. При этом размер долга подрос на 4,6% до 148,1 млрд руб. В сравнении с 2012 г. долг компании по итогам 9 мес. 2013 г. вырос на 20,7%, а ключевые метрики – Долг/EBITDA и Чистый долг/EBITDA с 2,0х до 2,3х и 1,9х до 2,2х соответственно. Рост долга АЛРОСА в основном был связан с покупкой 100% ОАО «Нижне-Ленское» (разведка и добыча алмазов) у правительства Республики Саха (Якутия) в 1 пол. за 7 млрд руб. (объем долга ОАО 4 млрд руб.).

Доля короткой части долга по итогам 9 мес. 2013 г. составила 33,8% или около 50 млрд руб. против 7,3 млрд руб. денежных средств на счетах. Очевидно, что у компании присутствует острая потребность в денежных средствах для погашения короткого долга. Вместе с тем, в сентябре АЛРОСА договорилась с Роснефтью о продаже непрофильных газовых компаний в ЯНАО – ЗАО «Геотрансгаз» и ООО «Уренгойская газовая компания», нефтегазовых активов в Якутии – ОАО «АЛРОСА-Газ» и ЗАО «Иреляхнефть» – на общую сумму 1,38 млрд долл. (более 45 млрд руб.). Кроме того, в октябре АЛРОСА провела SPO на Московской бирже, где смогла привлечь порядка 160 млн долл. (порядка 5 млрд руб.). Напомним, инвесторам было предложено 16% акций: примерно по 7% продавали Росимущество и принадлежащая правительству Якутии компания «РИК плюс», еще 2% – кипрская дочерняя структура АЛРОСА Wargan Holdings Limited. В результате, free float составил 23%, а Росимуществу принадлежит 44%, Якутии 25%, еще 8% осталось у улусов. Таким образом, полученных денежных средств будет вполне достаточно для погашения текущего долга АЛРОСА, что стало поводом для рейтинговых действий Fitch, которое повысило рейтинг компании на 1 ступень до «ВВ».

В то же время однозначно говорить о заметном сокращении уровня долга компании в ближайшее время, похоже, не приходится. Так, в СМИ появилась информации, что АЛРОСА рассматривает возможность покупки у Лукойла месторождения алмазов им. Гриба в Архангельской области (сумма сделки не называется). А также в 2014 г. по-прежнему ожидается довольно масштабная инвестпрограмма (порядка 38 млрд руб.). При этом АЛРОСА не исключает выпуск новых евробондов или привлечение кредитов для рефинансирования задолженности в 2014 г., что, впрочем, компания вполне может себе позволить.

На наш взгляд, публикация отчетности, скорее всего, не отразится на котировках облигаций АЛРОСА.

Правительство в рамках поддержки металлургов переходит от слов к действию

Издание «Ведомости» в четверг сообщило о том, что правительство намеревается направить в советы директоров госкомпаний и естественных монополий директиву о приоритете закупок металлопродукции российского производства перед зарубежной. Таким образом правительство надеется стимулировать спрос на продукты российских металлургов на внутреннем рынке и оказать поддержку отдельным игрокам индустрии со слабыми кредитными метриками.

Комментарий. В четверг от издания «Ведомости» поступило сообщение о том, что правительство поручит госкомпаниям и естественным монополиям оказывать поддержку российским металлургам путем закупок их продукции, в частности труб и рельсов. В качестве дополнительной меры предлагается изменить условия торговли металлопродукцией зарубежного производства, за исключением той, что произведена в Белоруссии и Казахстане.

Напомним, что ранее, 25 ноября этого года, состоялась встреча премьер-министра Д.Медведева с представителями металлургических компаний для разработки мер поддержки предприятий (см. наш комментарий от 3 декабря 2013 г.).

В настоящий момент угрозу для перспектив основных российских игроков отрасли трубопроводов (ТМК, Северсталь) создает увеличение импорта продукции из Китая (так, импорт нарезных труб из Поднебесной в первой половине 2013 г. возрос на 36% г/г), где сосредоточена большая часть мировых производственных мощностей в этой отрасли.

Основные же российские производители рельсов (Evraz, а теперь и Мечел) в последние годы были вынуждены проводить масштабные инвестиции в производственные мощности, чтобы иметь возможность удовлетворить потребностям основного закупщика – РЖД. В связи с этим долговое бремя компаний заметно увеличилось.

Новые меры правительства призваны оказать поддержку российским металлургам, кредитные метрики которых ухудшаются: соотношение Долг/EBITDA Evraz в 1 пол. 2013 г. выросло до 4,9х против 4,2х годом ранее, а у Мечела – до 9,3х в 1 кв. 2013 г. против 7,4х по итогам 2012 г.

Мы ожидаем, что новость окажет умеренно позитивное влияние на долговые бумаги металлургического сектора. Потенциал роста на сообщении ограничен тем, что портфель заказов некоторых крупных потребителей трубной и рельсовой продукции уже ориентирован во многом на российских поставщиков. К примеру, заказы РЖД на 2013 г. в общем объеме 950 тонн рельсов на 80% приходятся на Evraz, и только на 20% - на зарубежных производителей.