Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Новость о начале вывода российских войск из Сирии может оказать поддержку российским рынкам


[15.03.2016]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Рынок находится в ожидании решения ФРС.

На глобальном долговом рынке в рамках вчерашних торгов можно было наблюдать снижение активности участников. Большинство инвесторов предпочли не совершать активных действий накануне заседания ФРС США. Несмотря на то, что большинство игроков сходится во мнении, что американский регулятор сохранит текущие монетарные условия без изменений, тем не менее, исключать того, что и на подобное решение рынок может отреагировать ростом волатильности все же нельзя. По итогам торгов в рамках европейской сессии доходности сегмента европейского госдолга удерживались на прежнем уровне.

В рамках американских торгов доходности UST-10 также не демонстрировали ярко выраженной динамики, зафиксировавшись вблизи прежних значений. По итогам торгов доходность UST-10 находились на уровне – 1,9609%.

Сегодня, на наш взгляд, на глобальном долговом рынке доходности продолжат удерживаться на прежних уровнях.

Еврооблигации

В понедельник российские суверенные евробонды умеренно корректировались на снижении нефти и в ожидании заседания ФРС.

В понедельник российские суверенные евробонды довольно умеренно корректировались при падающей нефти, которая опустилась к 39 долл. за барр. марки Brent, в том числе после новостей о неоднозначных итогах переговоров с Ираном о возможной заморозке добычи «черного золота». К тому же рынки находятся в ожидании заседания ФРС США 15-16 марта и комментариев главы американского регулятора. Так, длинные выпуски Russia-42 и Russia-43 вчера снизились в цене на 24-27 б.п., бенчмарк Russia-23 – на 40 б.п. (YTM 4,23%). В корпоративных евробондах динамика была разнонаправленной в силу ликвидности, но изменения были незначительными в пределах 10-30 б.п.

Сегодня с утра Brent торгуется в районе 39,2 долл. за барр., что не столь оптимистично для российских евробондов, при этом волатильность на глобальных площадках, вероятно, сохраниться в преддверии заседания ФРС. В то же время неожиданная новость о завершении операции ВКС России в Сирии и начале вывода войск может способствовать снижению геополитических рисков, соответственно может оказать поддержку российскому сегменту бондов.

Котировки Brent пока не столь оптимистичны для российских евробондов, а волатильность на рынках сохранится перед заседанием ФРС. Поддержать бумаги может новость о выводе российских ВКС из Сирии.

FX/Денежные рынки

Снижение котировок нефти оказало давление на рубль.

В рамках вчерашних торгов рубль находился под давлением негатива с сырьевых площадок. Следует отметить, что после продолжительного нахождения котировок нефти выше уровня 40 долл. за барр. в рамках вчерашних торгов цены на черное золото опустились до уровня 39 долл. за барр. В рамках дневной сессии курс доллара вновь приблизился к отметке 71 руб. Тем не менее, в рамках вечерней сессии после публикации новости о начале вывода российских войск с территории Сирии рубль продемонстрировал укрепление ниже отметки 70 руб. В тоже время можно отметить, что вечерняя сессия менее ликвидная и ее итоги не всегда отражают общее мнение рынка.

В рамках сегодняшних торгов рубль, на наш взгляд, может продемонстрировать умеренное укрепление позиций до 69,5-70,0 руб. за доллар. Поддержку национальной валюте может оказать ожидаемая стабилизация нефтяных котировок вблизи достигнутых в рамках вчерашних торгов уровней, а также сохранение позитивного настроя инвесторов после публикации новости о начале вывода российских войск из Сирии.

На денежном рынке в последнее время ситуация сохраняется прежней – ставки удерживаются вблизи уровня ключевой ставки, объем ликвидности банковской системы поддерживается на комфортном уровне. При этом фактор налоговых выплат пока не отразился на спросе на рублевую ликвидность со стороны участников.

В рамках сегодняшних торгов рубль, на наш взгляд, может продемонстрировать умеренное укрепление до 69,5-70,0 руб. за доллар.

Облигации

В понедельник ОФЗ корректировались вслед за снижением нефтяных котировок и ослаблением рубля.

В понедельник ОФЗ корректировались вслед за снижением нефтяных котировок и ослаблением рубля, ценовые изменения были в пределах 20-50 б.п. В итоге, гособлигации в доходности подросли на 10-15 б.п.: среднесрочные – до 9,38-9,44%, в длине – до 9,4%. В целом, ОФЗ по-прежнему довольно чувствительно реагируют на ситуацию на сырьевых площадках, учитывая, что с дисконтом 160-170 б.п. к ключевой ставке ЦБ госбумаги смотрятся дорого.

Впрочем, без заметных ценовых изменений в «черном золоте» ОФЗ продолжат консолидироваться, дожидаясь решения ФРС США 16 марта, а также итогов заседания российского ЦБ 18 марта. В свою очередь, мы считаем, что Банк России, скорее всего, проявит последовательность и консерватизм в решении после «жестких» комментариев в январском пресс-релизе и сохранит ставку неизменной. Хотя предпосылки для смягчения уже сформировались, включая замедление инфляции в рамках прогнозов ЦБ. Впрочем, регулятор вполне может вернуть в пресс-релиз фразу о понижении ставки «на одном из ближайших заседаний», подготовив «почву» для решения в конце апреля и дождавшись первых итогов влияния на цены ввода акцизов на топливо с 1 апреля. Тем не менее, мы по-прежнему считаем, что ЦБ к концу года может прийти по ключевой ставке к 9,5%, а основной цикл понижения состоится во втором полугодии.

Сегодня ОФЗ будут по-прежнему следить за ситуацией на сырьевых площадках, в то же время поддержка бумагам может прийти со стороны фактора геополитики после новостей о выводе российских ВКС из Сирии, что может позволить рублю укрепиться. Вместе с тем, сегодня Минфин объявит параметры аукционов, нельзя исключать, что рынку будут предложены длинные выпуски, что может оказать локальное давление на котировки.

Сегодня ОФЗ вновь будут под влиянием сырьевых площадок, консолидируясь в ожидании заседания ФРС и российского ЦБ. Сегодня Минфин объявит параметры новых аукционов.

Корпоративные события

Газпромбанк (Ba2/BB+/BB+): первичное размещение.

Газпромбанк планирует 15 марта с 11:00 МСК до 17:00 МСК провести сбор заявок инвесторов на размещение биржевых облигаций серии БО-21 объемом 5 млрд рублей. Размещение выпуска Банк организует самостоятельно. Срок обращения выпуска составляет 3 года, оферта через 1 год. Индикативная ставка 1-2 полугодовых купонов объявлена в диапазоне 11,25%-11,50% годовых (YTP 11,57%-11,83%).

По нашим ожиданиям, текущее состояние рынка может позволить Газпромбанку понизить первоначально объявленный диапазон ставки купона и привлечь средства по ставке не выше 11%. Помимо благоприятной текущей рыночной конъюнктуры спрос на выпуск будет поддерживать сокращение объема бондов Газпромбанка в обращении. Так за прошлый год объем обращающихся рублевых облигаций Газпромбанка сократился со 127,5 млрд руб. до 73,5 млрд руб.

Ликвидных рублевых облигаций Газпромбанка с дюрацией близкой к одному году на рынке нет. Новых размещений рублевых выпусков облигаций госбанков первого эшелона с начала текущего года не проводилось. В качестве ближайшего ориентира при позиционировании нового займа Газпромбанка мы видим результаты недавнего размещения дебютного выпуска облигаций Тойота Банка серии 01 (Fitch "А-"). При первоначальном диапазоне ставки купона в интервале 11,35 – 11,60% книга заявок была закрыта со ставкой 10,75% при наличии оферты через 2 года (YTP 11,04%). Рост цен на нефть и укрепление рубля за последние 10 дней обеспечили поддержку котировкам на вторичном рынке. В настоящее время бумага торгуется выше номинала (YTP 10,86%/10,95%). Меньшие масштабы бизнеса Тойота Банка по сравнению с Газпромбанком уравновешиваются наличием гарантии от материнской структуры.

Ростелеком (-/ВВ+/ВВВ-): итоги 4 кв. и за весь 2015 г.

Ростелеком отчитался за 4 кв. и весь 2015 г. по МСФО, результаты несколько превзошли консенсус-прогноз, в частности по прибыльности. Так, выручка оператора за 2015 г. была в небольшом минусе на 0,5% г/г на уровне 297 млрд руб., OIBDA сократился на 1,6% г/г до 101 млрд руб., OIBDA margin составила 33,9% («-0,4 п.п.» г/г), что в целом оказалось в рамках собственных прогнозов компании. В то же время в 4 кв. 2015 г. рентабельность OIBDA margin напротив выросла до 31,9% с 31,6% годом ранее, что было лучше ожиданий рынка в 31,2%. Чистая прибыль компании в 2015 г. выросла на 9,2% г/г до 14,4 млрд руб. В 2015 г. на выручке отразилось снижение доходов от фиксированной связи (на 10%), которая уже давно на спаде, но на нее все еще приходится более трети выручки. Также заметно снизилась выручка от прочих телекоммуникационных услуг («-12%» г/г до 14,5 млрд руб.), включающая продажу оборудования. В то же время ШПД и платное ТВ за счет роста поддержали общий результат. Показатель OIBDA снижался в целом по году опережающими темпами в сравнении с выручкой, но благодаря контролю компания смогла удержать операционные расходы на уровне 2014 г. В 2016 г. Ростелеком ожидает рост выручки на 1-2%, OIBDA останется на уровне 2015 г., а капзатраты составят менее 19% выручки.

Уровень долга Ростелекома не изменился – размер долга снизился на 1,8% г/г до 187 млрд руб., но метрика Чистый долг/OIBDA осталась у отметки 1,7х, как и годом ранее. Короткий долг в 60 млрд руб. покрывался денежными средствами на счетах на 22%, оставшуюся часть оператор, скорее всего, рефинансирует, к тому же компании генерирует солидный операционный денежный поток (81 млрд руб. в 2015 г.). В целом, риски рефинансирования долга компании умеренные. Мы не ожидаем особой реакции в облигациях Ростелекома, ликвидность которых ограниченная, тем не менее, выпуски серий БО-01, 18 и 19 могут представлять интерес в среднесрочной перспективе с доходностью 10,8-11% годовых в расчете на смягчение ДКП ЦБ во второй половине года.

Башнефть (Ba1/–/BB+) отчиталась за 2015 г. по МСФО.

Чистая прибыль Башнефти за 2015 год по МСФО составила 58,2 млрд руб., что на 35% больше 2014 г. Скорректированный показатель EBITDA за 2015 г. вырос на 27% до 130,3 млрд руб., за четвертый квартал – упала на 19% до 30,2 млрд руб. Выручка Башнефти за 2015 г. выросла на 4,1% до 611,27 млрд руб.; операционный денежный поток снизился на 13,0% до 92,3 млрд руб. Капитальные затраты увеличились на 27,6% до 61,7 млрд руб. (в основном за счет роста инвестиций в разработку Соровского месторождения, а также капзатрат на зрелых месторождениях в Башкирии).

Скорректированный Чистый долг Башнефти сократился на 13,7% до 98,05 млрд руб.; показатель Чистый долг/EBITDA снизился по итогам 2015 г. до 0,75х по сравнению с 1,1х в 2014 г.

Отметим, что 97% займов приходится на рублевые кредиты и облигации, что позитивно отразилось на снижении долговой нагрузки на фоне роста EBITDA компании. Кроме того, в 4 кв. 2015 г. средневзвешенная процентная ставка по кредитам снизилась c 10,6% до 10,4% годовых кварталом ранее в результате снижения ставок и погашением части рублевых кредитов.

На фоне улучшения кредитного качества Башнефти ликвидные рублевые облигации компании торгуются с премией к кривой ОФЗ на уровне 120-130 б.п., что соответствует бондам эмитентов I эшелона. С учетом того, что основным претендентом на приватизацию госпакета акций Башнефти (50,08%) является Лукойл (Ba1/BBB-/BBB-), не ждем ухудшения кредитного профиля компании; рекомендуем держать длинные облигации Башнефти (серий 7 и 9) в рамках среднесрочной стратегии в ожидании снижения ставки ЦБ в 2016 г.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: