Х5 (В2/В+/-): операционные результаты за 1 пол. 2014 г.

Выручка Х5 Retail Group в 1 пол. 2014 г. выросла на 15,3% (г/г) до 299,0 млрд руб., LfL – на 7,2% за счет роста среднего чека на 7,8%, трафик при этом упал на 0,6%. В сравнении с Магнитом у Х5 темпы роста бизнеса были по-прежнему ниже. В то же время если анализировать темпы роста доходов дискаунтера Пятерочки, которая по своему формату ближе к Магниту, то они растут более сопоставимо, но все же медленнее. Среди облигаций ИКС 5 Финанс лучшую доходность предлагает выпуск БО-01 с премией до 80 б.п. к бондам Магнита, впрочем, на данных уровнях можно найти альтернативные варианты.

Комментарий. Вчера Х5 Retail Group следом за Магнитом представила свои операционные результаты за 2 кв. и 1 пол. 2014 г. Выручка Х5 в 1 пол. 2014 г. выросла на 15,3% по сравнению с прошлогодним показателем до 299,0 млрд руб. Продажи сопоставимых магазинов (LfL) в январе-июне выросли на 7,2% за счет роста среднего чека на 7,8%. Покупательский трафик при этом упал на 0,6%. Торговые площади сети Х5 расширились по итогам 1 пол. на 12,1% (г/г) до 2,296 млн кв. м. (66% приходится на Пятерочки), а количество магазинов достигло 4 779.

В сравнении с Магнитом у Х5 темпы роста бизнеса были по-прежнему ниже. Напомним, рост выручки у Магнита в 1 пол. 2014 г. был на 27,9% до 348,9 млрд руб., а LfL – на 10,63%, причем, трафик вырос на 2,95%. В то же время если анализировать темпы роста доходов дискаунтера Пятерочки, которая по своему формату ближе к Магниту, то они растут более сопоставимо (выручка на 20,2%, LfL – на 9,7%), но все же медленнее. В целом, результаты ритейлеров говорят о том, что охлаждения потребительского спроса в секторе продуктов питания пока не произошло.

Среди облигаций ИКС 5 Финанс лучшую доходность предлагает выпуск БО-01 (YTM 10-10,3%/1,16 г.) с премией до 80 б.п. к бондам Магнита (-/ВВ/-), что разницу в рейтингах в 2 ступени выглядит довольно интересно. Впрочем, на данных уровнях и срочности можно найти бумаги эмитентов из других секторов с рейтинговыми оценками 1-2 ступень выше, к примеру, Акрон /В1/-/В+/ серий 04 и 05 (YTP 10,3- 10,48%/0,85 г.), ЕвроХим /-/ВВ/ВВ/ 02 (YTM 10,25%/0,95 г.), правда ликвидность данных выпусков ниже.

Новосибирская область (-/-/ВВВ-): первичное предложение

Новосибирская область планирует 22 июля 2014 г. размещение 5-летнего выпуска 34016 объемом 7 млрд руб. Ставка 1 купона будет определяться на конкурсе, индикатив YTM – не выше 10,6% годовых, дюр. 3,01 года. Область – крупный регион с диверсифицированной экономикой, чья промышленность сосредоточена в пищевом производстве и машиностроении. Бюджет региона довольно масштабный и неплохо обеспечен собственными доходами, размер госдолга низкий (Госдолг/Соб.доходы – 38%). Хорошим ориентиром для бумаг Новосибирской области может стать вчерашнее размещение Самарской области (Ва1/ВВ+/-) – прошло с доходностью 10,38%/2,95 г. Учитывая разницу в рейтингах на 1 ступень и в кредитном качестве, Новосибирская область вполне может рассчитывать на доходность 10,2-10,3% годовых/дюр. 3,01 г., если настроения на глобальных площадках не изменятся.

Комментарий. Новосибирская область планирует (предварительно) 22 июля 2014 г. провести размещение 5-летнего выпуска серии 34016 объемом 7 млрд руб. Ставка 1 купона будет определяться на конкурсе, индикатив ставки не выше 10,2% годовых, YTM не выше 10,6% годовых при дюрации 3,01 года.

Отметим, что Новосибирская область является крупным регионом (20 место по ВРП в 2012 г. в РФ, в 2013 г. оценочный объем ВРП составил 761 млрд руб.) с диверсифицированной экономикой. Причем, промышленный комплекс в основном сосредоточен в пищевом производстве (его доля 31%), в машиностроении и производстве транспортных средств (25%), причем с доминированием электрического и высокотехнологичного оборудования. Индекс промышленного производства Новосибирской области в 2013 г. составил 102,3%, что было выше, чем по России (100,4%), впрочем, за 1 кв. 2014 г. он был 98,9% из-за замедления обрабатывающего производства (98,3%) и производства электроэнергии, газа и воды (94,2%).

Бюджет региона довольно масштабный (98 млрд руб. в 2013 г.) и неплохо обеспечен собственными доходами (75-80% всех доходов). В 2014 г., по плану, ожидаются доходы бюджета в объеме 103,5 млрд руб., а доля собственных доходов составит 84% на фоне сокращения безвозмездных поступлений и роста налоговых и неналоговых поступлений.

Размер госдолга по российским и международным меркам был низким – его объем был по итогам 5 мес. 2014 г. 29,8 млрд руб., а Госдолг/Соб.доходы – 38%. По итогам 2014 г. бюджетом закладывается рост госдолга до 34,7 млрд руб., при этом соотношение Госдолг/Соб.доходы возрастет до 40%, что по-прежнему будет комфортным уровнем. Новосибирская область обладает рейтингом инвестиционной категории, который был подтвержден в апреле 2014 г. со Стабильным прогнозом.

Хорошим ориентиром для бумаг Новосибирской области может стать вчерашнее размещение Самарской области (Ва1/ВВ+/-), которое прошло с доходностью 10,38%/2,95 г. Учитывая разницу в рейтингах на 1 ступень и не столь существенные различия в кредитном качестве (Новосибирская область уступает по размеру бюджета, по другим параметрам регионы довольно близки), Новосибирская область вполне может рассчитывать на доходность 10,2-10,3% годовых/дюр. 3,01 г., если настроения инвесторов на глобальных и локальных площадках не изменятся.