X5 RG (B+/B2/-): позитивный операционный отчет за 1П14, бумаги компании выглядят малоинтересно

Вчера X5 RG опубликовала операционные результаты за 2К14 и 1П14, которые мы оцениваем позитивно. После совсем неплохих результатов 1К14 компании удалось сохранить высокие для себя темпы роста и во 2К14. Так, выручка показала рост на 16.6% г/г (до 155 млрд. руб.), а сопоставимые продажи – на 8.1% г/г. Рост выручки по итогам 1П14 в целом составил 15.3% г/г (до 299 млрд. руб.), тогда как сопоставимые продажи выросли на 7.2% г/г. Отметим, что, как и для отчитавшегося на день раньше Магнита (S&P: BB/Pos), реально продемонстрированные X5 темпы роста в 1П14 превышают ориентиры менеджмента компании, который по итогам этого года ожидает рост рублевой выручки на уровне 10-12% г/г.

Рост выручки X5 по итогам 1П14 был обусловлен увеличением общей торговой площади сети на 12.1% г/г (до 2 296 тыс. кв. м), а также ростом сопоставимых продаж. Практически весь прирост площади к концу 1П14 пришелся на долю дискаунтеров, площадь которых росла опережающими темпами – на 19.9% г/г (до 1 506 тыс. кв. м). В то же время, площадь гипермаркетов сократилась на 3.8% г/г и составила 357 тыс. кв. м – это было обусловлено закрытием в течение 1К14 двух неэффективных гипермаркетов сети. Супермаркеты показали совсем небольшой прирост площади к концу 1П14, составивший 1% г/г (до 396 тыс. кв. м), что стало результатом выбытия 15 «Перекрестков», включая продажу небольшой сети из 12 магазинов на Украине. Вновь отметим хорошую для X5 динамику сопоставимых продаж, основным драйвером здесь стали результаты дискаунтеров: LFL-выручка «Пятерочек» увеличилась сразу на 9.7% г/г (рост среднего чека составил 10% при снижении трафика на 0.3%), при этом сопоставимые продажи гипермаркетов выросли на 5.6% (рост среднего чека на 4.9%, трафика – на 0.7%), тогда как для супермаркетов аналогичный рост составил лишь 0.5% г/г (рост среднего чека на 3.1% при снижении трафика на 2.5%).

Как видно из приведенных цифр, основную поддержку увеличению LFL-выручки X5 по итогам 1П14 оказал относительно высокий рост потребительской инфляции (особенно в 1К14). Вместе с тем, компания по-прежнему испытывает проблемы с оттоком покупателей и, в этом смысле, ситуация во 2К14 (в целом по компании снизился на 0.6%) несколько ухудшилась по сравнению с 1К14 (рост на 0.1%). Напомним, что X5 еще в 4К13 запустила реновацию торговых площадей, в рамках которой приоритет был отдан формату дискаунтера. К настоящему моменту можно говорить лишь о том, что X5 пока удается постепенно возвращать тех покупателей, которые уходили из магазинов сети в течение 2013 г., и то, как видно из динамики 1К14 и 2К14, – с переменным успехом. При этом X5 (как и Магнит) в какой-то мере страдает от перетока покупателей в более крупные по площади торговые форматы. Так, по итогам 1П14 гипермаркеты показали минимальный прирост трафика (вклад в рост LFL- выручки формата составил 0.7%), тогда как у всех остальных форматов трафик снизился: у дискаунтеров на 0.3%, у супермаркетов – на 2.5%.

Сегмент потребительских компаний, как, впрочем, и рублевый рынок в целом (за редким исключением), сейчас характеризуется достаточно ограниченным уровнем ликвидности. Так, бумаги Х5 c дюрацией менее 2-х лет по последним сделкам дают средний спрэд к ОФЗ на уровне 200-220 бп, тогда как бумаги с 2-летней дюрацией – порядка 250-260 бп к ОФЗ. Учитывая, что последние сделки в выпусках Магнита с дюрацией меньше 2-х лет проходили со спрэдом 150-180 бп к суверенной кривой, бумаги X5 не выглядят привлекательно в терминах предлагаемой к Магниту премии, принимая во внимание стабильно более высокие темпы роста и лучшие кредитные метрики Магнита по сравнению с X5.