Норникель может заплатить более 1 млрд долл. промежуточных дивидендов.

Норникель может заплатить более 1 млрд долл. дивидендов за 9 мес. 2013 г. Еще столько же акционеры получат по итогам года. Напомним, согласно новым договоренностям акционеров, компания должна перечислять владельцам 50% EBITDA, но не менее 2 млрд долл. Выплата дивидендов под силу Норникелю, учитывая, что по итогам 1 пол. 2013 г. на счетах и депозитах у компании было 1,8 млрд долл., а также в середине октября эмитент разместил евробонды на 1 млрд долл. Данных ресурсов будет достаточно и для рефинансирования короткого долга (1,25 млрд долл.). Вместе с тем, выплата дивидендов – хорошая новость для РУСАЛ (владеет 27,8% акций), финансовая устойчивость которого в условиях слабых цен на алюминий во многом зависит от этих перечислений. Напомним, по итогам 1 пол. 2013 г. короткий долг РУСАЛ составлял 1,38 млрд долл. при денежных средствах на счетах 566 млн долл. В свою очередь, ожидаемое событие вряд ли окажет заметное влияние на котировки бумаг Норникеля, на может оказать поддержку облигациям РУСАЛ Братск.

Комментарий. Газета «Ведомости» сообщает, что завтра совет директоров Норникеля обсудит вопрос о дивидендах за 9 мес. 2013 г. Сумма возможных выплат не раскрывается. Тем не менее, их размер оценивается чуть более 1 млрд долл. Напомним, что, согласно новым договоренностям акционеров, компания должна перечислять владельцам 50% EBITDA, но не менее 2 млрд долл. А за 2015 г. Норникель должен вернуть акционерам половину EBITDA плюс разницу между 7 млрд долл. и фактическими выплатами за 2013-2014 гг. (без учета продажи иностранных и непрофильных активов). В целом, за весь 2013 г. компания может заплатить 2 млрд долл. плюс около 100 млн долл. выручит от продажи непрофильных энергоактивов.

Выплата дивидендов под силу Норникелю, учитывая, что по итогам 1 пол. 2013 г. на счетах и депозитах у компании было 1,8 млрд долл. Кроме того, в середине октября Норникель разместил евробонды на 1 млрд долл. Также данных ресурсов будет достаточно и для рефинансирования короткого долга (1,25 млрд долл.).

Вместе с тем, выплата дивидендов – в первую очередь хорошая новость для РУСАЛ (владеет 27,8% акций и может получить свыше 278 млн долл.), финансовая устойчивость которого в условиях слабых цен на алюминий во многом зависит от этих перечислений. Напомним, по итогам 1 пол. 2013 г. короткий долг РУСАЛ составлял 1,38 млрд долл. при денежных средствах на счетах 566 млн долл. и операционном денежном потоке за 6 мес. 2013 г. в размере 256 млн долл.

В свою очередь, выплата дивидендов – ожидаемое событие, поскольку ранее уже было закреплено акционерным соглашением, поэтому сколь заметная реакция в бумагах Норникеля маловероятна, хотя поддержка облигациям РУСАЛ Братск, в первую очередь выпуску 07 (YTP 33,8%/125 дн.), который заметно просел в цене – до 93%, может вполне последовать.

Fitch присвоило ФСК (Ваа3/ВВВ/ВВB) рейтинг «ВВВ», прогноз «Стабильный».

Агентство Fitch присвоило ФСК рейтинг «ВВВ», прогноз «Стабильный». При этом рейтинг самостоятельной кредитоспособности находится на уровне «BB+». Присвоенный РДЭ выше него на две ступени благодаря тесным связям с правительством РФ, владеющим акциями ФСК через «Россети». Рейтинг самостоятельной кредитоспособности ФСК обусловлен положением Компании как собственника и монопольного оператора единой национальной электросети, низкими рисками падения объемов и ростом денежных потоков и рентабельности.

На наш взгляд, присвоение рейтинга окажет слабое влияние на бумаги ФСК, тем более что у Компании уже есть схожий рейтинг от S&P. Сейчас ее бумаги торгуются со спрэдом около 130 б.п. к ОФЗ, то есть практически на уровне других монополий - РЖД и Газпрома.

Комментарий. Агентство Fitch присвоило ФСК рейтинг «ВВВ», прогноз «Стабильный». Рейтинг ФСК на 2 ступени выше самостоятельной кредитоспособности, что отражает умеренно сильные связи с конечным бенефициаром - Российской Федерацией через ОАО «Россети». Рейтинг самостоятельной кредитоспособности ФСК обусловлен положением Компании как собственника и монопольного оператора единой национальной электросети, низкими рисками падения объемов и ростом денежных потоков и рентабельности.

Самостоятельный рейтинг сдерживается неопределенностью и низкой предсказуемостью, присущей российской нормативной базе для электрических сетей, в том числе и высокие политические риски в механизме тарифообразования.

Более подробно мы бы остановились на финансовых ссылках и прогнозах Fitch:

Просрочка в дебиторке. Особых рисков Fitch тут не видит, скорее, делается упор на диверсифицированность и стабильность клиентской базы. При этом все же отметим, что около 12% дебиторской задолженности ФСК было просрочено в 2012 г., начисление резервов по сомнительной торговой дебиторской задолженности составляло около 1,3% от выручки, или 2,5% от EBITDA в течение 2009-2012 годов. В 2010-2012 годах дебиторская задолженность колебалась от 32 до 53 дней: с Мосэнерго (BB+/Стабильный) - в среднем 44 дня в среднем в 2010-2012 годах, с Газпромом (ВВВ/Стабильный) - 45 дней и Атомэнергопром (ВВВ/Стабильный) - 44 дня 2011-2012 годах.

Капвложения в росте долговой нагрузки. К концу 2012 года чистый левередж ФСК вырос до 2,4х против 1,3x на конец 2011 года. Fitch ожидает, что обширная инвестиционная программа на 777 млрд руб. в 2013-2017 гг. может быть частично профинансирована за счет долговых ресурсов, и только небольшая часть будет покрыта за счет вливаний в капитал (государственная поддержка). Поэтому, несмотря на ожидаемые нулевые дивиденды (в настоящее время не включены в определения тарифов), прогнозирует, что FFO adj чистый левередж может ухудшиться до 3,0х к концу 2013 года и до 3,4x к концу 2015 года. Ожидается, что покрытие FFO процентов опустится ниже 4,0x при 6,5x на конец 2012 года.

Fitch не прогнозирует существенной корректировки инвестиционных программ из-за старения инфраструктуры, несмотря на то, что в настоящее время правительство рассматривает полное замораживание тарифов в 2014 году.

На наш взгляд, присвоение рейтинга окажет слабое влияние на бумаги ФСК, тем более что у Компании уже есть схожий рейтинг от S&P. Сейчас ее бумаги торгуются со спрэдом около 130 б.п. к ОФЗ, то есть практически на уровне других монополий - РЖД и Газпрома.