Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Неутешительным для инвесторов в рублевые долговые инструменты является продолжающееся ослабление национальной валюты и рост ставок NDF на фоне глобальной коррекции


[07.05.2010]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Ярославская область

Комментарий к первичному размещению

• Ярославская область с населением 1,31 млн. чел. входит в состав центрального ФО. Более . объема ВРП области приходится на обрабатывающую промышленность.

• Доходы бюджета Ярославской области за 2009 г. составили 42,9 млрд. руб. (в т.ч. 22,5 млрд. руб. – собственные, 20,4 млрд. руб. – безвозмездные перечисления из федерального бюджета). Данный уровень доходов обеспечивает Ярославской области место в топ-35 крупнейших субъектов РФ. Бюджет за 2009 г. исполнен с профицитом 1,7 млрд. руб.

• Среди ключевых рисков можно отметить высокий уровень долговой нагрузки Ярославской области. Совокупный долг на 1.05.2009 г. равен 9,6 млрд. руб. или 43% от уровня собственных доходов. Объем предстоящих в 2010 г. погашений – достаточно существенный – 4,9 млрд. руб.

• Ярославская область по уровню кредитного рейтинга «ВВ-» на две ступени уступает Самарской области «ВВ+/Ва1/-», на одну ступень уступает Якутии «ВВ-/-/ВВ», сравнима с Волгоградской областью, и выглядит на одну ступень лучше, чем Тверская «В+/-/-», Нижегородская «-/Ва2/В+», Томская область «В».

• Ярославская область имеет положительную публичную кредитную историю. С 2004 года область успешно погасила 6 облигационных займов, в том числе последнее погашение в объеме 2.5 млрд. руб. было произведено 30 марта 2010 г.

Позиционирование займа

В настоящее время в обращении находятся два выпуска облигаций Ярославской области, оба включены в Ломбардный список. В течение последних двух недель бумаги торговались с доходностью 7,94 – 8,29% годовых при дюрации менее 1 года.

С учетом премии за более длинную дюрацию порядка 75 б.п. к доходности собственных более коротких выпусков Яр.обл-34006 и Яр.обл-34008 и премии за первичное размещение порядка 25 б.п. справедливый уровень эффективной доходности нового выпуска облигаций видится на уровне 8,90 – 9,29% годовых. Данный уровень также предполагает премию порядка 75-100 б.п. к текущей эффективной доходности размещенного в конце марта ликвидного выпуска облигаций Якутии, имеющей кредитный рейтинг всего на одну ступень выше.

Поддержку размещению нового выпуска будет оказывать недавнее погашение выпуска Яр.обл-34007, потенциальная ломбардность нового займа, большое количество организаторов и высокая надежность эмитента. Прошедшее в конце марта первичное размещение выпуска Якутия-34004 показало наличие высокого спроса на субфедеральные облигации, при этом предложение новых бондов субъектами в 2009-2010 годах в разы меньше проходящих погашений.

Среди объявленных на май первичных размещений Ярославская область характеризуется наименьшим кредитным риском, тем не менее, если рост доходностей бумаг эмитентов 1-2 эшелона в ближайшие дни продолжится, то инвесторы будут требовать дополнительную премию за риск и размещение может пройти ближе к верхней границе объявленного диапазона.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Ситуация на мировых фондовых площадках после сбоя торговой системы в США вплотную подошла к панической. Инвесторы продолжили еще с большим энтузиазмом скупать защитные активы в отсутствии внятных действий ЕС и МВФ по поддержке Афин при наличии явной угрозы выхода долгового кризиса за пределы Греции. В результате в среду доходности treasuries снизились – наиболее резко с момента объявления ФРС программы выкупа UST в марте 2009 г. - доходность UST’10 снизилась на 14 б.п. – до 3,40%, UST’30 - на 19 б.п. – до 4,20%.

Вчера инвесторы так и не дождались решительных действий от ЕЦБ по поддержке терпящей бедствие греческой экономики, которые могли быть объявлены на заседании ЕЦБ по вопросу о базовой процентной ставке. Однако глава банка Ж.-К.Трише заявил, что ЕЦБ даже не обсуждал такую возможность, как, например, выкуп гособлигаций ряда проблемных стран ЕС.

Подлило масла в огонь снижение индексов акций США в ходе торгов до 9% - максимальной динамики с 1987 г. Вероятно, в обвале рынка виноват сбой/ошибка «робота» - американские регуляторы уже сообщили о начале расследования ситуации.

Между тем, без внимания инвесторов оказались фундаментальные данные по американской экономике. Так, число первичных обращений за пособием по безработице, на прошлой неделе сократилось на 7 тыс. - до 444 тыс., что является минимальным уровнем за последний месяц, сократившись третью неделю подряд. Позитивными оказались и заявления монетарных властей - глава ФРС Б.Бернанке заявил, что «видит поводы для оптимизма» в ситуации с кредитованием, а президент ФРБ Сент-Луиса Дж.Баллард отметил, что ситуация на рынке труда США улучшается на фоне восстановления американской экономики.

Сегодня министры финансов и главы ЦБ G7 обсудят проблемы Греции, однако конкретных решений инвесторы снова могут не дождаться.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Европейский долговой кризис продолжает создавать турбулентность на рынках – инвесторы активно избавляются от рискованных активов в пользу доллара и treasuries, в результате чего можно наблюдать снижение по всем фронтам рынков ЕМ и commodities. При этом, рост ставок на долговых рынках является прямой угрозой для других стран ЕС с высоким уровнем долга – Испания вчера разместила 5-летние евробонды с доходностью максимальной с мая 2008 г.

Доходность выпуска RUS’30 вчера выросла еще на 29 б.п. – до 5,69%, RUS’20 – на 18 б.п. – до 5,73% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 43 б.п. – до 226 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 37 б.п. – до 332 б.п. – максимума с сентября 2009 г.

Испания вчера разместила 5-летние облигации на €2,35 млрд. при средней доходности бумаг 3,532% годовых, что является максимальным уровнем с мая 2008 г. Напомним, дефицит бюджета Испании в настоящее время в 4 раза превышает лимит в 3% ВВП, установленный для стран Евросоюза. Таким образом, велик риск начала цепной реакции долгового кризиса по странам Европы, что не добавляет оптимизма инвесторам.

Корпоративные еврооблигации

В корпоративном сегменте продажи были менее агрессивными по сравнению с обвалом суверенных бумаг, что объясняется существенным снижением ликвидности в данном секторе и расширением спрэдов bid/offer. Наблюдается активных выход нерезидентов из российских евробондов, который с высокой долей вероятности может продолжиться и сегодня.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Наибольшая активность вчера была сосредоточена в коротких ОФЗ, где наблюдались продажи со стороны иностранных игроков. Кривая NDF также показывает высокую волатильность в коротком конце при относительной стабильности длинных контрактов. Пока российские участники сохраняют свои позиции по рублевым госбумагам, что сдерживает коррекцию на рынке.

Неутешительным для инвесторов в рублевые долговые инструменты является продолжающееся ослабление национальной валюты и рост ставок NDF на фоне развернувшейся глобальной коррекции. Так, стоимость годового контракта NDF за 2 дня прибавила около 30 б.п., достигнув сегодня 5,32%. Бивалютная корзина вчера потяжелела еще на 32 коп. – до 34,32 руб.

Пока российские участники сохраняют спокойствие на фоне продаж ОФЗ нерезидентами. При этом все внимание инвесторов будет приковано к дальнейшей динамике рубля и NDF.

Корпоративные облигации и РиМОВ

По сравнению с продажами, которые наблюдались на рынке акций, а также на рынках международного капитала, вчерашняя коррекция российского долгового рынка при невысоких оборотах была более чем скромной – пока рынок поддерживает избыточная ликвидность и низкие ставки. Вместе с тем, мы не исключаем, что сегодня игроки могут попытаться наверстать упущенное на фоне дальнейшего ослабления рубля.

Пока рынок рублевых облигаций демонстрирует существенное сопротивление коррекции – традиционно долговой рынок падает последним при глобальных снижениях. Катализатором накала полномасштабной коррекции может стать денежный рынок, где уже наблюдается ослабление национальной валюты (сегодняшние потери рубля пока остаются весьма скромными – 9 коп. по бивалютной корзине). При этом объем банковской ликвидности продолжил рост – до 1,36 трлн. руб. за счет увеличения депозитов в ЦБ перед длинными выходными, как наиболее безопасного вложения в текущей ситуации. Индекс ставок по однодневным кредитам MosPrime также остается на комфортном уровне 3,21% годовых.

При продажах рублевых бумаг иностранными участниками рынок снижается на малых объемах при заметном снижении ликвидности во II эшелоне. В I эшелоне высокая ликвидность вчера сохранилась в выпусках РЖД, 10 и 23, РСХБ, 8 и 9, а также в Москве серии 49.

В данной ситуации позитивным моментом является отсутствие массового выхода инвесторов из рубля и низкие ставки на МБК. Вместе с тем, внешний негативный фон не ослабевает, в связи с чем, мы не исключаем, что часть инвесторов побоится оставаться в бумагах в течение длинных праздников.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: