Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «РиМОВ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• Москва (Baa1/BBB/BBB): средний спрэд кривой доходности Москвы к ОФЗ находится на уровне 10-30 б.п., сужаясь по длине кривой, что при текущей высокой волатильности внешних рынков выглядит неинтересно.

• ХМАО, 7 (Baa3/BBB-/-) (104,7:/6,63%/1,22**): короткий субфедеральный выпуск с рейтингом инвестиционного уровня торгуется в достаточно узких спрэдах bid/offer (104,7/104,85), при премии к кривой госбумаг порядка 80 б.п., что выглядит достаточно интересно.

Кредитный риск уровня «BB»:

• Красноярский край, 4 (-/BB+/BB+) (103,03/6,53%/0,72): короткий ломбардный выпуск Красноярского края торгуется с премией к ОФЗ на уровне 110-120 б.п., что остается интересно для региона с годовым доходом 136 млрд руб за 2010 г. Напомним, докоррекционный уровень спрэда для облигаций регионов с рейтингом BB+ не превышал 80 б.п.

• Самарская область, 5 (Ba1/BB+/-) (102,5/6,72%/0,91) и Самарская область, 4 (100,4/6,61%/0,77): короткие ломбардные выпуски Самарской области дают привлекательную премию к кривой госбумаг на уровне 115 б п.

Кредитный риск уровня «B»:

• Московская обл., 8 (B1/-/-) (101,73/7,5%/1,09): за неделю котировки выпуска показали рост по цене практически на фигуру. Однако бумага остается привлекательной на кривой Мособласти, торгуясь со спрэдом к ОФЗ на уровне 183 б.п. при 155 б.п. по более длинному выпуску 7 серии с дюрацией 2,34 года. Мы отмечаем улучшение кредитного профиля региона - область за 5 мес. 2011 г. получила доходов на 150,9 млрд. руб. (+60% г/г) при профиците бюджета 26%; на 01.07.2011 г. общий долг был сокращен на 23% (г/г) - до 115,7 млрд. руб.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Катастрофы еврозоны вчера удалось избежать – КС Германии признал законность помощи Греции. Также инвесторы были воодушевлены хорошими данными по промпроизводству в Германии. На этом фоне доходность UST’10 выросла на 5 б.п. – до 2,04%, UST’30 – на 10 б.п. – до 3,37%. Сегодня помимо заседания ЕЦБ и выступления Ж-К Трише в центре внимания игроков будет речь Обамы перед Конгрессом и выступление Бернанке в Миннеаполисе.

Конституционный суд Германии в среду одобрил решение правительства страны об участии в программах помощи проблемным странам еврозоны, постановив, однако, что парламент ФРГ должен быть в большей степени вовлечен в решение этих вопросов. Безусловно, наложение вето на помощь проблемным странам ЕС фактически привело бы к краху еврозоны, и шансы на данный сценарий были невелики. Вместе с тем число недовольных политикой Меркель в Германии растет, в результате чего германские региональные выборы останутся в центре внимания инвесторов.

Неожиданно сильными вышли данные по промпроизводству в Германии за июль, которые показали рост на 4% по сравнению с предыдущим месяцем.

Сегодня состоится заседание ЕЦБ по вопросу ставки, после которого выступит глава ЕЦБ Ж-К Трише. Как ожидается, он подготовит почву для понижения ставки, снизив прогноз по ВВП и инфляции в ЕС. Также сегодня пройдет заседание Банка Англии.

Не менее ожидаемым является сегодняшнее выступление Б.Обамы с планом создания новых рабочих мест в США стоимостью $300 млрд., который будет включать строительство инфраструктуры. На наш взгляд, проверенный метод инвестиций в инфраструктуру окажется более действенным для экономики, нежели триллионы долларов, закаченные в банковскую систему, которые так и не дошли до реального сектора. Однако под вопросом будет объем конечной программы – республиканцы в Конгрессе вряд ли пойдут на существенное увеличение расходов.

Также после публикации вчера Бежевой книги, указавшей на замедление роста или ухудшение экономической активности в большинстве регионов США, сегодня выступит глава ФРС Б.Бернанке – инвесторы по-прежнему ждут от него объявления конкретных действий американского ЦБ.

В целом долговые проблемы ЕС остаются актуальными, а мировая экономика продолжает тормозить, в результате чего мы не ждем заметного роста доходностей treasuries от текущих уровней.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Вчера после вердикта германского суда напряжение на рынках несколько снизилось – наблюдался заметный рост спроса на долги развивающихся стран при продолжении роста цен на нефть. Вместе с тем неопределенность на рынках остается высокой, и волатильность на рынках, скорее всего, сохранится.

Доходность выпуска Rus’30 вчера снизилась на 8 б.п. – до 4,05%, RUS’20 – на 4 б.п. – до 4,18% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 13 б.п. – до 200 б.п. Индекс EMBI+ снизился на 9 б.п. - до 340 б.п.

Помимо проблем США и Европы в спектр внимания инвесторов может снова попасть Китай – в пятницу будут опубликованы данные по инфляции в стране, которые вновь могут заставить монетарные власти пойти на ужесточение своей политики и охлаждение экономики КНР.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Благодаря очередному проблеску оптимизма на рынках аукцион по размещению ОФЗ прошел успешно при снижении кривой на 1-б.п. Заявления премьера и министра финансов о выходе на бездефицитный бюджет в 2011 г. должны ослабить давление со стороны «первички», однако основная угроза сейчас по-прежнему исходит от внешних рынков.

Минфин вчера разместил весь предложенный рынку объем 7-летнего выпуска ОФЗ 26204 на 15 млрд. руб. по верхней границе объявленного ранее диапазона. Спрос составил 18,7 млрд. руб. Вместе с тем инвесторы не спешат наращивать позиции в ОФЗ – оборот вторичных торгов остается невысоким.

Позитивной новостью для рынка ОФЗ вчера стали очередные заявления Путина и Кудрина о возможном выходе в 2011 г. на бездефицитный бюджет, что должно ослабить объемы первичного предложения Минфина. Первый шаг уже был сделан, когда министерство снизило объем предложения по ОФЗ 26204 на 20 млрд. руб. – до 15 млрд. руб.

Однако, на наш взгляд, основная угроза сохраняется со стороны внешних рынков, где ситуация остается неопределенной, несмотря на временные вспышки оптимизма. При этом высокая волатильность позволяет спекулировать небольшими объемами в длинных ОФЗ, среди которых наиболее привлекательными остаются 206 и 204 выпуски.

Корпоративные облигации и РиМОВ

На внешнем позитивном фоне корпоративный сегмент долгового рынка вчера во второй половине дня начал оживать - появилось больше бидов, спрэды с офферами немного сузились. Вместе с тем о росте рынка говорить пока рано – отсутствие понимания текущей ситуации на рынках не вызывает у участников желания активно торговать.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ остается выше 900 млрд. руб. Ситуация на МБК и РПО продолжила стабилизироваться - ставка MosPrime Rate o/n закрепилась ниже 4,0% - на отметке 3,84%. На фоне текущего профицита бюджета по итогам августа на уровне 760 млрд. руб. и ожиданий бездефицитного бюджета, явных проблем с ликвидностью в банковской системе, возможно, удастся все-таки избежать.

Оборот торгов в корпоративном сегменте вчера увеличился превысив 12 млрд руб Вместе с тем он по прежнему сосредоточен во флоутерах (Транснефть-3 и РЖД-15) между крупными игроками. Отметим сделки в длинном выпуске ФСК, 13 по цене 102,1 - спрэд к ОФЗ сузился до 20 б.п. при историческом диапазоне 40-60 б.п. На наш взгляд, в I эшелоне остаются привлекательными выпуски НЛМК, ВТБ, БО-5, РСХБ, 10,11.

Во II-III эшелоне при небольших объемах спросом вчера пользовались бумаги КредитЕвропа-6, СУЭКа, Зенит-БО2, Мечел-15-16. В целом, по сегменту подтягиваются биды, сделок по-прежнему не много, а объемы недостаточны для того, чтобы обозначить направление движения.