ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ «РиМОВ»

С начала февраля спрэды к ОФЗ по новым выпускам облигаций регионов II эшелона сузились до 150-200 б.п. Отметим, что, несмотря на существенную дифференциацию в рейтингах регионов, риск дефолта, на наш взгляд, близок к суверенному, в результате чего покупка облигаций с данным уровнем спрэдов к ОФЗ остается привлекательной.

- Костромская область, 34006 (-/-/B+) (100,45/9,64%/2,39): несмотря на то, что с момента размещения облигаций Костромской области, котировки бумаг выросли с 96,18 до 100,45, данный выпуск по-прежнему выглядит интересно, предлагая премию к ОФЗ в размере 270 б.п.

- Вологодская область, 34002 (Ba2/B+/-) (104,75/9,25%/2,75): за последние 2 недели выпуск продолжил рост, повысившись на 1,5 фигуры, однако предлагаемая премия к кривой ОФЗ на уровне 215 б.п. остается привлекательной: ожидаем ее дальнейшего сужения после включения бумаги в ломбардный список ЦБ.

- Красноярский край, 34005 (-/BB+/BB+) (101,9/8,45%/2,04): учитывая высокое кредитное качество региона, данный выпуск фактически стал «бенчмарком» для облигаций РиМОВ с рейтингом BB/B на фоне продолжающегося снижения ликвидности в кривой Москвы. На текущий момент спрэд к ОФЗ по выпуску консолидируется на отметке 160 б.п. при целевом уровне 150 б.п.; рекомендация – держать после частичной фиксации прибыли.

- Свердловская область, 01 (-/BB+/-) (102,5/8,3%/2,31): регион имеет одинаковый рейтинг с Красноярским краем; рекомендуем продолжить сокращать позиции в бумаге на фоне сужения спрэда к кривой госбумаг до 135-140 б.п.

- Карелия, 34014 (-/-/BB-) (102,5/8,94%/2,24): за последнюю неделю котировки бумаги консолидируются на уровне 102 при спрэде к кривой ОФЗ в размере 205 б.п. Рекомендуем накапливать выпуск региона.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Во вторник глобальные рынки охватил страх, что запланированный обмен греческих облигаций в рамках механизма списания долга может не состояться из-за недостаточного числа добровольно согласившихся инвесторов. Подлил масла в огонь доклад Института международных финансов (IIF) о возможных последствиях в случае срыва сделки.

В результате фондовые площадки США продемонстрировали во вторник самое резкое падение индексов с начала 2012 г.

В ЕВРОПЕ

Напомним, частным кредиторам Греции дано время до вечера 8 марта, чтобы определиться с вопросом о добровольном участии в реструктуризации госдолга. Однако если число добровольных участников свопа будет меньше 66%, вся сделка будет сорвана, в результате чего Греция не сможет выплатить €14 млрд. госдолга 20 марта и будет вынуждена объявить дефолт.

Пока о готовности участвовать в свопе объявили частные инвесторы, владеющие всего около 20% облигаций Греции, что недостаточно для реализации сделки. На этом фоне правительство страны усилило давление на кредиторов во вторник, заявив, что у него не будет средств, чтобы погасить облигации, принадлежащие инвесторам, которые откажутся принять условия реструктуризации долга.

В очередной раз заставил инвесторов вспомнить о последствиях дефолта Греции доклад Института международных финансов (IIF), представляющего интересы частных кредиторов Греции. В докладе отмечается, что если обмен гособлигаций не будет проведен, дефолт Греции нанесет Европе значительный ущерб - те убытки, которые представляется возможным прогнозировать на данный момент, составят порядка €1 трлн.

Слабые данные по ВВП еврозоны также стали поводом для игры на понижение — ВВП региона снизился в четвертом квартале 2011 г. на 0,3% относительно предыдущего квартала. Повышение ВВП еврозоны в октябре-декабре в годовом исчислении составило 0,7% против 1,3% в третьем квартале.

СЕГОДНЯ

Сегодня инвесторы продолжат следить за новостями по Греции. В частности, в центре внимания будут сообщения о крупных институциональных держателях греческих бондов, присоединяющихся к сделке по обмену бумаг.

Из статистики сегодня обратим внимание на публикацию данных по промышленным заказам Германии за январь, которые будут опубликованы в 15:00 МСК.

Исследовательская компания ADP представит свои данные по изменению числа рабочих мест на рынке труда США за февраль.

Отметим, что ключевые события произойдут во второй половине недели — будут объявлены итоги по участию инвесторов в свопе греческих облигаций, в США выйдут официальные данные по рынку труда.

Учитывая, что у кредиторов Греции фактически нет выбора, кроме как согласиться на сделку, а еженедельные данные по первичным обращениям за пособием по безработице США в феврале выходили достаточно оптимистичные, мы не исключаем открытия российского рынка в воскресенье умеренным ростом.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

На фоне глобального негатива, наблюдавшегося на рынках во вторник, продажи добрались и до евробондов развивающихся стран, где инвесторы начали осторожно фиксировать прибыль.

Индекс EMBI+ вчера прибавил сразу 10 б.п., составив 336 б.п. Доходность UST’10 при этом снизилась на 7 б.п. — до 1,94% годовых, в результате чего рост доходностей облигаций ЕМ в абсолютном значении составил всего около 3 б.п.

Российский сегмент рынка демонстрировал примерно такую же динамику — индекс EMBI+ Russia прибавил 11 б.п. Вместе с тем снижение бенчмарка RUS’30 выглядело несколько более агрессивно — доходность выпуска прибавила 10 б.п., составив 4,09% годовых при снижении котировок до 119 фигуры.

Впереди предстоят длинные выходные в результате чего не исключаем, что ряд участников на отскоке рынка будут пытаться выйти из бумаг.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

Продолжилась фиксация прибыли и в корпоративном сегменте.

Следует отметить продолжение продаж в длинной части кривой Gazpru, евробонды которого были лидерами роста последние недели. Напомним, что бумаги протестировали свои максимумы, после чего на рынок пришли продавцы.

Также снижение наблюдалось и в бумагах телекомов: продажи прошлись по длинным ликвидным выпускам Vip.

Сегодня с утра не исключаем умеренного роста котировок бумаг после провала накануне, однако не исключаем, что российские инвесторы могут встретить данный рост продажами в преддверии длинных выходных.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Заметным движением на денежном рынке вчера было ослабление национальной валюты на 20 копеек по корзине. Однако это практически не повлияло на ставки на рынке МБК, которые остались на низком уровне, а чистая ликвидная позиция банковской системы продолжила сокращение отрицательного сальдо.

Объем свободной ликвидности российских банков за вчерашний день увеличился на 22 млрд. руб., составив 852 млрд. руб. Чистая ликвидная позиция продолжила стремиться к нулю из отрицательной зоны, составив «минус» 34 млрд. руб. против «минус» 57 млрд. руб. накануне.

На денежном рынке ситуация остается спокойной — ставки на рынке МБК находятся на комфортном уровне — 4,15%/4,45% годовых по кредитам o/n. Сегодня с утра рынок стоит несколько выше – 4,6%/4,63% годовых.

Однако вчера на рынке наблюдался заметный рост бивалютной корзины против рубля, который потерял около 20 копеек при стоимости корзины 33,8 руб. Сегодня перед длинными выходными участники рынка продолжили покупку валюты — рубль в моменте теряет еще около 9 копеек по корзине.

Пока тенденция перехода инвесторов из рубля не отразилась на рынке МБК, однако при ухудшении рыночной конъюнктуры это может оказать существенное давление на объем рублевой ликвидности в банковской системе и спровоцировать рост ставок.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Котировки госбумаг достаточно спокойно восприняли развернувшуюся на рынках коррекцию — длинный конец кривой ОФЗ поднялся на скромные 2 б.п. при росте объема торгов до 20 млрд. руб. Сегодня ожидаем результатов размещения нового выпуска ОФЗ 26208 — ориентиры Минфина выглядят агрессивно для текущей рыночной конъюнктуры.

Рынок госбумаг остался невосприимчив к внешнему негативу — при отсутствии продаж со стороны нерезидентов, которые вошли в российский рынок в начале февраля, котировки ОФЗ продолжили торговаться в рамках бокового тренда.

Сегодняшнее размещение нового 7-летнего выпуска ОФЗ 26208 на 45 млрд. руб. станет очередной лакмусовой бумажкой, демонстрирующей сохранение или отсутствие спроса на рублевые госбумаги.

Отметим, что предыдущее размещение 15-летнего ОФЗ 26207 не продемонстрировало заметного спроса нерезидентов, что в связи с большим объемом предложения по ОФЗ 26208 может вызвать фиксацию прибыли на рынке.

По нашим оценкам, справедливая доходность по кривой ОФЗ нового выпуска находится на уровне 7,7%-7,75% годовых. Вчера Минфин опубликовал ориентир примерно на этом же уровне — 7,65-7,75% годовых. Однако разместить бумаг на 45 млрд. руб. на фоне ухудшения рыночной конъюнктуры без премии будет весьма затруднительно.

На наш взгляд, разместить в полном объеме данный выпуск при текущей конъюнктуре силами лишь локальных игроков будет затруднительно (даже учитывая желание получить новую бумагу себе в портфель). В результате низкий спрос на аукционе может стать негативным сигналом для рынка госбумаг, учитывая внушительные планы ведомства по размещению ОФЗ в этом году.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Корпоративный сегмент рынка облигаций также проигнорировал ослабление рубля и коррекцию, развернувшуюся на внешних рынках. Достаточно активным спросом продолжают пользоваться бумаги с дюрацией до 1,5-2 лет. Мы по-прежнему рекомендуем обратить внимание на банковский сегмент, который выглядит недооцененным.

Средняя премия к ОФЗ банковских облигаций II эшелона на текущий момент составляет порядка 260-270 б.п., тогда как до коррекции в августе 2011 г. спрэд не превышал 160-180 б.п. Таким образом, потенциал сужения спрэда по сегменту рынка составляет около 90-100 б.п. Аналогичную премию (80-90 б.п.) можно получить и по банковским бондам I эшелона.

Отдельный сегмент — облигации российских дочек европейских банков, доходности которых предлагают дополнительную премию за европейский кредитный риск. Ожидаем, что программа LTRO от ЕЦБ благоприятно скажется на европейской банковской системе и предотвратит углубление европейского долгового кризиса. В результате ожидаем, что данная премия в бондах будет постепенно нивелироваться.

В I эшелоне обратим внимание на выпуски Росбанка (Baa2/BB+/BBB+) (премия к ОФЗ — 200 б.п.), на новый выпуск Русфинанс банка (Baa3/—/—) (240 б.п.), а также на новые бонды Юникредит банка (—/BBB/BBB+) (210 б.п.).

Во II эшелоне крайне интересно выглядит новый выпуск КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК, БО-02 (Ba3/—/BB–) с доходностью 10,3% годовых и премией к кривой госбумаг 355 б.п.

Также интересную премию дают выпуски ОТП Банка (Ba2/—/BB) и Абсолют Банка (Ba3/—/BB+) — около 340 б.п.