Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «РиМОВ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• Москва (Baa1/BBB/BBB): средний спрэд кривой доходности Москвы к ОФЗ снова сузился до 10 б.п., что при текущей высокой волатильности внешних рынков выглядит неинтересно.

Кредитный риск уровня «BB»:

• Красноярский край, 4 (-/BB+/BB+) (102,95/6,84%/ 0,76): короткий ломбардный выпуск региона торгуется с премией к ОФЗ на уровне 120 б.п., что выглядит интересно для региона с годовым доходом 136 млрд. руб. за 2010 г. Напомним, докоррекционный уровень спрэда для облигаций регионов с рейтингом BB+ не превышал 80 б.п.

• Самарская область, 5 ( Ba1/BB+/-) ( 102,5/6,81%/р , / / ) , / , / 0,94): по офферу на уровне 102,5 короткий ломбардный выпуск Самарской области дает привлекательную премию на уровне 130 б.п.

Кредитный риск уровня «B»:

• Московская обл., 8 (B1/-/-) (100,99/8,24%/1,12): короткий выпуск остается привлекательным на кривой Мособласти, торгуясь со спрэдом к ОФЗ на уровне 250 б п при 165 б п по более длинному выпуску 7 серии с дюрацией 2,38 года. Мы отмечаем улучшение кредитного профиля региона - область за 5 мес. 2011 г. получила доходов на 150,9 млрд. руб. (+60% г/г) при профиците бюджета 26%; на 01.07.2011 г. общий долг был сокращен на 23% (г/г) - до 115,7 млрд. руб.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Бернанке на конференции в Джексон-Хоуле ограничился своими прежними фразами об ожидании восстановления экономического роста США при готовности применить инструменты стимулирования в случае необходимости. Однако инвесторы в спокойствии ФРС усмотрели позитивные факторы, не исключая объявления новых стимулов на заседании в сентябре. За неделю доходность UST’10 выросла на 13 б.п. – до 2,19%, UST’30 – на 15 б.п. – до 3,54%. В фокусе внимания игроков останется статистика по США и развитие ситуации в Европе.

На фоне высоких инфляционных рисков можно констатировать, что перешел от активных действий по вбросу ликвидности к словесным интервенциям, которые, как оказалось, также неплохо работают. На конференции в Джексон-Хоуле Б.Бернанке отметил, что, несмотря на серьезные проблемы в американской экономике, основы ее роста не были в существенной мере подорваны кризисом, и ФРС ожидает возврата к уровням роста экономики и занятости, соответствующих основам, хотя это и может занять некоторое время.

Данное заявление дало инвесторам уверенности, что для паники на рынках причин нет, несмотря на слабую статистику, которая выходила последнее время.

С другой стороны, Бернанке заявил о продлении сентябрьского заседания ФРС на 2 дня для проведения «более глубокого обсуждения» имеющихся вариантов действий ЦБ. Это позволило сохранить актуальность ожиданиям запуска в том или ином виде новых количественных стимулов на ближайшем заседании.

В целом Бернанке в своей речи в пятницу постарался сделать максимум, чтобы не разочаровать рынки при отсутствии каких-либо конкретных действий или обещаний. В результате ожидаем сохранения позитива на рынках в ближайшее время при пристальном внимании на статистику. Сильной коррекции treasuries при этом может и не произойти, так как надежды на очередное QE при выкупе госбумаг остаются сильными.

Сегодня будет опубликована статистика по личным доходам/расходам американцев. Рынок ожидает роста личных расходов, которые являются основой экономического роста США на 0,5% в июле. На фоне позитивных данных по росту розничных продаж данные ожидания вполне могут оправдаться и сохранить оптимизм на рынках.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

В преддверии выступления главы ФРС в пятницу на рынках развивающихся стран было полнейшее затишье. При этом своей речью Бернанке смог приободрить инвесторов, в результате чего ожидаем увидеть умеренный рост евробондов ЕМ при сужении спрэда к UST в начале текущей недели. Вместе с тем европейские проблемы окажутся под более пристальным вниманием игроков.

За неделю доходность выпуска Rus’30 выросла на 6 б.п. – до 4,24%, RUS’20 – на 13 б.п. – до 4,26% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 7 б.п. – до 205 б.п. Индекс EMBI+ сузился на 1 б.п. – до 342 б.п., что говорит о сохранении единого тренда бондов развивающихся стран и treasuries.

Хотя Бернанке в своем выступлении не сказал ничего конкретного, беспокойства инвесторов относительно возможной новой рецессии несколько поутихли. В результате начало текущей недели обещает пройти при оживлении покупателей и росте аппетита к риску. Текущий спрэд к UST выглядит слишком широко – ожидаем его сужения при умеренном двустороннем движении рынков.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Внешний фон заметно улучшился, однако для долгового рынка появилась новая проблема – отток ликвидности вследствие уплаты налогов. Хотя Минфин не будет проводить размещение ОФЗ на этой неделе, проблемы с ликвидностью могут сохраниться вплоть до четверга-пятницы: оживления покупок ОФЗ не ожидаем.

В прошедшие 2 недели необходимый объем ликвидности поддерживался благодаря депозитным аукционам Минфина общим объемом 175 млрд. руб. Однако, как мы отмечали, кратный спрос на бюджетные средства говорил о высокой потребности финансовых институтов в ликвидности.

В результате за счет уплаты налогов объем рублевой ликвидности в ЦБ снизился до минимумов прошлого месяца, при том что сегодня пройдут очередные налоговые платежи. Минфин на текущей неделе анонсировал депозитный аукцион всего на 10 млрд. руб.; ближайшее размещение ОФЗ при этом пройдет только 7 сентября (Минфин снизил объем размещения с 35 до 15 млрд. руб.).

На этом фоне мы не ожидаем оживления покупателей на долговом рынке РФ, даже несмотря на заметное улучшение внешнего фона. Отметим, что длинный конец ОФЗ выглядит интересно (в частности ОФЗ 25077, 26206 и 26204): при ожидаемом улучшении ситуации с ликвидностью в конце недели не исключаем появления спроса в данных выпусках.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Активность инвесторов в течение всей прошлой недели оставалась на крайне низком уровне - инвесторы ждали новых триггеров из США. Вместе с тем к концу недели, несмотря на инъекции Минфина, стал ощущаться дефицит свободной рублевой ликвидности на рынке, в результате чего количество рыночных сделок снизилось еще сильнее. Ожидаем оживление покупателей лишь к четвергу-пятнице, когда будет завершен «переход» банками на следующий отчетный период.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ, по данным на сегодня, снизился до 819 млрд. руб. – минимума с конца июля. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n при этом выросла до 4,45%, выйдя из консолидации на отметке 3,8-3,9% годовых. Сегодня пройдет уплата налога на прибыль, после чего банкам еще потребуется ликвидность для «перехода» на следующий квартал. результате некоторой стабилизации ситуации на рынке МБК мы ожидаем ближе к концу текущей недели.

Если всю прошедшую неделю инвесторы сохраняли выжидательную позицию, внимательно следя за внешним фоном, то основным фактором влияния на долговой рынок на этой неделе будет объем рублевой ликвидности. Как мы уже отметили, приток бюджетных средств в банковскую систему стоит ожидать не ранее четверга-пятницы, в результате чего поводов для роста облигаций мы не видим ранее конца недели.