РЫНКИ

Внешний фон умеренно позитивный. В пятницу состоялось выступление главы ФРС Бена Бернанке, которое, несмотря на отсутствие предложения конкретных мер стимулирования экономического роста, было воспринято рынком с долей оптимизма. В пятницу в Европе был относительно спокойный день, публикаций особо значимых экономических данных не происходило, тем не менее, стоит отметить заметный рост доходности государственных обязательств стран PIIGS. Доходности на Russia-30 и UST 10 незначительно снизились, однако риск начала продаж по этим выпускам остается высоким. Сегодня среди важной статистики мы выделяем данные по личным затратам и продаже домов в США, а также индекс потребительских цен Германии.

МАКРОЭКОНОМИКА

Новый прогноз МЭР: Впервые за 20 лет счет текущих операций станет отрицательным. Минэкономразвития РФ пересмотрело прогнозы развития российской экономики. Согласно новому исследованию МЭР ожидает увеличения внутреннего потребления и темпов роста объемов розничной торговли в 2011-2014гг. в среднем до 5,3% ежегодно, вместо 4,9%.

Однако рост потребления вызовет увеличение импорта, что приведет к появлению дефицита счета текущих операций уже в 2013г. вместо ранее ожидавшегося 2014 г. Интересно, что дефицит появится даже при средних ценах на нефть 101,5 долл./за баррель URALS. Исходя из этих соображений, МЭР понизило прогноз средний курс рубля к доллару в 2011-2014 гг. до 29,1 руб. по сравнению с 28,1 по старому прогнозу. При этом, как ни странно, МЭР ожидает чистый приток капитала в 2013-2014гг.

С другой стороны, сворачивание масштабных инвестиционных программ правительства и госкомпании, по мнению МЭР, уменьшит средний объем инвестиций в основной капитал до 7,0% в 2011-2014 вместо 8,0% в старом варианте прогноза. Снижение темпов роста инвестиций негативно отразится на росте промышленности, который, по данным МЭРТ, составит 4,1% г/г в среднем за 2011-2014 гг. (старая оценка - 4,3%).

Льготный период развития России с профицитом счета текущих операций приближается к концу. Большая часть времени, благоприятного для развития, диверсификации экономики и снижения зависимости от сырьевых секторов, была упущена. Попытка МЭР спрогнозировать увеличение темпов роста экономики начиная с 2013г. скорее делает хорошую мину при плохой игре. Однако уже сам факт признания государством невозможности поддерживать высокие темпы экономического роста в сложившихся условиях, может послужить толчком к практическому переосмыслению реализации госпрограмм по развитию экономики, роли государства в экономике и судебной системе.

Быстрое переосмысление этих проблем, еще может подогреть интерес со стороны инвесторов к Российской экономике, однако дальнейшее затягивание процессов модернизации может затормозить развитие страны на долгие годы.

НОВОСТИ И ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Акрон B1/B+ - сильные финансовые результаты за полугодие. Cильные финансовые результаты Акрон B1/B+ за полугодие не приведут к переоценке облигационных выпусков инвесторами. Благодаря высоким ценам на минеральные удобрения и стабильной конъюнктуре основных рынков сбыта, выручка «Акрона» за первое полугодие выросла на 37% по сравнению с аналогичным периодом 2010 года. При этом расходы компании оставались под контролем – увеличившись на величину инфляции по соответствующим группам расходов. Так, себестоимость продукции выросла на 23%, транспортные расходы – на 13%, коммерческие, общие и административные расходы – на 5%.

Все это позволило увеличить EBITDA на 98% до 9 млрд. руб., а чистую прибыль – на 170%. Рентабельность «Акрона» по EBITDA составила 30% (годом ранее – 21%).

Чистый долг компании незначительно сократился на 141 млн. руб., коэффициент чистый долг/EBITDA снизился до 1,9 - в первом полугодии 2010 года этот показатель составил 2,7; коэффициент краткосрочной платежеспособности (EBITDA/Проценты) составил 9х, что соответствует установленным ковенантам по кредитам на сумму 22 млрд. рублей.

Претерпела существенное улучшение и структура долга, доля долгосрочных заимствований в котором увеличилась на 48% до 79%, за счет выпуска двух трехлетних облигационных займов объемом 7,5 млрд. рублей.

«Акрон» имеет кредитный рейтинг В1 агентства Moody’s и рейтинг В+ агентства Fitch. Публикация сильной отчетности за I П 2011 и сохранение достигнутых показателей в среднесрочной перспективе, с высокой вероятностью приведут к повышению кредитного рейтинга компании минимум на одну ступень до уровня BB-/Ba3.

Однако высокое кредитное качество заемщика уже учтено в доходностях облигаций Акрона и вряд ли приведет к росту спроса на его выпуски. Доходность облигаций компании находится чуть ниже 8% - на уровне 7,93% (дюрация 2,5 года).

Северсталь опубликовала финансовые результаты деятельности за 1-е полугодие 2011 г. В пятницу Северсталь опубликовала финансовые результаты деятельности за 1-е полугодие 2011г. Выручка компании увеличилась на 27% по сравнению с 1-м полугодием 2010г. и составила 8 109 млн. долл. Существенный рост отпускных цен на продукцию североамериканского сегмента, а также рост сегмента “Стальной Ресурс” обеспечили увеличение рентабельности EBITDA до 25,2% (в 1м полугодии 2010г. 23,8%), показатель EBITDA составил 2 043 млрд. долл., увеличившись на 34,5% по сравнению с 1 519 млрд. долл. в 1-м полугодии 2010г. В 3-м квартале 2011г. Северсталь ожидает дальнейшее улучшение финансовых показателей за счет активности строительного сектора на российском рынке, а также устойчивого спроса на продукцию компании в автомобилестроении и экспортно-ориентированном машиностроении в США.

Совокупный долг компании по итогам 1-го полугодия незначительно сократился до 6 030 млрд.долл. по сравнению с 6 147 млрд.долл. на конец 2010г., показатель Долг/EBITDA составил 1,6x. Основная часть инвестиционной программы компании, оцениваемая примерно в 2 млрд. долл., запланирована на 2-е полугодие, поэтому мы не исключаем, что Северсталь может выйти на рынок с новым предложением долга при благоприятной рыночной конъюнктуре. Еврооблигации Северстали торгуются на уровне 7,13%-7,38% годовых с дюрацией 4,26 и 5,01 года. Мы полагаем, что текущие котировки справедливо оценивают кредитное качество компании и риски металлургической отрасли. Финансовые результаты за 1-е полугодие на наш взгляд не отразятся на доходности выпусков компании. В период рыночной волатильности облигации металлургических компании обычно находятся под большим давлением, нежели выпуски эмитентов других секторов. Поэтому в настоящий момент мы рекомендуем инвесторам воздержаться от покупок длинных выпусков компаний данной отрасли.