Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Денежный рынок: последний налог


[29.08.2011]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

На рынке

• В пятницу объем свободной ликвидности на денежном рынке продолжил снижение, сократившись на 36 млрд руб. до 818.9 млрд руб. Совокупно за неделю денежный рынок потерял почти 270 млрд руб. свободной ликвидности, снижение практически в полном объеме было обеспечено уменьшением депозитов в ЦБ. На этом фоне короткие ставки MosPrime взмыли вверх, однодневная на 38 б.п. до 4.45%.

• Оборот на внутреннем долговом рынке в пятницу оказался совсем незначительным и составил всего 6 млрд руб. в госсекторе и 12 млрд руб. – в корпоративном/муниципальном. В обоих сегментах преобладали продажи, однако снижение, как и динамика торгов, было достаточно вялым.

• В пятницу Северсталь (ВВ/Ва2/ВВ-) отчиталась по МСФО за 2-й квартал, продемонстрировав рост выручки и EBITDA на 18-19 % кв-к-кв при фактическом сохранении рентабельности. Результаты Северстали на уровне EBITDA оказались достаточно близки к консенсус-прогнозу рынка, однако компания столкнулась с более существенным по сравнению с ожиданиями ростом издержек в сегменте «российская сталь». Рублевые бумаги Северстали практически не отреагировали на опубликованную отчетность. Полагаем, что дальнейшее движение облигаций будет происходить в рамках общерыночных тенденций.

Внутренний рынок

Денежный рынок: последний налог

В пятницу объем свободной ликвидности на денежном рынке продолжил снижение, сократившись на 36 млрд руб. до 818.9 млрд руб. Депозиты в ЦБ снизились более чем на 80 млрд руб., остатки на корсчетах увеличились на 46.4 млрд руб. Совокупно за неделю денежный рынок потерял почти 270 млрд руб. свободной ликвидности, снижение практически в полном объеме было обеспечено уменьшением депозитов в ЦБ. На этом фоне короткие ставки MosPrime взмыли вверх, однодневная на 38 б.п. до 4.45%, недельная – на 20 б.п.

Сегодня участникам рынка предстоит осуществить финальный платеж текущего налогового периода – налог на прибыль. На этой неделе согласно графику Минфина по размещению ОФЗ министерство не будет проводить аукционов, на следующей неделе будет размещаться семилетний ОФЗ 26204, сегодня было объявлено, что в связи с неблагоприятной рыночной конъюнктурой, а также темпами исполнения программы государственных внутренних заимствований на 2011 год объем размещения будет снижен с 35 млрд руб. до 15 млрд руб.

К некоторому оттоку денежных средств на неделе приведут аукцион ЦБ по размещению ОБР-20 совокупным объемом 10 млрд руб., а также возврат депозитов Минфину и фонду ЖКХ. Для компенсирования оттока ликвидности министерство завтра проведет депозитный аукцион, на котором в отличие от двух предыдущих (совокупным объемом 175 млрд руб.) будет предложено лишь незначительные 10 млрд руб. Таким образом, ожидаем, что в начале недели денежный рынок будет продолжать оставаться неспокойным, постепенно приходя в себя ближе к выходным.

На валютном рынке рубль относительно стабилен по отношению к корзине, торги в пятницу завершились на уровне 34.61. Кривая NDF также практически на том же уровне, несмотря на продолжающиеся продажи валютной выручки экспортерами.

Вторичный рынок: вновь низкие обороты

Оборот на внутреннем долговом рынке в пятницу оказался совсем незначительным и составил всего 6 млрд руб. в госсекторе и 12 млрд руб. – в корпоративном/муниципальном. В обоих сегментах преобладали продажи, однако снижение, как и динамика торгов, было достаточно вялым.

В госсекторе большинство ликвидных выпусков потеряли в цене в пределах 10 б.п. Более сильно просели ОФЗ 25072 (-16 б.п. в цене, 2 млрд руб.), ОФЗ 25071 (-34 б.п. в цене), ОФЗ 25077 (-18 б.п. в цене, 1 млрд руб.) и десятилетний ОФЗ 26205 (-25 б.п. в цене).

Незначительно прибавить в цене удалось выпускам ОФЗ 25076 (+5 б.п.) и ОФЗ 26204 (+10 б.п.). Напомним, что на этой неделе аукциона по размещению ОФЗ не запланировано, а на следующей будет размещен семилетний выпуск пониженным объемом 15 млрд руб.

В корпоративном секторе выросших бумаг было чуть больше, в частности сильно выглядели длинные выпуски Газпром нефти и Мечела. Заметный оборот прошел в телекоммуникационных бумагах, причем Теле2 и МТС подорожали, а ВымпелКом достаточно сильно просел в цене. Также высокие обороты зафиксированы по выпуску Транснефть-03 (2.3 млрд руб.) и в кривой РСХБ (лидер роста – РСХБ-03, +78 б.п. к цене).

Также лучше рынка выглядели бонды: Газпрнеф10 (MD 4.66/0.49 %/ yield 8.38/-8 б.п.), ГазпрнфБО5 (MD 1.42/0.05 %/ yield 7.06/-4 б.п.), ГазпромА13 (MD 0.76/0.42 %/ yield 6.09/-56 б.п.), Мечел 18об (MD 3.63/2.6 %/ yield 8.98/-70 б.п.), РосселхБ 3 (MD 2.1/0.78 %/ yield 7.68/-37 б.п.), СОЛЛЕРС2 (MD 1.55/0.59 %/ yield 11.54/-28 б.п.), СПбТел 01 (MD 3.69/0.25 %/ yield 8.54/- 19 б.п.).

Корпоративные новости

Северсталь: показатели растут, но ощущается давление со стороны издержек

Событие

В пятницу Северсталь (ВВ/Ва2/ВВ-) отчиталась по МСФО за 2-й квартал, продемонстрировав рост выручки и EBITDA на 18-19 % кв-к-кв при фактическом сохранении рентабельности. Компания заявила, что ожидает стабилизации цен на сталь в 3-м квартале 2011 года, сохранения высоких цен на сырье и роста спроса на металлопродукцию на фоне сезонного оживления спроса в странах Ближнего Востока и Юго-Восточной Азии, подъема автопрома после перебоев в поставках запчастей из Японии и высокого потребления со стороны строительной отрасли Китая.

Комментарий

Результаты Северстали на уровне EBITDA оказались достаточно близки к консенсус-прогнозу рынка. Однако компания столкнулась с более существенным по сравнению с ожиданиями ростом издержек в сегменте «российская сталь», EBITDA которого фактически осталась на уровне предыдущего квартала ($ 436 млн против $ 434 млн), несмотря на 6 %-ный рост выпуска и рост средних цен реализации. Вторым значимым негативом стали результаты золотодобывающего бизнеса, от которого также в условиях роста операционных показателей и рекордно высоких цен на золото можно было ожидать большего, чем 2 %-ное снижение EBITDA кв-к-кв (это подразумевает увеличение cash cost на унцию золота с $ 650 в 1-м квартале до $ 875 во 2-м квартале).

Впрочем, нельзя сказать, что эти две «ложки дегтя» значительно портят общую картину, которая для вертикально интегрированной Северстали остается в целом благоприятной. Отметим, что, в отличие от НЛМК и ММК, у Северстали нет крупных проектов, которые бы в условиях стабильных или незначительно снижающихся цен на сталь поддержали бы EBITDA компании во втором полугодии, однако есть довольно масштабный золотодобывающий бизнес, который за счет рекордных цен на золото будет вносить все больший вклад в консолидированные финансовые показатели (пока по итогам 2-го квартала Nord Gold обеспечила около 12 % EBITDA Северстали). С другой стороны, отсутствие крупной инвестиционной программы позволяет поддерживать уровень долговой нагрузки на низком уровне - Чистый долг/EBITDA чуть выше единицы.

Влияние на рынок

Рублевые бумаги Северстали в пятницу практически не отреагировали на опубликованную отчетность. В настоящий момент не слишком ликвидные облигации торгуются со спрэдом к кривой ОФЗ в размере 130-140 б.п., что является справедливой компенсацией за кредитный риск компании. Полагаем, что дальнейшее движение облигаций будет происходить в рамках общерыночных тенденций.

Монитор кривой ОФЗ

Текущая таблица относительной стоимости

В кривой вновь выглядит слишком перепроданным среднесрочный участок. Наши фавориты, выпуски ОФЗ 26206 и ОФЗ 26204 имеют потенциал роста цены около полпроцента. В отсутствии новых сильных внешних шоков можно начинать присматриваться к наиболее подешевевшим выпускам среднесрочного сегмента. На этой неделе аукционы по размещению ОФЗ не запланированы, на следующей – будет размещен семилетний ОФЗ 26204, объем предложения на аукционе снижен с 35 до 15 млрд руб. В настоящий момент спрэд выпуска к рублевому евробонду Russia'18 расширился до более чем 85 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: