ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BB»:

- КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК, БО-02 (Ba3/—/BB-) (99,35/10,72%/1,45**): несмотря на рост котировок выпуска выше 99 фигуры, премия к кривой ОФЗ в размере 400 б.п. выглядит крайне интересно. Для сравнения, облигации российских банков II эшелона торгуются на рынке при спрэде к ОФЗ около 260-280 б.п. Сохраняем рекомендацию накапливать выпуск ниже номинала (вблизи 99 фигуры). Ожидаем, что принятые меры европейских властей по поддержке банковской системы Евросоюза благоприятно скажутся, как на местных игроках, так и дочерних банках в РФ.

- ОТП Банк, 02 (Ba2/—/BB) (95,65/11,42%/1,59): в сегменте среднесрочных облигаций с дюрацией до 2 лет рекомендуем выпуск другой европейской банковской дочки — ОТП Банк серии 02, котировки которого также остаются ниже номинала. Бумага торгуется с премией к кривой ОФЗ размере 465 б.п. и дает около 65 б.п. премии к кривой КРЕДИТ ЕВРОПА БАНКа (Ba3/—/BB-). Отметим, что выпуски КЕБ и ОТП не отреагировали на снижение кривой ОФЗ на прошлой неделе, в результате чего спрэд к кривой госбумаг заметно расширился (в среднем на 50-60 б.п.).

- Русский Стандарт, БО-06 (99,65/9,9%/1,25): в сегменте розничных банков рекомендуем обратить внимание на выпуск Русского Стандарта, который дает порядка 330 б.п. премии к ОФЗ и 70-90 б.п. к облигациям российских банков II эшелона.

Мировые рынки

НА ПРОШЛОЙ НЕДЕЛЕ

На прошлой неделе наблюдалась консолидация рисковых классов активов, однако в пятницу рынки получили хорошую порцию позитива в виде хорошей отчетности американских банков и надежд на продолжение ослабления монетарной политики Китая.

В частности, рынку оказала поддержку квартальная отчетность J.P. Morgan Chase & Co – убытки от реализации ошибочной торговой стратегии составили $4,4 млрд., тогда как ранее в СМИ были опубликованы оценки в $8 млрд.

Также Wells Fargo увеличил чистую прибыль во втором квартале 2012 года на 17%, что было позитивно воспринято инвесторами.

Вышедшая китайская статистика при этом повысила шансы на стимулирование экономики страны в ближайшее время. Так, рост китайской экономики замедлился во втором квартале 2012 г. 6-й квартал подряд вслед за ослаблением внешней торговли и промышленного производства, до 7,6% в годовом выражении - самого низкого темпа с первого квартала 2009 г. По итогам дня индекс S&P 500 вырос на 1,65%, европейские DAX и Eurostoxx – на 2,15% и 1,39% соответственно.

При этом ралли в защитных классах активов продол жилось Доходность UST 10 за неделю снизилась на 6 б.п. до 1,49%, при том что в четверг был достигнут уровень исторического минимума - 1,475%. Bundes-10 опустился по доходности за неделю на 7 б.п. – до 1,26%.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

В центре внимания на текущей неделе станет выступление главы ФРС Б.Бернанке по вопросу монетарной политики перед Сенатом, которое состоится во вторник в 18:00 мск. Ожидается, что Бернанке укажет на замедление американской экономики, что подстегнет ожидания рынка относительно скорой реализации нового пакета мер количественного смягчения.

Сегодня будут опубликованы данные по розничным продажам в США за июнь – ожидается рост показателя на 0,2% к предыдущему месяцу, после снижения на 0,2% в мае.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

Ралли в суверенных евробондах развивающихся стран на фоне рекордно низких доходностей UST и Bundes на прошлой неделе было продолжено.

Среди составляющих индекса EMBI+ лучшую динамику за неделю показали гособлигации Болгарии, Хорватии, Эквадора, уровень спрэда к UST которых снизился на 24-26 б.п. Индексы России и Украины снизились на 27 б.п. и 35 б.п. соответственно.

В результате российские суверенные евробонды снова оказались в лидерах роста. Так, доходность RUS’30 снизилась за неделю на 26 б.п. – до 3,49%.

Кроме того индекс EMBI+ Russia сократил спрэд к индексам Бразилии и Мексики на 22 б.п. и 12 б.п. соответственно.

Отметим, что хотя в абсолютном выражении котировки суверенных евробондов находятся на абсолютных максимумах, рекордно низкие доходности защитных активов (UST, Bundes) заставляют инвесторов покупать активы EM.

Что касается бондов России, то при сохранении позитивного новостного фона и отсутствии новых шоков по Европе в ближайшее время покупки могут быть продолжены. Относительно рынков Бразилии и Мексики Россия остается недооцененной – спрэд к ин дексам EMBI+ данных стран все еще на 40 б.п. шире уровня первой половины 2011 г.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В корпоративном секторе рынка евробондов вслед за продолжающимся ралли в суверенных бумагах также наблюдались покупки.

Так Gazpru-19 поднялся до уровня 127,0-128,0. VIP-22, если в четверг поднимался выше 96-ой фигуры, то в конце недели сделки шли уже выше 97-ой фигуры.

Сегодня поддержку рынку могут оказать высокие цены на нефть Brent, закрепившиеся выше 102$ за баррель на фоне спекуляций относительно Ирана. Вместе с тем ожидаем консолидацию на рынке до выступления Б.Бернанке во вторник вечером.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В преддверии начала налогового периода ставки денежного рынка в конце прошлой неделе подросли до 6,0% по кредитам o/n. Так, индикативная ставка MosPrimeRate o/n выросла до 5,93%, ставка RUONIA – до 5,92%.

Текущая неделяобещает быть весьма непростой для рынка МБК – в понедельник пройдет уплата страховых взносов в фонды, а 20 июля пройдет уплата НДС.

В целом, при адекватном размере лимита ЦБ на ежедневных аукционах РЕПО мы не ожидаем роста ставок o/n существенно выше 6,0% годовых.

При этом Банк России остается фактически единственным источником ликвидности для банковской системы РФ – задолженность банков по РЕПО перед ЦБ обновила новый исторический максимум, достигнув 1,5 трлн. руб. при сохранении дефицита по чистой ликвидной позиции на уровне 1,18 трлн. руб.

На очередном заседании ЦБ в пятницу, как и ожидалось, регулятор оставил все ключевые ставки без изменений, однако несколько измени риторику своего заявления, что связано с возросшими инфляционными рисками. Так, в финальном заявлении ЦБ сказано, что уровень ставок рассматривается как приемлемый «на ближайшее время» (а не «на ближайшие месяцы», как было в прошлых заявлениях).

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Все попытки коррекции в ОФЗ на ухудшении внешнего фона на прошлой неделе так и не к чему не привели – в очередной раз неделя была закрыта ростом котировок при снижении доходности длинных бумаг на 18-20 б.п. Несмотря на перегретость котировок ОФЗ, покупки со стороны нерезидентов под идею либерализации рынка продолжаются.

При достаточно сдержанном объеме торгов в течение недели на уровне 15-18 млрд. руб., в пятницу при улучшении внешнего фона покупки госбумаг со стороны нерезидентов возобновились – оборот торгов подскочил до 32 млрд. руб.

Текущая ситуация на рынке госбумаг напоминает поведение инвесторов в апреле-мае, когда рынок акций начал падать, а ОФЗ стояли на месте, и начали снижение только после коррекции рубля. На текущий момент национальная валюта и ОФЗ фактически игнорируют внешний негатив, а при появлении позитива демонстрируют внушительный рост.

При этом все ключевые индикаторы указывают на перекупленность ОФЗ. Так, спрэд ОФЗ 26204-NDF 5Y и ОФЗ 26204-IRS 5Y обновили свои минимумы, составив 93 б.п. и -48 б.п. соответственно.

Рынок госбумаг показывает все признаки «бычьего» рынка, в результате чего даже несмотря на текущую перекупленность ОФЗ, ждать коррекции в госбумагах можно лишь при начале новой волны ослабления рубля - пока факторов, способных вызвать данное движение на рынке, мы не видим.

Сильным уровнем сопротивления являются минимумы по доходности лета 2011 г., которые так и не были обновлены в марте 2012 г. – по выпускам ОФЗ 26204, 26205 до данной цели остается порядка 25-28 б.п.

Рублевые облигации

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Устойчивый спрос на ОФЗ, который был подтвержден на прошедшей волатильной неделе говорит о сохраняющемся интересе инвесторов к рублевым активам. В этом ключе спекулятивная покупка длинных недооцененных корпоративных бондов II эшелона вновь становится актуальной.

Продолжающейся рост котировок ОФЗ поддерживает спрос на корпоративные облигации Безусловно учи тывая временной лаг в либерализации рынка госбумаг и корпоративного сегмента (сентябрь 2012 г. и июль 2014 г.), котировки ОФЗ будут выглядеть лучше рынка.

Вместе с тем среднесрочные и длинные корпоративные облигации II остаются недооцененными и выглядят крайне привлекательно. Отметим, что с начала месяца основные покупки наблюдались в коротких облигациях на фоне притока средств на рынок в начале нового отчетного периода. На текущий момент данный фактор практически себя исчерпал, в результате чего на рынке наблюдается повышение ставок.

В этом ключе именно среднесрочные и длинные бумаги на текущий момент спекулятивно выглядят более привлекательно. Этот факт дает повод вновь обратить внимание на список наших рекомендаций:

Сибметинвест, 01, 02; ЕвразХолдингФ, 02, 04; Русал-Братск, 07; Вымпелком, 01, 02, 04; НПК, БО-01, 02; Юникредит Банк, БО-02, БО-03; ОТП Банк, 02; КЕБ, БО-02; Русский Стандарт, БО-06; МКБ, БО-05 и ТКС Банк, БО-06 (новый выпуск).

Альфа-банк (Ba1/BB/BBB-): агентство Fitch Ratings повысило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента до "ВВВ-" ( прогноз – стабильный) с "ВВ+". В сообщении Fitch отмечается, что повышение рейтинга отражает как общее улучшение базовых показателей кредитоспособности банка, так и дальнейшее умеренное (хотя и имеющее отчасти циклический характер) улучшение некоторых кредитных метрик банка. Рейтинги Альфа-банка отражают его обширную клиентскую базу, серьезные практики управления, опыт в преодолении рыночных кризисов, а также состояние баланса и операционные показатели.

В результате Альфа-банк стал единственным обладателем инвестиционного рейтинга среди частных банков СНГ.

Отметим, что выпуски Банка серии 01 и 02 торгуются на рынке с премией к кривой госбумаг в размере 190б.п., что сопоставимо с уровнем спрэдов по бондам госбанков I эшелона которые дают порядка 170- 190 б.п. премии к кривой ОФЗ.

В результате доходности рублевых выпусков Альфа-банка, на наш взгляд, выглядят справедливо. В тоже время облигации частных банков с рейтингов на уровне «BB» дают от 70 б.п. премии к кривой Альфа-банка, что при сопоставимом уровне кредитного риска выглядит привлекательно. В частности, в данном сег менте мы рекомендуем обратить внимание на выпуски ОТП Банк, 02, КЕБ, БО-02 и Русский Стандарт, БО-06, которые торгуются с премией 320-480 б.п. к кривой госбумаг.