ПОПЫТКА ЗРИТЬ В КОРЕНЬ (И КОРНЕПЛОДЫ)

Основные дальнейшие сценарии

Уже первые ласточки квартальной корпоративной отчётности в Штатах задают общий умеренно-негативный тон на предстоящий летний период. В соответствии с нашими опасениями, отчётность потерпевшего убытки от трейдинга крупнейшего в США банка JP Morgan была испещрена, что называется, «сносками и ремарками» - менеджмент банка попытался всеми силами оправдаться перед возмущёнными акционерами. Тем не менее (иначе как чудом это не назовёшь), эмитенту удалось закончить квартал с хорошей прибылью – около $5 млрд – при этом, прибыль на акцию составила $1.21, тогда как медианный прогноз этого показателя находился на уровне $0.78. Последовавшая за этим отчётность крупнейшего ипотечного банка в США Wells Fargo также существенно превысила прогнозы рынка, фактически сломав всю предвзятость, с которой инвесторы относились к этому сектору накануне очередных финансовых публикаций. «Моментом истины», несомненно, выступит квартальный отчёт CitiGroup, которого все ждут с нетерпением в понедельник вечером. Тем не менее, повсеместные банковские скандалы (чего стоит только одна история с манипулированием ставкой LIBOR, предписываемая банку Barclays!) скорее всего, не дадут банкам стать лидерами сезона, поэтому мы не склонны разделять эйфорию после первых удачных публикаций. В то же время, укреплявшийся большую часть 2-го квартала американский доллар едва ли позволит американским экспортным тяжеловесам, таким как Boeing, Caterpillar, Apple, GM, IBM и др., существенно улучшить показатели предыдущего периода. Ввиду вышесказанного, мы видим формирование сильных предпосылок для понижательного тренда в американских индексах, который может сохраниться вплоть до конца августа.

На российском фондовом рынке, который уже давно лишён моральных сил «жить своей жизнью», мы соответственно также не ждём никаких перемен к лучшему аж до осени, несмотря на присутствие многочисленных технических свидетельств его перепроданности. Тем не менее, неожиданный сюрприз может прийти с рублёвого денежного рынка, где, согласно нескольким независимым статистическим источникам информации, намечается приток иностранных спекулятивных денег по схеме carry trade в связи со шквальным закрытием евро-деноминированных фондов денежного рынка после понижения ЕЦБ своей депозитной ставки до нуля 5 июля этого года.

В принципе, в оставшиеся летние месяцы может сформироваться картина, подобная той, что мы наблюдали с февраля по июль прошлого года: российские фондовые индексы находились в пике, но при этом отечественная валюта методично укреплялась.

Ещё одна драматическая и перспективная история, требующая к себе самого пристального внимания – рынок биржевой сельхозпродукции. По последним данным, более 1 тыс. округов на территории 26 американских штатов объявлены в четверг министерством сельского хозяйства США зоной стихийного бедствия из-за сильнейшей засухи. По территории охвата это бедствие стало самым крупным в истории страны. По предварительным оценкам, в этом году в США погибнет до 50% урожая кукурузы и до 30% – соевых бобов и хлебных злаков. До момента, пока точная цифра потерь не будет названа, товарные фьючерсы на соответствующие позиции будут продолжать рост.

Текущая неделя продолжит привлекать внимание инвесторов преимущественно к отчётам в корпоративном секторе США. Среди наиболее ожидаемых публикаций – квартальные финансовые результаты банков CitiGroup, Goldman Sachs и Bank of America, а также крупных представителей других секторов – Coca Cola, Johnson&Johnson, Intel, Google, EBay и прочих. Макроэкономические публикации будут не столько малочисленными (на самом деле, плотность публикаций можно назвать среднестатистической), сколько в большей мере второстепенными (за исключением отчёта МинЭнерго США по запасам нефти и нефтепродуктов в среду, а также релиза Министерства Труда США по числу первичных заявок на пособия по безработице в четверг).

В некотором роде интересными и поучительными могут оказаться публикации по балансу притока/оттока инвестиций нерезидентов в американские долговые инструменты по данным за май: мы помним, что в мае укрепление доллара (а вместе с ним – и доллар-деноминированных активов) достигло кульминации, поэтому негативное значение предшествующего месяца, скорее всего, обернётся чистым притоком по итогам мая – причём, в сопоставимых цифрах. С другой стороны, тот же самый эффект укрепления доллара (в форме его иной интерпретации – ослабления евро) – скорее всего приведёт к превышению сальдо баланса внешней торговли еврозоны за май (мы прогнозируем рост профицита до €6.5 млрд по сравнению с €5.2 млрд по итогам апреля).

Динамика промпроизводства в мае в США, скорее всего, замедлилась до нуля, хотя касательно соответствующей публикации могут быть два варианта: демонстрация вяло-позитивной цифры не более 0.1% с последующим её пересмотром в меньшую сторону, либо (во что верится с трудом) – храброе сообщение о нулевом росте.

Статус-отчёт Минэнерго США в среду может проиллюстрировать сохраняющиеся тенденции постепенного роспуска чрезмерно завышенного объёма запасов сырой нефти в пользу её дальнейшей переработки в бензины и дистилляты, учитывая особенности спроса и предложения на пике автомобильного сезона в США. Как бы то ни было, номинальное сокращение резервов «чёрного золота» может оказать хорошую поддержку начинающим оживать нефтяным котировкам.

Прошедшая неделя отличилась высокой волатильностью на фондовых рынках. Основные опасения участников рынка были связаны с тем, что стартовавший сезон отчётностей не даст поводов для оптимизма. В первую очередь основное внимание здесь было приковано к американскому фондовому рынку, который традиционно задаёт тон для движения остальных фондовых индексов. Кроме того, что по большинству компаний впервые с 2009 г. ожидалось снижение финансовых результатов, большинство из них в первой половине недели показали результаты хуже ожиданий. Однако, уже в пятницу участников рынка вдохновили результаты крупнейшего банка JP Morgan, который показал чистую прибыль на 44% лучше ожиданий. В этот день акции российских банков также показали динамику лучше рынка: Сбербанк прибавил 2.92%, а ВТБ вырос на 2.49%, тогда как индекс ММВБ увеличился на 1.59%. Не исключено, что в первой половине недели при сохранении благоприятной конъюнктуры финансовый сектор продолжит удерживать лидирующие позиции. Так, в понедельник из американских банков отчитывается Citigroup, который может удивить пессимистично настроенных участников рынка, как это уже было днём ранее с JP Morgan. Из корпоративных историй на российском фондовом рынке отметим также рост акций Новатэк, прибавивших в пятницу 5.96% на новостях о подписании контракта на поставку газа с немецкой EnBW, что нарушит монополию Газпрома на экспорт газа за рубеж.

На предстоящей неделе на валютном рынке поддержку российскому рублю окажет период налоговых платежей и цены на нефть, закрепившиеся выше $100 на Brent. Отметим также, что в последнее время растёт спрос на рублевые облигации, которые в течение недели показывали уверенный рост, а суверенные российские евробонды в долларах на прошлой неделе продолжили обновлять исторические минимумы по доходности, что может свидетельствовать также о притоке капитала в российские активы. Тем не менее, риски для снижения также пока остаются высокими. Ключевым событием на развивающихся рынках за прошедшую неделю была публикация данных по ВВП Китая, который по итогам 2 квартала за год составил 7.6%, что ниже на 50 б.п. по сравнению с прошлым годом и на 10 б.п. хуже ожиданий. И это в совокупности с сохраняющимися высокими рисками развития долгового кризиса в еврозоне пока будет препятствовать росту спроса на рискованные активы.

ОБЛИГАЦИИ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В целом рынок рублевых облигаций на прошлой неделе продемонстрировал умеренно-позитивную динамику. Цены наиболее ликвидных выпусков корпоративных облигаций выросли в среднем на 10-30 б.п. Российские государственные облигации также чувствовали себя довольно уверенно, причем если длинные ОФЗ не продемонстрировали ярко-выраженной динамики, то вот более короткие выпуски зафиксировали осязаемый положительный результат: доходность бумаг с дюрацией 1-2 г. в среднем снизилась на 21 б.п., с дюрацией 3-5 лет – на 7 б.п. (это видно на представленном слева графике). В абсолютных победителях остаются не рублевые ОФЗ, а долларовые суверенные евробонды России, демонстрирующие нам небывалую динамику. Так, и без того находящаяся на низких уровнях доходность индикативных тридцатилетних евробондов (Russia-30) за неделю снизилась еще на 26 б.п. до 3.5 с 3.75% годовых, что является абсолютным историческим рекордом. Судя по такой динамике, предположения о том, что данные суверенные бонды приобрели статус защитного актива, перетянув на себя часть внимания с облигаций проблемных европейских стран, обретают все большую почву под ногами. Особенно колоритно динамика российских суверенных еврооблигаций смотрится на фоне роста спроса на наиболее защитные и качественные активы, американские гособлигации, доходность UST-10 за неделю снизилась на 7 б.п. до 1.48 с 1.55% годовых. В целом мы позитивно смотрим на перспективы российских еврооблигаций, причем не только представителей госсектора, но и корпоративных заемщиков с рейтингом на уровне суверенного. В качестве положительно примера из корпоративного сектора можно привести ОАО «Газпром», который крайне удачно разместил на прошедшей неделе свои евробонды, номинированные не только в долларах ($1 млрд), но и даже в евро (€750 млн). При этом эмитенту удалось кране удачно угадать момент и добиться существенного снижения стоимости своих заимствований, которая по десятилетним долларовым бондам в итоге составила 4.95% годовых. Первоначальный ориентир по доходности находился на уровне 5.5% годовых, а позже был снижен до 5.125% годовых. Как говорится, почувствуйте разницу.

На следующей неделе рублевые облигации могут еще немного прибавить в цене ввиду отсутствия выраженного негатива с внешних площадок. Однако сдерживающее влияние на рынок будет оказывать очередной налоговый период, стартующий уже в понедельник 16 июля, в этот день компаниям предстоит произвести уплату авансовых платежей по акцизам за июль и страховых взносов за июнь текущего года, а уже в пятницу уплатить 1/3 суммы НДС за 2-ой квартал 2012 г. С другой стороны, данный фактор будет оказывать определенную поддержку рублю, повышая спрос на рублевую ликвидность. Вкупе с ростом нефти, если, конечно, он сохранится, это может дать неплохой эффект синергии. На фоне налогового периода ожидаем роста межбанковских ставок, предпосылки к которому появились уже на прошедшей неделе: индикативная Mosprime по кредитам «овернайт» за неделю прибавила 31 б.п. и закрыла ее на уровне 5.93% годовых. На предстоящей неделе ставка, скорее всего, закрепится выше 6%-ной планки. Завершая тему денежно-кредитного рынка, стоит упомянуть и состоявшееся в пятницу заседание Банка России, по итогам которого было решено оставить все ключевые процентные ставки на неизменном уровне: ставка рефинансирования – 8.00% годовых, ставка однодневного аукционного РЕПО – 5.25%, ставка по депозитам «овернайт» - 4% годовых. Банк России в последнее время аргументирует свои решения инфляционными рисками, все больше смещаясь в данную плоскость. Оно и понятно, мы видим уже не просто риски ускорения инфляции, а воспринимаем это как данность, весь вопрос в том, насколько сильно будет такое ускорение. В июне инфляция уже ускорилась до 0.9%, в июле же по оценкам Минэкономразвития она составит 1.2-1.4% (из-за переноса индексации тарифов, фактора урожайности и ряда иных моментов). В ближайшее время на понижение ставок надеяться точно не стоит, наиболее дальновидным будет не исключать и возможность их повышения.

Что касается динамики индикативных государственных облигаций проблемных стран еврозоны (PIIGS), то, к сожалению, о ее стабильности пока говорить не приходится, волатильность наблюдается не только на рынках капитала, но и в столь важных доходностях. Смотря на недельную динамику таких облигаций, мы видим, что настроения здесь в конце недели опять начали портиться, что смазало позитивную динамику вторника-среды и оставило после себя неприятный осадок. Доходность десятилеток Италии опять вплотную подобралась к крайне некомфортному 6%-ному рубежу, испанские облигации также по-прежнему находятся в зоне повышенного риска, внушают поводы для беспокойства и португальские десятилетние госбонды, доходность которых прочно закрепилась выше 10%-ной отметки (10.33% годовых; +32 б.п. за неделю). Напряжение здесь будет сохраняться и на предстоящей неделе, инвесторы недостаточно сыты последними манипуляциями ЕЦБ и продолжают ждать подвоха с той или иной стороны.