Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «облигации повышенного риска»

Машиностроение:

• СОЛЛЕРС, 2 (-/-/-) (105,5/9,73%/1,81): в соответствии с отчетностью за 2010 г. по МСФО и прогнозами на 2011 г. Группа подтвердила устойчивый тренд на восстановление показателей при снижении уровня долговой нагрузки. Мы рекомендуем использовать текущее снижение котировок в рамках коррекции рынка для покупки при среднесрочном потенциале снижения доходности до 100 б.п.

Розничная торговля:

• Аптечная сеть 36,6, 2 (-/-/-) (100,75/17,63%/0,55): волатильность в бумаге сохраняется, на фоне рыночной коррекции котировки не смогли удержаться выше 101 фигуры. Рублевые облигации с купоном 18% остаются самым дорогим долгом компании; не исключаем объявления новых оферт эмитентом. Бумаги интересны для стратегии buy&hold высокорискованным инвесторам, т.к. долговая нагрузка Аптек остается высокой – по итогам 2010 г. чистый долг/EBITDA составил 5,0х.

Банки:

• ТКС Банк (B2/-/B) кривая эмитента торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 740 б.п. или 360 б.п. к облигациям банков с рейтингом «В2/В». Мы отмечаем снижение стоимости и диверсификацию ресурсной базы Банка, что должно позитивно отразиться на его кредитном качестве. Улучшение кредитного профиля эмитента отмечают агентства Fitch и Moody’s, повысив рейтинг банка до уровня «В/B2». Вместе с тем, мы отдает предпочтение короткому выпуску ТКС Банк, БО-02 (102,7/10,17%/0,44).

Строительные материалы:

• Полипласт, 02 (-/-/-) (101,15/11,49%/1,14): выпуск предполагает премию около 350 б.п. к обращающимся облигациям строительных компаний (ЛенСпецСМУ, ЛСР) и около 500 б.п. к облигациям эмитентов химического сектора (Акрон, Еврохим). Финансовые показатели Группы демонстрируют позитивную динамику: выручка за 2010 г. выросла на 18%, долговая нагрузка остается в консервативных границах: чистый долг/EBITDA -3,8х. «Справедливым» видим уровень спрэда к кривой ЛенСпецСМУ-ЛСР - 150–200 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Греческие проблемы продолжают продавливать доходности госбумаг США, которые уже достигли минимума текущего года - за неделю доходность UST’10 снизилась на 9 б.п. – до 2,86%, UST’30 – на 2 б.п. – до 4,18%. Сегодня состоится голосование греческого парламента по вопросу новых бюджетных сокращений для получения очередного транша финансовой помощи - инвесторы опасаются, что правительство может столкнуться с определенными трудностями.

Напомним, на прошлой неделе состоялось заседание ФРС, по итогам которого был несколько снижен прогноз регулятора по темпам роста экономики страны и повышен прогноз по инфляции. Вместе с тем, Б.Бернанке заявил, что он по-прежнему ожидает восстановление роста ВВП США во II п/г 2011 г.

При этом в пятницу вышли достаточно сильные данные макростатистики. Так, объем заказов на товары длительного пользования в США в мае вырос на 1,9% при ожидании рынком роста на 1,5%. Также министерство торговли США повысило оценку роста ВВП в I кв. с 1,8% до 1,9% в годовом выражении.

Вместе с тем, все внимание инвесторов остается прикованным к развитию ситуации с европейским долговым кризисом. В частности, сегодня в греческом парламенте начинаются дебаты по получению от ЕС и МВФ второго пакета финпомощи объемом €78 млрд., основным условием предоставления которого являются дополнительные бюджетные сокращения и расширение программы приватизации. Инвесторы опасаются, что парламент может не одобрить данную программу, голосование по которой намечено на 29 июня, его итоги будут обсуждаться на встрече Еврогруппы 3 июля.

Дополнительной угрозой для стабильности финансовой системы также является распространение долгового кризиса на другие страны Европы. В прошлый четверг Moody's поместило на пересмотр с возможностью понижения рейтинги 13 итальянских банков после аналогичного действия в отношении рейтинга страны. В результате, если Европейский фонд финансовой стабильности сможет поддержать Грецию, средств на спасение других стран уже может не хватить (даже с учетом поддержки Китая, который проявляет интерес к долговым бумагам фонда).

Пока аппетит к риску на рынках остается на низком уровне, в результате чего позиции treasuries останутся достаточно сильными.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Европейские долговые проблемы продолжают негативно сказываться на долговых рынках развивающихся стран при расширении спрэдов к базовой кривой UST до максимумов 2011 г. Не исключаем, что сегодня российские бумаги продолжат отыгрывать снижение, которое наблюдается на внешних рынках.

За неделю доходность выпуска Rus’30 выросла на 10 б.п. – до 4,55%, RUS’20 – на 6 б.п. – до 4,64% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 19 б.п. – до 169 б.п. CDS5Y увеличился при этом на 18 б.п. – до 161 б.п., что является максимумом с ноября 2010 г.

Вслед за тенденцией бегства в качество из-за долговых проблем ЕС под давлением остаются и цены на нефть, которые сегодня с утра продолжают снижаться – Brent достигла $102,7, WTY - $90,0. Напомним, что на прошлой неделе МЭА сообщило о выделении 60 млн. баррелей из своих стратегических запасов.

Не исключаем, что без поддержки позитивных новостей из Европы котировки долговых рынков ЕМ будут продавлены еще ниже. При этом, скорее всего, статистика по США, которая ожидается сегодня, останется на втором плане.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Несмотря на достаточно успешные размещения выпусков ОФЗ на прошлой неделе, внешний негатив по-прежнему оказывает давление на длинный конец ОФЗ. Вместе с тем, если снижение нефтяных котировок не примет угрожающий вид, госбумаги будут поддержаны рублевой ликвидностью.

Длинный конец ОФЗ на прошлой неделе вновь оказался под давлением из-за внешнего негатива, в результате чего и без того чрезмерный наклон кривой ОФЗ стал еще более крутым, что остается интересной идеей при улучшении внешней рыночной конъюнктуры.

Мы не ожидаем, что коррекция на внешних рынках сильно затронет рублевый сегмент – пока цены на нефть не выглядят слишком низкими. Кроме того, текущая рублевая ликвидность вполне в состоянии поддержать спрос на госбумаги и корпоративный сегмент.

На этой неделе пройдет погашение ОФЗ 25074 на 70 млрд. руб., что должно поддержать спрос на традиционном аукционе в среду. Кроме того, объявленный объем доразмещения по ОБР-19 на 10 млрд. руб. не создает угрозы перетока ликвидности в данный инструмент. В результате, мы сохраняем умеренный оптимизм относительно рынка ОФЗ на этой неделе.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ остаются невосприимчивыми к внешним факторам на фоне сохранения большого объема свободной ликвидности на рынке. В первую очередь, инвесторы проявляют интерес к первичным предложениям, на вторичном рынке торги идут в узком спрэде 10-15 б.п. Не ожидаем, что налоговые выплаты отразятся на МБК; текущая тенденция на рынке должна сохранится.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ остается всю неделю на уровне 1,2-1,3 трлн. руб. после погашения ОБР-18. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n продолжает консолидироваться вблизи депозитной ставки ЦБ (3,5%) на уровне 3,75%-3,8%. Сегодня и завтра пройдут налоговые выплаты, однако мы не ожидаем заметного влияния на денежный рынок – Минфин РФ 27 и 28 июня проведет депозитные аукционы общим объемом 120 млрд. руб.

В результате, при усилении внешнего негатива некоторое давление на себе может испытывать длинный конец кривой I эшелона, где заметно сузился спрэд к кривой ОФЗ на фоне роста доходностей последних. Во II-III эшелоне ожидаем сохранения боковика на фоне избыточной ликвидности.

Энел ОГК-5 (Ba3/-/-) сегодня закрывает книгу заявок на приобретение облигаций серии БО-18 объемом 5 млрд. руб. Ориентир ставки 1-го купона облигаций находится в диапазоне 7,25-7,5% (YTM 7,38-7,64%) годовых к погашению через 3 года. Энел ОГК-5 контролируется Enel Investment Holding B.V. с долей 55,86% акций, еще 26,43% принадлежит государству. По итогам 2010 г. по МСФО ОГК-5 обладала активами на уровне 100,6 млрд. руб. при чистом долге 20,2 млрд. руб. Компания получила выручку в размере 52,6 млрд. руб., EBITDA – 9,2 млрд. руб. (рентабельность EBITDA – 17,5%) при показателе чистый долг EBITDA – 2,2х. Отметим при этом, что по сравнению с РусГидро (Ba1/BB+/BB+) ОГК-5, хотя и имеет более высокий рейтинг, по кредитному качеству уступает гидрогенерирующей компании, имеющей активы по итогам 2010 г. на уровне 651 млрд. руб. при показателе чистый долг/EBITDA меньше 1,0х. Текущий прайсинг по выпуску ОГК-5 предусматривает премию к ОФЗ на уровне 74-100 б.п., что предполагает премию к кривой облигаций РусГидро на уровне 11-37 б.п. Учитывая кредитные метрики компаний, рекомендуем принять участие в выпуске от середины прайсинга при спрэде к кривой РусГидро от 20 б.п.