Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Некоторая коррекция на рынке назревает, однако выходной день в США наверняка приведет к снижению активности торгов сегодня


[04.07.2012]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BB»:

- КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК, БО-02 (Ba3/—/BB-) (98,9/11,3%/1,485**): размещенный в феврале 2-летний выпуск КЕБ с купоном 10,0% годовых выглядит интересно, предлагая премию около 410 б.п. к ОФЗ. При этом облигации российских банков II эшелона торгуются на рынке при спрэде к ОФЗ около 260-280 б.п. Сохраняем рекомендацию накапливать выпуск ниже номинала (вблизи 99 фигуры).

- ОТП Банк, 02 (Ba2/—/BB) (95,45/11,51%/1,62): в сегменте среднесрочных облигаций с дюрацией до 2 лет рекомендуем выпуск другой европейской банковской дочки — ОТП Банк серии БО-02, котировки которого также остаются ниже номинала. Бумага торгуется с премией к кривой ОФЗ размере 450 б.п. и дает около 40 б.п. премии к кривой КРЕДИТ ЕВРОПА БАНКа (Ba3/—/BB-). Отметим, что выпуски КЕБ и ОТП не отреагировали на снижение кривой ОФЗ в последние дни, в результате чего спрэд к кривой госбумаг заметно расширился (в среднем на 50-60 б.п.).

- Русский Стандарт, БО-06 (99,14/10,34%/1,28): в сегменте розничных банков рекомендуем обратить внимание на выпуск Русского Стандарта, который дает порядка 350 б.п. премии к ОФЗ и 70-90 б.п. к облигациям российских банков II эшелона.

Мировые рынки

ВЧЕРА

Ралли в рисковых классах активов в ожидании снижения ставки ЕЦБ вчера был поддержано неожиданно хорошим отчетом о заказах на промышленные товары в США.

Также МВФ вчера заявил о необходимости дополнительных мер монетарного стимулирования со стороны ФРС для поддержания роста американской экономики, прогноз по которому был вновь понижен. По итогам дня индекс S&P 500 прибавил 0,62%, немецкий DAX вырос на 1,26%, Eurostoxx — на 1,15%. Индекс ММВБ взлетел на 2,47%.

При этом инвесторы сокращали позиции в защитных классах активов. Доходность Bundes-10 и UST-10 выросли на 1-4 б.п. — до 1,53% и 1,63% соответственно. Ралли на сырьевых рынках подняло цены на нефть на 3-5% за день. Баррель Brent укрепился до $101, баррель WTI торгуется на уровне $88.

СЕГОДНЯ

Днем будут опубликованы финальные данные по индексам PMI по итогам июня. Сюрпризов не ожидается — европейская экономика сохраняет нисходящую тенденцию.

Можем ожидать каких-либо заявлений по вопросу противодействия европейскому долговому кризису после встречи Марио Монти и Ангелы Меркель. В США рынки закрыты из-за празднования Дня Независимости.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

Позитив на рынке сохраняется. По итогам вчерашнего дня спрэд по индексу EMBI+ сузился на 13 б.п. (353 пунктов) на фоне роста доходности UST-10 на 4 б.п. На рынке CDS также сохраняется положительная динамика — спрэд CDS RUS 5Y сузился на 11 б.п. — до 210 б.п.

Рост котировок в суверенной кривой РФ составил порядка 45 б.п. по цене в среднем. Индикативный выпуск RUS-30 (YTM-3.75%) торгуется на максимальном уровне — 120,875-121,125.

Переоценен длинный выпуск RUS-42 (YTM-5.05%), который стоит на 15 б.п. ниже по доходности, чем заметно более короткий RUS-28 (YTM-5.19%). Мы рекомендуем покупать RUS-28 против RUS-42, данный трейд подразумевает существенное положительное carry. В другом случае можно рассмотреть покупку длинных корпоративных выпусков против RUS-42. Так, например, спрэд между GAZPRU37-RUS42 находится на историческом максимуме в 114 б.п., что соответствует отклонению от среднего значения (89 б.п.) более чем на 2,2 стандартных отклонения.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

Во вторник рост в корпоративном секторе продолжился. Спрэд 5-летнего контракта CDS Газпрома сузился на 11 б.п. — до 283 б.п. По итогам дня рост котировок в среднем составил 25 б.п. по цене.

Рынок корпоративных евробондов развивающихся стран обновляет максимумы по индексу CEMBI, российская компонента индекса CEMBI RUSSIA находится на уровне максимума начала мая. На наш взгляд, существенный потенциал роста в случае сохранения спроса на риск сохраняется только в выборочных выпусках на вторичном рынке. В частности, мы по-прежнему указываем на недооцененность коротких и среднесрочных выпусков Сбербанка SBERRU-13-6.468 (YTM-2.05%) и SBERRU-15 (YTM-3.74%).

На этом фоне высокая активность наблюдается на первичном рынке. Так, Газпром (BBB/Baa1/BBB) в ближайшее время планирует выйти на рынок с размещением нового выпуска — компания может предложить максимально длинный долларовый выпуск по аналогии с размещенным две недели назад мексиканским аналогом Газпрома PEMEX-44 (YTM-5.25%).

В высокодоходном сегменте готовятся размещения senior-выпусков Банка Русский Стандарт (Ba3/B+/B+), ТКС Банка (B2/B/B) и субординированного выпуска Банка Санкт-Петербург (Ba3). Данные размещения станут хорошим тестом на аппетит к риску на рынке. Газпромбанк (BB+/Baa3) также возможно выйдет на рынок с предложением выпуска евробондов, номинированных в швейцарских франках.

Некоторая коррекция на рынке назревает, однако выходной день в США наверняка приведет к снижению активности торгов сегодня.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Вчера, как и ожидалось, ставки денежного рынка продолжили снижение, достигнув целевого уровня 5,25%-5,50% годовых по кредитам o/n.

На рынок благоприятно повлиял фактор начала нового отчетного периода, а также усилия ЦБ, который продолжил заливать рынки ликвидностью через аукционы РЕПО.

Вчера регулятор установил лимит по однодневному аукциону в размере 420 млрд. руб. и 920 млрд. руб. — по 7-дневному. В результате из 1,34 трлн. руб. банки взяли 1,13 трлн. руб., полностью удовлетворив свои потребности в рублях.

Вместе с тем банки по-прежнему остаются в полной зависимости от ЦБ — задолженность банков по РЕПО составляет 1,3 трлн. руб. при дефиците по чистой ликвидной позиции в размере 1,1 трлн. руб.

Ожидаем, что регулятор продолжит снабжать банки ликвидностью в необходимом объеме, в результате чего ставки на МБК будут оставаться на комфортном уровне как минимум до середины месяца, когда начнется традиционный налоговый период.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

На рынке ОФЗ вчера наблюдалось продолжение ралли третий день подряд — доходности длинных бумаг снизились еще на 6-9 б.п. на покупках нерезидентов под идею либерализации рынка госбумаг. Сегодня важным событием станет размещение ОФЗ 26205 и 25080 на 32 млрд. руб.

При сохранении умеренно позитивного внешнего фона покупки ОФЗ вчера сохранились. Оборот торгов при этом вчера остался на высоком уровне (24,4 млрд. руб.), который был в феврале-марте 2012 г. В период активных покупок бумаг нерезидентами. На текущий момент основными покупателями также являются иностранные инвесторы в преддверии либерализации рынка госбумаг РФ, которая должна состоятся в сентябре этого года.

На этом фоне Минфин вчера практически удвоил объем предложения бумаг на аукционе — помимо ОФЗ 26205 на 17 млрд. руб. сегодня инвесторам будет предложен выпуск ОФЗ 25080 на 15 млрд. руб. При этом, если в начале дня ориентир по доходности Минфина по бумагам был без премии к рынку, уже к вечеру верхняя граница диапазона доходности давала порядка 5 б.п. премии (ориентир по ОФЗ 25080 — 8,25-8,3%, по ОФЗ 25080 — 7,83-7,88%).

Несмотря на большой объем размещения ОФЗ, ожидаем хорошего спроса на аукционах. Негативно на спрос может повлиять лишь выходной в США.

Ближайшей целью по доходности длинных ОФЗ мы видим предкоррекционный уровень лета 2011 г., который так и не был «переписан» в ходе ралли в первой половине 2012 г. — потенциал снижения доходности составляет порядка 50 б.п.

Глобально при либерализации рынка мы ожидаем сужения спрэда ОФЗ 26204-Russia-18R с текущих 144 б.п. до 20-40 б.п., которые будут отражать структуру выпуска ОФЗ по российскому праву (потенциал снижения доходности составляет более фигуры).

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Спрос на корпоративные бонды вчера также сохранился, однако не в столь явном виде по сравнению с рынком ОФЗ. Отметим, что котировки облигаций II эшелона по-прежнему выглядят крайне привлекательно для покупок.

Как мы вчера отмечали, временной лаг между либерализацией рынка госбумаг и корпоративных облигаций (сентябрь 2012 г. и июль 2014 г. соответственно) будет сдерживать движение котировок корпоративных облигаций относительно ОФЗ. Вместе с тем для локальных инвесторов привлекательность корпоративных бумаг останется на высоком уровне. На текущий момент аппетит к риску во II эшелонеостается весьма сдержанным, что по-прежнему позволяет приобрести бумаги по привлекательным ценам.

Наш список рекомендаций остается прежним: Сибметинвест, 01, 02; ЕвразХолдингФ, 02, 04; Русал-Братск, 07; Вымпелком, 01, 02, 04; НПК, БО-01, 02. В банковском сегменте по-прежнему крайне интересно выглядят длинные выпуски ОТП Банка и Кредит Европа Банка. Также рекомендуем обратить внимание на выпуски Русский Стандарт, БО-06; Промсвязьбанка; МКБ, БО-05 и Татфондбанк, БО-05.

Банк Интеза (Ba1/—/—): ЕБРР намерен предоставить банку «Интеза», дочернему банку итальянской Intesa Sanpaolo Group, 5-летний кредит объемом 1,8 млрд. руб. на финансирование средних и малых предприятий в РФ. Вопрос о выделении средств ЕБРР рассмотрит 24 июля.

Поддержка Интезы со стороны ЕБРР, которому принадлежит 13,3% акций банка (остальные 86,7% принадлежат материнской Intesa Sanpaolo Group), является позитивным фактором, однако вряд ли сможет оживить торговую активность в облигациях банка. Отметим, что существенную долю в пассивах банка по-прежнему занимают кредиты от банков нерезидентов.

Последние сделки по выпуску Интеза, 03 прошли по 99 фигуре (YTP 10,07%), что предполагает премию к кривой госбумаг в размере 335 б.п., в то время как облигации других дочерних европейских банков II эшелона — ОТП (Ba2/—/BB) и КЕБ (Ba3/—/BB-) — торгуются с премиями 460 и 405 б.п. соответственно. Отметим, что более высокий рейтинг Интезы компенсируется более скромными масштабами бизнеса (52 место по чистым активам по итогам I кв. 2012 г.) по сравнению с ОТП (36 место) и КЕБ (43 место). В результате мы по-прежнему рекомендуем покупать выпуск КЕБ, БО-02 и ОТП, 02. Выпуск Интезы при этом котируется на уровне 98,8/99,3. На наш взгляд, бумага выглядит привлекательно при цене от 98,3, что предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 400 б.п. и соответствует уровню кривой КЕБ (см. так- же комментарий на стр. 1).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: