Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Негатив из Европы продолжает вводить инвесторов в апатию


[25.11.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям «РиМОВ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

Москва (Baa1/BBB/BBB): спрэд кривой доходности Москвы к ОФЗ находится на уровне от -20 б.п. до +20 б.п., сужаясь по длине кривой, что выглядит неинтересно. Учитывая продолжающийся выкуп бумаг с рынка Москомзаймом, ликвидность бумаг будет снижаться, что также негативно скажется на привлекательности бондов региона.

Кредитный риск уровня «BB»:

Московская обл., 8 (Bа3/-/-) (100,7/8,36%/0,88): Moody's 24 ноября повысило рейтинги Московской области с «B1» до «Ba3». Выпуск облигаций остается привлекательным, торгуясь со спрэдом к ОФЗ на уровне 200 б.п. при 100-160 б.п. по региональным облигациям с сопоставимым уровнем рейтинга Мы также отмечаем улучшение кредитного профиля региона - область за 7 мес. 2011 г. получила доходы в размере 258,6 млрд. руб. (+67% г/г) при профиците бюджета 28%; на 01.10.2011 г. общий долг был сокращен на 28% (г/г) - до 104,4 млрд. руб.

Первичное предложение

Карелия, 34014 (-/-/BB-): ориентир по доходности находится в диапазоне 10,0-10,5% годовых при дюрации около 2,5 лет. Прайсинг по выпуску предполагает спрэд к кривой ОФЗ в размере 230-280 б.п., что для регионального выпуска выглядит привлекательно. Мы отмечаем, что рост доходов Карелии за 9 мес. 2011 г. на 13% - до 20,5 млрд.руб. - обеспечили профицит бюджета в размере 2,8 млрд. руб. В то же время регион отличается значительным объемом ра нее наполненного долга - на 01.11.2011 г. долг Карелии составил 6,6 млрд. руб. или 39% от собственных годовых доходов, что существенно выше среднероссийского показателя.

Мировые рынки

Вчера

Инвесторы предприняли еще одну неудачную попытку скорректировать цены на сильно подешевевшие за две недели рисковые классы активов. Новую волну продаж спровоцировали заявления Ангелы Меркель, вновь не одобрившей идею введения единых евробондов и расширения участия ЕЦБ.

По итогам дня европейские индексы Eurostoxx и DAX потеряли 0,31% и 0,54% соответственно. Доходность Bundes’10 выросла на 5 б.п. — до 2,19%, спрэд к UST’10 взлетел до 31 б.п. Спрэды Италии и Бельгии продолжили расширяться, спрэды Франции и Испании несколько сузились за счет роста доходности Bundes. Пара EUR/USD вчера удержалась в районе 1,33.

В Европе

Меркель, Саркози и Монти вчера провели совместную пресс-конференцию, результаты которой не принесли слишком много нового. Позиция Германии по вопросу стабилизации долгового кризиса не изменилась страна выступает за расширение полномочий ЕС в плане контроля бюджетной дисциплины членов союза и против стабилизации за счет баланса ЕЦБ или введения единых еврооблигаций. Новый премьер Италии пообещал сбалансировать бюджет к 2013 году.

Индекс деловых настроений в Германии (Ifo) неожиданно вырос в ноябре по сравнению с предыдущим месяцем. Индикатор подтверждает положительные данные по ноябрьскому индексу деловой активности PMI, который также указывал на сохранение небольшого роста лидирующей экономики ЕС в IV квартале. Окончательная оценка роста экономики в III квартале совпала с ожиданиями и составила 2,5% в годовом выражении. Вместе с тем требуемая рынком доходность на гособлигации Германии продолжает расти. Вчера спрэд Bundes’10 к UST'10 резко расширился до 31 б.п., стоимость 5-летних CDS подросла до 110 б.п. Рынок переоценивает доходности немецких облигаций не столько в связи с ухудшением состоянием экономики Германии, сколько из-за растущих рисков гособлигаций всех стран Еврозоны. По сути, начинает вырисовываться тенденция к тому, что риски периферийных стран распространяются на лидирующие экономики ЕС. То есть происходит то, чему противится Ангела Меркель, не принимая концепцию единых еврооблигаций.

В рамках поддержки финансового сектора, ЕЦБ рассматривает возможность предоставления коммерческим банкам более длинной ликвидности. Предполагается проводить долгосрочные операции рефинансирования максимальным сроком на 2-3 года вместо 1 года.

Нарастают проблемы в Бельгии — доходности 10-летних гособлигаций страны с начала недели поднялись до 5,7%, пятилетние CDS за тот же период взлетели на 66 б.п. — до 395 б.п. Страна может быть подвергнута санкциям со стороны Евросоюза в случае, если к середине декабря не будет согласован бюджет на год. Бельгия предполагает рефинансировать госдолг за счет выпуска гособлигации для населения с доходностью 4%.

Сегодня

Сегодня Италия планирует провести аукцион по размещению полугодовых векселей, Минфин хочет привлечь 8 млрд. евро, что вероятно не удастся сделать в текущих рыночных условиях с адекватным уровнем доходности.

Также обратим внимание на выступление представителя ЕЦБ в Лондоне и брифинг Еврокомиссара Олли Рейна по ситуации в Италии.

Евробонды развивающихся стран

Суверенный сегмент

В отсутствие торгов в США активность на мировых рынках была довольно низкой Индикативный выпуск RUS’30 (YTM-4,68%) торговался в районе 116 фигуры, закрывшись на уровне 115,875-116,25.

На рынке CDS динамика разнонаправленная, спрэды консолидировались в районе стрессовых значений. Вчера российские 5-летние CDS снизились на 3 б.п. — до 288 б.п. Годовая страховка подорожала на 3 б.п. — до 183 б.п.

Сегодня в США ограниченный торговый день, вероятно, что в конце недели рынок сохранит текущие уровни.

Корпоративный сегмент

В связи с праздничным днем в США активность торгов в корпоративном сегменте практически отсутствовала. Рынок остался на прежнем уровне.

В конце месяца совет директоров РусГидро (Ba1/BB+/BB+) рассмотрит вопрос о привлечении заимствований в иностранной валюте. Напомним также, что 28 ноября Газпромбанк (Baa3/BB+/—) проведет ряд встреч с инвесторами по вопросу размещения долларовых евробондов.

Рублевые облигации

Ситуация на денежном рынке

На денежном рынке сохраняются сигналы, свидетельствующие о постепенной стабилизации ситуации с ликвидностью. Вместе с тем самые тяжелые даты месяца еще впереди – сегодня пройдет уплата акцизов и НДПИ, в понедельник – налога на прибыль, а в середине следующей недели – закрытие месяца.

В четверг банки на аукционах однодневного прямого РЕПО ЦБ привлекли 187,2 млрд. руб. под ставку 5,27% - впервые за эту неделю объем РЕПО опустился ниже отметки в 200 млрд. руб., несмотря на предстоящие налоговые платежи.

Другим позитивным фактором, как мы отмечали ранее, является снижение спроса на деньги Минфина. Напомним, на последнем аукционе Минфин разместил лишь скромные 8 млрд. руб. из предложенных 95 млрд. руб.

На этом фоне можно предположить, что в банковскую систему уже начался постепенный приток бюджетных средств, который традиционно усиливается к концу года. Вместе с тем пока ситуация далека от радужной – отрицательная ликвидная позиция банков (общий уровень свободной банковской ликвидности за вычетом задолженности перед ЦБ и Минфином) по-прежнему составляет около 0,5 трлн. руб.

Сегодня Банк России провел заседание, сохранив процентные ставки на текущих уровнях.

Представители Банка России не раз говорили о расширении ломбардного списка и/или снижении дисконтов по бумагам. Однако при потенциале РЕПО ЦБ на уровне 2,5 трлн. руб. данный инструмент пока используется только на 20% (задолженность банков по РЕПО ЦБ около 0,5 трлн. руб.).

В этой ситуации было бы логичней снизить ставку по прямому РЕПО, однако, учитывая, что ЦБ только вышел на целевые уровни инфляции при росте инфляционных рисков в 2012 г. из-за давления на рубль, данное решение регулятора неочевидно.

Облигации федерального займа

Вчера был очередной неактивный и безыдейный торговый день в секторе госбумаг Несмотря на внешний негатив, длинный конец кривой ОФЗ перекотировался ниже на 3-5 б.п. – стабильность ставок по валютным свопам остается главным поддерживающим фактором для госбумаг.

Рыночный оборот торгов вчера остался ниже среднего уровня в 10 млрд. руб., составив 5,3 млрд. руб. против 7,7 млрд. руб. накануне.

Негативные новости продолжают поступать рынок из Европы и США, однако российские бумаги на этомфоне выглядят достаточно стабильно. Инвесторы ушли в глухую оборону, предпочитая не совершать каких-либо сделок вообще, что сказывается на боковом движении рынка при минимальных объемах.

В четверг ставки NDF и IRS продолжили консолидироваться на достигнутых с начала месяца уровнях, игнорируя негативные движения рубля, потери которого за неделю составили 64 копейки, достигнув 36,16 руб. по корзине.

Похожую ситуацию можно наблюдать и на рынке акций, где российские бумаги показывают весьма скромное снижение после обвала индексов США в среду и продолжения снижения Европы в четверг.

Как мы отмечали накануне, инвесторы обращают внимание на нефть, которая также показывает высокий уровень сопротивления, консолидируясь в диапазоне $107-108 за баррель, несмотря на поступающий негатив и укрепления доллара.

Данные тенденции демонстрируют наличие, скорее, «бычьего» настроя инвесторов, нежели склонность к продажам под давлением внешних проблем. В результате мы ожидаем умеренного роста рынка ОФЗ до конца года, если инвесторы все-таки дождутся позитивных новостей из Европы. В противном случае нас может ожидать достаточно резкое снижение при тестировании минимумов начала октября т.г.

Корпоративные облигации и облигации РиМОВ

В четверг низкая активность инвесторов на рынке на фоне внешнего негатива усугублялась отсутствием американских инвесторов на внешних рынках. Негатив, с завидной регулярностью поступающий на рынок, отбивает желание игроков совершать сделки. Вместе с тем, как мы отмечали выше, надежды на умеренный рост котировок до конца года пока сохраняются.

Основная ликвидность и интересы инвесторов по-прежнему находятся в недавно размещенных бумагах: РСХБ, 15 (Baa1/-/BBB), Банк Русский стандарт, БО-01 (Ba3/B+/ B+), НЛМК, БО-07 (Baa3/BBB-/BBB-), Росбанк, БО-3, БО-5 (Baa2/BB+/BBB+), Газпром Капитал, 1 (Baa1 /BBB/BBB).

Пока данные выпуски не включены в ломбардный список, дополнительные премии по спрэдам к ОФЗ в них будут сохраняться. Вместе с тем при снижении потребностей банков в РЕПО ЦБ спрэды могут начать сужаться гораздо раньше. Каких-либо других интересных идей на вторичном рынке мы не отмечаем.

Райффайзенбанк (Baa3/BBB/BBB+) установил ставку 7-10-го купонов по выпуску облигаций серии 04 в размере 8,75% годовых. Оферта по выпуску состоится 8 декабря 2011 г.

Данный уровень ставки соответствует доходности 8,94% годовых при погашении бумаг через 2 года, что предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 167 б.п. Напомним, что ЕАБР (A3/BBB/BBB) 18 ноября провел вторичное размещение 2-летних облигаций с аналогичным спрэдом. В результате текущий уровень ставки Райффайзенбанка, учитывая позитивную отчетность банка по МСФО за 9 мес 2011 г выглядит адекватно текущей рыночной конъюнктуре.

Удмуртия (Ba1/-/BB+) планирует 1 декабря разместить 5-летние облигации на 2 млрд. руб. По выпуску предусмотрена амортизация долга: 10% - в 2013 г. и по 30% в 2014 2015 и 2016 гг (дюрация около 2 5 лет). Ориентир ставки купона - 10,15% годовых.

За 9 мес. 2011 г. доходы бюджета Удмуртии составили 37,9 млрд. руб. (в т.ч. собственные – 27,0 млрд. руб.) (+16,8% г/г). Расходы за 9 мес. 2011 г. составили 35,0 млрд. руб., что всего на 2% выше объема расходов за прошлый год. Бюджет за 9 мес. 2011 г. исполнен с профицитом в размере 2,9 млрд. руб. при запланированном годовом дефиците 8,2 млрд. руб.

Исполнение доходной части бюджета Удмуртии идет лучше запланированных показателей. При этом расходы недофинансируются. Согласно действующему закону о бюджете на 2011 г. расходы Удмуртии должны составить 52,4 млрд. руб. Если в IV кв. 2011 г. все запланированные расходы будут осуществлены, то у Удмуртии, по нашим оценкам, может возникнуть дефицит порядка 2,5 млрд. руб., на что и могут быть направлены средства от нового займа.

Долг Удмуртии на 01.10.2011 г. составлял 11,2 млрд. руб., что соответствует порядка 30% от собственных годовых доходов и близко к среднему показателю долговой нагрузки по регионам России.

Маркетируемый уровень доходности по новому выпуску облигаций предполагает премию 10 б.п. к верхней границе объявленного уровня доходности по новым облигациям Свердловской области (-/ВВ/-). По сравнению с выпуском облигаций Карелии (-/-/ВВ-) прайсинг по Удмуртии находится на 15 б.п. ниже. Позиционирование Удмуртии в диапазоне между доходностью размещаемых новых займов Свердловской области и Карелии адекватно отражает разницу в кредитных метриках регионов.

Принимая во внимание сильный кредитный профиль Удмуртии и потенциальную ломбардность выпуска, покупка бумаги при первичном размещении может быть интересна для консервативных инвесторов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: