Rambler's Top100
 

НБ Траст: Значительные оттоки ликвидности в виде налогов дают основания ожидать повышенного уровня ставок money market по итогам дня


[25.11.2011]  НБ Траст    pdf  Полная версия

Глобальные рынки и еврооблигации

- В выходной день на рынках США новостной фон вокруг европейских долговых историй не ослабевал

- Итоги торгов по еврооблигациям: активности в связи с выходным в США было кратно меньше, ликвидный рынок сложился лишь в Russia 30

- Открытие торгов по еврооблигациям: внешний фон нейтрален, продажи в евро не инициировали усиления общего оттока из рисков

- Уточнение к спецобзору «Долговой кризис в Европе: открытие второго фронта»: вложения французских банков в активы стран PIIGS на конец 1П 2011 составляют EUR853 млрд., что соответствует 43.1% ВВП страны

Рублевые облигации и денежный рынок

- Без смены настроений в рублевом долге: продажи в среднем/длинном сегментах суверенной кривой; Газпром Капитал-3 – центр ликвидности корпоративного сегмента

- НПО «Сатурн»: неинтересный купон по бондам 3-й серии; предъявлять к оферте обязательно; в 3-м эшелоне обращаем внимание на сверхкороткие бонды Интуриста, Мособлгаза и Интуриста в качестве инвестиций до погашения; кредитные риски для 4-8 месяцев для всех эмитентов приемлемы

- ЛСР оптимизирует кредитный портфель и планирует выкупить часть выпуска коротких облигаций; рекомендуем воспользоваться предложением

- Татфондбанк установил следующую ставку купона по 7-й серии бондов на уровне 10%; условия неинтересны относительно параметров планируемого выпуска серии БО-3

- Рост в ставках МБК по итогам четверга; оттоки ликвидности в виде налогов сегодня и в понедельник не исключают повышения уровней ставок money market по итогам дня

- Расчеты по налогам и сборам в ноябре: 25 ноября – уплата акцизов (USD47–50 млрд.) и НДПИ (USD145–160 млрд.), 28 ноября – уплата налога на прибыль (USD300–305 млрд.)

- Группа ЧТПЗ установила очередной купон по облигациям ЧТПЗ БО-1 в размере 12.5%; уровень не соответствует кредитным рискам компании; ожидаем, что весь выпуск облигаций будет предъявлен к оферте 8 декабря 2011

Кредитные комментарии

- Uranium One: после презентации наше отношение к кредитным рискам компании не изменилось; компания прояснила ряд деталей по долговому портфелю; доходность дебютных облигаций считаем завышенной

- Новатэк приобретает у Газпрома региональную сбытовую компанию; сумма сделки, вероятно, составит не менее USD500 млн.; заметного влияния на кредитное качество Новатэка сделка не окажет; облигации неинтересны

- Газпром привлек клубный кредит на USD800 млн. под LIBOR+245 бп; стоимость фондирования увеличилась с сентября на одну «фигуру»; привлекательно выглядит новый выпуск Газпром Капитал-3

- ММК приобретает рудный актив в Австралии; кредитное качество пострадает, но консолидированная рентабельность в будущем может вырасти; рублевые бонды ММК перекуплены

Российская макроэкономика

- За третью неделю ноября международные резервы ЦБ РФ упали на USD0.9 млрд.; прогнозируем уровень в USD500 млрд. на конец года

- Заседание ЦБ РФ по ставкам: объективных предпосылок для ужесточения монетарной политики нет; ожидаем неизменность процентных ставок

Глобальные рынки и еврооблигации

В выходной день на рынках США новостной фон вокруг европейских долговых историй не ослабевал

При относительно благополучном развитии событий в еврозоне в первой половине дня послеобеденное время четверга заставило рынки забыть о выходном дне в США и перейти к более энергичному движению.

Череда интересных новостей из Европы началась снижением агентством Fitch суверенных рейтингов Португалии – в терминах долгосрочного страна утратила инвестиционный «ВВВ-» и опустилась на ступень ниже до «ВВ+». Отныне рейтинги Португалии от трех ведущих рейтинговых агентств весьма разношерстны. Страна сохраняет инвестиционный «ВВВ-» от S&P, тогда как Moody’s рейтингует этого суверенного заемщика на уровне «Ва2». Собственно, совершенно очевидно, что после вчерашнего действия Fitch страна лишится инвестиционного рейтинга и от S&P. Реакция в суверенных долгах страны оказалась достаточно заметной: доходность on-the-run выпуска 10-летних бумаг страны выросла на 50 бп до 11.73%.

Вчерашняя встреча глав исполнительной власти Германии, Франции и Италии закончилась совместной пресс-конференцией, на которой новая «надежда» Италии, премьер-министр М. Монти, заявил о сохранении задачи по достижению сбалансированности бюджета страны к 2013 г., но упомянул, что необходимо помнить о рисках рецессии и возможности корректировки фискальной политики в данной связи. Касательно менее крупных проблемных экономик отметим, что миссия «тройки» (ЕС, МВФ, ЕЦБ) вернется в Афины обсуждать возобновление внешнего финансирования 12 декабря.

Наибольшее же влияние на рынки оказало заявление А. Меркель (сделанное около 17:35 МСК) о том, что она не видит целесообразности выпуска единых еврооблигаций и изменения роли ЕЦБ в преодолении долгового кризиса. Участники отреагировали продажами в евро, в результате чего EUR/USD менее чем за полчаса упала на «полфигуры» до 1.3330, а затем и еще до 1.3320. После возврата затем до конца дня к уровню в 1.3350 на сегодняшнее утро пара торгуется в пределах 1.3310.

Сегодня на первичный рынок планирует выйти Италия с EUR8 млрд. полугодовых векселей и EUR2 млрд. двухлетних облигаций. Это первый «визит» на первичный рынок заемщиков из PIIGS после нервного аукциона госбумаг Германии в среду. Итоги сбора заявок и размещения появятся в 14:00 МСК.

Сегодня при отсутствии какой-либо значимой статистики, с учетом «немецкого провала» в среду, а также достаточно «тонкого» рынка из-за снизившейся глобальной торговой активности в День благодарения в США, размещения Италии станут центральным драйвером для рынков.

Итоги торгов по еврооблигациям: активности в связи с выходным в США было кратно меньше, ликвидный рынок сложился лишь в Russia 30

Активность в российских еврооблигациях в связи с нерабочим днем в США ожидаемо оказалось пониженной. В ряде выпусков участники попытались «выкупить» часть падения среды, произошедшего на фоне бегства в качество после неудачного аукциона Bund10. В частности, прошли покупки в основном суверенном выпуске Russia 30 (YTM 4.68%), подрожавшем на 26 бп и завершившим вчерашние торги на уровне 115.9% от номинала.

Открытие торгов по еврооблигациям: внешний фон нейтрален, продажи в евро не инициировали усиления общего оттока из рисков

Несмотря на продажи в евро по итогам вчерашнего дня, сильных продаж в commodities и индексах акций в четверг и к утру пятницы мы не заметили. В условиях снижения общей торговой активности из-за выходного дня вчера в США, ключевом «барометре настроений», активный рынок в российских еврооблигациях сегодня вновь будет отсутствовать.

Уточнение к спецобзору «Долговой кризис в Европе: открытие второго фронта»: вложения французских банков в активы стран PIIGS на конец 1П 2011 составляют EUR853 млрд., что соответствует 43.1% ВВП страны

22 ноября мы опубликовали специальный комментарий «Долговой кризис в Европе: открытие второго фронта», где были приведены некорректные цифры вложений французских банков в активы проблемных экономик еврозоны. На конец 1П 2011 г. требования банков страны к Греции, Ирландии и Португалии насчитывали EUR154 млрд., что составляет 7.8% объема ВВП.

Совокупные требования банков страны ко всей группе PIIGS на вышеназванный временной период равнялись EUR853 млрд., что соответствует 43.1% ВВП Франции. Таким образом, в абсолютном выражении суммы вложений французских банков верны, нами уточнена только их относительная величина к ВВП.

Мы исходим из объема ВВП за последние четыре квартала (4К 2010 г.–3К 2011 г.), суммарная величина которого составляет EUR1.98 трлн.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Без смены настроений в рублевом долге: продажи в среднем/длинном сегментах суверенной кривой; Газпром Капитал-3 – центр ликвидности в корпоративном сегменте

Существенной смены настроений на рынке рублевого долга в четверг не произошло. В ОФЗ продолжились продажи в средней и дальней частях кривой с незначительным ростом доходностей соответствующих выпусков (до +4 бп).

В корпоративных бумагах практически весь интерес участников рынка сохраняется в коротком Газпром Капитал 3 (YTW 7.62%), который по итогам вчерашних торгов вернулся на уровень номинала и с учетом длины в целом рассматривается как неплохой защитный актив в условиях наблюдаемой конъюнктуры. Из новых выпусков при хорошей ликвидности вчера также покупался НЛМК БО-7 (YTW 9.06%), подорожавший на 13 бп.

НПО «Сатурн»: неинтересный купон по бондам 3-й серии; предъявлять к оферте обязательно; в 3-м эшелоне обращаем внимание на сверхкороткие бонды Интуриста, Мособлгаза и Интуриста в качестве инвестиций до погашения; кредитные риски для 4-8 месяцев для всех эмитентов приемлемы

В начале недели НПО «Сатурн» в преддверии оферты по своим облигациям 3-й серии установило купон на ближайший год в размере 8% годовых. Мы считаем, что величина находится далеко за пределами рыночной оценки кредитных рисков компании на публичном долговом рынке в текущих условиях. Оферта по бондам компании состоится 8 декабря 2011 г., и мы рекомендуем держателям предъявлять их к оферте, чтобы «не зависать на год» в неликвидном активе.

Если у инвесторов открыты позиции в 3-м эшелоне и ликвидность облигаций их не очень заботит (инвестиции до погашения), то мы рекомендуем покупать короткие бонды Стройтрансгаз-2, Интурист-2, Мособлгаз-2. При дюрации в 0.4–0.5 года все указанные бонды имеют доходность в диапазоне 14–17% годовых, невысокие bid-ask спреды и, самое главное, наличие разумного числа котировок «на покупку». Кредитное качество всех 3 эмитентов, является приемлемым для короткой инвестиции, а доходность покрывает кредитные риски. Понятно, что в случае указанных инструментов речь идет об инвестиции до оферты/погашения, а не о реализации быстрых спекулятивных идей. Более подробно о кредитном качестве Стройтрансгаза и инвестиционных возможностях в его облигациях мы писали в «Навигаторе долгового рынка» от 22.11.2011 г.

ЛСР оптимизирует кредитный портфель и планирует выкупить часть выпуска коротких облигаций; рекомендуем воспользоваться предложением

Вчера Группа ЛСР – крупный игрок строительного рынка – сообщила через организаторов выпуска своих биржевых облигаций ЛСР БО-1 о намерении выкупить часть этого выпуска. Для этого компания выставила внеочередную оферту на 8 декабря, заявки на приобретение будут приниматься 5–6 декабря по цене до 100.75% от номинала. Вчера вечером и сегодня утром облигации ЛСР БО-1 можно было купить по цене около 100.6% от номинала, что дает доходность от инвестиций на две недели выше 13.5%. Единственным негативным моментом предложения ЛСР можно считать только намерение выкупить лишь треть выпуска, т.е. RUB500 млн., поэтому, по нашим оценкам, не все инвесторы смогут воспользоваться привлекательным предложением эмитента.

Мы приветствуем намерение ЛСР выкупить часть своего краткосрочного долга, тем самым сократив затраты на обслуживание займов, а также среднюю дюрацию кредитного портфеля. В конце 1П 2011 г. совокупный долг компании составлял чуть менее RUB36 млрд., из которого менее 10% приходилось на его краткосрочную часть. Намерение ЛСР выкупить часть выпуска лишний раз подтверждает, что менеджмент компании расценивает текущую ликвидную позицию ЛСР как комфортную.

Мы рекомендуем держателям выпуска ЛСР БО-1 воспользоваться предложением эмитента и предъявить бумаги к ближайшей оферте. Покупать эту бумагу на рынке сейчас по цене около 100.6% от номинала также имеет смысл, но только в том случае, если оферта в итоге произойдет по цене не ниже 100.5% от номинала.

Татфондбанк установил следующую ставку купона по 7-й серии облигаций на уровне 10%; условия менее интересны относительно параметров нового маркетируемого выпуска серии БО-3

Татфондбанк определил ставку 5–6 купонов по 7-й серии облигаций на уровне 10%, что предполагает YTM 10.25% к погашению через год при цене около номинала. Условия обусловливают существенно меньшую доходность, чем параметры нового маркетируемого выпуска, поэтому мы не исключаем предъявления бумаг к оферте в декабре текущего года. Напомним, что до 29 ноября 2011 г. открыта книга заявок на покупку RUB2 млрд. облигаций Татфондбанк БО-3 с более интересным диапазоном по доходности YTP 12.10-12.63% к годовой оферте.

Однако заметим, что облигации 7-й серии включены в Ломбардный список ЦБ, тогда как новый выпуск не соответствует требованиям для вхождения, что при актуальности доступа к короткому фондированию делает реинвестирование средств в новый выпуск бондов непривлекательным для держателей облигаций Татфондбанк-7. Заметим, что данный выпуск не является ликвидным, а объем бумаг в обращении составляет, по нашим оценкам, RUB0.6-1 млрд.

Денежный рынок

Рост в ставках МБК по итогам четверга; значительные оттоки ликвидности в виде налогов сегодня и в понедельник дают основания ожидать повышенного уровня ставок money market по итогам дня

На начало пятницы суммарные остатки на корсчетах и депозитах сжались на RUB70.2 млрд. и составляют RUB742.6 млрд. Частично данное снижения обусловлено меньшим привлечением в рамках однодневного аукционного РЕПО с ЦБ в четверг – RUB187.2 млрд., что на RUB44.1 млрд. меньше уровня среды. Чистая ликвидная позиция банков по операциям с ЦБ снилась на RUB26.5 млрд. до –RUB750 млрд.

По ставкам money market в четверг сформировались более высокие уровни относительно среды, и в первую очередь данное утверждение справедливо для межбанковского рынка. Внутри дня банки первого круга привлекали рубли в овернайт на 15 бп дороже среды (по 5.0–5.25%), ставки end-of-day сформировали более широкий диапазон в 5.0–5.35%. Фондирование на междилерском РЕПО оставалось примерно на уровнях прошлого дня: однодневные сделки под обеспечение ОФЗ и облигаций 1-го эшелона в среднем шли по 5.33–5.63%. Значительные оттоки ликвидности в виде налогов сегодня и в понедельник дают основания ожидать повышенного уровня ставок по итогам дня.

Расчеты по налогам и сборам в ноябре: 25 ноября – уплата акцизов (USD47–50 млрд.) и НДПИ (USD145–160 млрд.), 28 ноября – уплата налога на прибыль (USD300–305 млрд.)

Сегодня ожидается отток денежных средств из банковской системы, связанный с уплатой акцизов и НДПИ. По нашим оценкам, величина обязательств, связанных с уплатой «внутренних» акцизов в ноябре 2011 г., составляет RUB43–45 млрд. Поступления акцизных сборов при ввозе товаров на таможенную территорию приближенно равны RUB4–5 млрд. Кроме того, предприятия добывающей промышленности должны перечислить за ноябрь порядка USD145–160 млрд., погасив обязательства по уплате НДПИ. В понедельник наступает очередной срок уплаты налога на прибыль – USD300–305 млрд. В целом динамика доходов федерального бюджета позитивна, однако ввиду дефицита ликвидности на денежном рынке уплата налогов создает дополнительные трудности для национальной банковской системы.

Кредитные комментарии

Uranium One: после презентации наше отношение к кредитным рискам компании не изменилось; компания прояснила ряд деталей по долговому портфелю; доходность дебютных облигаций считаем завышенной

КОММЕНТАРИЙ

Во вторник эмитент Uranium One провел презентацию своего облигационного займа. Основные уточнения, которые мы получили в ходе презентации, касаются долговой нагрузки компании. В нашем специальном комментарии «Uranium One: второй эшелон по цене первого» от 17.11.2011 г. мы отмечали, что среди долговых обязательств компании присутствуют два выпуска конвертируемых облигаций с погашением в 2011 г. и 2015 г. В оценке кредитного качества Uranium One мы исходили из того, что погашение денежными средствами более невозможно. Представители компании сообщили, что конвертируемые облигации с погашением в 2011 г. с большой вероятностью будут погашаться именно за счет денежных средств и не будут конвертированы в акции компании.

Облигации с погашением в 2015 г. также правильнее рассматривать как обязательства компании, хотя вероятность того, что в 2015 г. будет иметь место именно конвертация, а не денежное погашение, более велика. Тем не менее учет обоих выпусков конвертируемых облигаций дает дополнительный рост совокупного долга Uranium One более чем на USD360 млн., тем самым увеличивая долговую нагрузку компании в терминах «Дол/EBITDA» сразу на один пункт, то есть с до 0.5х до 1.5х.

Стоит отметить, что компания имеет значительный запас ликвидных средств на счетах (более USD350 млн.), т.е. объем, достаточный для безболезненного погашения конвертируемых облигаций в декабре 2011 г., а также для реализации условий опциона на покупку 15% Mantra Resourses у АРМЗ, что позволит «отодвинуть» окончательный выкуп 100% этого актива на 2013 г.

Новатэк приобретает у Газпрома региональную сбытовую компанию; сумма сделки, вероятно, составит не менее USD500 млн.; заметного влияния на кредитное качество Новатэка сделка не окажет; облигации неинтересны

Коммерсант сегодня сообщил, что Новатэк приобретает у Газпрома региональную сбытовую компанию в Челябинской области – «Межрегионгаз Челябинск».

КОММЕНТАРИЙ

«Межрегионгаз Челябинск» продает ежегодно порядка 11.7 млрд. куб. м. газа. С учетом того что прогноз Новатэка по добыче газа в 2011 г. составляет 51–52 млрд. куб. м., новое приобретение может обеспечить реализацию порядка четверти этого объема. По результатам Новатэка за 3К 2011 г. доля реализации конечным потребителям в натуральном выражении составила около 60%. Таким образом, после приобретения Новатэк сможет реализовывать через собственную сбытовую сеть порядка 80% производимого газа. Мы считаем такую высокую степень вертикальной интеграции положительным фактором для бизнеса компании.

По данным источников Коммерсанта, сумма сделки может составить не менее USD500 млн. (RUB15.7 млрд.). Такая сумма не является критичной для Новатэка. По итогам 9М 2011 г. свободный денежный поток компании составил RUB19 млрд., а долговая нагрузка несколько снизилась. Таким образом, компания сможет приобрести «Межрегионгаз Челябинск» без серьезных негативных последствий для кредитного качества.

Рублевые облигации Новатэка неликвидные и не представляют интереса. Еврооблигации торгуются ниже кривой Лукойла и ТНК, и поэтому интересных торговых идей также не предполагают.

Газпром привлек клубный кредит на USD800 млн. под LIBOR+245 бп; стоимость фондирования увеличилась с сентября на одну «фигуру»; привлекательно выглядит новый выпуск Газпром Капитал-3

Сегодня Интерфакс сообщил, что Газпром привлек 5-летний синдицированный кредит на USD800 млн. под LIBOR+245 бп.

КОММЕНТАРИЙ

Газпром привлек 5-летний синдицированный кредит на USD800 млн. под LIBOR+245 бп от 3-х японских банков и итальянского Юникредита. Примечательно, что в сентябре компания привлекла 5-летний синдицированный кредит на USD600 млн. под ставку LIBOR+150 бп. Таким образом, стоимость фондирования для Газпрома увеличилась на одну «фигуру» за последние три месяца. Такое увеличение ставки является наглядным признаком ухудшения ситуации на долговых рынках.

Газпром уже пятый раз за последние три месяца привлекает заемное финансирование. Однако с учетом погашения части краткосрочной задолженности долговая нагрузка компании не сильно изменилась из-за новых заимствований.

Среди рублевых облигаций представляет интерес новый выпуск Газпром Капитал-3 с дюрацией 0.94 года. Выпуск обладает высокой ликвидностью и предлагает премию к ОФЗ около 120 бп. Еврооблигации Газпрома предлагают премию к суверенным бумагам порядка 150–200 бп и могут служить неплохой альтернативой последних.

ММК приобретает рудный актив в Австралии; кредитное качество пострадает, но консолидированная рентабельность в будущем может вырасти; рублевые бонды ММК перекуплены

КОММЕНТАРИЙ

В начале текущей недели появились слухи о том, что совет директоров ММК обсуждал покупку Австралийского производителя железной руды Flinders Mines, однако подробности появились только сегодня утром. ММК предлагает выкупить всю австралийскую компанию за USD537 млн., и мы не сомневаемся, что акционеры последней единогласно одобрят это предложение.

Для ММК это приобретение выглядит позитивно лишь с операционной точки зрения. Во-первых, месторождения, разрабатываемые Flinders Mines, обладают очень высокими запасами качественной руды, в частности руда с одного участка не требует обогащения. Во-вторых, объемы добычи железной руды Flinders Mines к 2014 г. должны будут составить около 5 млн. тонн/год и затем будут увеличены до 15 млн. тонн/год, а это означает, что у ММК появится полноценный зарубежный сырьевой дивизион. В-третьих, из-за значительно более высокой рентабельности по EBITDA добычи железной руды по сравнению с выплавкой стали консолидированные показатели рентабельности по EBITDA ММК увеличатся.

С точки зрения кредиторов данная сделка выглядит скорее негативной. Во-первых, развитие проекта и выход его на мощность около 5 млн. тонн/год потребует от ММК совокупных капитальных затрат около USD500 млн. в ближайшие 3 года, т.е. ждать быстрого эффекта от приобретения на операционные показатели компании не приходится. Во-вторых, долговая нагрузка ММК остается самой высокой среди российских металлургических компаний «первой лиги», это осложняется и ее стабильно отрицательным свободным денежным потоком. Затраты на M&A сделку в размере более USD500 млн. выглядят весьма рискованными на фоне резко ухудшающейся конъюнктуры мирового рынка стали и железной руды, и они вряд ли вызовут положительную реакцию кредиторов.

На конец 1П 2011 г. ликвидные средства ММК составляли около USD400 млн., поэтому очевидно, что финансирование этой сделки будет происходить за счет привлечения нового долга. По нашим оценкам, в результате долговая нагрузка ММК должна вырасти до 2.8х в терминах «Чистый долг/EBITDA». И подобный уровень долговой нагрузки может спровоцировать рейтинговые агентства к негативным действиям в отношении компании.

Рублевые облигации ММК не слишком ликвидны, а их индикативная доходность находится на уровне кривой НЛМК. Мы считаем облигации ММК переоцененными и ожидаем от них постепенного увеличения спреда до уровня около 100 бп.

Российская макроэкономика

За третью неделю ноября международные резервы ЦБ РФ упали на USD0.9 млрд.; прогнозируем уровень в USD500 млрд. на конец года

За последние три недели установилась отрицательная динамика золотовалютных резервов (ЗВР) ЦБ РФ (см. диаграмму). По состоянию на 18 ноября 2011 г., объем ЗВР составил USD515.1 млрд., что на USD900 млн. меньше, чем неделю назад. Основная причина – отрицательная переоценка валютной составляющей. На этот раз основной негативный вклад внес британский фунт стерлингов, потерявший за неделю 1% номинальной стоимости (через официальные курсы ЦБ). Величина потерь в долларовом эквиваленте ориентировочно оценивается нами в USD430 млн. Евро, потерявший 0.1%, способствовал сокращению ЗВР всего на USD205–210 млн. Прочие валюты, входящие в состав ЗВР, обеспечили суммарный прирост, приближенно равный USD65–70 млн. Примечательно, что потери от переоценки стоимости монетарного золота составили около USD270 млн. Влияние изменения курсовой стоимости ценных бумаг, на наш взгляд, незначительно.

В целом, учитывая сложившуюся структуру ЗВР, следует отметить, что валютные интервенции за прошедшую неделю были минимальны. Сальдо валютных операций Банка России на внутреннем рынке оценивается нами в пределах интервала в -USD60-80 млн.

Заседание ЦБ РФ по ставкам: объективных предпосылок для ужесточения монетарной политики нет; ожидаем неизменность процентных ставок

Сегодня состоится заседание Совета директоров Банка России, на котором будут обсуждаться ключевые параметры процентной политики ЦБ. В процессе принятия решений монетарные власти ориентируются на два показателя: инфляция и экономический рост. Рост цен на потребительском рынке демонстрирует замедление (5.6% с начала 2011 г. против 7.4% за аналогичный период 2010 г.). Динамика ВВП оценивается государственными органами как позитивная и устойчивая (прогноз Минэкономразвития по итогам 2011 г. – 4.2–4.5% против 4% в 2010 г.). На наш взгляд, этих оснований достаточно для того, чтобы не ужесточать денежно-кредитную политику. Более того, считаем, что у Банка России, Министерства финансов и Минэкономразвития есть ресурсы для ускорения темпов социально-экономического развития в виде более мягкой монетарной политики и фискального стимулирования. Однако, учитывая консервативность денежных властей в вопросе оптимального уровня избыточной ликвидности банковского сектора, логично предположить, что процентные ставки по операциям предоставления и абсорбирования ликвидности останутся без изменений.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: