Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Котировки treasuries вчера продолжили рост при настроениях инвесторов близким к панике относительно ситуации в Европе, где кризис перекинулся на Испанию, а Минфин Германии предложил расширить запрет на короткие продажи. Вместе с тем, к концу торгов инвесторы обратили внимание на позитивную статистику США, что смогло частично сломить внешний негатив. В результате по итогам торгов доходность UST’10 снизилась на 4 б.п. – до 3,16%, UST’30 – на 3 б.п. – до 4,06%.

Сегодня с утра на торгах в Японии можно наблюдать коррекционное движение treasuries после уверенного росла последние недели. Несмотря на то, что ситуация в Европе действительно серьезная, властям пока удается держать ситуацию под контролем, не допустив пока ни одного реального дефолта. Вкупе с позитивной статистикой из США быки попытались компенсировать часть потерь рынка акций, что негативно сказывается на treasuries. Вместе с тем, пока можно говорить лишь о технической коррекции, а не об устойчивом тренде.

Так, индекс доверия потребителей к экономике США от Conference Board взлетел в мае с 57,7 п. до 63,3 п. - максимума с марта 2008 г. Менее позитивным оказался индекс S&P/CaseShiller, согласно которому цены на жилье в 20 крупнейших городах США выросли в марте на 2,3% в годовом исчислении, хотя ожидался рост на 2,5%. При этом в I кв. 2010 г. стоимость жилья в США снизилась на 3,2% по сравнению с IV кв. 2009 г.

Позитивно инвесторами было воспринято заявление конгрессмена Б.Фрэнка о том, что ограничение банковских операций с деривативами «заходит слишком далеко», что немного сняло напряженность относительно банковского сектора США.

При этом вчера аукцион по размещению UST’2 на $42 млрд. прошел блестяще на волне внешнего негатива – спрос превысил предложение в 2,75 раза по сравнению с 2,57 раза – на последних 10 аукционах, а доля непрямых инвесторов составила 48,9% при 39,7% на размещении в марте.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Выход из рискованных активов вчера продолжился, в т.ч. во вторник существенные потери понесли котировки суверенных бумаг развивающихся стран. Доходность выпуска RUS’30 вчера выросла на 20 б.п. - до 5,84%, RUS’20 – на 25 б.п. – до 6,02% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 24 б.п. – до 268 б.п. Индекс EMBI+ вырос на 17 б.п. – до 355 б.п. – максимума с сентября 2009 г. Сегодня мы ожидаем технический отскок рынка после резкой просадки накануне.

Котировки RUS'30 вчера ушли ниже уровня 110 до локального минимума на уровне 109,36 (минимум с октября 2009 г.). Вместе с тем, мы по-прежнему считаем, что российские бумаги сильно перепроданы. Например, при среднем спрэде к суверенным бондам Мексики на уровне 20-30 б.п. сейчас спрэд составляет 99 б.п.

Безусловно, инвесторы закладывают в котировки дальнейшее снижение цен на нефть, в меньшей степени обращая внимание на фундаментальные показатели, такие как наличие у РФ значительных ЗВР. Сейчас нефть стабилизировалась чуть ниже $70 за барр., что дает шансы российским бумагам для отскока.

Корпоративные еврооблигации

В корпоративном сегменте во вторник при общем падении рынка можно было наблюдать интерес игроков к коротким выпускам эмитентов I эшелона. Кроме того, вчера целый день поступала противоречивая информация относительно размещения бумаг МТС, в итоге опровергнув информацию об открытии книги - вероятно, организаторы, так и не смогли набрать нужный объем заявок.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вчера в секторе рублевых госбумаг РФ в основном наблюдались продажи – кривая ОФЗ достаточно сильно поднялась вверх - в среднем на 25 б.п. Сегодня мы ожидаем увидеть консолидацию рынка, при этом не ждем от размещения нового выпуска ОФЗ 25074 сюрпризов – скорее всего, будет размещен скромный объем бумаг без премии к рынку.

Вчера на сильном негативе ставки годового контракта NDF достигали уровня 5,0% годовых, однако сегодня откатились чуть ниже – до 4,82%. В целом, спрэды между кривыми NDF и ОФЗ сейчас находятся на положительной территории, что говорит о привлекательности текущих котировок ОФЗ, однако в текущей ситуации активных покупателей (в т.ч. нерезидентов) на рынке не наблюдается.

В связи с этим, сегодня мы ожидаем увидеть консолидацию рынка, не исключаем точечных покупок бумаг.

Что касается сегодняшнего аукциона Минфина по размещению 5-летнего ОФЗ 25074, то мы ожидаем доходность бумаги по рынку – на уровне 7,3% - 7,5% годовых. При этом, скорее всего, Минфин сможет разместить только небольшой индикативный объем для поддержания торгов бумаги.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Вопреки крайне негативному внешнему фону, сложившемуся на рынках вчера, рублевым облигациям по-прежнему удается избежать резкого падения – вчера рынок всего лишь плавно сползал вниз. Сегодня с утра мы наблюдаем некоторое оживление игроков, хотя кардинального изменения характера рынка все еще нет.

Вчерашняя налоговая дата была ярким индикатором сохранения избыточной рублевой ликвидности на рынке. Несмотря на снижение остатков средств и депозитов в ЦБ РФ до 1,1 млрд. руб. ставки на МБК остаются на крайне низком уровне – индекс ставок по однодневным кредитам MosPrime составил 2,95% годовых. Отметим также, что небольшие и средние банки вчера также стремились разместить рубли на МБК и РЕПО, что несвойственно для прохождения налоговой даты.

Рублевые ломбардные бумаги выглядят на текущий момент очень привлекательно – в соответствии с текущими спрэдами их доходностей к ставке РЕПО ЦБ мы оцениваем потенциал снижения доходностей бумаг I – II эшелонов до 100 б.п. Если ЦБ 31 мая снизит еще ставки на 25 б.п., то данный спрэд расширится еще сильнее.

Вместе с тем, покупатели пока не спешат переходить к активным действиям, опасаясь дальнейшего обострения ситуации в Европе и снижения цен на «черное золото». В этой ситуации мы рекомендуем накапливать короткие выпуски I – II эшелонов.