КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Очередная волна паники на рынке еврооблигаций

Очередное обострение отношений между двумя Кореями и опасения инвесторов относительно устойчивости европейского банковского сектора в условиях сохраняющейся нервозности среди инвесторов породили на рынке очередную волну паники. Перечисленные проблемы не были новыми для рынка, тем не менее, они попали в подготовленную почву. В результате вчерашней паники на рынках котировки российских еврооблигаций потеряли до 4,4 п. п. (Gazprom 37 (YTM8,03%)), в течение дня котировки Russia 30 (YTM 5,84%) фиксировали падение до 2,5 фигур. По итогам дня падение составило 1.3 п. п. Спред Russia 30 к UST 7 (YTM 2,61%) расширился до 323 б. п. Желающих продавать по низким ценам было немного. Продажи носили выборочные характер: судя по всему, в отдельных выпусках инвесторы ликвидировали позиции. Более оптимистично настроенные игроки использовали ситуацию для покупок наиболее подешевевших выпусков в надежде на отскок рынка в ближайшее время. С учетом перепроданности выпусков данная тактика выглядит обоснованной. Однако рынки не застрахованы от появления очередных неприятных сюрпризов.

Ждем коррекцию

Сегодня в отсутствие новых негативных сигналов инвесторы, вероятно, немного успокоятся после вчерашней паники, и часть из них может продолжить подбирать наиболее перепроданные выпуски. Внешний новостной фон (коррекция цен на нефть, курса евро, положительная динамика азиатских индексов) располагает к тому, чтобы задуматься о покупках. В течение дня влияние на динамику торгов может оказать официальная статистика по запасам нефти в США (18:00 мск). Также сегодня начинается двухдневный визит министра финансов США Т. Гейтнера в Европу, в рамках которого будут обсуждаться пути выхода из долгового кризиса. Мы ожидаем, что визит будет сопровождаться положительными для участников рынка заявлениями.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Комментарий по денежному рынку

Ситуация на российском денежном рынке остается стабильной. Объем накопленной в банковской системе ликвидности находится на высоком уровне, хотя сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ вчера сократилась на 105 млрд руб. Отметим, что снижение показателей, по всей видимости, было обусловлено налоговыми выплатами по акцизам и НДПИ, в связи с чем носит кратковременный характер.

Минфин в очередной раз не смог разместить временно свободные средства на депозитах в коммерческих банках по причине отсутствия спроса. Привлеченные же в рамках вчерашнего аукциона ЦБ 2,25 млрд руб. беззалоговых кредитов, по всей видимости, сегодня пойдут на погашение 2,4 млрд руб. ранее привлеченных средств через данный инструмент рефинансирования.

Уровень ставок на российском рынке МБК вчера практически не изменился: трехмесячная индикативная ставка MOSPRIME составила 4,38% (+1 б. п. к уровню вторника). В ближайшее время существенного изменения ставок денежного рынка мы не ожидаем.

Стоимость бивалютной корзины во вторник поднялась на 40 коп. (до 34,76 руб.). Ослабление рубля наблюдалось как по отношению к доллару (почти на 2,0%), так и к евро (на 0,7%). Давление на рубль оказывает слабая динамика цен на нефть на мировых товарных рынках. Отметим, однако, что беспоставочные фьючерсы на рубль предполагают стабилизацию курса по отношению к доллару США на уровне 31,65 руб. в перспективе ближайшего месяца, в связи с чем потенциал дальнейшего ослабления рубля ограничен.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Рублевые бонды не избежали продаж

Масштабная волна продаж, «прокатившаяся» практически по всему спектру финансовых рынков, не могла не сказаться и на настроениях инвесторов в рублевый долг: в ликвидных бумагах вчера можно было наблюдать продажи, наиболее существенные – в выпусках длинной дюрации. В то же время мы отмечаем, что «масштабы бедствия» в рублевых бумагах, как и на прошлой неделе, были гораздо менее серьезными, чем в сегменте российских евробондов. Достаточно комфортная ситуация с рублевой ликвидностью по-прежнему оказывает поддержку спросу на рублевые бонды, хотя, безусловно, на фоне внешней волатильности покупатели предпочитают более осторожную тактику и не спешат «забирать бумагу» по существующим ценам продажи.

По итогам дня котировки по большинству голубых фишек снизились в пределах 1 п. п. к уровням предыдущего закрытия, Москва-48 потеряла в стоимости более 2 п. п. Во втором эшелоне довольно существенно подешевели Сибметинвест-1 (-1,85 п. п.), Мечел-4 (-65 б. п.), ММК-БО5 (- 1,25 п. п.), Система-2 (-1 п. п.).

Сегодня внешний фон для рынка рублевого долга выглядит несколько более позитивно (евро и нефть отыграли часть вчерашнего падения, как и фондовые индексы в США), что позволяет рассчитывать на некоторый рост котировок и в рублевых облигациях.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Газпром нефть: результаты по US GAAP за 1 кв. 2010 г.

Новость: Газпром нефть опубликовала консолидированную финансовую отчетность по US GAAP за 1-й кв. 2010 г., в целом нейтральную с точки зрения кредитного качества.

Комментарий:

- Выручка сократилась на 3,6% в результате снижения объемов добычи нефти по сравнению с предыдущим кварталом на 3,1%, что стало следствием крайне холодной погоды в 1-м кв. 2010 года в основных регионах деятельности – Газпром нефти пришлось снизить темпы реализации ряда работ по стимулированию добычи.

- Небольшое снижение рентабельности в 1-м кв. 2010 г. было связано с опережающим ростом экспортных пошлин (+6,5%) по сравнению с ростом цен на нефть (+1,3%). В этих условиях ЕBITDA компании снизилась на 5,4% по сравнению с предыдущим кварталом.

- В 1-м кв. 2010 г. произошло значительное снижение капитальных затрат (-31,1%), что связано с очень холодной погодой в основных регионах деятельности компании, так и со снижением курса рубля (- 1,4%) к доллару США.

- Долг Газпром нефти по состоянию на конец 1-го кв. 2010 г. практически не изменился по сравнению с уровнем на начало года. Кредитные метрики компании остаются на довольно комфортных уровнях – Чистый долг/EBITDA не превышает 1x.

- После отчетной даты финансовый долг вырос – Газпром нефть разместила 2 выпуска рублевых облигаций на 20 млрд руб. Средства от займов могли быть использованы на финансирование новых сделок: в мае компания приобрела еще 25,66% в Sibir Energy, выкупив оставшуюся 50%-ную долю в компании Bennfield (50% Газпром нефть приобрела в прошлом году). Сумма сделки официально не называется: как пишут сегодняшние Ведомости, она могла составить порядка 530 млн долл.

- Мы полагаем, что результаты в целом нейтральны с точки зрения кредитного качества компании и не повлияют на котировки торгующихся выпусков.

Дикси: финансовые результаты по МСФО за 2009 г.

Новость: Дикси выпустила финансовую отчетность за 2009 г. Операционные результаты Дикси за 2009 г. были опубликованы ранее. Выручка группы за 2009 г. выросла на 12% по сравнению с 2008 г., составив 54,3 млрд руб., что было главным образом обеспечено увеличением торговой площади на 8% г/г.

Валовая прибыль Дикси выросла на 16% г/г до 14,5 млрд руб. в 2009 г. Компании удалось увеличить валовую маржу в 2009 г. на 80 б. п. до 26,8% несмотря на начатую политику поддержания трафика в сети за счет уменьшения торговой наценки, подкрепленную активной рекламной компанией. Рентабельность EBITDA Дикси в 2009 г. сократилась до 5,4% по сравнению с 5,8% в 2008 г. в результате высоких коммунальных расходов (за счет опережающего роста торговых и складских площадей по сравнению с выручкой) и товарных потерь. По итогам 2009 г. Дикси получила чистый убыток в размере 112 млн руб. Это объясняется увеличением налоговой нагрузки из-за высокого уровня товарных потерь при транспортировке и хранении. Так, налог на прибыль за 2009 г. составил 421 млн руб. по сравнению с 219 млн руб. в 2008 г.т

Комментарий: В 2009 г. году компания показала ухудшение по важнейшим показателям рентабельности, что главным образом связано недостаточным уровнем контроля за издержками и «неудачами» в логистике розничной сети. В 2009 г. компании удалось незначительно снизить долговую нагрузку: показатель Чистый долг/EBITDA снизился до 2,5х, что является невысоким уровнем для российских ритейлеров. Тем не менее, в целом финансовые результаты Дикси за отчетный период являются нейтральными для ее облигационного выпуска (YTM 12%). Основным риском компании является риск рефинансирования: практически весь долг необходимо будет рефинансировать в течение года. В настоящее время компания ведет переговоры о получении финансирования более чем на 8,5 млрд руб. Дикси получила предварительное одобрение лимита на 2,5 млрд руб. от ВТБ, а также ожидает решения кредитных комитетов банков, участвующих в синдикате на 200 млн долл. сроком на 4 года. Снижение рисков рефинансирования (подтверждение названных лимитов) может оказать положительное влияние на котировки рублевого выпуска облигаций.