Новости эмитентов

Газпром нефть: отчетность US GAAP за 1 квартал 2010 года

Вчера Газпром нефть первая из компаний сектора представила итоги первых трех месяцев текущего года. Мы сдержанно позитивно оцениваем полученные Компанией результаты. Более подробно далее в нашем комментарии.

Прежде всего, стоит отметить, что как выручка, так и показатели прибыльности имеют более чем полуторный рост к аналогичному периоду 2009 года. Основой такой динамики стала значительно более высокая цена на нефть по итогам отчетного квартала. Напомним, что по итогам трех месяцев 2009 года баррель URALS стоил 43,69 долл., в то время как на конец марта 2010 года сделки с российской нефтью проходили при 75,36 долл. за баррель. Вклад роста добычи нефти не столь значительный. Так, по сравнению с первым кварталом 2009 года добыча нефти выросла на 10,3%, однако по-прежнему рост обеспечивается за счет дочерних и зависимых компаний. Добыча самой Газпром нефти выросла за отчетный квартал лишь на 0,3%. В сравнении с четвертым кварталом прошлого года добыча сократилась на 3%, что вполне объяснимо учитывая количество нерабочих дней в январе. Нефтепереработка по итогам квартала выросла на 21%. Стоит отметить, что сопоставление с 2009 годом может быть осложнено тем фактом, что Sibir Energy начала консолидироваться лишь со второго квартала прошлого года.

В целом, по итогам трех месяцев текущего года Газпром нефть заработала на продажах нефти и нефтеперодуктов 7,2 млрд долл., что стало на 72% выше аналогичного периода прошлого года. Операционная прибыль по сравнению с годом ранее выросла практически в два раза до 1 млрд долл. с 0,5 млрд долл. в 2009 году., EBITDA - на 65% до 1,6 млрд долл., чистая прибыль - с 0,3 млрд долл. до 0,8 млрд долл. Затраты, также как и выручка, имели довольно схожую динамику 70% и 72% соответственно. Драйвером издержек стали в два раза выросшие затраты на закупаемую нефть и нефтепродукты, а также возросшие ставки на НДПИ и экспортные пошлины. Учитывая схожую динамику себестоимости и выручки, норма прибыли Газпром нефти в отчетном периоде сохранилась на уровне прошлого года. Поддержку рентабельности чистой прибыли, которая показала рост в 3 п.п, оказали положительные курсовые разницы.

В течение первого квартала Газпром нефть сократила свои обязательства на 498 млн долл. до 4,3 млрд долл. Соотношение Debt/EBITDA составило 0,7х. В текущем году Компании предстоит погасить обязательства на 698 млн долл., что с учетом денежных средств и депозитов в размере 820 млн долл. а также операционного денежного потока за отчетный квартал - 881 млн долл. не вызовет сложностей для Компании. С финансированием инвестпрограммы, которая запланирована на этот год в размере 3,9 млрд долл. справиться собственными силами без привлечения новых обязательств будет довольно проблематично. Вместе с тем мы не ожидаем, что соотношение Debt/EBITDA выйдет за рамки 1-1,2х.

Бонды Компании на сегодняшний день вследствие незначительного спрэда как к бумагам материнской компании, так и к остальным представителям сектора с более сильным профилем, по нашему мнению, вряд ли могут быть интересны для вложений. Последние сделки с бумагами Эмитента проходили при следующих значениях: Газпрнефть3 YTP 7,71% (07.2012), Газпрнефть4 YTP 6,20% (04.2011), ГазпрнефтьБО-5,6 YTM 8,42% и 8,45% (04.2013). На этом фоне более интересными к вложению смотрятся выпуски Газпрома, в том числе Газпром-13 YTM 7,51% (06.2012).

ДИКСИ: итоги 2009 года по МСФО vs Магнит и Х5

Вчера аудированные финансовые результаты по МСФО за 2009 год озвучила розничная группа ДИКСИ, которые мы оцениваем, как нейтральные. Напомним, ранее свои итоги деятельности за минувший год также подвели продуктовые ритейлеры Х5 и Магнит, чье кредитное качество в сравнении с ДИКСИ остается заметно выше.

К наиболее важным изменениям финансового состояния ДИКСИ за 2009 год мы относим:

- Сокращение размера выручки Компании в долларовом эквиваленте на 12% до 1,7 млрд относительно 2008 года на фоне значительного ослабления рубля. Для сравнения, Х5 за минувший год удалось добиться роста размера выручки на 4,4%, а Магниту – удержать ее на уровне 2008 года, показав минимальное увеличение на 0,1%. Вместе с тем, в рублях выручка ДИКСИ возросла на 12,3% и достигла 54,262 млрд руб., что стало отражением увеличения продаж преимущественно в магазинах открытых в 2008 году. В свою очередь, в 2009 году Группа открыла 69 новых магазинов и закрыла 25 ранее работавших, из которых 12 магазинов тестового формата V-Mart в Санкт-Петербурге. В результате, торговые площади Сети за прошлый год расширились на 8% до 206 тыс. кв.м., причем на долю магазинов формата «дискаунтер», пользующихся наибольшей популярностью у покупателей в период кризиса, пришлось порядка 82,7%. Динамика развития сетей конкурентов была значительно агрессивней: Х5 увеличил торговые площади на 21,8% до 1 063 тыс. кв. м., Магнит – на 28,7% до 1 059,9 тыс. кв. м. Отдельно стоит отметить, что за 12 месяцев 2009 года у ДИКСИ произошло сокращение сопоставимых продаж (LFL) на 1,98% (сокращение трафика – 2,23%, рост среднего чека – 0,25%), чего не было у Х5 (+10%) и Магнита (+4,14%). Низкий уровень LFL Группы главным образом связан с проблемами логистики в течение всего 2009 года (особенно в его первой половине), что привело к падению покупательского трафика и снижению размера среднего чека. Поэтому в 2010 году руководство Ритейлера среди приоритетных задач ставит увеличение показателя LFL.

- Уменьшение показателя EBITDA на 19% в долларах и его рост в рублях на 3,4%. При этом рентабельность EBITDA уменьшилась на 0,4 п.п. до 5,4%, преимущественно из-за увеличения расходов на аренду торговых, складских и административных помещений при снизившихся темпах роста выручки. Кроме того, давление оказывали возросшие на 42,5% до 1,161 млрд руб. товарные потери, доля которых в обороте возросла с 1,7% в 2008 году до 2,1% в 2009 году. В свою очередь, уровень рентабельности EBITDA конкурентов был выше и составил: у Х5 – 8,4%; у Магнита – 9,5%.

- Снижение за год размера чистого убытка с 13 млн до 3,5 млн долл. (или 112 млн руб.), который, в том числе был сформирован в результате «нереализованных» потерь от курсовых разниц в размере 176 млн руб. Без учета потерь Группа в 2009 году получила бы чистую прибыль 64 млн руб. (или около 2 млн долл.).

- Сокращение величины финансового долга ДИКСИ на 5,7% до 302 млн долл. относительно 2008 года. При этом уровень долговой нагрузки Сети в отчетном периоде, по нашим оценкам, возрос – соотношение Финансовый долг/EBITDA увеличилось с 2,8х в 2008 году до 3,3х по итогам 2009 года (Чистый долг/EBITDA – с 2,4х до 2,8х). Для сравнения, соотношение Чистый долг/EBITDA у Х5 равнялось 2,09х, у Магнита – 0,08х. Вместе с тем, в 2010 году риски ДИКСИ связаны с рефинансированием краткосрочной задолженности. Так, временная структура долга Ритейлера по итогам 2009 года на 64,2% (или 194 млн долл.) была представлена краткосрочными обязательствами, главным образом синдицированным кредитом в 135 млн долл. с погашением в июне 2010 года. В настоящее время Группа ведет переговоры с рядом банков о возможном рефинансировании этого кредита за счет новой синдикации. Объем займа может составить 200 млн долл., а при необходимости увеличен до 235 млн долл., причем деньги Компания получит двумя траншами (135 млн долл. и 65 млн долл.). Предполагается, что новый кредит будет предоставлен в рублях на 4 года, ставка будет рассчитываться как «MosPrime + 4-4,5%». Мы считаем, что обозначенные условия нового заимствования в плане срочности, стоимости (на уровне порядка 9%) и валюты являются комфортными для Группы. Привлеченного объема денежных средств будет вполне достаточно для исполнения всех краткосрочных обязательств Компании. В свою очередь, мы считаем, что ДИКСИ также может рассчитывать на поддержку со стороны контролирующего акционера в лице ГК «Меркурий», учитывая ранее состоявшееся пополнение капитала.

Текущая доходность бумаг Дикси-Финанс серии 01 составляет 12,08% годовых (март 2011 года), что отражает наличие премии к выпускам других продуктовых ритейлеров (Х5 и Магниту), чьи облигации торгуются с доходностью 6,5%-9,4% годовых. Данный факт связан с более слабыми кредитными метриками ДИКСИ, а в случае с Х5, и с отсутствием рейтингов. Наличие подобной премии, на наш взгляд, делает облигации Эмитента интересными для инвесторов, склонных к риску.

Денежный рынок

Поведение инвесторов на глобальных рынках продолжает характеризоваться негативным отношением к перспективам европейской валюты и к рисковым активам в целом. На торгах во вторник пара EUR/USD опустилась ниже 1,22х, обновив, таким образом, очередной 4-летний минимум. С началом сегодняшних торгов евро удалось частично восстановить позиции, поднявшись к отметке 1,235х долл., однако пока такая динамика выглядит лишь как «технический» отскок после значительной коррекции с начала недели.

Отметим, что основное внимание участников рынка сейчас сконцентрировано на финансовом секторе Испании, где накануне Центробанк был вынужден национализировать региональный банк, а еще четыре кредитные организации вслед за рекомендацией МВФ, выпустившего доклад по итогам очередного обзора испанской экономики, объявили о своей консолидации.

Вследствие негативного внешнего фона по итогам вчерашнего дня стоимость корзины выросла до 34,76 руб., против 34,38 руб. на закрытие в понедельник.

Сегодня с утра позитивная динамика нефтяных котировок, в частности, Brent выросли примерно на 1 долл. до 69,4 долл. за барр., вкупе с частичным ослаблением доллара на Forex способствуют укреплению рубля: с открытием курс бивалютного ориентира снижается к 34,5 руб. Как и ранее, мы полагаем, что такая тенденция может получить продолжение лишь при сохранении позитивных сигналов от внешней конъюнктуры. Вместе с тем, учитывая, что на глобальных площадках по-прежнему преобладают весьма пессимистичные настроения, мы бы не стали делать ставку на благоприятное развитие событий и в ближайшее время в большей степени ожидаем возобновления ослабления курса национальной валюты.

Расчеты с бюджетом по НДПИ и акцизам привели к сокращению совокупного объема депозитов и корсчетов в ЦБ, снизившегося сразу на 104 млрд руб. до 1,11 трлн руб. Вместе с тем, какого-либо дефицита свободной ликвидности вчера не наблюдалось, и ставки на межбанке оставались на привычном уровне 2,5%-3%. Следующие крупные выплаты – по налогу на прибыль – будут производиться завтра и, вероятнее всего, негативный эффект будет выражен лишь локальным ростом ставок на рынке.

Долговые рынки

Во вторник международные торговые площадки оказались под очередным валом панических продаж: дополнением к финансовым проблемам зоны евро стали накалившиеся отношения между Северной и Южной Кореей и угроза возможного военного конфликта. Реакцией участников рынка была массовая эвакуация в «безрисковые» активы, следствием чего стали: обвал евро к доллару, падение цен нефти к 67 долл. за барр., а также глубокая отрицательная переоценка ключевых фондовых индексов – в Европе на уровне более 2,5%, в Азии более 3%, а в России – более 5,5%.

Американский фондовый рынок, несмотря на общий со всеми тренд в первой половине торгов, закончил вторник с чуть более лучшими результатами. Так, если массовая паника участников провоцировала продажи и, в целом, не важно по каким ценам, с тем лишь, чтобы освободить позиции и, возможно, переориентироваться на UST и доллар, то с выходом оперативных макроданных обороты sell-off несколько замедлились, и ажиотаж в UST несколько стих. Среди наиболее «влиятельных» индикаторов отметим Индекс потребительского доверия, увеличившийся в мае до 63,3 против ожидаемых 58,5 и 57,7 в апреле. Появление осторожных покупателей на текущих ценовых уровнях, которые вплотную приблизились к минимумам, зафиксированным в начале февраля этого года, позволило сегменту акций удержаться от агрессивного продолжения продаж - по итогам дня уровень изменения индексов ограничился 0,1% - 0,2%. Однако говорить о развороте негативного тренда еще слишком рано: каких-либо договоренностей между воинственно настроенными Кореями пока еще нет, что оставляет ситуацию весьма напряженной.

В свете происходящего американские госбумаги пользовались повышенным спросом. Так, до выхода макроданных доходность 10-летних бумаг опускалась к 3,06% годовых, однако затем по мере того, как инвесторы «переориентировались» на другие активы доходность UST-10 выросла до 3,16% годовых к закрытию (- 4 б.п. относительно уровня понедельника). Вчерашний аукцион по 2-летним UST на 42 млрд долл. проходил в условиях довольно высокого спроса:bid/cover был на уровне 2,93 против 3,03 на предыдущем аукционе, проходившем 27 апреля этого года, при этом доля покупок участников-нерезидентов возросла до 36,2% с 31% в прошлый раз.

В преддверии публикуемых сегодня американских макроданных за апрель: о заказах на товары длительного пользования и о продажах новых домов, ажиотаж вокруг treasuries несколько спал как в силу преобладающих позитивных ожиданий, отражающих усиливающие признаки восстановления экономики США, так и на фоне «аккуратной» положительной динамики азиатских площадок, где после вчерашних агрессивных продаж в отсутствие негативных новостей участники покупками поддерживают рост фондовых индексов.

В календаре инвесторов в российские еврооблигации добавился еще один мрачный день. Начав торги котировками на уровне 109,875%, Russia-30 «протестировала» минимум в 109%. Приятно, что там котировки суверенного бонда задержались ненадолго и при помощи осторожных покупок уже ближе к закрытию локальных площадок продвинулись к 109,5%. В корпоративном сегменте продолжался sell-off, последствиями которого стала потеря еще 2% - 3% в котировках бумаг с длинной дюрацией, таких как, Газпром, ТНК-ВР, РЖД, Лукойл, РСХБ. Довольно неудачно торги сложились для длинных бумаг ВымпелКома, которые подешевели на 4%. В среднесрочных выпусках переоценка была чуть послабее – на уровне 1% - 1,5% и затронула в первую очередь выпуски Северстали и Евраза.

В отношении торгов сегодняшнего дня есть определенные оптимистичные ожидания в силу того, что участники рынка, скорее всего, поторопятся поддержать динамику вчерашних американских торгов, благо этому способствуют привлекательно низкие (после последних распродаж) цены. Главный вопрос будет ли на рынке предложение? Ведь вряд ли инвесторы предпочтут закрывать позиции, ориентируясь на положительную переоценку в них.

В рублевых бумагах вчера продажи продолжались, затрагивая в большей степени ОФЗ и «первый эшелон», где вчера отрицательная переоценка вчера вновь составляла более 50 б.п. Несмотря на довольно слабые обороты, на общем фоне более глубоким снижением котировок, чем у остальных бумаг, выделялись выпуски Мечела, как биржевые, так и обычные серий 04 и 05. Много продавцов было и в выпуске РЖД-10. Заметно на общем фоне двигаются «против рынка» бумаги Системы, вероятно, в силу того, что пользуются спросом, как «защитные».

Главная интрига дня – сегодняшний аукцион по ОФЗ. При текущих условиях, когда наиболее ликвидные из самых близких по дюрации новому выпуску бумаги серии 26202 (декабрь 2014) и 25068 (погашение август 2014) торгуются с доходностью 7,22% и 7,43% соответственно, ключевой вопрос о наличии какой-либо премии к рынку? Причем, есть определенные основания полагать, что «агрессивный» настрой Минфина по ставке может служить косвенным сигналом к динамике ставки рефинансирования и производных от нее, вопрос о рассмотрении которых запланирован на заседание ЦБ, намеченное на 31 мая.