ОТРАСЛЕВЫЕ ТОРГОВЫЕ ИДЕИ ПО РУБЛЕВЫМ ОБЛИГАЦИЯМ

«Телекомы, транспорт и СМИ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

- РЖД (BBB/Baa1/BBB): выпуски РЖД предлагают премию к кривой ОФЗ на уровне 90-100 б.п., что в целом выглядит по рынку и не предполагает дополнительной премии относительно других выпусков I эшелона, которые торгуются с премией 105-115 б.п. к кривой госбумаг.

Кредитный риск уровня «BB»:

- НПК, БО-01, БО-02 (B1/—/—) (100,6/10,0%/2,64): новые 3-летние выпуски компании торгуются уверенно выше номинала при премии к кривой госбумаг на уровне 295-300 б.п., что выглядит привлекательно .

Первичное предложение:

- ВымпелКом (Ba3/BB/—): ориентир ставки 1-го купона облигаций 1-й серии на 10 млрд. рублей и 4-й серий на 15 млрд. рублей установлен на уровне 9-9,5% (YTP 9,2-9,73%) годовых к 3-летней оферте. Текущий прайсинг по новому выпуску ВымпелКома предлагает премию к кривой госбумаг в размере 215-270 б.п. при 3-летней длине займа, что по-прежнему выглядит привлекательно - премия к собственной кривой остается порядка 65-120 б.п. и 85-140 б.п. к кривой МТС, что делает привлекательным участие в новом выпуске эмитента даже по нижней границе маркетируемого диапазона.

Кредитный риск уровня «B»:

- Трансаэро, БО-01 (-/-/-) (100,01/12,88%/1,39): бумага была размещена по верхней границе с купоном 12,5% (YTP 12,89%) годовых к оферте через 1,5 года. Учитывая планы по расширению авиапарка, мы не ожидаем сокращения долговой нагрузки компании в ближайшем будущем, однако премия 640 б.п. к ОФЗ, на наш взгляд, компенсирует данные риски и выглядит привлекательно для инвесторов, имеющих лимиты на неломбардные бумаги.

Мировые рынки

НА МИНУВШЕЙ НЕДЕЛЕ

Неделя прошла под знаком роста цен в рисковых классах активов на фоне отличной макроэкономической отчетности из США, подтверждающей восстановление американской экономики, и официального соглашения тройки кредиторов о предоставлении помощи Греции. Индекс S&P 500 обновляет максимумы с середины 2008 года, укрепившись на 2,43% по итогам недели. Европейские DAX и Eurostoxx выросли на 4,03% и 3,31% соответственно.

Рост экономических ожиданий на фоне более оптимистичного тона заявления Комиссии по открытым рынкам США (FOMC) спровоцировал распродажу в защитных классах активов. Доходности UST-10 и Bundes-10 выросли на 27 б.п. и 26 б.п. — до 2,295% и 2,05% соответственно.

Заявление FOMC привело к укреплению американского доллара против всех основных валют, так как в текущей ситуации вероятность введения программы нового количественного смягчения минимальна и выглядит неоправданной. Сегодня утром пара EUR/USD торгуется на уровне $1,316.

В ожидании периода небольшого, но устойчивого экономического роста в США, крупнейшего потребителя нефти, нефтяные котировки вновь скооректировались вверх после просадки на новостях о переговорах между Обамой и Кэмероном об использовании стратегических запасов нефтепродуктов США. Сегодня утром Brent торгуется на уровне $125, WTI — $107.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

Начало недели ожидается достаточно спокойным, основные события запланированы на четверг, когда будут опубликованы уточненные данные по индексам деловой активности (PMI) в марте по экономике ЕС со страновой разбивкой. Пока мы не видели предпосылок разворота европейской экономики к росту, кроме, пожалуй, опережающих темпов восстановления крупнейшей экономики региона — Германии. Таким образом, PMI Германии вероятно продолжит восстанавливаться, в то время как значение индекса для Еврозоны стоит ожидать ниже границы в 50 пунктов, указывающей на ожидание ухудшения экономических условий. Также на четверг запланирована публикация индекса потребительской уверенности ЕС в марте и очередное заседание ЕЦБ.

В США ожидается «неделя рынка недвижимости», ситуация в секторе остается наиболее сложной в посткризисной американской экономике, восстановление рынка недвижимости по-прежнему крайне неустойчиво. В понедельник мы ожидаем данные по индексу Ассоциации строителей (NAHB), во вторник выйдет статистика по числу разрешений на строительство новых домов и фактическому количеству закладок домов, в среду будут опубликованы данные по продажам существующих домов, а в пятницу — аналогичные данные по новым домам.

Евробонды развивающихся стран

СУВЕРЕННЫЙ СЕГМЕНТ

На прошлой неделе в сегменте суверенных еврооблигации продолжалось ралли. В лидерах роста — еврооблигации Хорватии и Венгрии, активно реагирующие на стабилизацию ситуации в ЕС после локализации греческого вопроса. В аутсайдерах оказались бумаги Украины в результате снижения прогноза рейтинга страны от S&P до негативного и новостей о возможной реструктуризации долга перед МВФ.

В конце недели индикативный выпуск RUS-30 (YTM-4,04%) вернулся в 119 фигуру, хотя в целом неделю закончил в минусе. Отметим продажи в коротком выпуске RUS-18 (YTM-3,76%). Очевидно, что давление на суверенные бумаги России создает ожидание предложения нового выпуска.

На рынке CDS — позитивная динамика. CDS-спрэд по 5-летнему контракту за неделю сузился на 14 б.п. до 165 б.п., базис расширился до -39 б.п.

КОРПОРАТИВНЫЙ СЕГМЕНТ

В пятницу в корпоративном сегменте еврооблигаций наблюдалось преимущественно боковое движение. Несмотря на позитивный внешний фон, мы не наблюдаем активного роста цен на вторичном рынке в связи с активизацией предложения новых выпусков.

Отметим, что в пятницу на рынке наблюдалось восстановление котировок длинных выпусков Сбербанка и ВТБ, ощутивших на себе давление накануне. Так, цены на SBERRU-22 (YTM-5,57%) и VTB-35 (YTM-5,74%) выросли на 30-40 б.п.

На этой неделе в сегменте корпоративных евробондов российских эмитентов ожидается высвобождение порядка $965 млн. в связи с погашениями выпусков TMENRU-12 и EUCEM-12 и рядом купонных выплат.

На первичном рынке — ожидание размещения евробондов РЖД, road show начинается сегодня. Программа заимствования в компании на 2012 год предусматривает привлечение 70 млрд. рублей и $1 млрд.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На фоне начала мартовского налогового периода на прошлой неделе (12-18 марта) ситуация на денежном рынке сохранилась умеренно напряженной. Вместе с тем Банк России по-прежнему стремится удовлетворить спрос на рублевую ликвидность банков в полном объеме, препятствуя значительному удорожанию ликвидности.

Объем свободной ликвидности, по данным на утро понедельника (19 марта), составляет 869,1 млрд. руб. Чистая ликвидная позиция банковской системы по-прежнему остается в отрицательной зоне на уровне 90 млрд. руб.

Дефицит ликвидности на рынке продолжает восполнять ЦБ РФ через аукционы прямого РЕПО. В пятницу 16 марта банки выбрали практически весь объем лимита ЦБ в размере 80 млрд. руб. — спрос составил 78,9 млрд. руб. На этом фоне ставка однодневного аукционного РЕПО несколько выросла, составив 5,3-5,32% годовых.

В понедельник ставки на МБК по однодневным ресурсам котируются на уровне 4,85%/5,03%.

Сегодня состоится аукцион РЕПО ЦБ сроком на 3 месяца, что должно удовлетворить спрос банков на среднесрочную ликвидность.

Вместе с тем во вторник 20 марта пройдет уплата НДС, что вновь создаст локальную напряженность на денежном рынке.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

По итогам прошедшей недели котировки ОФЗ продемонстрировали рост на фоне возобновившегося спроса нерезидентов на российские бумаги. Доходности длинных ОФЗ вновь подошли вплотную к посткризисным минимумам, для преодоления которых рынку потребуются новые силы.

Напомним, аукцион по ОФЗ 26206, проведенный на прошлой неделе, оказался хорошим поводом для входа в рынок иностранных фондов. В результате спрос на бумагу составил 71,4 млрд. руб. при предложении около 19 млрд. руб. Неудовлетворенный спрос на аукционе был заметен на вторичном рынке, где доходности длинных ОФЗ стали снижаться при обороте около 20 млрд. руб.

В пятницу на рынке наблюдалось затишье при снижении объемов торгов до 12,6 млрд. руб., однако по итогам недели длинные госбумаги показали снижение доходности на 10-12 б.п. Отметим, что до докризисных минимумов по доходности, зафиксированных в начале августа 2011 г., данным выпускам осталось всего 3-8 б.п.

Мы сохраняем свои ожидания, что котировки госбумаг могут продолжить восходящее движение за счет покупок нерезидентов — спрэд ОФЗ 26204-Russia-18R остается около 70 б.п. при либерализации рынка ОФЗ с июня т.г.

Вместе с тем текущие уровни доходности выглядят сильным сопротивлением, в результате чего для продолжения роста котировок должна сохраняться как внешняя, так и внутренняя благоприятная рыночная конъюнктура.

На этой неделе 21 марта Минфин РФ проведет аукцион по размещению ОФЗ 26208 с дюрацией 5,5 года на 35 млрд. руб., который станет очередной хорошей возможностью для входа в рынок нерезидентов. Не исключаем, что высокий спрос на аукционе подтолкнет рынок к дальнейшему росту.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

Аппетит к риску в корпоративном сегменте долгового рынка сохраняется — спрос на бумаги постепенно идет в сторону увеличения дюрации до 2-3,5 лет по бумагам I эшелона и 1,5-2 года — по выпускам II эшелона. Настрой на покупку у инвесторов сохраняется, они продолжают искать выбивающиеся из кривых выпуски облигаций.

ВымпелКом (Ba3/BB/—) установил ставку 1-го купона облигаций 1-й серии на 10 млрд. рублей и 4-й серии на 15 млрд. рублей на уровне 8,85% годовых. Техническое размещение 10-летних облигаций двух серий на ФБ ММВБ намечено на 20 марта.

Отметим, что в связи с высоким спросом ВымпелКом увеличил объем размещаемых бумаг на 10 млрд. руб. за счет выпуска серии 01.

Доходность бумаг к 3-летней оферте составляет 9,05% годовых, что предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 205 б.п. Несмотря на многократное понижение ориентиров по купону в процессе маркетинга финальная ставка купона предполагает премию к собственной кривой эмитента около 35 б.п., что выглядит привлекательно (выпуски ВК-Инвест, 06, 07 с дюрацией 3,07 года торгуются с премией к кривой госбумаг на уровне 165-170 б.п.).

Башнефть (—/—/—): в облигациях Башнефти в течение прошлой недели наблюдалось давление после сообщения о том, что депутат Сергей Каргинов 14 марта направил запрос на имя премьер-министра РФ Владимира Путина, в котором просит правительство пересмотреть итоги конкурса по месторождениям им. Требса и им. Титова и вернуть участки в нераспределенный фонд. В запросе он отмечает, что Роснедра при предоставлении и переоформлении лицензии действовали не только с нарушением действующего законодательства, но и в интересах отдельных крупных нефтяных компаний РФ и группы иностранных инвесторов в ущерб интересам государства.

Глава Федерального агентства по недропользованию Анатолий Ледовских в ответ заявил, что конкурс по нефтяным месторождениям им. Требса и им. Титова проходил честно, с соблюдением законодательства, а его итоги были утверждены правительством.

На наш взгляд, учитывая сильные лоббистские ресурсы АФК «Системы», держателям облигаций Башнефти беспокоится не о чем. Рекомендуем накапливать выпуски облигаций компании на «проливах».

МСП Банк (Baa2/BBB/—) 26 марта планирует открыть книгу заявок инвесторов на дебютные 10-летние облигации серии 01 объемом 5 млрд. руб. Закрытие книги намечено на 27 марта, размещение — на 29 марта.

Ориентир ставки купона — 8,75-9,0% (YTP 8,94-9,2%) годовых к оферте через 2 года.

Отметим, что банк выходит с размещением уже второй раз — первоначально книга на дебютные облигации была открыта в начале февраля при ориентире по купону на уровне 8,75-9,2%. Однако банк отложил размещение на неопределенный срок.

Напомним, МСП Банк (Российский Банк поддержки малого и среднего предпринимательства) — 100% дочерний банк ВЭБа (ВВВ/Ваа1/ВВВ), реализующий стратегию государства по финансированию малого и среднего предпринимательства через региональные банки.

Текущий прайсинг по облигациям банка предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 225-250 б.п. при 160-180 б.п. по облигациям госбанков I эшелона. На наш взгляд, справедливым уровнем спрэда для МСП Банка является кривая ВЭБ лизинга (— /BBB/BBB), которая торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 190-200 б.п.

В результате текущий прайсинг дает премию около 25-50 б.п. к рынку.