ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки o/n на денежном рынке остаются вблизи отметки 6,5% годовых, несмотря на завершение октябрьского налогового периода и начало нового месяца. Вчера ЦБ снова снизил лимит по однодневному РЕПО с 420 млрд. руб. до 330 млрд. руб. При этом спрос в размере 332,7 млрд. руб. был снова удовлетворен практически в полном объеме при средневзвешенной ставке 5,58% годовых.

Отметим, что спрэд между аукционной ставкой РЕПО и рынком МБК уже достаточно давно держится на высоком уровне – порядка 100 б.п. При этом аукционы прямого РЕПО ЦБ перестали оказывать прямое воздействие на ставки денежного рынка, что косвенно говорит об исчерпании данного источника короткой ликвидности у ряда участников рынка, которые вынуждены фондироваться на МБК вопреки вполне комфортным ставкам на аукционах РЕПО ЦБ.

Данный фактор не позволяет в ближайшее время рассчитывать на какое-либо существенное снижение ставок на денежном рынке, даже несмотря на возможное дальнейшее увеличение лимитов ЦБ по РЕПО.

На рынке госбумаг торги в четверг проходили достаточно спокойно – оборот торгов остался на среднем уровне (22,2 млрд. руб.) при незначительном изменении доходности бумаг в пределе 2 б.п. в обе стороны. Немного лучше рынка выглядели длинные выпуски ОФЗ 26209 и 26207, доходность которых снизилась на 1 б.п. и 2 б.п. соответственно.

По спрэдам между ОФЗ ситуация остается практически без изменений. Так выпуск ОФЗ 26207 остается выше логарифмической кривой – премия к ОФЗ 26205 вчера сузилась на 1 б.п. – до 41 б.п. при целевом уровне 25-35 б.п. ОФЗ 26204 по-прежнему образует на кривой «яму» в средней ее части. В результате рекомендации накапливать ОФЗ 26207, а также продажа ОФЗ 26204 в пользу ОФЗ 25079/75, сохраняются – спрэд между бумагами остается на отметке 14 б.п. (открытие позиции было на уровне 10 б.п.) при первой цели 40 б.п.

Мы продолжаем умеренно позитивно смотреть на рынок госбумаг в перспективе до конца года. После технической коррекции на прошлой и на этой недели ожидаем, что неагрессивные покупки могут вернуться на рынок. Спрос нерезидентов при этом по-прежнему сохраняется.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Активность в корпоративном сегменте рынка вчера немного увеличилась – котировки по новым выпускам немного подросли в пределе 10 б.п., отойдя от своих минимумов. Закрытие недели, учитывая позитивный внешний фон, обещает быть на мажорной ноте, и неагрессивный рост может продолжиться.

Хуже рынка вчера выглядели бонды НОВАТЭК, БО-02, 03, 04 (Baa3/BBB–/BBB–), которые упали до номинала; ряд сделок прошло даже ниже номинала. Поводом для продаж послужило сообщение, что Роснефть планирует поставлять энергопредприятиям группы «Интер РАО ЕЭС» до 35 млрд. кубометров газа в год, тогда как основным поставщиком газа для Интер РАО является НОВАТЭК. На наш взгляд в среднесрочной перспективе угрозы для кредитного качество НОВАТЭКа нет – контракт с Роснефтью вступает в силу с 2016 г., в результате чего мы ожидаем, что за 3 года газовая компания сможет заместить крупного клиента. На текущий момент выпуски НОВАТЭКа дают порядка 160 б.п. премии к ОФЗ при целевом уровне около 135 б.п. – сохраняем рекомендацию на покупку данных облигаций.

Костромская область (—/—/B+) доразместила облигации серии 34006 на 1,7 млрд. руб. Средневзвешенная цена составила 100,12% от номинала, средневзвешенная доходность - 9,77% годовых. Таким образом, номинальный объем облигаций Костромской области серии 34006 в обращении составляет 3,844 млрд. руб. В комментарии от 29 октября мы рекомендовали полностью закрыть или сократить позицию в бумаге с целью участия в доразмещении – на тот момент сделки по выпуску были на уровне 100,6. На текущий момент мы присваиваем выписку региона рекомендацию «покупать» - премия к ОФЗ при доразмещении составила 315 б.п., что является одним из самых широких спрэдов в сегменте РиМОВ. Увеличение объема бумаг в обращении должно позитивно сказаться на ликвидности относительно короткого выпуска.

Ростелеком (—/BB+/BBB–) вчера объявил финальный ориентир по купону по облигациям 17-й серий на 10 млрд. рублей на уровне 8,55% при первоначальном ориентире 8,45-8,7% (YTM 8,63-8,89%) годовых к 3-летней оферте. В результате выпуск был закрыт с премией к кривой ОФЗ в размере 185 б.п. Как мы отмечали ранее, по финансовым показателям Ростелеком сопоставим с представителями «большой тройки» операторов мобильной связи – в частности, Мегафоном (Baa3/BBB–/—) и МТС (Ba2/BB/BB+), которые торгуются на рынке с премией к ОФЗ на уровне 160-180 б.п. В результате потенциал роста котировок на вторичном рынке при текущем положении кривой госбумаг выглядит достаточно ограниченным (порядка 5-25 б.п.).