Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «телекомы, транспорт и СМИ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• РЖД (BBB/Baa1/BBB): кривая доходности РЖД торгуется с премией к G-кривой ОФЗ в среднем на уровне 64 б.п., аналогично кривой доходности Газпрома, в результате чего бумаги РЖД не имеют явного потенциала роста.

Кредитный риск уровня «BB»:

• Новая перевозочная компания, 01 (-/В1/-) (YTM 9,06%, дюрация 2,1 года): спрэд между кривыми доходностей НПК и Трансконтейнера (-/Ba2/BB+) расширился до 136 б.п. при нашем целевом уровне в 100 б.п. Мы рекомендуем держать бумагу в портфеле, ожидая роста финансовых и операционных результатов Группы Globaltrans (материнская компания НПК).

Кредитный риск уровня «B»:

• ПрофМедиа, 1 (B+/-/-) (YTM 10,58%, дюрация 2,2 года): выпуск торгуется с премией около 200 б.п. к эмитентам реального сектора с рейтингов B+ и 120 б.п. – к банковским облигациям, что выглядит неоправданно широко, учитывая наличие в капитале сильного акционера (на 100% принадлежит холдингу Интеррос) и включение выпуска в Ломбардный список ЦБ.

• Трансаэро, 1 (-/-/-) (YTP 9,69%, дюрация 1,12 года): за неделю доходность бумаги снизилась на 184 б.п. и сейчас выпуск торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 425 б.п. и 280 б.п. к кривой Аэрофлота, что все еще остается неоправданно широко. Так, по данным компании, пассажирооборот Трансаэро в 2010 г. вырос на 40,1% - до 26,24 млрд. пкм., а выручка увеличилась на 60% - до 61,88 млрд. руб. На фоне опережающего роста операционных и финансовых показателей компании ожидаем стабилизации уровня долговой нагрузки по итогам 2010 г. и в 2011 г.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

В протоколах заседания ФРС регулятор отметил улучшение в экономике США, при этом, признал необходимость сохранить объемы программы QEII. Вместе с тем, ускорение роста индекса PPI в январе спровоцировало небольшое снижение котировок treasuries - доходность UST’10 выросла на 1 б.п. - до 3,62%, UST’30 – на 2 б.п. - до 4,68% годовых. Сегодня с утра госбумаги торгуются в боковике, ожидая данных по индексу CPI, а также еженедельной статистики по рынку труда.

В целом, по последним высказываниям представителей ФРС январские протоколы не содержали неожиданных фактов. Так, ЦБ более оптимистично оценивает перспективы экономики США, однако по-прежнему рынок труда вызывает беспокойство у членов ФРС. Также более активно стали проявлять себя «ястребы» - несколько представителей высказались за рассмотрение вопроса о сокращении темпов или общего объема программы покупки облигаций.

Хотя параметры QEII были сохранены, это лишь усилило инфляционные ожидания рынка. Так, вчера после публикации данных по индексу Core PPI, который в январе вырос заметно больше ожиданий - на 0,5% к декабрю, наметившийся рост котировок treasuries был сломлен. Сегодня пристальное внимание инвесторов будет сосредоточено на индексе CPI – ожидается его рост на 1,6% в январе по сравнению с 1,5% годом ранее. По отслеживаемому ФРС индексу CPI ex Food&Energy ожидается рост 0,9%, что, впрочем, пока остается гораздо ниже целевых уровней американского регулятора.

Вместе с тем, рынок работает на опережение – на фоне ускорения инфляции в развивающихся странах, в США, несмотря на все еще высокий уровень безработице, минимумы по инфляции уже пройдены и ее ускорение может начаться уже в ближайшее время.

Также сегодня ожидается еженедельная статистика по рынку труда – за прошедшую неделю рынок ждет рост числа первичных обращений за пособием по безработице на 17 тыс. – до 400 тыс. На этом в моменте кривая доходностей treasuries снижается в пределах 1-2 б.п.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Рост цен на нефть вчера оказался сильнее инфляционных ожиданий и роста доходностей по кривой treasuries. Однако данные факторы все еще сильны, что затрудняет дальнейший активный рост госбумаг развивающихся стран.

Доходность выпуска Rus’30 вчера снизилась на 4 б.п. - до 4,89%, RUS’20 – снизилась на 1 б.п. – до 5,06% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 7 б.п. – до 126 б.п. Индекс EMBI+ снизился на 6 б.п. до 263 б.п.

Вчерашний рост котировок бумаг ЕМ, на наш взгляд, пока можно расценивать как коррекцию – рост кривой treasuries остается актуальным на фоне сильного аппетита к риску и инфляционных ожиданий. Не исключаем, что, если сегодняшние данные по CPI окажутся ниже ожиданий рынка, мы можем увидеть временное восстановление позиций долговых бумаг.

Украина (B2/B+/B) вчера разместила 10-летние еврооблигации на $1,5 млрд. с доходностью 7,95% годовых. По нашим оценкам, премия при размещении составила до 20 б.п. Сейчас выпуск торгуется чуть выше номинала. В целом, мы позитивно смотрим на выпуск Украины на фоне восстановления металлургической промышленности, а также стабилизации политической ситуации в стране.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Как и ожидалось, размещение 5-летнего ОФЗ на 30 млрд. руб. вчера прошло успешно. Сегодня ставки NDF продолжают снижать, что говорит о сохранении спроса на суверенные рублевые бумаги РФ.

За вчера и сегодня ставка по годовому контракту NDF снизились еще на 6 б.п. – до 4,56%, по 5-летнему контракту – на 4 б.п. – до 6,68%; спрэд между кривыми NDF и ОФЗ в длинном конце расширился до 95 б.п., что продолжает выглядеть весьма привлекательно. В результате, кривая NDF снизилась до минимума с конца ноября прошлого года.

Средневзвешенная доходность на состоявшемся в среду аукционе по доразмещению ОФЗ 25077 с погашением 20 января 2016 г. составила 7,57% годовых. Накануне аукциона Минфин объявил ориентир доходности в диапазоне 7,5-7,6% годовых. Всего было продано бумаг на 29,8 млрд. руб. по номиналу при спросе 73,8 млрд. руб. и объеме предложения 30 млрд. руб.

Мы ожидаем, что рост облигаций сохранится до конца недели, после чего инвесторы, вероятно, возьмут передышку, оценив внешнюю конъюнктуру и шансы сохранения ставок ЦБ на февральском заседании.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Вчерашние недельные данные по инфляции подкрепляют наши ожидания сохранения ключевых ставок фондирования Банком России на февральском заседании. В этом ключе ожидаем продолжения роста бумаг на рынке, как минимум, до конца недели.

После уплаты налогов объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ снова начал расти, снова увеличившись – до 1,51 трлн. руб., индикативная ставка MosPrime Rate o/n при это пока осталась на уровне 2,9% годовых. Стоимость национальной валюты осталась на уровне 33,93 руб. по корзине. На фоне снижения ставок NDF и притока ликвидности ожидаем снижения и ставок на МБК.

Вчера мы отмечали, что после укрепления рубля на 1,23 руб. по корзине с начала года Банк России в феврале, вероятно, снова не будет изменять ставки фондирования, решив дождаться эффекта от изменения курса национальной валюты в плане удешевления импорта.

В подкрепление данной идеи Росстат вчера сообщил позитивные данные по недельной инфляции, которая с 8 по 14 февраля замедлилась до 0,2%, с начала февраля составила 0,5%, с начала года - 2,9%. К предыдущему году (с начала года) ускорение инфляции составило 0,8 п.п. Таким образом, замедление темпов инфляции в феврале дает основание ЦБ повременить с повышением ставок фондирования.

На этом фоне спрос на облигации будет сохранять на высоком уровне. В I эшелоне наиболее привлекательно выглядят новые 5- и 7-летние облигации Газпром нефти, которые торгуются пока на форвардах. Длинные выпуски Вымпелкома, МТС, ВЭБа и РОСНАНО, на наш взгляд, уже оценены рынком. Вместе с тем, при снижении длинного конца кривой ОФЗ, наклон которой остается крутым, данные выпуски будут смотреться интересно.