Денежный рынок

Минфин собирает хороший спрос на ОФЗ

Ситуация с ликвидностью на денежном рынке сегодня остается благополучной. Совокупный объем средств на корр. и депозитных счетах банков в ЦБ РФ составляет сегодня 1508.2 млрд руб. (вчера было 1475.7 млрд руб.).

Курс рубля к бивалютной корзине в целом остается стабильным в последние пару дней. Сегодня с утра рубль потерял примерно 7 копеек к корзине к вчерашнему закрытию и находится на отметке 33.97 рублей. Курс рубля к доллару находится чуть ниже отметки 29.25, к евро - составляет 39.71.

Ставки overnight на денежном рынке составляют 2.5-3.0 % годовых, 3-х месячная MosPirme «застыла» на уровне 4.0 %.

Кривая ставок NDF остается практически без изменений по сравнению с уровнями недельной давности. Ставки NDF RUB на 3 мес. составляют 3.3-3.4 %, на 1 мес. - 2.9-3.0 % годовых. Годовые рублевые ставки NDF составляют 4.5-4.6 % по сравнению с 5.0 %-ными уровнями в конце января.

Как и ожидалось, аукцион Минфина прошел на фоне очень хорошего спроса, который более чем вдвое превысил предложение. Средневзвешенная доходность ОФЗ 25077 «попала» в озвученный Минфином диапазон (7.5-7.6 %) и составила 7.57 % годовых, отсечение – 7.6 %.

На наш взгляд, высокий спрос на облигации Минфина говорит о хорошей ситуации с ликвидностью в системе, которая будет оказывать поддержку внутреннему долговому рынку. В то же время мы отмечаем, что спрос на ОФЗ создают основные «владельцы» этой ликвидности – крупнейшие банки, в то время как менее «весомые» игроки предпочитают работать с Минфином в рамках его депозитных операций.

Первичный рынок

Высокая премия от РУСАЛа

Вчера об открытии книги заявок объявил крупнейший в мире производитель первичного алюминия. ОАО «Русал Братск» предлагает инвесторам 7-летний выпуск объемом 15 млрд руб. с трехлетней офертой. Индикативная ставка доходности находится на уровне 9.20-9.73 %.

Рекордная для металлургической отрасли доходность объясняется сложным положением компании: во время кризиса РУСАЛу пришлось пройти через процедуру реструктуризации задолженности, и данный выпуск является первым выходом компании на рынок публичных заимствований после этих событий.

Согласно действующему соглашению о реструктуризации, кредиторы имеют право потребовать от компании погашения долга в декабре 2013 г. (т.е. до оферты по облигационному выпуску). При соблюдении ряда условий выплата долга может быть отсрочена еще на три года. Для пролонгирования задолженности, в частности, отношение Совокупный чистый дог/EBITDA должно быть снижено до 3х. (EBITDA* определяется как скорректированный показатель с учетом прибыли зависимых обществ за вычетом влияния неденежных резервов и капитализированных процентов).

Резюмируя, у инвесторов есть возможность получить доходность около 9.5 %, в случае, если:

- РУСАЛ сможет через три года снизить расчетный коэффициент долговой нагрузки до 3х или

- РУСАЛ сможет через три года погасить задолженность перед кредиторами на общую сумму $ 5 млрд с помощью, например, продажи активов, выпуска акций или размещения новых долговых обязательств.

Согласно нашим прогнозам, у компании есть все шансы снизить свою долговую нагрузку к требуемому времени, тем более, что стимулы для этого внушительные: стоимость обслуживания долга напрямую привязана к показателю Совокупный чистый дог/EBITDA.

Заметим, что сейчас на рынке есть ряд других выпусков, риски по которым не превосходят вышеописанные, но доходности перекрывают озвученные ориентиры. В частности, биржевые облигации компании СИТРОНИКС, входящей в АФК «Система», при оферте в октябре 2012 г. имеют доходность 11 %.

Внутренний рынок

Рынок консолидируется. Спрос поддерживается ликвидностью

По итогам вчерашнего дня котировки рублевых облигаций изменились разнонаправлено. Ценовой индекс рублевых облигаций BMBI корпоративного сектора не изменился. Его доходность составляет в настоящий момент 7.41 % при дюрации 1.7 года. Ценовой индекс облигаций blue chips снизился на 2 пункта, его доходность - 6.8 % при дюрации 2.0 года.

Ценовой индекс BMBI государственных бумаг снизился на 6 пунктов на фоне размещения ОФЗ 25077 (см. комментарий выше). Доходность индекса составляет 6.38 % годовых при дюрации 2.8 года.

Высокая активность наблюдалась по всему спектру кривой – и в коротких, и в длинных выпусках.

Мы наблюдали хороший спрос в кривых МТС (в том числе на ее 7-летние бумаги), РЖД, Россельхозбанка, Москвы и отдельных выпусках металлургов, таких как Сибметинвест (YTM - 9.0 %) и Евразхолдинг (9.34 %, Dur - 3.45).

Несколько сделок прошло в облигациях ДМЦентр (YTM - 9.44 %, где долей 25 % +1 акция с декабря 2010 г. владеет Сбербанк РФ).

Сообщение о намерении Росбанка привлечь в виде рублевых облигаций порядка 30 млрд руб. привело к снижению его котировок. Выпуск РосбанкБО2 подешевел на 60 б.п., а доходность выросла до 7.53 %. Вчера Группа Societe Generale отчиталась за 2010 г. Ее российский сегмент вышел в прибыль только в 4-м квартале, но Группа верит в свой российский бизнес и будет продолжать его развивать на фоне возрастающей конкуренции с госбанками.

Глобальные рынки

Противники QE в ФРС пока в меньшинстве

Вчерашний протокол заседания ФРС был как нельзя более кстати. Хорошая макростатистика по рынку недвижимости дополнилась уверенностью в том, что ФРС пока не собирается сворачивать программу QE.

Сегодня в США сегодня будет опубликовано много дополнительных данных, в числе которых главный индикатор инфляции, индекс потребительских цен в январе, а также еженедельные данные по безработице. Помимо этого, сегодня состоится аукцион по размещению 30-летних TIPS.

Спрос на UST упал

Ситуация для внешних долговых рынков вчера складывалась самым благоприятным образом: публикация сильной макростатистики по рынку недвижимости дополнилась протоколом с последнего заседания ФРС, в котором регулятор оптимистично оценивает перспективы развития экономики США, но заявляет, что пока не готов сворачивать покупку UST.

Больше всего инвесторов вдохновили данные о количестве новостроек в январе, которое выросло на 14.6 % против ожидаемого увеличения на 1.9 %. Последовавшая за этим публикация сокращения объема промпроизводства на 0.1 % не смогла испортить настроения инвесторам, которые восприняли эти данные как временное замедление после впечатляющего роста на 1.2 % месяцем ранее.

Что касается важного для прогнозирования инфляции показателя роста цен производителей, то он в январе совпал с ожиданиями и составил 0.8 % (в декабре было 0.9 %), что, на первый взгляд, выглядит неплохо и не дает аргументов в пользу сокращения QE, однако, если смотреть на цены производителей без учета топлива и продуктов питания, то картина вырисовывается другая. Скорректированные цены в январе выросли на 0.5 % при прогнозе в 0.2 %. Тем не менее, рынок эти данные проигнорировал, поскольку сегодня нас ждет еще более важный показатель – индекс цен потребителей.

Предложение корпоративных евробондов не иссякает: ПСБ, РЖД, Альфа

На рынке рублевых облигаций сейчас проходит несколько крупных размещений. Первичный рынок еврооблигаций не отстает, и впереди предложения выпусков в валютах на любой вкус:

- Разместивший две недели назад рублевый выпуск на 5 млрд руб. Промсвязьбанк вчера заявил о том, что в этом году планирует еще выпустить еврооблигации на $ 500 млн и привлечь синдицированный кредит как минимум на $ 200 млн «когда будут хорошие рыночные условия».

- Представители РЖД объявили о планах разместить в Лондоне в середине марта евробонды на сумму до 1 млрд фунтов. Ранее представители компании заявляли о намерениях размещения евробондов ориентировочно 15-25 марта 2011 г. на сумму, эквивалентную $ 300-600 млн.

- Альфа-банк собирается разместить евробонды, номинированные в швейцарских франках. По сообщению Интерфакса, готовятся 2-летние бумаги с доходностью около 2.45 % годовых и 3-летние - с доходностью около 5 % годовых. Объем выпусков пока неизвестен, но в конце прошлого года представители банка объявляли о планах выпуска еврооблигаций в 2011 г. на сумму порядка $ 1.5 млрд.

Российские еврооблигации: первый день роста цен

Российский долговый рынок, не показывающий в последние дни особой активности, вчера продемонстрировал снижение доходностей во всех сегментах. Суверенные бумаги снизились в доходностях на 4 б.п., корпоративные – в среднем на 3-10 б.п. Спрэд RUS’30 к UST’10 немного сузился до 130 б.п. С утра доходности UST продолжают снижение, что дает надежду на то, что вчерашний позитив в сегменте российских еврооблигаций не станет однодневным явлением, а сможет задать направление дальнейшего движения.

Экономика и политика

Промышленность в январе: по тренду

Январская статистика по промышленному сектору оказалась достаточно нейтральной: сезонно-сглаженный индекс промышленного производства вырос на 0.4 % к предыдущему месяцу (в декабре – на 0.6 %, в ноябре – на 0.2 %); по отношению к январю прошлого года рост составил 6.7 %. Обрабатывающая промышленность выросла год к году на 13.5 %, добывающие отрасли – на 3.5 %, в секторе производства и распределения электроэнергии, воды и газа было зафиксировано снижение на 3.4 %.

В отраслевом разрезе мы бы обратили внимание на негативную динамику выработки электроэнергии (-0.4 % год к году), что, по-видимому, связано с обрывами электросетей в московском регионе. Таким образом, эти цифры не стоит трактовать как признак ухудшения общей промышленной конъюнктуры. Напротив, положительные тренды сохраняются практически по всем ключевым отраслям (см. графики).

Отметим, что индекс деловой активности (PMI manufacturing) подтверждает сохранение умеренно-позитивной конъюнктуры в обрабатывающей промышленности. В декабре и январе этот индекс находился на отметке 53.5 – максимум с марта 2008 года.

Мы подтверждаем наш прогноз по росту промышленности в 2011 году на уровне 4.4 %. Прогноз МЭР составляет 4.1 %.