Новое предложение: Банк «Национальный стандарт»

Банк «Национальный стандарт» во вторник открыл книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций серии 01 объемом 1,5 млрд руб. Закрытие книги - 3 марта. Срок обращения бумаг – 3 года, оферта через 1 год. Ориентир ставки 1 купона находится в диапазоне 9,75-10,25% годовых, что соответствует доходности на уровне 9,99-10,51%.

Среди важных особенностей Банка, на наш взгляд, можно выделить акционерную структуру: конечный бенефициар и Председатель совета директоров Лев Кветной, занимая 49 строчку Forbes 100 богатейших бизнесменов России с состоянием 1,3 млрд долл., вполне может оказать посильную помощь Банку, стоящему на 91 месте по размеру среди российских Банков с активами порядка 1,2 млрд долл. В настоящее время уровень достаточности капитала (Н1) сохраняется высоким – 18,9%. Напомним, что, согласно информации СМИ, Л.Кветному принадлежит Новоросцемент и ряд сервисных компаний, обслуживающих аэропорт «Внуково», в совет директоров которого он вернулся осенью 2009 года. Активы и связи конечного бенефициара обеспечивают Банку денежный поток: по данным Forbes, «значительную часть счетов «Внуково» обслуживает принадлежащий Кветному банк «Национальный стандарт». Среди клиентов Банка, по данным СМИ, присутствуют также ГК ПИК, «Якитория», «Русский мех» и другие компании.

Кредитование, как мы понимаем, также носит довольно выборочный характер, опирающийся на глубокое знание финансируемого бизнеса. Это обеспечило Эмитенту крайне низкий уровень просроченной задолженности – менее 1%. Средства клиентов формируют около 30% пассивов Банка и предоставлены в основном юридическими лицами. Оборотной стороной медали стала низкая диверсификация портфеля, что заметно снижает устойчивость Банка: около 50% портфеля приходится на финансовые услуги (в т.ч. лизинг) и торговлю, еще около 30% - формируется транспортом (сектор представлен в первую очередь компаниями, связанными с гражданской авиацией) и сегментом недвижимости. Временная структура портфеля, на наш взгляд, также снижает маневренность Банка: большинство кредитов средне- и долгосрочные.

В качестве негативного фактора мы рассматриваем увлеченность Банка векселями: 10% его активов приходится на векселя и ЗПИФЫ, объем собственных выпущенных векселей формирует до 16% пассивов. Данные значения можно назвать довольно весомыми, а операции с обозначенными бумагами, по нашему мнению, отличаются слабой прозрачностью.

Напомним, что у Банка сейчас обращается заем серии 01, выпущенный через SPV НС-финанс, объемом 2 млрд руб. Бумаги отличаются низкой ликвидностью и не могут служить ориентиром для определения доходности нового займа. С точки зрения других размещений, «напрашивается» в сравнение СБ Банк, у которого тоже сейчас открыта книга на заем серии БО-01 на 2 млрд руб. также с годовой офертой. Ориентир по доходности - 9,93-10,25% против 9,75-10,25% у Национального Банка. Оба эмитента обладают равнозначными рейтингами от Moody’s «В3». В пользу СБ Банка говорит форма выпуска – биржевые облигации, то есть бумаги могут торговаться на следующий день после размещения, а также известность имени инвесторам. На наш взгляд, предложение Банка Национальный Стандарт менее интересно. К тому же, еще свежи воспоминания о негативных проявлениях зависимости банковского бизнеса от других сфер деятельности конечных бенефициаров. См. наш вчерашний обзор по предложению СБ Банка.

ВымпелКом увеличивает сумму дивидендов за 2010 год на 250 млн долл.

Vimpelcom Ltd. может выплатить еще 250 млн дивидендов за 2010 финансовый год, и в этом случае общий объем выплат достигнет 850 млн долл.

Понятно, что в условиях акционерного конфликта между мажоритариями Компании необходимы голоса миноритариев для утверждения сделки с Wind Telecom. Таким образом, рост дивидендов направлен на увлечение лояльности именно их. Вместе с тем, по нашему мнению, такое действие достаточно неоднозначно. Так, Компании сейчас как никогда нужны собственные денежные средства для реализации сделки, особенно в условиях «дамоклова меча» снижения рейтинга вследствие роста долговой нагрузки.

Х5 откладывает покупку аптечной сети А5

Х5 Retail Group переписывает соглашение по покупке сети аптек А5: до мая Ритейлер получит допэмиссию А5 — 5-8% — в обмен на часть площадей в своих помещениях. А контрольная доля будет передана X5 не раньше 2012 года, то есть на год позже, чем планировалось.

Нам до конца не понятно, будет ли оставшийся пакет приобретаться за денежные средства или будет иметь место схема с миноритарной долей передаваемой в этом году. Если речь идет о первом случае, то после снижения рейтинга S&P, вследствие приобретения сети «Копейка», любая активизация Ритейлера на рынке M&A довольно волнительна для инвесторов. Вместе с тем, факт того, что сделка будет реализована только в 2012 году, когда будет отчетливо виден эффект от вхождения новой сети в структуру бизнеса Х5 несколько смягчает новость.

Денежный рынок

Отсутствие четкого тренда в очередной раз спровоцировало рост внутридневной волатильности. Пара EUR/USD, «цепляясь» за любую возможность, пыталась хоть как-то вырваться из коридора 1,352х - 1,357х. Помощь в прохождении нижней границы оказали опубликованные данные о резком увеличении количества обращений за пособиями по безработице в Великобритании (2,4 тыс. чел.), где ранее наблюдалось только снижение. Следующей по хронологии стала американская статистика, основную часть которой занимал блок, связанный с рынком недвижимости и ипотекой. В целом можно сказать, что несовсем стабильная ситуация с рынком труда, а также постоянно растущая инфляция, не могли не сказаться и на рынке жилья, обстановка в котором и ранее была, мягко говоря, неблагоприятная.

Отыграв первую порцию новостей и зафиксировав прибыль, полученную от коротких позиций, игроки начали активно скупать европейскую валюту. Индекс загрузки производственных мощностей, а также объем промышленного производства, не оправдав надежд, поспособствовали восстановлению равновесия. Достигнув верхнего уровня коридора и растеряв все силы, EUR/USD продолжила движение в горизонтальном направлении. По итогам дня пара достигла уровня 1,357х. Мы считаем, в ближайшие дни не следует ожидать ярко выраженных сигналов образования тренда.

Спокойствие, которое мы можем наблюдать на внутреннем рынке с начала недели, в очередной раз стало определением, наиболее точно характеризующим обстановку. Стоимость доллара, продолжая колебаться узком диапазоне, выросла по сравнению с открытием на 4 коп., что, на наш взгляд, обусловлено ростом рубля на фоне постоянно дорожающей нефти, а также поддержкой, которую оказывает ЦБ в виде постоянной скупки валюты с рынка.

Бивалютная корзина в первой половине дня вторила американской валюте, однако ближе к вечеру, не в силах удержать занимаемый уровень, начала плавное снижение до 33,9 руб., которое было отыграно уже в первые моменты сегодняшних торгов.

Третий день подряд на денежном рынке наблюдается переток ликвидности с депозитов на корсчета. Если ранее причиной этому стали уплаты страховых взносов в понедельник и размещение ОФЗ в среду, то вчерашнее изменение соотношения компонент – это, по всей видимости, подготовка к 1-месячному депозитному аукциону Банка России. Таким образом, уже завтра мы сможем увидеть совсем иную картину в части пропорций. Согласно данным ЦБ общий объем остатков снова смог преодолеть «планку» 1,5 трлн руб. Несмотря на это, стоимость денег осталась прежней – не выше 2,5 – 2,75 %.

Долговые рынки

В среду глобальные площадки получили возможность перейти в область положительных переоценок. В Европе ключевые индексы прибавили от 0,18% до 0,8%. И здесь основной оптимизм «подогревали» корпоративные отчеты. В США рост основных индикаторов был в диапазоне 0,5% - 0,76%. Ключевая идея опубликованного протокола последнего заседания FOMC, отражающая «более устойчивый базис» для дальнейшего восстановления экономики и ожидания роста ВВП до 3,9% с ранее прогнозируемых 3,4% вкупе со статистикой, укрепляющей позитивные ожидания, стали мощным стимулом для покупателей рисковых активов. Превзошли прогнозы данные по рынку недвижимости, которые отразили всплеск в части нового строительства и полученных разрешений на его организацию. Некоторое замедление роста цен производителей 0,8% против 0,9% в декабре формирует более четкое понимание, что природа инфляции приобретает более выраженный «продуктовый» характер (сегмент цен на продукты и энергоносители показал самый динамичный рост 0,5% против прогнозируемых 0,2%). На этом фоне возрастает значимость сегодняшнего отчета по CPI за январь.

Казначейские обязательства США весьма сдержанно реагировали на рост фондовых площадок – доходность UST фактически осталась на уровне вторника: по 10-летним бумагам 3,61% (-1 б.п.). С одной стороны, такой сценарий развития событий поддерживает продолжающийся процесс госвыкупа, а также опасения относительно перехода беспорядков на Ближнем Востоке в более активную стадию, которые побуждают не продавать, с другой – динамика фондового сегмента подталкивает к более активному перераспределению ресурсов в пользу рисковых активов. На фоне того, как «разгоняется» позитив с началом торгов четверга, на наш взгляд, ожидания роста доходностей в сегменте UST выглядят вполне оправдано.

Российские еврооблигации, похоже, предпочли поддержать общий позитивный настрой. Суверенные Russia-30, начав торги котировками 114,6875%, оказались объектом покупок и при закрытии котировались уже в районе 115%.

В негосударственном сегменте спросом пользовались выпуски НОВАТЭКа, ВЭБа (17 и 20), ВымпелКома (21 и 18), Сбербанк-17, Евраз-15, Распадская-12. Отметим, что в бумагах банковского сектора наблюдается высокая активность со стороны локальных игроков, проявляющих интерес к бондам НОМОС-13 и НОМОС-15, Газпром Банк-13, Промсвязьбанк-13 АльфаБанк-15, АкБарсБанк-12. В среднем положительные переоценки здесь составляли 0,25% - 0,375%. При этом возможность для ценовых апсайдов еще не исчерпана полностью – инвесторы заинтересованы в поиске новых идей среди бумаг, где еще можно говорить об «интересной» доходности, особенно, при текущей ситуации, когда нет нового предложения.

Украина завершила размещение нового выпуска суверенных бумаг на 1,5 млрд долл. на срок 10 лет. И хотя в результате удалось занять дешевле ранее обозначенного ориентира – доходность составила 7,95% против ранее звучавших 8%, выпуск продолжил дорожать и на grey market.

Вместе с тем, суверенная кривая Украины все еще остается под давлением нового предложения – восстановления цен по торгующимся выпускам зафиксировано не было.

Из сформировавшихся за последнее время диспропорций хочется отметить распределение на кривой выпусков МТС-20 и ВымпелКом-21 после довольно динамичного движения вверх котировок бумаг ВымпелКома и сужения их спрэда на фоне отсутствия какой-либо активности в бумагах МТС. Поскольку вопрос с ковенантами по выпуску МТС-20 решен, мы допускаем, что бумаги МТС вполне способны двинуться вслед за конкурентом.

На локальном рынке основную активность вчера можно было наблюдать в сегменте ОФЗ, где, отметим, Минфину не пришлось увеличивать объем предложения – бумаг было продано не больше ранее обозначенного объема: 29,8 млрд из 30 млрд руб. заявленных, несмотря на то, что общий спрос превысил 70 млрд руб. Важно, что при покупках инвесторы все же получили минимальную премию: средневзвешенная доходность составила 7,57% против 7,52% за день до аукциона.

В остальном рублевый рынок был неоднородным: основные покупки мы наблюдали выпусках ЕвразХ-Финанс2, ЕвразХ – Финанс-3, Сибметинвест-2, СУЭКа, МТС-7, а также в облигациях, размещенных на прошлой неделе: ЛОКО-Банка, Промсвязьбанка, НК Альянс. В то же время в заявках на продажу фигурировали выпуски МТС-4, МТС-8, Система-3, АЛРОСА-22, АЛРОСА-23, РЖД-12, РЖД-13.

До следующего вторника в сегменте первичного предложения пауза, лишь по ОБР сегодня ЦБ попытается провести аукцион в бумагах серии 17, но вероятность его успеха, как мы ожидаем, весьма скромна. Однако инвесторам придется определяться с тем, какие выпуски они все же хотят видеть в своих портфелях – сейчас одновременно открыто несколько книг на участие в размещениях, в том числе и по довольно долгосрочным проектам. Мы допускаем, что в отдельных случаях участники рынка предпочтут поискать что-то более комфортное на вторичном рынке, нежели покупать длинную дюрацию.