Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «телекомы, транспорт и СМИ»

Кредитный риск уровня «BBB»:

• РЖД (BBB/Baa1/BBB): кривая доходности РЖД торгуется с премией к G-кривой ОФЗ в среднем на уровне 55 б.п., аналогично кривой доходности Газпрома, в результате чего бумаги РЖД не имеют явного потенциала роста. При этом РЖД, 08 (100,62/4,38%/0,15**) при удержании до погашения можно рассматривать в качестве альтернативы ОФЗ и ОБР для размещения короткой ликвидности (премия к ОФЗ – 80 б.п.).

Кредитный риск уровня «BB»:

• МТС, 7 (Ba2/BB/BB+) (101,92/8,48%/4,93): мы отмечаем сужение спрэда кривой МТС к ОФЗ в длинном конце при спрэде 100-104 б.п. по среднесрочным выпускам и 89 б.п. по МТС, 7. В результате, на фоне сохраняющейся нестабильности длинный выпуск МТС выглядит перекупленным при потенциале роста доходности относительно более коротких выпусков 10-15 б.п.

Кредитный риск уровня «B»:

• ПрофМедиа, 1 (B+/-/-) (103,25/9,02%/1,96): ломбардный выпуск по-прежнему остается привлекательным, торгуясь со спрэдом около 100 б.п. к эмитентам реального сектора с рейтинг B+, что выглядит неоправданно широко, учитывая наличие в капитале сильного акционера (холдинг Интеррос).

• Трансаэро, 1 (-/-/-) (103,0/8,7%/0,93): выпуск торгуется с премией к кривой ОФЗ на уровне 393 б.п. и 120 б.п. к кривой ЮтЭйра, что остается неоправданно широко на фоне продолжающегося роста отрасли авиаперевозок. Рекомендация – накапливать в рамках стратегии buy&hold.

• ЮТэйр-Финанс, БО-04 и БО-05 (-/-/-) (100,15/9,24%/2,54): в связи с переходом под контроль НПФ «Сургутнефтегаз» и продолжающейся переоценкой кредитного риска эмитента видим downside по спрэду к ОФЗ на уровне 40-50 б.п. при текущем спрэде 277 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Вчера инфляционные опасения инвесторов относительно экономики США вновь стали набирать силу после публикации данных по индексу цен производителей в преддверии выхода сегодня данных по CPI. В результате, доходность UST’10 выросла на 6 б.п. – до 3,22%, UST’30 – на 5 б.п. – до 4,35%. Вместе с тем, рост доходностей treasuries сегодня сдерживается опасениями замедления экономического роста после очередного повышения вчера резервных требований Китаем.

Перед блоком данных по инфляции вчера на рынке американского госдолга активизировались «медведи». За счет роста цен на продукты и энергоносители цены производителей в США (индекс PPI) выросли в апреле на 0,8% относительно предыдущего месяца, что оказалось выше ожиданий рынка (0,6%). В годовом выражении рост цен производителей ускорился до 6,8% при ожидании роста до 6,5%.

Сегодня выйдут данные по потребительской инфляции за апрель – ожидается рост цен на 0,4% к марту и ускорение роста до 3,1% к прошлому году (2,7% в прошлом месяце). Индекс Core CPI, отслеживаемый ФРС, может вырасти до 1,3% в годовом выражении по сравнению с 1,2% в марте. Дальнейший рост инфляции дает повод инвесторам ожидать повышение ставок ФРС до конца года, что будет негативно для рынка treasuries.

Вместе с тем, риски замедления мирового экономического роста также остаются актуальными, что поддерживает спрос на защитные активы. Так, МВФ вчера сообщил, что ожидает рост мирового реального ВВП в этом году и следующем порядка 4,5% по сравнению с увеличением на 5% по итогам 2010 г. В то же время эксперты МВФ отмечают, что в настоящее время сохраняются существенные риски снижения темпов роста мировой экономики относительно их прогноза.

Кроме того, ЦБ Китая вчера вновь объявил о повышении нормативов резервирования для банков на 0,5 п.п. - до 21%, продолжив борьбу с инфляцией и избыточной ликвидностью в экономике, что может охладить экономический рост в главном локомотиве мировой экономике.

В результате, не исключаем, что данные по инфляции сегодня окажут негативное влияние на кривую treasuries, однако существующие риски в мировой экономике также сильны, что, скорее всего, не приведет к глубокой коррекции UST.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Для рынка госбумаг развивающихся стран вчерашний торговый день после сообщений от ЦБ КНР выдался весьма волатильным. В первую очередь пострадали бумаги РФ, которые с начала недели опережали своих ближайших конкурентов. В целом по рынку бумаги продолжают находиться в боковом диапазоне.

Вчера доходность выпуска Rus’30 выросла на 6 б.п. - до 4,54%, RUS’20 – на 2 б.п. – до 4,68% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) остался на уровне 132 б.п. Индекс EMBI+ при этом снизился на 6 б.п. – до 274 б.п. на фоне аналогичного роста доходности UST'10.

Российские бумаги, которые с начала текущей недели показывают динамику лучше рынка, пытаясь догнать своих конкурентов по уровню спрэдов (Бразилию и Мексику), вчера на негативном внешнем фоне попали под коррекцию, растеряв весь рост, который был накануне.

Внешний фон остается весьма нервным и неустойчивым, волатильность на нефтяном рынке сильно выросла, в результате чего инициатива на рынках ЕМ может перейти на сторону спекулянтов.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

В четверг на внешнем негативном фоне наблюдалось снижение рынка ОФЗ. Вместе с тем, при снижении котировок сразу же наблюдалась поддержка «бидов» - ликвидность на рынке при интересе игроков к долговым бумагам по-прежнему остается.

Отметим, что на рынке при снижении котировок наблюдается активизация покупателей, что говорит о сохранении интереса к ОФЗ у инвесторов. Вместе с тем, очевидно, что на текущем рынке размещать длинные выпуски ОФЗ (от 4-5 лет) Минфину будет достаточно трудно – не исключаем, что регулятор после успешного размещения в среду 3-летнего ОФЗ 25076 переключится на более короткую дюрацию. Отметим, что инфляционные риски остаются по-прежнему актуальны при сохранении целей властей на уровне 7,5% к концу года, что будет заставлять ЦБ продолжать ужесточение монетарной политики.

При этом ожидания снижения объема предложения ОФЗ на фоне высоких цен на нефть, видимо, все-таки не оправдаются на фоне пропорционального роста расходной части бюджета РФ.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В секторе корпоративных облигаций и облигаций РиМОВ наблюдаются торги в достаточно спокойном режиме, сделок на рынке по-прежнему не много. Заметным интересом на рынке пользуются ломбардные бумаги II эшелона с доходностью от 8% годовых. В целом, рекомендуем накапливать бумаги при просадках, одновременно сокращая дюрацию портфелей.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ перестал расти, составив 1,16 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n продолжила консолидироваться вблизи отметки 3,5% годовых. В целом, ситуация на рынке РЕПО и МБК стабилизировалась, однако того навеса ликвидности, который наблюдался месяц назад, уже нет.

Банк «Зенит» (Ba3/-/B+) вчера открыл книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-06 объемом 5 млрд. руб. Ориентир ставки 1-го купона - 7,2-7,4% (YTP 7,33-7,54%) годовых к 1,5-летней оферте. Кривая крупных банков II эшелона (Зенит, НОМОС, МДМ, ПСБ) на длине 1,5-2 года торгуется с премией к ОФЗ на уровне 170 б.п. Текущий прайсинг по новому выпуску Зенита предлагает премию - 178-199 б.п., т.е. 8-29 б.п. к рынку. Учитывая нестабильную рыночную конъюнктуру, участие в займе было бы интересно при наличии премии от 15-20 б.п. В результате, рекомендуем участвовать в размещении от середины маркетируемого диапазона доходности.

Акрон (B1/-/B+) откроет книгу заявок инвесторов на облигации 4-5 серий по 3,75 млрд. рублей каждая. Ориентир ставки купона составляет 7,95-8,25% (YTP 8,11-8,42%) годовых к 3-летней оферте. Текущий прайсинг нового выпуска Акрона предусматривает премию к кривой ОФЗ 153-184 б.п. и 21 – 52 б.п. к экстраполированной кривой ЕвроХима (132 б.п. к ОФЗ). Обращающийся выпуск Акрон, 03 с дюрацией 0,95 года и доходностью 6,25% годовых торгуется со спрэдом к ОФЗ на уровне 146 б.п. и выглядит перекупленным по отношению к кривой ЕвроХима. Отметим, что ЕвроХим (-/BB/BB) и по уровню рейтингов и по кредитному качеству заметно превосходит Акрон. Так, ЕвроХим при выручке по МСФО за 2010 г. 97,8 млрд. руб. и EBITDA 29,9 млрд. руб. имеет показатель чистый долг/EBITDA – 1,13х. В свою очередь, Акрон при выручке 46,7 млрд. руб. и EBITDA 10,3 млрд. руб. имеет показатель чистый долг/EBITDA – 2,8х (показатель долг/EBITDA – 3,5х). В результате, текущий прайсинг выглядит достаточно агрессивно, и можно рекомендовать участие в выпуске лишь по верхней границе.