ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Несмотря на снижение дефицита по чистой ликвидной позиции банков, ставки o/n вчера остались на высоком уровне - индикативная ставка MosPrimeRate o/n продолжила рост с 6,29% до 6,33% годовых. Во вторник ЦБ сохранил лимит по однодневному аукциону РЕПО на уровне 130 млрд. руб. при спросе 253,4 млрд. руб. Лимит на недельном аукционе при этом также был выбран практически полностью – из 1,25 трлн. руб. банки взяли 1,12 трлн. руб.

Вместе с тем спрос на 7-дневные депозиты Казначейства остается невысоким – из 100 млрд. руб. спрос нашли только 69,33 млрд. руб. Дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы при этом снизился на 140 млрд. руб. – до 1,16 трлн. руб. В ближайшие дни спрос на рубли сохранится на фоне завершения месяца, однако мы по-прежнему ожидаем снижения ставок o/n до уровня 5,75%-6,0% годовых в течение недели.

На рынке ОФЗ во вторник консолидация была продолжена – доходности по кривой подросли на 1-3 б.п. в преддверии сегодняшнего аукциона. Несколько хуже рынка выглядели короткие бумаги на фоне роста ставок МБК. Отметим рост оборота торгов до 45,9 млрд. руб., что говорит о возвращении активности на рынок госбумаг.

Сегодня Минфин проведет 2 аукциона по размещению 10-летнего выпуска ОФЗ 26211 на 20 млрд. руб. и 7-летнего ОФЗ 26208 на 7,3 млрд. руб. Накануне был объявлен ориентир доходности ОФЗ 26208 в диапазоне 6,27-6,32%, ОФЗ 26211 - 6,70-6,75%. Отметим, прайсинг по ОФЗ 26208 не предполагает премию к рынку, тогда как ориентир по 10-летней бумаги выглядит привлекательно, предлагая премию около 5 б.п. к рынку. Рекомендуем сегодня участвовать в данном аукционе.

Некоторую неуверенность инвесторов на рынке продолжает формировать смещение сроков прихода Euroclear на рынок – на текущий момент после ожиданий начало расчетов через систему в январе ждут приход международной клиринговой системы в середине февраля. Не исключаем, что дальнейшая задержка может обернуться коррекцией на рынке, однако, вряд ли она будет глубокой.

В этом ключе мы рекомендуем держать спекулятивную длинную позицию в ОФЗ с дюрацией от 6 лет, где все еще сохраняется потенциал снижения доходностей госбумаг при формировании более плоской формы кривой ОФЗ.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В корпоративном сегменте ключевые события продолжают наблюдаться на первичном рынке, где активно растет предложение новых длинных бумаг. Мы продолжаем обращать внимание на повышение давления на капитал банков-инвесторов бумаг неинвестиционного уровня с февраля т.г., в связи с чем рекомендуем формировать в новых выпусках облигаций II эшелона преимущественно спекулятивные позиции.

МРСК Урала (Ba2/—/—) вчера закрыла книгу заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-01 объемом 3 млрд. руб. со ставкой купона 8,4% годовых, что оказалось ниже первоначального ориентира 8,5-9,0% (YTM 8,68-9,2%) годовых к погашению через 3 года. На наш взгляд, выпуск не имеет потенциала для роста на вторичном рынке – установленная доходность предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 255 б.п., что соответствует кривой МОЭСК (Ba2/BB–/—) и ниже кривой МРСК Центра (—/BB–/—) и МРСК Центра и Приволжья (Ba2/—/—), облигации которых дают около 260-275 б.п. премии к ОФЗ.

Россельхозбанк (Baa1/—/BBB) вчера разместил 5-летние евробонды, номинированные в рублях, на 10 млрд. рублей, ставка купона определена в размере 7,875% годовых. Отметим, что первичное предложение рублевых евробондов продолжает давить на рынок. После объявления о займе кривая РСХБ поднялась в среднем на 20 б.п.; при этом выпуск был размещен с премией к собственной кривой в размере 30 б.п. На наш взгляд, на текущий момент среди рублевых евробондов наиболее привлекательно выглядит новый выпуск Gazprombank-16R (Baa3/BBB–/—), который дает около 10 б.п. к новому бонду РСХБ.

Сегодня рекомендуем обратить внимание на закрытие книги по выпуску Трансконтейнера (Ba3/—/BB+), который размещает облигации 4-й серии объемом 5 млрд. руб. с обновленным ориентиром ставки 1-го купона 8,75-9,00% (YTM 8,94-9,2%) годовых к погашению через 5 лет при дюрации 3,6 года. Как мы уже отмечали, от ближайших «конкурентов» на облигационном рынке - НМТП (Ba3/BB–/—) и НПК (B1/—/—) – Трансконтейнер выгодно отличает низкая долговая нагрузка, которая по итогам 9 мес. 2012 г. составила 0,5х в терминах Чистый долг / EBITDA против 3,5х у НМТП и 2,4х у Группы Globaltrans, в которую входит НПК. Прайсинг нового выпуска Трансконтейнера предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 280- 310 б.п., в то время как выпуск НМТП, БО-02 с дюрацией 2,1 год дает 265 б.п. Облигации НПК, БО-01, БО-02 с дюрацией 1,9 года торгуются с премией 355 б.п. к ОФЗ, что объясняется более низким кредитным рейтингом эмитента. В результате выпуск Трансконтейнера предлагает премию к экстраполированной кривой НМТП в диапазоне 15-45 б.п., что выглядит достаточно интересно даже с учетом более длинной дюрации выпуска.