В связи с планами ЮниКредит Банка по размещению нового выпуска рублевых облигаций мы приводим анализ ключевых показателей деятельности Банка согласно последней МСФО и РСБУ-отчетности.

- Активы ЮниКредит Банка, согласно МСФО-отчетности за 9 месяцев 2011 г., выросли на 34% и составили на 30.09.2011 г. 768,5 млрд руб. По размеру активов ЮниКредит Банк занимает 7-е место среди всех банков России. По темпам роста среди топ-10 банков России ЮниКредит Банк занимает 3-е место.

- Единственным акционером ЮниКредит Банка является UniCredit Bank Austria AG, несущий ответственность за операции Группы UniCredit в Центральной и Восточной Европе. Группа UniCredit входит в топ-25 крупнейших банков мира и консолидирует активы стоимостью $1,2 трлн. Глобальная сеть UniCredit охватывает рынки 50 стран и состоит из 9 600 отделений, где работает свыше 162 тысяч сотрудников (данные на 31.12.2010 г.).

- Собственный капитал ЮниКредит Банка по МСФО-отчетности на 30.09.2011 г. составлял 81,7 млрд руб. Норматив Н1=12,5% на 01.01.2012 г. При относительно невысоком значении Н1 кредитный профиль Банка поддерживает значительный запас ликвидности.

- Ликвидные активы ЮниКредит Банка по МСФО-отчетности на 30.09.2011 г. составили порядка 40% валюты баланса. Норматив мгновенной ликвидности Н2=109% на 01.01.2012 г. (при минимально требуемом ЦБ РФ Н2=15%). Ликвидные активы представляют собой средства в кассе, средства в ЦБ РФ, ценные бумаги и МБК, размещенные преимущественно в банках-нерезидентах, имеющих кредитный рейтинг не ниже «ВВВ».

- Кредитный портфель ЮниКредит Банка за 9 месяцев 2011 г. вырос на 12%. Основной объем операций кредитования приходится на корпоративных клиентов (порядка 81% портфеля). В течение 2011 г. качество портфеля продолжало улучшаться, значение показателя NPL (более 90 дней) снизилось с 4,6% на начало 2011 г. до 4,0% на 30.09.2011 г.

- Средства клиентов в ЮниКредит Банке по МСФО-отчетности за 9 месяцев 2011 г. выросли на 37% и составили 453,9 млрд руб. на 30.09.2011 г. Рост объема привлеченных средств клиентов в 2011 г. стал ключевым драйвером роста Банка. При этом мы отмечаем, что порядка 60% всех средств клиентов приходится всего на 10 компаний.

- Фондирование за счет выпуска рублевых облигаций и заимствований на российском рынке МБК составляет порядка 10% от совокупных обязательств ЮниКредит Банка, что позволяет говорить о наличии достаточного объема свободных кредитных лимитов на Банк от российских участников рынка.

- Чистая прибыль ЮниКредит Банка по МСФО-отчетности за 9 месяцев 2011 г. составила 12,7 млрд руб. (против 6,1 млрд руб. годом ранее). Показатель R-AE составил 22%, что соответствует 2 месту среди топ-10 банков России. По РСБУ-отчетности за 2011 г. чистая прибыль выросла до 17,4 млрд руб. против 10,8 млрд руб. за 2010 г.

- Позиционирование займа. Доходность облигаций ЮниКредит Банка серии БО-02 на уровне 8,47 — 8,99% годовых (купон 8,30 — 8,80%) к оферте через 1,5 года предполагает премию 193-245 б.п. к кривой доходности ОФЗ и премию 27-79 б.п. к кривой доходности обращающихся облигаций банков с сопоставимым кредитным профилем. Принимая во внимание благоприятную конъюнктуру рынка, наличие премии за первичное размещение и достаточный объем свободных лимитов на ЮниКредит Банк, мы ожидаем размещения ближе к нижней границе маркетируемого диапазона.

Рыночные позиции

ЮниКредит Банк работает в России с 1989 года, предоставляя полный спектр финансовых услуг для корпоративных и частных клиентов.

Розничная сеть ЮниКредит Банка представлена 106 подразделениями в 31 регионе России, с присутствием во всех городах с населением свыше 1 млн человек. Численность персонала Банка составляет около 3 700 сотрудников.

Клиентская база ЮниКредит Банка широко диверсифицирована и состоит из более 985 тыс. физических лиц и более 22,6 тыс. юридических лиц.

Обладая активами стоимостью более 768 млрд руб., ЮниКредит Банк входит в десятку крупнейших банков России, контролирующих порядка 60% совокупных активов российского банковского сектора.

Темпы роста бизнеса ЮниКредит Банка за 9 месяцев 2011 года превышают среднеотраслевой уровень. Рост активов ЮниКредит Банка за 9 месяцев 2011 года составил 34% против роста 13,7% в целом по банковскому сектору России. По темпам роста активов среди топ-10 банков в России за 9 месяцев 2011 года ЮниКредит Банк уступает лишь Росбанку и Банку ВТБ, показавшим рост бизнеса за счет M&A сделок.

Рост объемов активно-пассивных операций и повышение качества управления активами способствуют росту прибыльности ЮниКредит Банка. По МСФО-отчетности за 9 месяцев 2011 г. среди десяти крупнейших банков России ЮниКредит Банк занимает 4-е место по размеру полученной прибыли в абсолютном выражении и 2-е место по показателям рентабельности активов и собственного капитала.

Мы считаем, что наличие текущих компетенций и сильные рыночные позиции позволят ЮниКредит Банку и в дальнейшем демонстрировать хорошую динамику бизнеса.

Активы

В 2011 году наращивание активных операций обеспечило рост стоимости активов ЮниКредит Банка. Основной объем активных операций ЮниКредит Банка, как и ранее, приходится на кредитование корпоративных клиентов. При этом в условиях консервативной политики по управлению рисками за 9 месяцев 2011 года основной рост в активах пришелся на увеличение средств, размещенных в других банках.

Средства, размещенные в других банках, по данным МСФО-отчетности за 9 месяцев 2011 года, выросли с 94 млрд руб. до 237 млрд руб. По данным РСБУ-отчетности, в 4 квартале 2011 года тенденция роста средств, размещенных в других банках, продолжилась.

По состоянию на 30.09.2011 года у ЮниКредит Банка было два контрагента с остатками, которые по отдельности превышают 10% от собственного капитала Банка. Общая сумма этих остатков составляла 172,7 млрд руб. или 73% от общего размера средств, размещенных в других банках. В качестве крупнейших контрагентов, где размещены средства ЮниКредит Банка, выступают зарубежные банки с кредитным рейтингом инвестиционной категории. Увеличение объема размещенных средств в зарубежных банках в 2011 году позволило ЮниКредит Банку абсорбировать избыточную ликвидность в результате роста ресурсной базы. На наш взгляд, значительный резерв денежных средств, размещенных в банках-контрагентах с инвестиционным рейтингом, обеспечивает значительный запас прочности ЮниКредит Банка.

Портфель ценных бумаг ЮниКредит Банка в 2011 году существенно не изменился. Объем и качество портфеля ценных бумаг ЮниКредит Банка имеют схожие характеристики с портфелями ценных бумаг сопоставимых банков. Согласно РСБУ-отчетности, на 01.01.2012 г. портфель ценных бумаг ЮниКредит Банка составлял 46,1 млрд руб. и на 59% состоял из ОФЗ, на 12% — из корпоративных облигаций, на 29% — из акций компаний.

Кредитный портфель Банка, по МСФО-отчетности на 30.09.2011 года, вырос до 431 млрд руб., что на 12% превышает стоимость портфеля на начало года. Наращивание портфеля розничных кредитов ЮниКредит Банка за 9 месяцев 2011 года шло более быстрыми темпами (+18%), чем рост корпоративного портфеля (+12%), что соответствует общероссийской тенденцией. Вместе с тем, кредитование юридических лиц продолжает оставаться доминирующим сегментом в кредитном портфеле ЮниКредит Банка.

Согласно расшифровкам в МСФО-отчетности, на 31.12.2010 года кредитный портфель ЮниКредит Банка имеет широкую отраслевую диверсификацию.

Собственный капитал

Собственный капитал ЮниКредит Банка по МСФО-отчетности на 30.09.2011 года составлял 81,7 млрд руб. В результате высоких темпов роста активов в 2011 году обеспеченность капиталом Банка несколько снизилась. Норматив Н1 на 01.01.2012 года составил 12,5% против Н1=16,3% годом ранее. Однако, учитывая, что основной рост активов произошел за счет увеличения средств в крупных банках-контрагентах, а также принимая во внимание факт роста прибыльности Банка, мы считаем, что ЮниКредит Банк по-прежнему обладает высокой кредитоспособностью.

В августе 2011 года ЮниКредит банк провел размещение допэмиссии собственных акций на 3,174 миллиарда рублей. Увеличение капитала Банка было полностью профинансировано материнской структурой.

Обязательства

ЮниКредит Банк обладает диверсифицированной структурой источников фондирования с приоритетом на привлечение средств крупных клиентов. По МСФО-отчетности за 9 месяцев 2011 года, ЮниКредит Банк показал беспрецедентный рост клиентских остатков на счетах: +43% против 20% в среднем по банковскому сектору России.

Помимо средств клиентов ЮниКредит Банк использует все доступные источники рыночного фондирования, присутствуя в качестве эмитента на рублевом долговом рынке, а также привлекая ресурсы от российских банков и банков-нерезидентов.

Комментируя средства клиентов, привлеченные ЮниКредит Банком в 2011 году, мы обращаем внимание на то, что, по состоянию на 30.09.2011 года, порядка 60% от совокупного объема средств клиентов размещены в ЮниКредит Банке десятью крупнейшими клиентами (на 31.12.2010 года на топ-10 компаний приходилось 54% средств клиентов).

Средства других банков составляют второй крупный источник фондирования ЮниКредит Банка. За 9 месяцев 2011 года средства, привлеченные от других банков, выросли со 137 до 173 млрд руб. (+26%). Согласно расшифровкам в МСФО-отчетности, на 30.09.2011 года на 10 крупнейших банков-контрагентов приходилось 75% от общей суммы средств, привлеченных ЮниКредит Банком от кредитных организаций. Анализ РСБУ-отчетности позволяет сделать вывод, что это банки-нерезиденты.

Финансовые результаты деятельности

Чистая прибыль ЮниКредит Банка, по МСФО-отчетности, за 9 месяцев 2011 года составила 12,7 млрд руб. (против 6,1 млрд руб. годом ранее). По РСБУ-отчетности, за 2011 г. чистая прибыль выросла до 17,4 млрд руб. против 10,8 млрд руб. за 2010 г.

Позитивное влияние на рост прибыльности Банка в 2011 году оказал рост объемов проводимых операций и улучшение качества активов. Так, в 2011 году ЮниКредит Банк продемонстрировал рост процентных и комиссионных доходов, а также рост доходов от операций с финансовыми активами. Вместе с этим за счет улучшения качества кредитного портфеля ЮниКредит Банк смог сократить отчисления в резерв под обесценение кредитов.

В области управления административными расходами ЮниКредит Банк проводит консервативную политику. Операционные расходы за 9 месяцев 2011 г., по МСФО-отчетности, выросли всего на 5,2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Кредитные рейтинги, присвоенные ЮникКредит Банку международными агентствами

Рост масштабов бизнеса, улучшение качества активов и повышение прибыльности ЮниКредит Банка в 2011 году нашли свое отражение в повышении кредитного рейтинга. В августе 2011 года международное рейтинговое агентство Standard & P--r's (S&P) повысило долгосрочный рейтинг ЮниКредит Банка с «BBB-» до «BBB», установив прогноз «Стабильный». Долгосрочный рейтинг Банка, присвоенный международным рейтинговым агентством Fitch Ratings, сохраняется на уровне «BBB+» с октября 2010 года.

По мнению аналитиков рейтинговых агентств, ЮниКредит Банк демонстрирует хорошую динамику бизнеса, обладает сильной бизнес- позицией и эффективной системой управления рисками, адекватными показателями капитализации, высокими показателями прибыльности и ликвидности. Кроме того, ЮниКредит Банк является стратегически очень важной дочерней компанией для UniCredit, что выражается в регулярном увеличении капитала, предоставлении значительного финансирования, стимулирующего рост ЮниКредит Банка. Высокая вероятность экстренной поддержки ЮниКредит Банка в случае необходимости со стороны материнской структуры обеспечивает дополнительные три ступени к оценке собственной кредитоспособности ЮниКредит Банка.

Сдерживающее влияние на уровень рейтингов оказывает сложная, хотя и постепенно улучшающаяся, операционная среда в Российской Федерации.

Позиционирование облигационного займа

Доходность нового выпуска облигаций ЮниКредит Банка серии БО-02 на уровне 8,47 — 8,99% годовых (купон 8,30 — 8,80%) к оферте через 1,5 года предполагает премию 193-245 б.п. к кривой доходности ОФЗ и премию 27-79 б.п. к кривой доходности обращающихся облигаций банков с сопоставимым кредитным профилем.

Последние первичные размещения рублевых облигаций банков с сопоставимым уровнем кредитных рейтингов (РСХБ серии БО-2, Газпромбанк серии БО-3, ВТБ серии БО-7) проходили с премией к кривой доходности ОФЗ в диапазоне 175-200 б.п. На данном фоне предложение ЮниКредит Банка с премией 193-245 б.п. к кривой доходности ОФЗ выглядит достаточно привлекательно. Конечно, ЮниКредит Банк по объему активно-пассивных операций пока уступает тройке вышеназванных банков, вместе с тем меньшие масштабы бизнеса ЮниКредит Банка компенсируются наличием самого высокого среди российских банков кредитного рейтинга от агентства Fitch (на уровне ВВВ+).

В настоящее время у ЮниКредит Банка в обращении находится четыре выпуска рублевых облигаций, размещенных в 2010 – 2011 годах. Бумаги торгуются с доходностью, предполагающей премию 165 – 218 б.п. к кривой ОФЗ и имеют ограниченную ликвидность. Учитывая заметный рост бизнеса ЮниКредит Банка в 2011 году и рыночный характер размещения нового займа, у нас есть все основания предполагать высокую ликвидность нового выпуска серии БО-2 и перепозиционирование обращающихся выпусков ЮниКредит Банка серии 05 и серии БО-1, которые сейчас торгуются с доходностью выше кривой банков с рейтингом «ВВ».

Принимая во внимание благоприятную конъюнктуру рынка, наличие премии за первичное размещение и значительный объем свободных лимитов на ЮниКредит Банк, мы ожидаем размещения нового займа ЮниКредит Банка ближе к нижней границе маркетируемого диапазона.