Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Ситуация на рынке остается относительной стабильной, при этом покупки наблюдаются как в защитных, так и рисковых активах. В четверг парламент Греции одобрил программу реструктуризации госдолга, которая предусматривает обмен существующих облигаций. Ожидается, что сегодня Греция официально направит частным кредиторам предложение об обмене, который продлится до 9 марта, затрагивая бумаги на 206 млрд евро. Доходность UST-10 по итогам вчерашнего дня опустилась ниже отметки в 2% годовых, и аукцион по 7-летним Treasuries прошел при спросе, превышающем средние показатели. Риск на Россию CDS 5Y снизился до 200 б.п., котировки бумаг на российском рынке еврооблигации в преддверии праздничного дня практически не изменились.

Сегодня в Германии и Великобритании выйдут данные по ВВП за 4 кв11г, в США Мичиганский университет опубликует окончательное значение индекса доверия потребителей к экономике США за февраль, а также выйдет январская статистика по продажам жилья на первичном рынке недвижимости. Информационный фон ближайших дней будет насыщенным - в выходные состоится встреча министров финансов и глав Центробанков G-20, и на следующей неделе (1-2 марта) пройдет саммит лидеров ЕС.

Рублевые облигации

Активность в секторе рублевого долга, несмотря на успешное размещение Минфином 15-летней ОФЗ, оставалась слабой. Возможно причиной этому стал предпраздничный день и сегодня мы увидим рост покупательной активности. Дополнительную поддержку спросу окажет укрепление рубля после значительного удешевления доллара на международном рынке и продолжающегося роста нефтяных котировок.

В целом, ситуация на рынке остается позитивной, о чем свидетельствует сохраняющаяся высокая активность эмитентов, запланировавших на первую декаду марта размещение облигаций на 60 млрд руб.

Кредитный анализ

НК Альянс (В+/NR/В): Опубликованы итоги 2011 г. по МСФО. Ждем нового первичного предложения.

В среду Alliance Oil Company (AOC) подвела финансовые итоги 2011г. по МСФО. Представленные результаты оцениваются нами в целом нейтрально.

Поддержку финансовым результатам АОС в 2011 г. оказывала благоприятная конъюнктура нефтяного рынка, а также налоговый режим. Компания сумела добиться повышения операционной эффективности как в добывающем, так и в перерабатывающем сегменте (консолидированная норма EBITDA AOC по итогам года повысилась на 2,5. п.п. – до 22,4%).

В виду реализации программы капитальных вложений объемом $1 млрд, показатель свободного денежного потока АОС по итогам года был отрицательным и составил -$562 млн. Недостающая разница была покрыта за счет привлечения нового долга, который увеличился на сопоставимую величину. На фоне роста денежных потоков, долговая нагрузка АОС в терминах чистый долг/EBITDA за год практически не изменилась: на конец 2011 г. показатель составлял 2,1х (2.0х на конец 2010 г.).

В 2012 году компания прогнозирует общий объем капитальных затрат на уровне $870-990 млн, что как мы полагаем будет ограничивать снижение показателей долговой нагрузки эмитента. С операционной точки зрения перспективы АОС выглядят достаточно благоприятно, в частности это дальнейшее развитие добывающих операций на Колвинском месторождении и запуск СП (по освоению и добыче) с испанской Repsol. С другой страны, инвесторам необходимо помнить, что несмотря на относительно благоприятную структуру долга, в случае конъюнктурных ухудшений на мировом рынке нефти запас финансовой прочности у АОС сравнительно невелик.

Не слишком ликвидные рублевые облигации Альянса, предлагающие на разной срочности доходность в 9,5-11%, как мы считаем, заслуживают места в спекулятивном портфеле. В тоже время привлекательность данных инструментов ограничивается потенциальным предложением новых бумаг со стороны эмитента (вероятность скорого выхода АОС на первичный рынок, на наш взгляд, высока).