Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Для глобальных площадок в последние дни серьезным фактором для формирования настроений были макроданные, которые, как можно было наблюдать, весьма неоднородны. После разочаровывающих европейских макроотчетов среды, данные, опубликованные по Германии в четверг ,вкупе со статистикой по безработице из США укрепили спрос на рисковые активы. Вместе с тем, инвесторы не торопятся расставаться со своими «защитными» позициями – разочаровал пересмотренный Еврокомиссией прогноз по темпам экономического роста ЕС, а также нет понимания относительно того, насколько масштабными будут новые вливания ликвидности в форме ожидаемого на следующей неделе кредитного аукциона ЕЦБ.

В четверг в укрепление позитивных настроений на глобальных площадках серьезную лепту внесли макроотчеты, которые в значительной степени нивелировали негативный эффект от разочаровывающих данных по PMI в Европе, опубликованных в среду.

В целом, спрос на рисковые активы сохраняется, хотя в меньшей степени, чем в предыдущие дни это проявляется в ценовой динамике. По части европейских долговых бумаг отметим, что за последние два дня более существенное изменение доходности зафиксировано в среду, когда резко снижались доходности «защитных» немецких бумаг после слабых макроданных. Так, по 10-летним немецким бумагам доходность снижалась с 1,98% до 1,89%. Для обязательств Испании и Италии среда «добавила» в доходности порядка 5-10 б.п.В четверг ситуация несколько улучшилась с точки зрения общего сентимента, однако отражения в доходностях европейских госбумаг это не нашло. Вероятно, здесь основной эффект имело заявление, сделанное Еврокомиссией о пересмотре прогноза по темпам роста экономики стран ЕС с «+1,3%» до «-0,3%».

Для UST особенно среда оказалась днем повышенного спроса, обеспечив возможность доходности 10-летних UST снизится на 6 б.п. до 2% годовых. В четверг по части вторичного рынка не приходится говорить о серьезном изменении цен, но что касается аукциона по 7-летним UST, то он проходил при достаточно высоком ажиотаже покупателей: bid/cover был на уровне 3,11х против 2,73х в январе, при этом доходность составила 1,42% против 1,36%, доля покупателей-нерезидентов возросла до 41,85% с 31,77%.

Международный валютный рынок в ходе вчерашних торгов демонстрировал довольно сильное укрепление позиций евро. Поводом для повышения спроса со стороны инвесторов на единую валюту стал позитивный фон, сложившийся вчера. Опубликованные данные об индексах ifo в Германии оказались существенно лучше прогнозов, кроме того, статистика по рынку труда США в очередной раз продемонстрировала неплохие результаты. В целом, поводов для роста спроса на рисковые активы было и так достаточно. Парламент Греции одобрил программу реструктуризации госдолга. Таким образом, можно предположить, что уже сегодня в СМИ появится информация о первых инвесторах добровольно обменявших имеющиеся облигации на бумаги со сроком погашения от 11 до 30 лет, при этом списав порядка 53,5% долга. Вместе с тем, международное агентство Fitch уже снизило долгосрочный кредитный рейтинг Греции на две ступени с «ССС» до «С», практически прировняв его к дефолтному. На наш взгляд, понижение метрики не должно сильно отразиться на настроениях инвесторов, ведь ранее все три агентства заявляли, что в случае если Афины прибегнут к любой форме реструктуризации госдолга, то это неминуемо будет приравнено к дефолту. По итогам дня пара EUR/USD находилась на уровне 1,337х – максимальном с середины декабря 2011 года.

Российские еврооблигации

Торговая сессия среды в сегменте евробондов не особо отличалась от предыдущих: покупательская активность была сосредоточена в выпусках длинной дюрации, ранее находящихся в «эпицентре» sale-off на опасениях дополнительных налоговых требований к эмитентам.

Торговая сессия среды не отражала каких-то новых предпочтений инвесторов – все очень лаконично вписывалось в сценарий торгов в предыдущие дни. Суверенные выпуски при наличии сделок не проявляли заметного изменения котировок, вероятно, в силу того, что любые попытки отдельных игроков зафиксироваться находят встречный спрос. Покупателей, судя по всему, «подбадривает» весьма комфортная ситуация на сырьевых площадках, хотя общие настроения в отношении российских рисков сохраняются достаточно настороженными. Так, при относительной стабильности котировок Russia-30 Russia-15 и Russia-20 подорожали в пределах 25 б.п.

Основная торговая активность и 22 февраля, и 23 февраля (без локальных игроков) по-прежнему концентрировалась в корпоративных выпусках, которые еще недавно находились в «эпицентре» sale-off на опасениях дополнительных налоговых требований к эмитентам. Хотя, судя по последним заявлениям Минфина, тема лишь «отодвигается» до 2013 года, а не разрешается полностью, инвесторы стараются не упускать возможность увеличить позиции в наиболее качественных корпоративных рисках. Фаворитами остаются длинные выпуски Газпрома, где котировки за последние два дня прибавили порядка 75 б.п.

Также покупателям были интересны длинные бумаги ВымпелКома, РСХБ и Сбербанка – здесь положительные переоценки варьировались в диапазоне от 50 до 100 б.п.

Рублевые облигации

Центральным событием среды стал аукцион по новым ОФЗ 26207, который, в целом, можно считать весьма успешным, несмотря на то, что мощным драйвером роста котировок для других выпусков госбумаг он не стал. В негосударственном секторе также не обозначилось какого-то дополнительного покупательского оптимизма.

В целом, результаты проходившего в среду аукциона по 15-летним ОФЗ серии 26207 можно считать вполне успешными. Количество выставленных заявок на покупку более чем в 5 раз превысило предложение, близость средневзвешенной цены и цены отсечения говорят о преобладании так называемого «рыночного спроса». Об этом же свидетельствует и сложившаяся средневзвешенная доходность на уровне 8,32% годовых, то есть настаивать на существенной премии к торгующимся выпускам покупатели не стали. При этом наиболее важным аспектом было выяснить, будет ли спрос на столь долгосрочное предложение. Теперь, получив ответ, Минфин, как мы полагаем, может сконцентрироваться именно на нем. Кроме того, имея «бенчмарк», корпорации, в первую очередь квазигосударственные, постараются «продвинуть» в рынок подобные долгосрочные обязательства. Пока же можно говорить о том, что успех размещения ОФЗ 26207 поддержал спрос и на ОФЗ 26205, хотя и без заметного ценового роста. Без положительных переоценок сложился день и для других ОФЗ, и для большинства бумаг в негосударственном секторе, хотя в общем «зачете» их было довольно мало. Судя по всему, от покупок на «вторичке» инвесторов заставляет воздержаться необходимость генерировать ликвидность для предстоящих налоговых выплат. Что касается первичного предложения, то его давление пока не уменьшается, причем эмитентов не особо смущает процесс размещения и сбора заявок на покупку во время налогового периода.

Forex/Rates

Локальный валютный рынок наконец получил долгожданный импульс для укрепления рубля в виде роста пары EUR/USD.

Валютные торги в среду проходили в сдержанных настроениях. Курс рубля по отношению к мировым валютам продолжал удерживаться на уровнях начала недели. Отсутствие импульсов с внешних площадок не позволяло произвести существенного укрепления. Вчерашний долгожданный рост пары EUR/USD до уровня 1,337х стал тем самым сигналом, которого так ждали локальные участники. Открытие сегодняшних торгов ознаменовалось снижением курса доллара ниже уровня 29,5 руб., а стоимости бивалютной корзины до 33,90 руб.

Ликвидность банковской системы накануне налоговых выплат выглядит вполне комфортно. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах снизилась на 28,5 млрд руб. до 982,1 млрд руб. С учетом того, что банки вернули Минфину 32,6 млрд руб., ранее размещенных на депозиты (сальдо по итогам депозитного аукциона во вторник), небольшое снижение суммы остатков выглядит вполне приемлемо. Вместе с тем, в случае острой нехватки ресурсов по итогам уплаты в бюджет НДПИ и акцизов, у кредитных организаций остается источник привлечения средств – прямое РЕПО, в последнее время не пользующееся популярностью. Ставки денежного рынка сохраняются на прежних уровнях - MosPrime o/n – 4,68%.

Наши ожидания

От пятничных торгов мы не ждем каких-то серьезных перемен в настроении на глобальных площадках. Несмотря на имеющуюся значимость, в ближайшие дни макроданным не удастся превалировать над ключевой темой, определяющей общий сентимент – инвесторы сосредоточены на оценках возможного притока ликвидности в ходе запланированного на среду (29 февраля) кредитного аукциона ЕЦБ.

Для российских еврооблигаций оценка привлекательности остается в ракурсе приближающихся президентских выборов. Для локального рынка дополнительным фактором, ограничивающим активность покупателей, является активная стадия налогового периода.

Уровни сегодняшнего открытия торгов на локальном валютном рынке являются минимальными с сентября 2011 года, и, на наш взгляд, рублю будет довольно тяжело удержаться на них.

Главные новости

Китай порадовал, Европа разочаровала.

Предварительные значения индексов PMI за февраль свидетельствуют об улучшении конъюнктуры в промышленном секторе Китая и некотором ухудшении ситуации в экономике Еврозоны.

Событие. Markit опубликовал предварительные январские оценки индексов PMI по Еврозоне. В Китае индекс PMI mfg продемонстрировал уверенный рост, поднявшись с 48.8 до 49.7. Статистика по Еврозоне носила смешанный характер – активность в секторе услуг снизилась, в то время как в промышленности, за исключением Германии, наблюдалось некоторое улучшение ситуации.

Комментарий. Наибольшую обеспокоенность вызывает статистика по Германии, где в феврале зафиксировано ухудшение конъюнктуры и в секторе услуг, и в промышленности. В целом по Еврозоне индекс PMI-mfg растет третий месяц подряд, но пока что находится в зоне рецессии (ниже 50 пунктов).

На статистику по Китаю могли оказать влияние технические факторы, а именно празднование нового года в январе, в то время как обычно праздник отмечается в феврале.

Статистика по индексам PMI за декабрь и январь свидетельствовала о некотором улучшении мировой экономической конъюнктуры. Но в феврале эта тенденция, по-видимому, не получила развития. Впрочем, окончательные выводы можно будет сделать лишь в начале марта, после того, как будут опубликованы индексы PMI по широкому кругу стран.

Годовая отчетность AllianceOilCompany– весомое улучшение кредитного профиля в 4 квартале.

Сложный для компании 2011 год закончился на позитивной ноте, финальные долговые метрики выглядят комфортнее, чем в течение года. Локальные бонды мы считаем несколько перепроданными.

Событие. 22 февраля Alliance Oil Company представила итоги 4 квартала и 2011 года согласно стандартам МСФО.

Комментарий. Компании удалось улучшить кредитный профиль, что, как мы понимаем, стало возможно как за счет роста цен на нефть, так и введения в эксплуатацию Колвинского месторождения. Прежде всего, мы отмечаем, что соотношение Debt/EBITDA, которое в течение года доходило до отметки в 3х, по итогам 4 квартала составило 2,35х, то есть было на уровне 2010 года – 2,37х. Вместе с тем, в абсолютных цифрах долговой портфель вырос с 1 млрд долл. на начало года до 1,6 млрд на конец года. Напомним, что в 2011 году AOC активно привлекала средства (прежде всего облигации) на финансирование Колвинского месторождения (запущено в эксплуатацию) и реконструкцию Хабаровского НПЗ. Структура долга, по нашему мнению, выглядит вполне комфортной – 93% долгосрочные обязательства. Операционный денежный поток, который по итогам полугодия был даже отрицательным, за год вырос практически в два раза до 462,5 млн долл.(203,755 млн долл. ‘10).

В части операционный результатов отметим, что прогноз добычи, который был пересмотрен по итогам девяти месяцев с 20 млн барр. до 18 млн барр., был практически исполнен: за 2011 года АОС добыло 17,9 млн барр. и переработало больше чем запланировано (26,5 млн барр.) -26,9 млн барр.

Локальные бонды на длинном отрезке дюрации около 4 лет «зависли» у отметки в 11% - серия 04 (10,98%), серия 06 (11,12%). Более короткий выпуск – БО-1 (дюрация 664 дня) по итогам последних торгов показывал доходность в 9,53%. В свою очередь, бонд серии 03, при самой короткой дюрации в 500 дней, торговался с YTP 9,74%. Последний выпуск мы считаем достаточно привлекательным. Евробонд Vostok-15 с начала года показал «пике» доходности с 9,33% до 7,87%. На текущих уровнях локальные доходности кажутся нам более привлекательными.

Raiffeisen Bank: 4 квартал 2011 года сложился относительно успешно.

В целом, 4 квартал 2011 года смотрится заметно лучше предыдущего. В числе негативных факторов отмечено списание по goodwill в Украине. Хотя по другим регионам данные не раскрываются, тем не менее, мы ожидаем, что вклад российского подразделение в прибыль группы останется существенным.

Событие. Raiffeisen Bank International AG (RBI) представил инвесторам консолидированные неаудированные предварительные итоги деятельности за 2011 год.

Комментарий. В отличие от Societe Generale (см. наш комментарий) четвертый квартал прошлого года у группы Raiffeisen был более успешным с точки зрения прибыли, однако по сравнению с аналогичным периодом предшествующего года некоторая «просадка» по показателю все же наблюдается – чистая прибыль сложилась на уровне 223 млн евро против 394 млн евро за октябрь-декабрь 2010 года. Видимо, основная реакция на ухудшение конъюнктуры прошла в 3 квартале, когда финансовый результат упал до 130 млн евро (в том числе из-за ситуации в Венгрии). Напомним, что 54 млн евро прибыли обеспечивалось российским подразделением – вклад более чем существенный, учитывая, что по активам на ЗАО «Райффайзенбанк» приходилось всего 9,4% от консолидированного показателя. При этом мы не исключаем, что в итогах 4 квартала тенденция сохранится, поскольку, судя по РСБУ, для российского банка конец года сложился позитивно, позволив ему заработать более 50% всей годовой прибыли.

Интересно, что отдельным фактом RBI выносит потери в goodwill по своим инвестициям в украинское подразделение в объеме 183 млн евро: без этого операционная прибыль группы выросла бы по сравнению с 2010 годом на 1,3% до 5,5 млрд евро.

Также отметим, что показатель Core Tier 1 Ratio составил на начало текущего года 9,3% (мы предполагаем, что он был посчитан по новым стандартам). При том что на 1 октября 2010 года он был на уровне всего 7,9%. Напомним, что европейским банкам к 1 июля текущего года необходимо было увеличить данный показатель до уровня выше 9%. При этом EBA посчитала, что для выполнения требования RAIFFEISEN ZENTRALBANK ÖSTERREICH AG понадобится пополнение капитала на 2,1 млрд евро. Видимо, контроль над качеством активов и их прибыльностью, а также ростом бизнеса принес свои плоды.

Тем не менее, обращаем внимание, что Moody’s поместило рейтинги ЗАО «Райффайзенбанк» на пересмотр с возможностью понижения, вслед за сходными рейтинговыми действиями в отношении BRI (А2 / А / А). Сейчас он находится на уровне «Ваа3» с «Позитивным» прогнозом. Тем не менее, учитывая предварительные итоги группы и российского подразделения, на наш взгляд, все может ограничиться пересмотром прогноза при подтверждении самого рейтинга. Напомним, что у Райффайзенбанка оценки от остальных агентств находятся на уровне «ВВВ» и «ВВВ+» (S&P / Fitch).

В целом, по нашему мнению, консолидированная отчетность и рейтинговые действия пока не повлияют на котировки бумаг Райффайзенбанка. Напомним, у российской «дочки» сейчас в обращении находится два рублевых выпуска, которые на текущих уровнях смотрятся неинтересно.