Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Негатив поступает на рынки по всем фронтам – это распространение долгового кризиса на Испанию, и обострение отношений между Северной и Южной Кореей, а также рост ставок Libor, который может вылиться в новою волну банковского кризиса. На этом фоне наблюдается устойчивый спрос на защитные активы. В результате по итогам понедельника доходность UST’10 снизилась на 4 б.п. – до 3,2%, UST’30 – на 1 б.п. – до 4,09%.

После того, как на выходных ЦБ Испании взял под контроль региональный сберегательный банк CajaSur, пострадавшего из-за падения цен на жилье, а еще 4 банка Испании заявили об объединении, МВФ заявил, что Испания нуждается в радикальном пересмотре трудового законодательства, пенсионной системы и консолидации банковской системы, чтобы избежать проблем, подобных греческим. В результате, долговой кризис уже вышел за рамки Греции, начав распространяться на более крупные экономики ЕС.

Кроме того, вызывает опасения рост 3-месячного долларового Libor до 0,50969% в понедельник. Это очень сильно напоминает ситуацию 2008 г. – если в европейской банковской системе начнется кризис недоверия, это может ознаменовать новое глубокое падение индексов. Кроме того, простой накачкой ликвидностью рынков ситуацию уже можно не разрешить.

Дополнительную напряженность на рынках создает обострение конфликта между Северной и Южной Кореей, где войска находятся в боевой готовности.

Данная ситуация пока на руку котировкам treasuries, доходности которых устойчиво снижаются с начала апреля. Сегодня на торгах в Токио доходности UST еще снизились на 4-5 б.п. Сегодня Казначейство США проведет аукцион по размещению UST’2 на $42 млрд. руб. – в текущей ситуации не вызывает сомнения, что спрос на бумаги будет очень высоким.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

В понедельник суверенные еврооблигации развивающихся стран немного подросли, однако уже очевидно, что это было скорее техническое движение и сегодня распродажи продолжатся. На рынках сложилась крайне негативная ситуация.

Доходность выпуска RUS’30 вчера снизилась на 9 б.п. - до 5,64%, RUS’20 – также на 9 б.п. – до 5,77% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 5 б.п. – до 244 б.п. Индекс EMBI+ смог снизиться на 9 б.п. – до 338 б.п. Сегодня доходности бумаг имеют все шансы обновить локальные максимумы октября 2009 г.

На фоне реальной угрозы начала банковского кризиса в Европе инвесторы активно избавляются от рискованных активов. Что касается основного российского индикатора, то цены на «черное золото» пробили вниз психологический уровень $70 за барр.

Суверенные российские бонды вновь вышли из коридора спрэдов (по индексу EMBI+) между Бразилией и Мексикой – выход игроков из российского риска традиционно приводит к более сильным движениям. В результате выпуски РФ выглядят перепроданными, однако в текущей ситуации серьезных покупателей просто нет.

Корпоративные еврооблигации

Активность инвесторов в понедельник была крайне низкой – фактически проходили единичные сделки. Вчера МТС открыла книгу заявок на 10-летние евробонды на $1 млрд. при ориентире доходности – 8,5% - 9% годовых. Закрытие книги состоится уже сегодня вечером. Безусловно, МТС выбрала не лучшее время для размещения длинных бумаг, однако под 9% компания, вероятно, сможет найти желающих купить еврооблигации.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Активность в секторе ОФЗ остается на низком уровне – ставки NDF продолжают плавный рост на внешнем негативы, удерживаемые только ожиданиями по решению ЦБ относительно ставок в конце месяца. Министерство финансов России 26 мая проведет аукцион по продаже нового 5-летнего выпуска ОФЗ 25074 на 40 млрд. руб. В целом ситуация на рынках пока сохраняет зыбкую стабильность, которая может быть сломлена дальнейшим снижением цен на нефть.

Ставки годового контракта NDF пока находятся ниже отметки в 5,0% годовых, что может внушать некоторый оптимизм относительно рублевого долгового рынка. Вероятно, игроки ждут положительного решения ЦБ РФ на заседании 31 мая относительно дальнейшего снижения ставок. Вместе с тем, давление на NDF по валютам развивающихся стран может оказывать рост ставок Libor.

Что касается завтрашнего аукциона ОФЗ, то Минфин, вероятно, руководствовался позитивным внешним фоном, сложившемся вчера на рынках. Отметим, что ОФЗ 25074 с погашением 20 мая 2015 г. будет самым длинным выпуском, размещаемым Минфином с начала кризиса. Мы не ожидаем, что завтра бумаги смогут найти рыночный спрос.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Неделя на рынках началась боковиком при некотором улучшении внешнего фона. Однако уже к утру вторника сложился крайне негативный внешний фон, в связи с чем мы ожидаем закрытие торгов сегодня с некоторым понижением. По-прежнему основным сдерживающим от сильной коррекции фактором остаются дешевые деньги на МБК. Кроме того, на заседании ЦБ РФ 31 марта стоит ожидать очередного снижения ставок на 0,25 п.п.

Объем банковской ликвидности постепенно снижается с максимумов середины мая, однако остается на высоком уровне – 1,2 трлн. руб., что поддерживает рынки - индекс ставок по однодневным кредитам MosPrime держится ниже - 3,0% годовых. Негативный внешний фон, безусловно, отражается на бивалютной корзине, которая сегодня подросла до 34,65 руб., однако «бегства» из рубля и рублевых активов на рынке нет.

Стремительное развитие негативных событий на внешнем рынке увеличивает шансы глобальной распродажи на рынке облигаций. Однако удержать ситуацию может Банк России, продолжив мягкую политику по ставкам. Кроме того, пока цены на нефть не достигли «критического» уровня для российского рубля ($50-$60 за барр.), когда национальная валюта может начать стремительно слабеть.

Таким образом, пока кризиса ликвидности на российском рынке не ожидается, в результате чего российские бумаги выглядят привлекательно на фоне расширения спрэдов к ставке РЕПО ЦБ.