Инвестиционная активность в России - главное условие устойчивого восстановления

Падение объема инвестиций стало главной причиной снижения ВВП России. В ходе последнего кризиса Россия испытала резкое сокращение объема инвестиций в основной капитал: по итогам 2009 г. совокупный объем капвложений опустился на уровень 2007 г. Падение объема инвестиций стало главной причиной снижения ВВП РФ, поскольку привело к резкому сокращению производства во многих секторах экономики – от нежилищного строительства до обрабатывающих отраслей. До кризиса главными причинами динамичного роста инвестиций служили доходы от масштабного экспорта сырья, возможность бизнеса привлекать иностранные кредиты по низким ставкам и государственное финансирование. Углубление кризиса привело к резкому сокращению экспортных доходов и практически лишило большинство корпоративных заемщиков возможности реструктурировать долг. В результате компании были вынуждены урезать инвестиционные планы для мобилизации ресурсов, а правительство распечатало резервы и воспользовалось бюджетными средствами, чтобы помочь попавшему в бедственное положение частному сектору избежать массовых дефолтов.

Восстановление инвестиционной активности началось, но будет небыстрым. В марте–апреле 2010 г. объем инвестиций вновь стал расти – отчасти за счет эффекта низкой базы, отчасти в результате усилий госкомпаний, не сворачивающих инвестиционную активность. Хотя мы считаем, что в ближайшие месяцы положительная динамика сохранится, не следует ожидать быстрого возврата объема инвестиций к предкризисному уровню, поскольку долговая нагрузка компаний остается чрезмерно высокой, банки по-прежнему не готовы рисковать, на мировых рынках сохраняется высокая волатильность, а перспективы восстановления мировой экономики остаются весьма неопределенными.

Сокращение капвложений привело к самому глубокому экономическому спаду за 15 лет

Падение ВВП по итогам 2009 г. стало результатом сокращения экспорта, инвестиций и объема производства в обрабатывающем секторе. По итогам прошлого года российский ВВП сократился на 7,9%, что стало самым глубоким экономическим спадом с 1994 г. Хотя негативная динамика была отмечена во многих секторах экономики, основной вклад в снижение валового внутреннего продукта внесли экспортный сектор (снижение по итогам года почти на 36%), инвестиции в основной капитал (падение на 17%) и обрабатывающий сектор (сокращение на 16%).

Объем экспорта быстро восстанавливается. Сокращение экспорта стало прямым следствием резкой коррекции мировых цен на сырьевые товары. Однако эта коррекция оказалась сравнительно недолговременной, и уже в I квартале 2010 г. объем экспорта восстановился почти до среднего предкризисного уровня, увеличившись на 61% по сравнению с предыдущим годом.

В I квартале 2010 г. инвестиции в основной капитал оставались основным тормозом экономического роста. Восстановление в других сегментах экономики в I квартале 2010 г. оказалось не столь динамичным, но все же ощутимым, что было не в последнюю очередь связано с эффектом низкой базы. Инвестиции в основной капитал стали единственной из основных областей экономической деятельности, где в первые три месяца 2010 г. наблюдалась отчетливо отрицательная динамика: согласно данным Росстата, по итогам I квартала 2010 г., объем инвестиций в основной капитал снизился на 4,7% относительно уровня годичной давности.

Высокие темпы роста инвестиций в предкризисный период… В годы, предшествовавшие кризису, динамичное увеличение объема инвестиций, а также бурно растущий потребительский спрос стали одними из основных двигателей экономического роста. В 2000–2008 гг., то есть в период между российским финансовым кризисом конца 1990-х годов и началом распространения нынешнего мирового финансового кризиса, объем инвестиций в основной капитал вырос на внушительную величину – 180%. В 2007 г., непосредственно перед нынешним кризисом, темпы увеличения инвестиций в основной капитал превысили 21% – столь бурного роста инвестиций не наблюдалось в России почти полвека.

…предопределили глубину спада в ходе кризиса. Однако по мере углубления мирового кризиса инвестиционная активность понесла наиболее серьезные потери: в течение лишь одного года – с весны 2008 г. до весны 2009 г. динамика инвестиций в основной капитал из уверенно положительной (20%) стала резко отрицательной (-23%). Тому был целый ряд причин: фактическое замораживание мировых и внутренних кредитных рынков, резкое падение экспортных цен, повышенный риск инвестиций на развивающихся рынках и т.д.

Внешние заимствования выступали основным локомотивом роста инвестиций. Однако, возможно, основная причина, обусловившая столь резкое изменение тренда, заключалась в том, что в предкризисный период основной объем средств для финансирования инвестиций привлекался на иностранных рынках на короткие сроки. Это отчетливо видно из графика, на котором представлена динамика инвестиций и внешнего долга частного сектора. Длительный период низких ставок на мировых кредитных рынках (2003–2008 гг.) стал фактором, побудившим многие российские компании и банки увеличить свою долговую нагрузку. В период с 2003 по 2008 гг. совокупный внешний долг российского частного сектора вырос в 5,6 раз – с 80 млрд долл. до почти 450 млн долл. Увеличение внешнего долга сопровождалось увеличением объема инвестиций в основной капитал в 4,9 раз – с 71 млрд долл. до 350 млрд долл.

Послекризисное снижение долговой нагрузки означало сокращение объема инвестиций... Перекрытие доступа к мировым кредитным рынка вынудило многие российские компании пересмотреть инвестиционную стратегию, основным компонентом которой являлись внешние заимствования. Эта стратегия подверглась суровому испытанию в конце 2008 г.: в IV квартале 2008 г. российским частным компаниям предстояло выплатить иностранным кредиторам более 80 млрд долл. по процентам и основной сумме долга. Основная часть этих средств была в конце концов предоставлена компаниям правительством и ЦБ РФ, а источником средств стали резервы.

…в условиях, когда компании были вынуждены срочно искать средства. Это привело к резкому сокращению объема инвестиций в российской экономике, поскольку многие компании были вынуждены отложить планы развития или вовсе отказаться от них. Затронутыми оказались многие ключевые сегменты экономики: банковский сектор, строительство промышленных и инфраструктурных объектов, производство средств производства в обрабатывающем секторе и т.д. Следствием этого стало резкое падение ВВП: если по итогам I квартала 2008 г. российская экономика выросла на 8,7% относительно уровня годичной давности, то годом позже ВВП снизился на 9,4%.

Инвестиционный тренд меняется, но не слишком быстро

Динамика инвестиций становится положительной... Согласно данным Росстата по месячной динамике инвестиций в основной капитал, ускорение падения инвестиций в мае 2009 г., с ноября 2009 г. наблюдались признаки постепенного восстановления инвестиционной активности, а в марте 2010 г. инвестиционная динамика стала наконец положительной. Хотя существенную роль в развороте тренда, разумеется, сыграл эффект базы, важны и другие факторы: постепенное «размораживание» мировых кредитных рынков (позволившее российским заемщикам успешно реструктурировать долги), оживление внутреннего рынка облигаций (благодаря замедлению инфляции, снижению официальных процентных ставок и избытку рублевой ликвидности), а также продолжающееся, хотя и в меньших объемах, приток инвестиций со стороны государственных и квазисуверенных компаний, а также крупнейших экспортеров.

...отчасти за счет бюджетных расходов. Более пристальный взгляд на представленные Росстатом данные о структуре капвложений в основных секторах экономики позволяет сделать вывод, что во время кризиса 2009 г. в трех отраслях экономики удалось увеличить объем инвестиций в основной капитал. Ими стали трубопроводный транспорт, производство электроэнергии и железнодорожный транспорт. Во всех трех секторах важнейшую роль играет прямое или косвенное участие государства. Парадоксальным образом, самое значительное снижение доли сектора в валовом объеме капвложений наблюдалось также в отрасли, которая в значительной мере контролируется государством: а именно в дорожном строительстве, где основной объем инвестиционных средств предоставляется муниципальными органами власти, бюджеты которых сильно пострадали во время кризиса ввиду сокращения поступлений и быстрого увеличения социальных расходов.

Взгляд на регионы: самое резкое сокращение инвестиций отмечено в регионах с развитым обрабатывающим сектором. Вышеописанные тенденции в сфере инвестиций в основной капитал наблюдаются также в российских регионах. На 10 из 83 субъектов федерации приходится половина общего объема инвестиций в основной капитал. К этим 10 регионам относятся крупнейшие города со смежными областями (Москва и область, Санкт-Петербург и Ленинградская область, Екатеринбург и Свердловская область, Нижегородская область, Краснодарский край), а также основные добывающий регионы (Тюменская область, Татарстан, Республика Саха). В течение трех лет, предшествовавших кризису, рост инвестиций в названных регионах составлял в среднем 16% в год, но в 2008–2009 гг. он замедлился до 3,7% в год. В прошлом году только трем из упомянутых десяти регионов удалось сохранить положительную динамику роста инвестиций: богатой минеральными ресурсами Республике Саха, Красноярской области и Краснодарскому краю, где преобладает сельскохозяйственное производство. При этом самый заметный спад отмечен в регионах с развитыми обрабатывающим и финансовым секторами: Москве и области, Санкт-Петербурге и Екатеринбурге со Свердловской областью. В результате совместная доля крупнейших добывающих регионов: Тюменской области, Республики Саха, Татарстана и Красноярской области в валовом объеме инвестиций в РФ выросла с 18,5% в 2008 г. до 22,4% в 2009 г., в то время как удельный вес основных регионов с развитым обрабатывающим сектором сократился с 23% до 20,2%.

Растущая роль государства

До кризиса банки играли незначительную роль в финансировании инвестиций… Согласно широко распространенной точке зрения, фундаментальные положительные изменения в динамике инвестиций наметятся только после того, как банки и другие финансовые учреждения возобновят кредитную деятельность. Это отчасти верно, но не следует забывать, что период, когда начнут увеличиваться объемы банковского кредитования, вероятно, совпадет также с общим подъемом экономической активности в России и во всем мире. Вместе с тем в России роль банков в финансировании инвестиций в основной капитал традиционно крайне невелика. Это объясняется дефицитом длинных денег в банковской системе, поскольку высокие инфляционные ожидания толкают ставки по долгосрочным кредитам на уровень, неприемлемый для большинства корпоративных заемщиков.

…и такое положение, вероятно, сохранится в будущем. Так, до кризиса доля банковских кредитов в валовом объеме инвестиций в основной капитал достигла максимума на уровне 10,7% в I квартале 2008 г. В самой острой фазе кризиса, пришедшейся на конец 2008 г. – начало 2009 г. эта доля увеличилась до 13,4% (I квартал 2009 г.) составляла, согласно официальной статистике, 10,7%, однако это было скорее отражением массированной государственной помощи, которая предоставлялась через государственные банки и была предназначена для реструктурирования внешних долгов. Когда острая фаза кризиса миновала и компаниям удалось реструктурировать основную часть краткосрочного долга, доля банков в финансировании инвестиций в основной капитал резко упала – до 6,7% в IV квартале 2009 г.

Бум на рынке облигаций не повлиял на объем инвестиций в основной капитал. В то время как российские банки сворачивали кредитную деятельность, на рынке рублевых облигаций наблюдался настоящий бум. Структура инвестиционных вложений российских банков адекватно отразила эти перемены: портфели корпоративных облигаций в активах банков росли на протяжении большей части прошлого года. Однако средства, привлеченные российскими компаниями в ходе размещения облигаций, направлялись не на инвестиции, а главным образом на реструктуризацию долга.

Растет роль госфинансирования. Данные Росстата о распределении источников финансирования инвестиционной активности свидетельствует о том, что на долю облигационных займов приходится лишь 0,1% совокупного объема инвестиций. Основным источником финансирования инвестиций служили денежные потоки компаний, однако их доля существенно уменьшилась по сравнению с докризисным периодом – с 46% в I квартале 2008 г. до лишь 29% в IV квартале 2009 г. Одновременно существенно возрастала роль финансирования, предоставлявшегося небанковскими организациями (федеральными и региональными): в IV квартале 2009 г. на долю этих источников приходилось более одной трети от общего объема инвестиций в стране против лишь 19% в I квартале 2008 г.