Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: »нвестиционна€ активность в –оссии - главное условие устойчивого восстановлени€


[25.05.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

»нвестиционна€ активность в –оссии - главное условие устойчивого восстановлени€

ѕадение объема инвестиций стало главной причиной снижени€ ¬¬ѕ –оссии. ¬ ходе последнего кризиса –осси€ испытала резкое сокращение объема инвестиций в основной капитал: по итогам 2009 г. совокупный объем капвложений опустилс€ на уровень 2007 г. ѕадение объема инвестиций стало главной причиной снижени€ ¬¬ѕ –‘, поскольку привело к резкому сокращению производства во многих секторах экономики – от нежилищного строительства до обрабатывающих отраслей. ƒо кризиса главными причинами динамичного роста инвестиций служили доходы от масштабного экспорта сырь€, возможность бизнеса привлекать иностранные кредиты по низким ставкам и государственное финансирование. ”глубление кризиса привело к резкому сокращению экспортных доходов и практически лишило большинство корпоративных заемщиков возможности реструктурировать долг. ¬ результате компании были вынуждены урезать инвестиционные планы дл€ мобилизации ресурсов, а правительство распечатало резервы и воспользовалось бюджетными средствами, чтобы помочь попавшему в бедственное положение частному сектору избежать массовых дефолтов.

¬осстановление инвестиционной активности началось, но будет небыстрым. ¬ марте–апреле 2010 г. объем инвестиций вновь стал расти – отчасти за счет эффекта низкой базы, отчасти в результате усилий госкомпаний, не сворачивающих инвестиционную активность. ’от€ мы считаем, что в ближайшие мес€цы положительна€ динамика сохранитс€, не следует ожидать быстрого возврата объема инвестиций к предкризисному уровню, поскольку долгова€ нагрузка компаний остаетс€ чрезмерно высокой, банки по-прежнему не готовы рисковать, на мировых рынках сохран€етс€ высока€ волатильность, а перспективы восстановлени€ мировой экономики остаютс€ весьма неопределенными.

—окращение капвложений привело к самому глубокому экономическому спаду за 15 лет

ѕадение ¬¬ѕ по итогам 2009 г. стало результатом сокращени€ экспорта, инвестиций и объема производства в обрабатывающем секторе. ѕо итогам прошлого года российский ¬¬ѕ сократилс€ на 7,9%, что стало самым глубоким экономическим спадом с 1994 г. ’от€ негативна€ динамика была отмечена во многих секторах экономики, основной вклад в снижение валового внутреннего продукта внесли экспортный сектор (снижение по итогам года почти на 36%), инвестиции в основной капитал (падение на 17%) и обрабатывающий сектор (сокращение на 16%).

ќбъем экспорта быстро восстанавливаетс€. —окращение экспорта стало пр€мым следствием резкой коррекции мировых цен на сырьевые товары. ќднако эта коррекци€ оказалась сравнительно недолговременной, и уже в I квартале 2010 г. объем экспорта восстановилс€ почти до среднего предкризисного уровн€, увеличившись на 61% по сравнению с предыдущим годом.

¬ I квартале 2010 г. инвестиции в основной капитал оставались основным тормозом экономического роста. ¬осстановление в других сегментах экономики в I квартале 2010 г. оказалось не столь динамичным, но все же ощутимым, что было не в последнюю очередь св€зано с эффектом низкой базы. »нвестиции в основной капитал стали единственной из основных областей экономической де€тельности, где в первые три мес€ца 2010 г. наблюдалась отчетливо отрицательна€ динамика: согласно данным –осстата, по итогам I квартала 2010 г., объем инвестиций в основной капитал снизилс€ на 4,7% относительно уровн€ годичной давности.

¬ысокие темпы роста инвестиций в предкризисный период… ¬ годы, предшествовавшие кризису, динамичное увеличение объема инвестиций, а также бурно растущий потребительский спрос стали одними из основных двигателей экономического роста. ¬ 2000–2008 гг., то есть в период между российским финансовым кризисом конца 1990-х годов и началом распространени€ нынешнего мирового финансового кризиса, объем инвестиций в основной капитал вырос на внушительную величину – 180%. ¬ 2007 г., непосредственно перед нынешним кризисом, темпы увеличени€ инвестиций в основной капитал превысили 21% – столь бурного роста инвестиций не наблюдалось в –оссии почти полвека.

…предопределили глубину спада в ходе кризиса. ќднако по мере углублени€ мирового кризиса инвестиционна€ активность понесла наиболее серьезные потери: в течение лишь одного года – с весны 2008 г. до весны 2009 г. динамика инвестиций в основной капитал из уверенно положительной (20%) стала резко отрицательной (-23%). “ому был целый р€д причин: фактическое замораживание мировых и внутренних кредитных рынков, резкое падение экспортных цен, повышенный риск инвестиций на развивающихс€ рынках и т.д.

¬нешние заимствовани€ выступали основным локомотивом роста инвестиций. ќднако, возможно, основна€ причина, обусловивша€ столь резкое изменение тренда, заключалась в том, что в предкризисный период основной объем средств дл€ финансировани€ инвестиций привлекалс€ на иностранных рынках на короткие сроки. Ёто отчетливо видно из графика, на котором представлена динамика инвестиций и внешнего долга частного сектора. ƒлительный период низких ставок на мировых кредитных рынках (2003–2008 гг.) стал фактором, побудившим многие российские компании и банки увеличить свою долговую нагрузку. ¬ период с 2003 по 2008 гг. совокупный внешний долг российского частного сектора вырос в 5,6 раз – с 80 млрд долл. до почти 450 млн долл. ”величение внешнего долга сопровождалось увеличением объема инвестиций в основной капитал в 4,9 раз – с 71 млрд долл. до 350 млрд долл.

ѕослекризисное снижение долговой нагрузки означало сокращение объема инвестиций... ѕерекрытие доступа к мировым кредитным рынка вынудило многие российские компании пересмотреть инвестиционную стратегию, основным компонентом которой €вл€лись внешние заимствовани€. Ёта стратеги€ подверглась суровому испытанию в конце 2008 г.: в IV квартале 2008 г. российским частным компани€м предсто€ло выплатить иностранным кредиторам более 80 млрд долл. по процентам и основной сумме долга. ќсновна€ часть этих средств была в конце концов предоставлена компани€м правительством и ÷Ѕ –‘, а источником средств стали резервы.

…в услови€х, когда компании были вынуждены срочно искать средства. Ёто привело к резкому сокращению объема инвестиций в российской экономике, поскольку многие компании были вынуждены отложить планы развити€ или вовсе отказатьс€ от них. «атронутыми оказались многие ключевые сегменты экономики: банковский сектор, строительство промышленных и инфраструктурных объектов, производство средств производства в обрабатывающем секторе и т.д. —ледствием этого стало резкое падение ¬¬ѕ: если по итогам I квартала 2008 г. российска€ экономика выросла на 8,7% относительно уровн€ годичной давности, то годом позже ¬¬ѕ снизилс€ на 9,4%.

»нвестиционный тренд мен€етс€, но не слишком быстро

ƒинамика инвестиций становитс€ положительной... —огласно данным –осстата по мес€чной динамике инвестиций в основной капитал, ускорение падени€ инвестиций в мае 2009 г., с но€бр€ 2009 г. наблюдались признаки постепенного восстановлени€ инвестиционной активности, а в марте 2010 г. инвестиционна€ динамика стала наконец положительной. ’от€ существенную роль в развороте тренда, разумеетс€, сыграл эффект базы, важны и другие факторы: постепенное «размораживание» мировых кредитных рынков (позволившее российским заемщикам успешно реструктурировать долги), оживление внутреннего рынка облигаций (благодар€ замедлению инфл€ции, снижению официальных процентных ставок и избытку рублевой ликвидности), а также продолжающеес€, хот€ и в меньших объемах, приток инвестиций со стороны государственных и квазисуверенных компаний, а также крупнейших экспортеров.

...отчасти за счет бюджетных расходов. Ѕолее пристальный взгл€д на представленные –осстатом данные о структуре капвложений в основных секторах экономики позвол€ет сделать вывод, что во врем€ кризиса 2009 г. в трех отрасл€х экономики удалось увеличить объем инвестиций в основной капитал. »ми стали трубопроводный транспорт, производство электроэнергии и железнодорожный транспорт. ¬о всех трех секторах важнейшую роль играет пр€мое или косвенное участие государства. ѕарадоксальным образом, самое значительное снижение доли сектора в валовом объеме капвложений наблюдалось также в отрасли, котора€ в значительной мере контролируетс€ государством: а именно в дорожном строительстве, где основной объем инвестиционных средств предоставл€етс€ муниципальными органами власти, бюджеты которых сильно пострадали во врем€ кризиса ввиду сокращени€ поступлений и быстрого увеличени€ социальных расходов.

¬згл€д на регионы: самое резкое сокращение инвестиций отмечено в регионах с развитым обрабатывающим сектором. ¬ышеописанные тенденции в сфере инвестиций в основной капитал наблюдаютс€ также в российских регионах. Ќа 10 из 83 субъектов федерации приходитс€ половина общего объема инвестиций в основной капитал.   этим 10 регионам относ€тс€ крупнейшие города со смежными област€ми (ћосква и область, —анкт-ѕетербург и Ћенинградска€ область, ≈катеринбург и —вердловска€ область, Ќижегородска€ область,  раснодарский край), а также основные добывающий регионы (“юменска€ область, “атарстан, –еспублика —аха). ¬ течение трех лет, предшествовавших кризису, рост инвестиций в названных регионах составл€л в среднем 16% в год, но в 2008–2009 гг. он замедлилс€ до 3,7% в год. ¬ прошлом году только трем из упом€нутых дес€ти регионов удалось сохранить положительную динамику роста инвестиций: богатой минеральными ресурсами –еспублике —аха,  расно€рской области и  раснодарскому краю, где преобладает сельскохоз€йственное производство. ѕри этом самый заметный спад отмечен в регионах с развитыми обрабатывающим и финансовым секторами: ћоскве и области, —анкт-ѕетербурге и ≈катеринбурге со —вердловской областью. ¬ результате совместна€ дол€ крупнейших добывающих регионов: “юменской области, –еспублики —аха, “атарстана и  расно€рской области в валовом объеме инвестиций в –‘ выросла с 18,5% в 2008 г. до 22,4% в 2009 г., в то врем€ как удельный вес основных регионов с развитым обрабатывающим сектором сократилс€ с 23% до 20,2%.

–астуща€ роль государства

ƒо кризиса банки играли незначительную роль в финансировании инвестиций… —огласно широко распространенной точке зрени€, фундаментальные положительные изменени€ в динамике инвестиций намет€тс€ только после того, как банки и другие финансовые учреждени€ возобнов€т кредитную де€тельность. Ёто отчасти верно, но не следует забывать, что период, когда начнут увеличиватьс€ объемы банковского кредитовани€, веро€тно, совпадет также с общим подъемом экономической активности в –оссии и во всем мире. ¬месте с тем в –оссии роль банков в финансировании инвестиций в основной капитал традиционно крайне невелика. Ёто объ€сн€етс€ дефицитом длинных денег в банковской системе, поскольку высокие инфл€ционные ожидани€ толкают ставки по долгосрочным кредитам на уровень, неприемлемый дл€ большинства корпоративных заемщиков.

…и такое положение, веро€тно, сохранитс€ в будущем. “ак, до кризиса дол€ банковских кредитов в валовом объеме инвестиций в основной капитал достигла максимума на уровне 10,7% в I квартале 2008 г. ¬ самой острой фазе кризиса, пришедшейс€ на конец 2008 г. – начало 2009 г. эта дол€ увеличилась до 13,4% (I квартал 2009 г.) составл€ла, согласно официальной статистике, 10,7%, однако это было скорее отражением массированной государственной помощи, котора€ предоставл€лась через государственные банки и была предназначена дл€ реструктурировани€ внешних долгов.  огда остра€ фаза кризиса миновала и компани€м удалось реструктурировать основную часть краткосрочного долга, дол€ банков в финансировании инвестиций в основной капитал резко упала – до 6,7% в IV квартале 2009 г.

Ѕум на рынке облигаций не повли€л на объем инвестиций в основной капитал. ¬ то врем€ как российские банки сворачивали кредитную де€тельность, на рынке рублевых облигаций наблюдалс€ насто€щий бум. —труктура инвестиционных вложений российских банков адекватно отразила эти перемены: портфели корпоративных облигаций в активах банков росли на прот€жении большей части прошлого года. ќднако средства, привлеченные российскими компани€ми в ходе размещени€ облигаций, направл€лись не на инвестиции, а главным образом на реструктуризацию долга.

–астет роль госфинансировани€. ƒанные –осстата о распределении источников финансировани€ инвестиционной активности свидетельствует о том, что на долю облигационных займов приходитс€ лишь 0,1% совокупного объема инвестиций. ќсновным источником финансировани€ инвестиций служили денежные потоки компаний, однако их дол€ существенно уменьшилась по сравнению с докризисным периодом – с 46% в I квартале 2008 г. до лишь 29% в IV квартале 2009 г. ќдновременно существенно возрастала роль финансировани€, предоставл€вшегос€ небанковскими организаци€ми (федеральными и региональными): в IV квартале 2009 г. на долю этих источников приходилось более одной трети от общего объема инвестиций в стране против лишь 19% в I квартале 2008 г.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: