Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «BB»:

• НОМОС, 12 (-/Ba3/BB-) (YTM 8,16% при дюрации 2,5 лет) и Зенит, БО-2 (Ba3/-/B+) (YTM 7,71% при дюрации 1,76 лет): за счет длины займа выпуски торгуется с привлекательной доходностью при спрэде к G-кривой ОФЗ на уровне 189 б.п. (20 б.п. премии к собственным кривым). Ожидаем продолжение снижения доходности выпусков в связи с их включением в Ломбардный список.

• МДМ Банк, 8 (Ba2/B+/BB) (YTM 8,36% при дюрации 2,4 года): наиболее доходный выпуск в своем сегменте кредитного риска, торгуется с премией к кривой сопоставимых банков на уровне 40 б.п.

• ХКФ банк (B+/Ba3/-): ожидаем сужения спрэда к кривой доходности облигаций НОМОСа (-/Ba3/BB-) до 20-30 б.п. с текущих 80 б.п., учитывая лидерство Банка на розничном рынке и позитивные результаты за I п/г 2010 г., а также присутствие одного акционера (PPF group) в капитале банков.

• СПб-Банк (-/Ba3/-): мы сохраняем свою рекомендацию по облигациям банка несмотря на рост котировок – премией к кривой ОФЗ составляет 210 б.п. или 40 б.п. к выпускам банков с аналогичным кредитным рейтингом. Ожидаем сужения спрэда к G-кривой ОФЗ до 180 б.п.

• Ханты-Мансийский банк, 2 (B+/Ba3/-) (YTM 7,07%, дюрация 0,6 лет): облигации банка торгуются с премией к кривой НОМОС-Банка в размере до 100 б.п. (спрэд к G-кривой ОФЗ 270 б.п. и 170 б.п. соответственно). В связи с готовящейся сделкой по покупке банка НОМОСом спрэд на уровне 100 б.п. выглядит слишком широко.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Вчера ФРС начала выкуп облигаций с рынка в рамках второго раунда количественного смягчения, однако пока это дало прямо противоположный эффект из-за низкого спроса на аукционах Казначейства и обнадеживающей статистики, которая может дать повод ФРС снизить итоговый объем QEII. Вчера доходность UST’10 выросла на 14 б.п. - до 2,79%, UST’30 – на 5 б.п. - до 4,29% годовых.

Напомним, на этой неделе прошли разочаровывающие аукционы по размещению госбумаг США – на аукционе по размещению $16 млрд. UST’30 10 ноября показатель спрос/предложение составил всего 2,31х – минимальный уровень с ноября 2009 г. Днем ранее Казначейство разместило UST’10 на $24 млрд. – спрос на бумаги оказался минимальным с февраля т.г., превысив предложение всего в 2,8 раза. Не исключаем, что причиной низкого спроса на treasuries может быть сохраняющиеся прении с Китаем – одного из крупнейших держателей госбумаг США.

В результате, сдержать падение UST не смог даже старт QEII – вчера ФРС выкупила с рынка бумаг на $7,23 млрд. Вместе с тем, ежемесячные объемы размещения госбумаг пока вдвое превосходят запланированные покупки ФРС США.

При этом макростатистика по Штатам на прошлой неделе выходила достаточно оптимистичная. В пятницу, в частности, был опубликован индекс потребительского доверия от Мичиганского университета, который в ноябре вырос сильнее ожиданий - до 69,3 п. при прогнозах повышения до 69 п. с октябрьского уровня в 67,7 п. Кроме того, ряд крайне важных данных выйдет на следующей неделе – розничные продажи за октябрь в понедельник и индекс потребительских цен 17 ноября. Инвесторы ожидают рост данных показателей, что в итоге может привести к сокращению объемов QEII, а ускорении инфляции – к росту доходностей долгосрочных treasuries.

В целом, на рынках наблюдается глобальная коррекция на всех рынках, в т.ч. и по UST, которая в начале следующей неделе может продолжиться.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Вчера глобальная коррекция на рынках продолжилась - инвесторы опасаются ужесточения монетарной политики в Китае и нарастающих долговых проблем в Ирландии. Кроме того, на котировки суверенных еврооблигаций ЕМ давит рост доходностей по базовой кривой UST.

Вчера доходность выпуска Rus’30 выросла на 2 б.п. – до 4,24% годовых, RUS’20 – на 6 б.п. – до 4,4%, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 13 б.п. – до 145 б.п. Индекс EMBI+ с 10 ноября остается на уровне 241 б.п. – бумаги ЕМ движутся вслед за кривой UST.

Хотя вчера бумаги РФ смотрелись несколько лучше рынка, в связи со стремительным снижением сырьевых рынков негативная динамика в евробондах может продолжиться на следующей неделе – падение цен на нефть превысило 3%, снижение коснулось цен на металлы и продовольственные товары.

Кроме того, в СМИ появилась информация, что Ирландия ведет переговоры о помощи со стороны ЕС, хотя официальные власти подтверждают отрицать данный факт. Вместе с тем, из позитивных новостей по Европе стоит отметить, что ЕС решила до 2013 г. не менять условия обращения европейских гособлигаций, хотя ранее Франция и Германия настаивали на реструктуризации облигаций при предоставлении экстренной финансовой помощи проблемным странам.

Рублевые облигации

Корпоративные облигации и РиМОВ

Котировки облигаций I эшелона продолжают дрейфовать в боковом диапазоне при продолжающемся снижении котировок ОФЗ. Вместе с тем, во II эшелоне активность в пятницу была достаточно высокая – подрастали короткие бумаги банков и металлургов. Также вчера был весьма активный день на первичном рынке, где разместились бумаги Черкизово и закрылись книги по бондам РВК, МТС и Русфинанс банка.

Рыночная конъюнктура остается нейтральной - объем свободной ликвидности находится на уровне 880 млрд. руб., национальная валюта консолидируется чуть ниже 36,0 руб. по корзине на внешнем негативе. Ставки на денежном рынке стабилизировались - MosPrime Rate o/n составляет 2,82% годовых.

Вчера наблюдалась высокая активность на первичном рынке. Так, Черкизово (-/B2/-) в пятницу полностью разместило БО-03 объемом 3 млрд. руб. по ставке купона 8,25% годовых на 3 года (ориентир ставки находился в диапазоне 8-8,5% годовых). Ранее мы отмечали, что заявленный прайсинг соответствует, как минимум, эмитенту с рейтингов на уровне «BB», в результате чего, вряд ли, по бумаге был сильный рыночный переспрос. Впрочем, «рыночность» размещения будет видна на вторичных торгах.

Также РВК-Финанс (-/-/BB-) определил ставку купона облигаций 3-й серии на уровне 9% годовых при оферте через 3 года. На наш взгляд, даже разместившись по нижнему уровню ориентира доходности, бумага имеет потенциал роста, т.к. предполагает премию около 90 б.п. к доходности облигаций эмитентов с сопоставимым кредитным профилем (ТГК-2, ТГК-5, ТГК-9, Якутскэнерго).

МТС (BB/Ba2/BB+) установило ставку купона облигаций 7-й серии в размере 8,7% годовых, облигаций 8-й серии - в размере 8,15% годовых. Эмитент оказался, безусловно, менее щедр, однако размещение, по нашему мнению, все же пройдет с небольшой премией к рынку – около 7 б.п. для 5-летнего выпуска (8 серия) и 17 б.п. – для 7-летнего (7 серия).

Аналогично можно сказать и о Русфинанс банке (-/Baa3/-), который вчера установил ставку купона облигаций 10-й и 11-й серий общим объемом 4 млрд. руб. в размере 7,9% годовых при 3-летней оферте. В результате, по нашим оценкам, премия к рынку составила порядка 10 б.п.

ЕвроХим (-/BB/BB) планирует 24 ноября разместить выпуск облигаций серии 03 на 5 млрд. руб. Ориентир по купону 8,5%-9,0% (YTP 8,68%-9,2%) годовых к оферте через 5 лет. Группа ЕвроХим имеет сильный кредитный профиль. По МСФО за 6 мес. 2010 г. выручка Группы выросла на 24% (г/г) - до 45,4 млрд. руб.; группа характеризуется высокой рентабельностью и умеренной долговой нагрузкой - рентабельность EBITDA - 28,6%, соотношение Чистый долг/EBITDA - 1,79х. Капитализация прибыли обеспечивает низкую зависимость ЕвроХима от заемного финансирования. Собственный капитал Группы на 01.07.2010 г. составляет 73 млрд. руб. или 59% от валюты баланса. Учитывая текущую конъюнктуру рынка, размещение нового займа Группы ЕвроХим имеет все шансы пройти ближе к нижней границе маркетируемого диапазона. Во-первых, нижняя граница индикативного диапазона доходности предполагает премию порядка 35 б.п. к обращающемуся собственному выпуску ЕвроХим, 2, размещенному в июле с 5-ти летней офертой (YTP 8,28% при дюрации 3,8 лет). Во-вторых, купон на уровне 8,5% дает премию на уровне 35-85 б.п. к размещаемому 5-ти летнему выпуску МТС-08 (ВВ/Ва2/ВВ+). В результате, справедливой доходностью нового выпуска мы видим уровень 8,45-8,5% (купон около 8,3%) годовых, что предполагает премию около 10 б.п. по кривой ОФЗ по сравнению с выпуском ЕвроХим, 2 (спрэд к G-кривой ОФЗ – 156 б.п. и 146 б.п. соответственно).