Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: На рынке рублевого долга ожидается повышение активности, однако стимулов для отскока котировок не видно


[10.05.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты» Кредитный риск уровня «BBB»:

Отмечаем преобладание коррекционных настроений на рынке ввиду нестабильного внешнего фона и недавнего очередного ужесточения монетарной политики ЦБ. Вместе с тем, при улучшении рыночной конъюнктуры рекомендуем обратить внимание на следующие выпуски:

ВЭБ-Лизинг, 3 (-/-/BBB) (100,05/7,62%/2,69) и ВЭБ-Лизинг, 4, 5 (100,18/8,74%/4,12): вышедшие на торги новые выпуски ВЭБ-Лизинг на негативном внешнем фоне торгуются вблизи номинала при спрэде к ОФЗ на уровне 108 б.п. и 146 б.п. соответственно или 36 б.п. и 74 б.п. к кривой материнского Внешэкономбанка (Baa1/BBB/BBB). На наш взгляд, «справедливым» уровнем премии к ВЭБу является спрэд 30-40 б.п., в результате чего наиболее привлекательно выглядит длинные выпуски ВЭБ-Лизинг, 4, 5. Облигации отвечают всем условиям включения в «ломбард».

ЕАБР, 03 (A3/BBB/BBB) (102,25/5,89%/0,49): вместо коротких ломбардных выпусков ВТБ-Лизинг Финанс (-/BBB/-), которые уже оценены рынком, рекомендуем обратить внимание на короткий бонд ЕАБР с рейтингом на уровне суверенного, который дает премию около 200 б.п. к суверенной кривой и может рассматриваться в качестве альтернативы ОФЗ и ОБР для размещения короткой ликвидности.

RusAgroBank-16R (103,1/8,08%/3,91): на фоне коррекции на локальном долговом рынке рублевый евробонд опустился чуть ниже кривой РСХБ (спрэд 99 б.п. и 115 б.п. к ОФЗ соответственно). Вместе с тем, потенциал роста рублевого евробонда при нормализации внешнего фона сохраняется - наклон кривой остается очень крутым: более короткий RusAgroBank-13R торгуется с премией к ОФЗ на уровне всего 29 б.п. при 99 б.п. у RusAgroBank-16R.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

На прошлой неделе тренд по снижению доходностей treasuries сохранился – покупки госбумаг поддерживались опасениями замедления экономического роста в США, а также слухами о выходе Греции из еврозоны. В результате, за неделю доходность UST’10 снизилась на 13 б.п. - до 3,16%, UST’30 – на 9 б.п. – до 4,31%. На этой неделе внимание игроков будет по-прежнему обращено на статистику по США (индексы PPI, розничных продаж), блок макростатистики по Китаю, а также на развитие ситуации вокруг Греции.

Напомним, практически всю прошлую неделю продолжили выходить достаточно слабые данные по США, что обострило опасения инвесторов относительно замедления экономического роста в стране. «Живительным бальзамом» выступили пятничные данные по рынку труда - число рабочих мест в американской экономике в апреле выросло на 244 тыс., при прогнозах роста на 185 тыс. При этом безработица в апреле выросла впервые с ноября прошлого года - до 9% с 8,8% месяцем ранее.

Вместе с тем, оптимизм игроков все-таки был «смазан» еженедельной статистикой с рынка труда, которая вышла накануне - число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице, за неделю неожиданно увеличилось на 43 тыс. – до 474 тыс. - максимального уровня с августа 2010 г. Таким образом, данные показали ухудшение в мае.

Кроме того, на рынках вновь заговорили о реструктуризации греческих долгов, и даже выходе страны из еврозоны после того, как стало известно о незапланированной встрече министров финансов ЕС. Греческие власти поспешили опровергнуть данные слухи, однако это не помешало S&P вчера понизить рейтинг Греции сразу на две ступени - до «В», а агентству Moody's поставить рейтинги страны на пересмотр с возможностью понижения. Сегодня инвесторы будут внимательно следить за итогами размещения казначейских векселей Грецией со сроком обращения 182 дня на €1,25 млрд.

Кроме того, на завтра запланирован выход блока статистики по КНР, который вновь может указать на сохранение инфляционных рисков в стране, что вынудит власти Китая продолжить охлаждать экономический рост в стране. Сегодняшние данные по Китаю оказались достаточно сильными – КНР зафиксировала по итогам апреля профицит внешнеторгового баланса на уровне $11,4 млрд. против $139 млн. в марте.

По США на текущей неделе выйдут важные данные по индексам PPI и розничных продаж, а также пройдет серия аукционов по размещению treasuries.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Суверенные евробонды развивающихся стран на прошлой неделе преимущественно подросли вслед за снижением кривой treasuries. Вместе с тем, российские бумаги продолжают отставать от рынка на фоне сильной коррекции цен на нефть. Не исключаем, что после длинных выходных сегодня рынок РФ будет повыше, хотя в целом ожидаем сохранения бокового движения.

За неделю доходность выпуска Rus’30 снизилась на 9 б.п. – до 4,55%, RUS’20 – на 7 б.п. – до 4,75% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 4 б.п. – до 139 б.п. Индекс EMBI+ при этом вырос на 6 б.п. – до 282 б.п.

Коррекция на сырьевых рынках на прошлой неделе несколько охладило покупателей, хотя на фоне снижения кривой UST евробонды ЕМ выглядят очень привлекательно. При этом бумаги РФ заметно отстали от своих «конкурентов» - спрэд к кривой Мексики расширился на 12 б.п., к Бразилии – на 13 б.п.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

На рынке ОФЗ практически всю прошлую неделю преобладало снижение котировок госбумаг на малых объемах. На текущий момент ситуация с рублевой ликвидностью несколько стабилизировалась, однако активных покупок на рынке мы не ожидаем увидеть – скорее, котировки будут консолидироваться на текущем уровне.

Всю прошлую неделю объемы торгов на рынке ОФЗ оставались невысокими, однако это не помешало продолжению коррекции в госсекции. Напомним, что помимо локального кризиса ликвидности, усилил распродажу прайсинг Минфина к размещению выпуска ОФЗ 25077, который оказался на 10 б.п. выше рынка.

На завтра Минфин анонсировал размещение 3-летнего выпуска ОФЗ 25076 на 20 млрд. руб. Сегодня инвесторы будут находится в ожидании прайсинга. Вряд ли маркетинг окажется столь же агрессивным, однако давление на вторичный рынок может сохраниться.

Отметим, что ставки по валютным свопам продолжили консолидацию - по годовому контракту NDF на уровне 4,42%, по 5-летнему – на отметке 6,45%.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Корпоративные рублевые облигации и облигации РиМОВ всю неделю находились под давлением высоких ставок на межбанке при росте кривой ОФЗ. В начале текущей недели мы отмечаем некоторое улучшение рыночной конъюнктуры, однако стимулов для активных покупок на рынке по-прежнему нет.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ постепенно восстанавливается до привычных уровней, достигнув 1,16 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n на этом фоне также опустилась до 3,52% годовых. В результате на рынке МБК и РЕПО отмечается стабилизация ситуации, что поддержит долговой рынок.

Вместе с тем, при текущих ставках ЦБ единственной глобальной идеей на рынке может быть снижения угла наклона кривой рублевых облигаций и снижении доходностей длинных бумаг – наклон кривой по сравнению с докризисным периодом все еще остается очень крутым. Вместе с тем, при сохранении инфляции выше 9% в годовым выражении при целях ЦБ и Минфина на уровне 7%-8% снижение инфляционных ожидания видится нам маловероятным.

Что касается среднесрочных выпусков, то спрэд доходностей к ставке РЕПО ЦБ уже достиг докризисных уровней и дальнейшего снижения кривой мы не ожидаем. Более того, со стартом новой волны первичных размещений (вероятно, уже с текущей недели) вторичный рынок может оказаться под дополнительным давлением, т.к., скорее всего, эмитентам придется предлагать свои выпуски с премией по доходности.

Резюмируя, отметим, что восстановление ликвидности, вероятно, окажет лишь временную поддержку долговому рынку, который будет консолидироваться на достигнутых уровнях.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: