Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: На рынке рублевого долга наблюдается локальный кризис ликвидности


[30.11.2010]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «облигации повышенного риска»

Машиностроение

• СОЛЛЕРС, 2 (-/-/-) (YTM 12,4% при дюрации 2,24 года, бумага входит в Ломбардный список ЦБ) – спрэд к кривой доходности облигаций материнской Северстали (BB-/Ba3/B+) на уровне 500 б.п. выглядит необоснованно широко на фоне активного восстановления автомобильной отрасли и реализации новых проектов компанией. Ожидаем сужения спрэда до 300-320 б.п.

Туристический бизнес

• Интурист, 02 (-/-/-)(YTM 13,03% при дюрации 1,4 года) – после создания СП с Thomas Cook у Интуриста на балансе останется только гостиничный бизнес, генерирующий основную долю EBITDA Интуриста. Мы ожидаем укрепления позиций Интуриста на рынке и повышения эффективности гостиничного бизнеса за счет создания СП. Кроме того, кредитный риск снижается поддержкой со стороны материнской АФК «Система» (ВВ/Ва3/ВВ-) – спрэд к кривой Системы – 590 б.п. По выпуску объявлена дополнительная оферта по цене 98,23% 29.07.2011 г.

Высокие технологии

• СИТРОНИКС, БО-1 (B3/-/B-) (YTM 10,44% при дюрации 1,4 года, бумага входит в Ломбардный список ЦБ): несмотря на то, что собственный кредитный профиль компании выглядит достаточно слабо (чистый долг/OIBDA = 9,9х), эмитент активно пользуется поддержкой со стороны материнской АФК «Система» (ВВ/Ва3/ВВ-) – спрэд к кривой Системы – 340 б.п. Ожидаем рост котировок в преддверии публикации отчетности по МСФО за 9 мес. 2010 г. на этой неделе.

СМИ

• ПрофМедиа, 1 (B+/-/-) (YTM 10,91%, дюрация 2,3 года, бумага входит в Ломбардный список ЦБ): выпуск торгуется с премией около 200 б.п. к эмитентам реального сектора с рейтингов B+ и 120 б.п. – к банковским облигациям, что выглядит неоправданно широко, учитывая наличие в капитале сильного акционера (на 100% принадлежит холдингу Интеррос) и включение выпуска в Ломбардный список ЦБ.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Котировки treasuries вчера укрепили свои позиции на фоне бегства инвесторов в качество из-за сохраняющихся опасений относительно распространения долгового кризиса на Португалию и Испанию. Также держит в напряжении рынки конфликт в Корее и ожидания повышения ставок в Китае. В результате, вчера доходность UST’10 снизилась на 5 б.п. - до 2,82%, UST’30 – на 6 б.п. – до 4,14% годовых.

В отсутствие важной макроэкономической статистики по США все внимание инвесторов было обращено к долговым проблемам Европы. Вчера подлил масла в огонь экономист Нуриэль Рубини, заявив, что, «весьма вероятно, что именно Португалия» окажется следующей в очереди за финансовой помощью Евросоюза. HSBC также подсчитал, что Испании может потребоваться €351 млрд. в течение 3 лет. Кроме того, Рубини полагает, что фонда помощи European Financial Stability Facility, в котором остается €255 млрд., будет недостаточно для спасения Португалии и Испании.

В новостных сводках также оказалась и Венгрия, которая, правда, не входит в ЕС – страна планирует за счет $14 млрд. частных пенсионных накоплений покрыть часть дефицита государственного бюджета, а также госдолга Рейтинговое агентство Fitch Ratings заявило после этого, что рейтинг страны может быть понижен до «BBB+».

Сохраняется напряженность на рынках также относительно Китая, который может в ближайшее время повысить процентные ставки и принять дополнительные меры для охлаждения экономики. Также пока не разрешен конфликт между Северной и Южной Кореей.

Не исключаем, что сегодня инвесторы могут переключиться на статистику по США, где будет опубликован индекс цен на жилье за сентябрь, индекс менеджеров PMI Чикаго за ноябрь и доверия потребителей. На хороших данных котировки treasuries могут оказаться под давлением.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Вчера инвесторы активно распродавали рискованные активы, в т.ч. суверенные еврооблигации развивающихся стран. Уже традиционно при росте нестабильности а рынках за последние дни больше всего досталось российским бумагам. Сегодня давление на рынок может немного ослабнуть после повышения цен на энергоносители, однако, понижательный тренд пока не сломлен.

Вчера доходность выпуска Rus’30 выросла на 10 б.п. - до 4,82%, RUS’20 – на 12 б.п. – до 4,98% годовых – до максимума с середины июля, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 14 б.п. – до 199 б.п. Индекс EMBI+ достиг 266 б.п.

В результате, распродажа активов развивающихся стран вчера продолжилась на снижении аппетита к риску. Пока поддерживающим фактором остаются достаточно высокие цены на нефть, которые вчера ночью выросли до $87,5 барр. на хороших результатов ритейлеров в «черную пятницу» и растущей геополитической нестабильности. Однако уже сегодня цены вновь оказались под давлением после публикации заявления члена Китайской академии общественных наук Чжуна Цзииня, что КНР необходимо повысить процентные ставки еще на 200 б.п.

Таким образом, сегодня мы не исключаем увидеть локальный рост в котировках госбумаг ЕМ, однако о полноценном развороте рынка говорить пока рано.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Дефицит рублевой ликвидности на денежном рынке на фоне уплаты налогов вчера спровоцировал дальнейший рост ставок на МБК, стоимость валютных свопов и снижение котировок ОФЗ, в результате чего доходности госбумаг выросли до 10 б.п. Сегодня мы не ожидаем улучшения ситуации с ликвидностью, в результате чего давление на котировки ОФЗ, вероятно, сохранится.

Стоимость беспоставочных валютных свопов вчера резко выросла по всей длине кривой – ставки по годовому NDF выросли на 32 б.п. – до 4,89% годовых – до максимума с мая т.г. В коротком конце рост был более внушительным - ставки по недельному контракту NDF выросли на 100 б.п. – до 4,5% годовых, в результате чего кривая приобрела более плоский вид.

Таким образом, ситуация на рынке ОФЗ теперь стала зависима не от аппетита Минфина по привлечению средств с рынка, а от ситуации с рублевой ликвидностью. Сегодня мы не ожидаем, что ставки на денежном рынке будут снижаться в переходную дату на следующий месяц, в результате чего давление на ОФЗ будет сохраняться.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Вчера на российском рынке наблюдался локальный кризис ликвидности на фоне острой нехватки рублей при прохождении через налоговую дату и конец месяца. Агрессивных продаж на рынке хотя при этом не наблюдалось, бидов от покупателей также было недостаточно. Улучшить ситуацию на рынке в ближайшее время может лишь приход бюджетных денег, на которые возлагаются большие надежды.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ продолжил снижение до 627 млрд. руб. после вчерашней уплаты налогов. При этом на рынке ощущался острый дефицит рублей, в результате чего короткие ставки МБК и РЕПО взлетели до 5,0% - 5,5% годовых, а индикативная ставка MosPrime Rate o/n повысилась до 3,74% годовых. Национальная валюта при этом сегодня укрепилась до 35,7 руб. по бивалютной корзине.

Такой негативный эффект во многом произошел на фоне активного спроса на валюту последние месяцы, которые заметили даже в ЦБ. В результате, смягчить сложившуюся ситуацию на рынке может лишь приход бюджетных средств к концу года. Однако учитывая дефицитный характер бюджета РФ, их объем может оказаться весьма скромным.

Отметим еще одну негативную тенденцию на рынке – рост опасений повышения ставки ЦБ в ближайшие месяцы на фоне роста инфляции. Так, по итогам последнего СД ЦБ РФ из пресс-релиза исчезла фраза о долгосрочном характере текущих ставок. А вчера Замглавы ЦБ А.Улюкаев сообщил, что «вероятность того, что решение о повышении ставок будет приниматься, становится больше».

На этом фоне мы ожидаем, что давление сегодня на котировки корпоративных бумаг и облигаций РиМОВ продолжится по всей длине кривой.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов