Rambler's Top100
 

ЌЅ “раст: ќдобрение плана помощи »рландии не смогло успокоить рынки, доходности гособлигаций стран PIIGS продолжают расти


[30.11.2010]  ЌЅ “раст    pdf  ѕолна€ верси€

√ЋќЅјЋ№Ќџ≈ –џЌ »

• ќдобрение плана помощи »рландии не смогло успокоить рынки; доходности гособлигаций стран PIIGS продолжают расти
• —егодн€ ћин‘ин начинает роуд-шоу рублевых еврооблигаций
• ѕродажи в российских еврооблигаци€х продолжились

¬Ќ”“–≈ЌЌ»… –џЌќ 

• Ћокальный дефицит ликвидности привел к рекордному подъему ставок денежного рынка
• Ѕанк «енит объ€вил ставку по 6-8 купонным выплатам 5-й серии облигаций
• –енессанс  апитал разместил рублевые облигации по 10.5%
• Ѕанк «“инькофф  редитные —истемы»: облигации интересны

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

• ј. ”люкаев об интервенци€х ÷Ѕ

Ёћ»“≈Ќ“џ: —ќЅџ“»я »  ќћћ≈Ќ“ј–»»

•  азкоммерцбанк: умеренно-негативные итоги за 9ћ 2010 по ћ—‘ќ
• ё“Ёйр: неполна€ отчетность по ћ—‘ќ за 1ѕ 2010 г. – риски слишком велики
• Ћенэнерго отчиталась по ћ—‘ќ за 1ѕ 2010 г; рублевые инструменты оценены справедливо, но неликвидны

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

• —пред NCSP 12 к TrNeft 12 завышен рынком на опасени€х по поводу предсто€щей сделки с ѕ“ѕ
• ћы возвращаем в список наших торговых рекомендаций €вно недооцененный выпуск ѕрофћедиа, который расширил спред к прочим облигаци€м рейтинговой группы ¬+ до 250-300 бп
• ¬ыпуск “ƒ «ƒетский мир» выгл€дит привлекательно, в выплате долга при наличии гарантий ћосквы мы не сомневаемс€
• Sinek 15, исход€ из финансов и квазисуверенного статуса, недооценен по отношению к нефт€ным компани€м
• ¬ 7-летних облигаци€х ‘—  возможно сужение спреда к ќ‘« с 90 до 60-70 бп
• ѕокупать VimpelCom 16 и VimpelCom 18. »х спреды к свопам на 15 и 50 бп шире, чем у MTS 20
• ѕокупать рублевые облигации јлроса, —”Ё  и Evraz Group
• –ублевый евробонд –ус√идро имеет завышенную доходность, относимс€ к нему как к полноценной blue chip

—≈√ќƒЌя

• –азмещение: ¬нешпромбанк Ѕќ-1, ћеткомбанк-1, — Ѕ Ѕќ-3, “ — Ѕќ-2
• ѕогашение: –осси€ √—ќ-35004, ¬олгателеком-2, 3
• ќтчетность: Ћукойл, „еркизово

√ЋќЅјЋ№Ќџ≈ –џЌ » » ¬јЋё“Ќџ≈ ќЅЋ»√ј÷»»

ќдобрение плана помощи »рландии не смогло успокоить рынки; доходности гособлигаций стран PIIGS продолжают расти

ќдобрение плана помощи »рландии в размере EUR85 млрд. не смогло успокоить инвесторов, которые уже готовы переключить свое внимание на ѕортугалию и »спанию.

¬ результате доходности суверенных облигаций стран PIIGS продолжи свой рост. ¬ то же врем€, евро подешевел к доллару до минимального с сент€бр€ значени€ USD1.31.

—егодн€ ћин‘ин начинает роуд-шоу рублевых еврооблигаций

—егодн€ начинаетс€ роуд-шоу российских суверенных еврооблигаций, номинированных в рубл€х. ¬стречи с инвесторами пройдут в Ћондоне и Ќью-…орке.

–анее сообщалось, что ћин‘ин планирует привлечь сумму в размере RUB60-90 млрд. на срок не менее 5 лет с доходностью ниже уровн€ локальной кривой ќ‘«. Ќа сроке 5 лет это транслируетс€ в доходность ниже 7% годовых.

ƒолларовый евробонд сроком на 5 лет предлагает доходность выше 3.5% годовых. — учетом текущих котировок валютных свопов, инвестору фондирующемус€ под LIBOR, долларовый инструмент должен быть однозначно более привлекателен.

ѕродажи в российских еврооблигаци€х продолжились

Ќа фоне неутихающего негатива из ≈вропы, в понедельник продажи в российском сегменте еврооблигаций продолжились: снижение котировок наиболее ликвидных корпоративных бумаг достигало 60-80 бп.

¬ банковском сегменте также преобладали продавцы: новые евробонды ¬ЁЅа торговались вчера ниже отметки 98% от номинала.

—уверенные еврооблигации потер€ли более 50-60 бп, котировки Russia 30 снизились до 116%, спред Russia 30 – UST 10 расширилс€ до 186-190 бп.

¬Ќ”“–≈ЌЌ»… –џЌќ  » –”ЅЋ≈¬џ≈ ќЅЋ»√ј÷»»

Ћокальный дефицит ликвидности привел к рекордному подъему ставок денежного рынка

«авершение налогового периода уплатой налога на прибыль (RUB170-180 млрд. по нашим оценкам) вчера привело к ожидаемому оттоку ликвидности в размере RUB19.8 млрд. и, как следствие, снижению чистой ликвидной позиции до RUB1.31 трлн. Ќаибольшие потери понесли корсчета, «потер€в» RUB15.2 млрд. (до RUB482.6 млрд.), а депозиты, напротив, подросли на RUB4.1 млрд. (до RUB144.3 млрд.).

¬чера на фоне завершени€ последних в этом мес€це довольно крупных налоговых выплат, локальный дефицит ликвидности ощущалс€ особенно остро. –еакцией повышенного спроса на ликвидные средства стало повсеместный подъем коротких ставок денежного рынка. ¬ сегменте однодневных межбанковских кредитов, уже с утра ставки находились на уровне 3.75-4.25%, днем они подросли до 4.25-4.5%, а вечером и вовсе «взлетели» до 5.0-5.5%. “о же касаетс€ и рынка валютных свопов, где за день ставки подн€лись с 3.5% до 5.5-6%. ќтражением проблем с ликвидностью €вилось и повышение стоимости 1-дневного междилерского –≈ѕќ: ставки по сделкам под залог ќ‘« и облигаций 1 эшелона выставл€лись в основном по 4.75-5.5%. Ќе найд€ средств на рынке, банки вчера продемонстрировали сильный спрос на средства ÷Ѕ. ¬ итоге, спрос на фондирование через пр€мое –≈ѕќ с ÷Ѕ на 1 день заметно превысил предложение, а за€вленный на вчерашний день лимит (RUB10 млрд.) был реализован практически в полном объеме (RUB8.2 млрд.), при том, что ставка на второй сессии подросла до локального максимума 5.26%.

Ќа валютном рынке вчера складывалась напр€женна€ ситуаци€. «а счет высокой потребности в рублевой ликвидности по завершении налогового периода, преобладали продажи валюты, следствием которых €вилось укрепление рубл€ с RUB36.0 до RUB35.77 за бивалютную корзину по итогам дн€. ќдним из основных факторов возобновлени€ интереса к рублю стало заметное повышение цен на нефть, которое подстегивает не только спекул€нтов, но и экспортеров, которые, суд€ по всему, при сравнительно выгодном курсе рубль-доллар предпочли запастись рублевой ликвидностью впрок.

Ѕанк «енит объ€вил ставку по 6-8 купонным выплатам 5-й серии облигаций

¬чера Ѕанк «енит определил ставку 6-8 купонов по облигаци€м 5-й серии на уровне 7.5%, а также назначил дату оферты на 07 июн€ 2012. Ќапомним, что ближайша€ оферта состоитс€ 9 декабр€ 2010.

Ќовые услови€ предполагают эффективную доходность к следующей оферте на уровне YTP 7.6%, или меньше при сохранении значений котировок выше номинала. ѕредложение соответствуют рыночным доходност€м других обращающихс€ бумаг, в частности, «енит-6 (YTP 7.4% к оферте в июле 2012 г.).

–енессанс  апитал (¬1/¬+/¬) разместил рублевые облигации по 10.5%

Ќа прошлой неделе –енессанс  апитал провел размещение RUB3 млрд. облигаций. —тавка купона была установлена на уровне 10.5%, что транслируетс€ в доходность YTP 10.78% к оферте через 2 года. ѕо словам эмитента, выпуск соответствовал услови€м рыночной сделки.

Ќа наш взгл€д, доходность бумаг €вл€етс€ заниженной. ћы склонны оценивать кредитный риск инвестиционного бизнеса выше розничного банка –енессанс  редит, несмотр€ на разницу в рейтингах. — одной стороны, инвестиционна€ де€тельность в большей степени подвержена рискам, в силу краткосрочной структуры активов. — другой стороны, на наш взгл€д, не стоит пренебрегать риском изменени€ структуры акционеров (что €вл€етс€ поддержкой кредитного профил€ –енессанс  апитала).   тому же нас смущают внутригрупповые операции в группе «–енессанс  апитал» до по€влени€ группы ќнексим в акционерном капитале.

ѕоэтому, принима€ во внимание текущий уровень доходности более короткого  Ѕ –енессанс-2 (YTM10.7% c погашением в апреле 2012 г.), мы ожидаем расширени€ спреда между бумагами как минимум на 100-150 бп.

Ѕанк «“инькофф  редитные —истемы» (B3/NR/B-): техническое размещение

—егодн€ состоитс€ техническое размещение нового выпуска Ѕанка «“инькофф  редитные —истемы», а завтра начнутс€ торги на вторичном рынке. ћы хотим еще раз отметить привлекательность нового выпуска “ — Ѕанка, ставка которого установлена на уровне 16.5% (YTP 17.18%). ”читыва€ короткий срок бумаги (оферта через год), мы советуем обратить внимание склонных к риску инвесторов на облигации как на инструмент до погашени€. — другой стороны, более длинные бумаги банка в обращении предлагают несколько меньший уровень доходности. ѕоэтому, мы рассчитываем на снижение котировок “ — Ѕќ-1 и “ —-2, при этом дл€ последнего выпуска (более ликвидного) - опережающими темпами.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

ј. ”люкаев об интервенци€х ÷Ѕ

¬чера первый зампред ÷Ѕ јлексей ”люкаев за€вил о том, что ÷Ѕ продал с начала но€бр€ около USD5 млрд.

 ќћћ≈Ќ“ј–»…

ƒанна€ информаци€ полностью согласуетс€ с нашими более ранними оценками, рассчитанными на основе изменени€ стоимости «¬–. —огласно нашим расчетам, из этих USD5 млрд. лишь в период с 1 по 19 но€бр€ регул€тор мог продать пор€дка USD4 млрд. Ќаиболее интересным выводом по новым данным €вл€етс€ то, что объем интервенций ÷Ѕ (в данном случае продаж валюты) в но€бре значительно превышает окт€брьскую статистику, когда Ѕанком –оссии было продано валюты на сумму около USD3.55 млрд. ѕри этом рост объемов продаж валюты ÷Ѕ полностью ув€зываетс€ с необходимостью компенсировать усиление оттока капитала из страны. ¬ частности, мы оценивали отток капитала в но€бре на уровне USD5-6 млрд., что лишь немногим меньше окт€брьских цифр.

Ёћ»“≈Ќ“џ: —ќЅџ“»я »  ќћћ≈Ќ“ј–»»

Ёлектроэнергетика

Ћенэнерго (Moody’s: Ba2) отчиталась по ћ—‘ќ за 1ѕ 2010 г; рублевые инструменты оценены справедливо, но неликвидны

¬чера Ћенэнерго опубликовала отчетность по ћ—‘ќ по результатам 1ѕ 2010 г.

 ќћћ≈Ќ“ј–»…

ќпубликованные результаты продемонстрировали позитивную динамику основных операционных и финансовых показателей компании.

¬ыручка в 1ѕ 2010 г. выросла на 4% по отношению ко 2ѕ 2009 г. (+32% год к году) и достигла RUB13.3 млрд. Ѕолее высокими темпами увеличивалась EBITDA (+28% полугодие к полугодию), что положительно сказалось на общей рентабельности по этому показателю: EBITDA margin выросла до 42% с 36% в конце 2009 г. и 38% годом ранее.  омпани€ отмечает, что позитивна€ динамика основных операционных показателей об€зана в основном увеличению количества технологических подключений.

—итуаци€ с долгом остаетс€ стабильной: совокупный долг уменьшилс€ за полугодие примерно на RUB900 млн. (-5%). ¬ то же врем€, срочность кредитного портфел€ возросла: на краткосрочный долг приходитс€ менее 30% совокупного долга (40% в конце 2009 г.). Ѕлагодар€ улучшению операционных показателей значительно снизилась долгова€ нагрузка: показатель «„истый долг / EBITDA» достиг уровн€ 1.4х на конец 1ѕ 2010 г.

Ќаиболее важным дл€ энергосетевых компаний €вл€етс€ вопрос перехода на RAB и объем утвержденных инвестиций на ближайшие 5 лет. ѕо сообщению Ћенэнерго, компани€ полностью перейдет на RAB-тарифообразование, как и планировалось ранее – с 1 €нвар€ 2011 г. ќбъем утвержденных инвестиций, который будет учтен в инвестиционной части тарифа на передачу электроэнергии, составил RUB82.5 млрд. дл€ —анкт-ѕетербурга и RUB20.3 млрд. дл€ Ћенинградской области. ƒл€ держателей облигаций примечательно, что финансировать инвестиционную программу компани€ планирует исключительно за счет тарифной выручки и допэмиссии акций.

Ќа рублевом рынке присутствует 2 инструмента Ћенэнерго с дюрацией 1.10 и 1.34 года. ќба выпуска сложно назвать ликвидными: bid-ask спред по более короткому достигает 2 пп, по более длинному – более 3 пп. ќба выпуска предлагают премию к кривой ‘—  на уровне 60-70 бп, т.е. на уровне кривой ћосэнерго. “акой уровень доходности выгл€дит справедливо.

Ѕанки и финансы

 азкоммерцбанк (Bа3/B/B-): умеренно-негативные итоги за 9ћ 2010 по ћ—‘ќ; нейтрально дл€ еврооблигаций

 ќћћ≈Ќ“ј–»…

¬чера крупнейший банк  азахстана –  азкоммерцбанк – опубликовал финансовые итоги за 3  и 9ћ 2010 г., которые в целом мы находим умеренно негативными. ¬ 3  начал стагнировать кредитный портфель банка на фоне продолжени€ ухудшени€ качества активов. Ќесмотр€ на негативные тенденции, кредитный профиль  азкоммерцбанка €вл€етс€ одним из наиболее устойчивых в  азахстане. ћы склонны рассчитывать на поддержку со стороны государства в случае необходимости, к тому же у банка комфортный уровень достаточности капитала и ликвидных средств.

¬ 3  2010 кредитный портфель впервые на прот€жении всего года продемонстрировал снижение (-0.7% до KZT2.7 трлн.). Ќа прот€жении предыдущих кварталов сокращение розничного кредитовани€ (-14% за 9ћ 2010 до KZT236 млрд.) компенсировалось приростом ссуд корпоративным клиентам, в 3 квартале же стагнировал и корпоративный кредитный портфель (-0.1% до 2.4 трлн.).

Ќегативным моментом €вл€етс€ продолжающеес€ ухудшение качества активов. ƒол€ NPLs увеличилась до 26.7% в совокупном кредитном портфеле (23.6% по итогам 1ѕ 2010). Ќа основе данных ј‘Ќ за 10ћ 2010 г., мы не склонны ожидать существенного улучшени€ в краткосрочной перспективе. “ак, дол€ проблемных активов (неработающие кредиты в совокупности с просроченными ссудами) по-прежнему растет и составл€ет выше половины кредитного портфел€.

„иста€ процентна€ маржа за 9ћ 2010, по нашим расчетам, сократилась до 4.8% (6.7% в 2009). Ќесмотр€ на последовательное наращивание средств клиентов (+5% за 3  2010 до KZT1.5 трлн.), ограниченные возможности наращивани€ кредитовани€, как и уменьшение ставок по ссудам, оказывают негативное вли€ние на чистые процентные поступлени€ (RUB31 млрд. в 3 , что на 15% меньше, чем в 2  2010).

”ровень доходности еврооблигаций  азкоммерцбанка (YTM 9.3-10.2%) мы считаем наиболее интересными из бумаг казахстанских эмитентов и склонны оценивать рыночную оценку справедливой.

“ранспорт

ё“Ёйр (NR): неполна€ отчетность по ћ—‘ќ за 1ѕ 2010 г. – риски слишком велики

¬чера авиакомпани€ из “ќѕ-5 в –оссии по пассажирообороту – ё“Ёйр – опубликовала основные цифры консолидированной отчетности по ћ—‘ќ за 1ѕ 2010 года. ћы с позитивом отмечаем сам факт возвращени€ компании к публикации промежуточных итогов, однако отмечаем, что в вышедшей отчетности отсутствуют подробные расшифровки основных статей, а также отсутствуют сравнимые цифры денежных потоков за 1ѕ 2009 г.

ѕо-видимому, компани€ продолжает свою работу по «раскрытию» дл€ инвесторов в преддверие анонсированного размещени€ акций и/или облигаций, а также вступлени€ в аль€нс авиаперевозчиков Star Alliance. ѕодчеркнем в очередной раз, что нам бы хотелось увидеть от ё“Ёйра более пон€тных дл€ инвесторов шагов: получение рейтингов, публикаци€ подробной ћ—‘ќ отчетности на регул€рной основе, публична€ презентаци€ стратегии и планов компании. ¬ частности, по поводу разделени€ самолетного и вертолетного бизнесов.

¬прочем, выделим р€д моментов, которые нам показались существенными в представленной отчетности:

• ѕозитивна€ динамика основных показателей доходов. “ак, выручка выросла в 1ѕ 2010 г. относительно предыдущего полугоди€. EBITDA и чиста€ прибыль при этом выросли год к году практически вдвое (до RUB2.8 млрд. и RUB0.6 млрд. соответственно).

• ƒенежные потоки неоднозначны. Ќесмотр€ на существенный рост операционного денежного потока (с RUB2 млрд. за весь 2009 год до RUB5 млрд. за 1ѕ 2010 г.), капитальные вложени€ по-прежнему не дают генерировать положительный свободный денежный поток.

ћы считаем, что крупные проводимые и планируемые затраты на обновление парка рискованны дл€ перевозчика, так как зачастую финансируютс€ за счет заемных средств.

• ќпасна€ долгова€ нагрузка. Ќесмотр€ на высокие уровни долговой нагрузки (даже с учетом RUB6.2 млрд. депозитов в наличии у ё“Ёйра ее «„истый долг/EBITDA» превзошел бы 5.0х!), компани€ продолжает наращивать долги. ѕри этом краткосрочна€ их часть традиционно составл€ет более половины портфел€, что также вызывает у нас беспокойство за кредитное качество перевозчика.

¬ сегменте рублевых облигаций выпуски ё“Ёйра сложно назвать ликвидными. ¬прочем, даже закрыва€ глаза на ликвидность, мы считаем, что доходность в 10.5-11.0%, по которым котируютс€ бумаги, не до конца отражают риски как самосто€тельных агрессивных планов компании, так и общеотраслевые риски. ћы бы рекомендовали инвесторам обратить внимание на близкие по дюрации и доходности бумаги ѕрофћедиа.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: