Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: В рублевом сегменте рынка облигаций продолжается "ценопад", хотя масштабы продаж остаются еще довольно скромными


[30.11.2010]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

Группа Черкизово отчиталась за 9 месяцев 2010 года по МСФО

Группа Черкизово представила инвесторам положительные финансовые итоги за 9 месяцев 2010 года. В частности, за счет сильного прироста собственного производства по всем сегментам выручка по сравнению с аналогичным периодом прошлого года выросла на 20% до 877,7 млн долл. В результате чистая прибыль увеличилась на 26% до 104,4 млн долл., EBITDA – на 21% до 159,5 млн долл. Достаточно ровный рост показателей прибыльности свидетельствует о сохранении маржинальности бизнеса на уровне прошлого года: рентабельность EBITDA по 9 месяцев осталась около 18%.

Компания продолжает снижать уровень долговой нагрузки: общий размер финансового долга сократился на 3% до 470,6 млн долл., что привело к соотношению Чистый долг / EBITDA 1,96х при 2,5х на начало текущего года. Структура долга сохранилась достаточно комфортной: долгосрочный долг составляет 356 млн долл. или 76% от общего объема. Благодаря улучшению конъюнктуры на финансовых рынках, совокупная стоимость кредитов и займов за первые 9 месяцев сократилась, по данным Компании, на 3%. При этом, напомним, что ставка по 90% долга субсидируется (86% на начало года): Черкизово получило субсидий в объеме 27,8 млн долл. при совокупной сумме процентных расходов до вычета субсидий – 39,2 млн долл. Более подробный комментарий смотрите в нашем специальном обзоре.

Безусловно, объявленные итоги не могут не радовать инвесторов, участвовавших в недавнем размещении облигаций Черкизово серии БО-03 объемом 3 млрд руб. Тем не менее, мы считаем, что прошедшее размещение прошло на достаточно агрессивных уровнях (напомним, ставка купона установлена на 3 года (весь срок обращения) в размере 8,25%, что соответствует доходности 8,42%), что не оставляет возможности для апсайда бумаг, несмотря на озвученные финансовые результаты.

Денежный рынок

Для мирового валютного рынка наиболее значимым событием вчерашнего дня было «возвращение» пары EUR/USD к отметке ниже 1,31х на фоне нарастающей паники вокруг того, насколько масштабными могут оказаться объемы европейского кредитного кризиса и как много стран-участников ЕС он затронет. Рост CDS европейских гособязательств принимает галопирующий вид, что во многом оправдано, но еще больше усугубляет ситуацию, поскольку имеют оборотной стороной дальнейшее удорожание и без того становящихся «неподъемными» для обслуживания гособязательств. При текущей ситуации заметно возрастает значимость появляющегося в ближайшие дни макрофона по ЕС, где ключевое место мы отводим намеченному на четверг заседанию ЕЦБ, от которого все рынки ждут, в первую очередь, пояснений относительно того, как регулятор воспринимает текущую ситуацию с «проблемными» странами и какие «иммуномодуляторы» он планирует применять в отношении остальных для предотвращения массового поражения.

Для локального валютного рынка вчерашний день характеризовался снижением стоимости бивалютной корзины – с 35,87 руб. до 35,75 руб., что в некоторой степени можно было бы связать с «техническим» фактором происходящей переоценки евро относительно доллара на FOREX. В то же время признаки укрепления, которые рубль демонстрирует и по отношению индивидуально к американской валюте (доллар вчера котировался в диапазоне 31,25 – 31,39 руб.), подают идею того, что экспортерам могут быть интересны сформировавшиеся уровни для продаж валютной выручки. Однако данное предположение не очень укладывается в другую концепцию – продолжение роста NDF, которые за вчерашний день переместились в диапазон 4,85% – 4,99%, тем самым отражая усиливающиеся опасения в отношении российских рисков, подталкивающие к сохранению валютных позиций.

На денежном рынке вчера участников вчера ждали серьезные неожиданности. Поскольку притока дополнительной ликвидности не произошло, ставки совершили заметный рывок вверх: уже в начале дня стоимость ресурсов на МБК достигала 4%, а ставки по сделкам РЕПО установились в районе 5%. Отметим, что во второй половине дня стоимость ресурсов в сегменте РЕПО увеличилась до 6%.

В силу того, что с ноябрьскими налогами «покончено», можно было бы ориентироваться на откат ставок на более низкие уровни, но здесь на повестке дня остается довольно ограниченный запас средств на счетах в ЦБ. Безусловно, нельзя не отметить факт произошедшего вчера притока, компенсировавшего часть производимых налоговых отчислений и обеспечивший общий объем на счетах на сегодняшний день на уровне 638 млрд руб. Однако ситуация пока весьма далека от комфортной.

Долговые рынки

В понедельник на внешних торговых площадках преобладали негативные настроения, при этом в более неприятной ситуации находились европейские площадки, где снижение ключевых индексов за вчерашний день составило более 2% на фоне продолжающейся дискуссии о том, что же из европейских стран станет следующим, пострадавшим от вируса кредитного кризиса. За вчерашний день CDS европейских обязательств демонстрировали заметное расширение. Так, CDS Испании по итогам вчерашнего дня составляет 347 б.п. (+25 б.п.), Португалии – 538 б.п. (+36 б.п.).

Мощный диссонанс на рынки привносят также сообщения, поступающие из Китая, где ожидается повышение базовой ставки в ближайшее время. Кроме того, отсутствие решения для конфликта на Корейском полуострове не позволяет настроиться рынкам на более позитивный тренд.

Открытие американских площадок проходило при довольно агрессивных продажах в рисковых активах, обусловивших отрицательную переоценку на уровне более 1%. Вместе с тем, к моменту окончания торгов ситуация выглядела уже не столь трагически – снижение индексов по итогам дня не выходило за пределы 0,4%, и здесь основная поддержка была обеспечена, скорее всего, внутренними факторами: в ближайшие дни инвесторы ожидают ряд сигналов, отражающих способность американской экономики к восстановлению экономического роста. В частности, в ближайшие дни будут анонсированы индикаторы потребительского доверия, завтра будет опубликована очередная «Бежевая книга», а в пятницу - развернутый отчет по рынку труда.

Для казначейских обязательств США общая дестабилизация на мировых площадках стала отличным поводом продемонстрировать свои «защитные» качества – за вчерашний день доходность 10-летних бумаг снизилась до 2,82% годовых (-5 б.п.), а на 30-летнем отрезке – на 7 б.п. до 4,14% годовых. Пока отсутствие каких-либо поддерживающих остальные экономики новостей вкупе с проводимыми аукционами по выкупу UST обеспечивает стабильность спроса на американский госдолг. Вместе с тем, есть определенные ожидания относительно европейской макростатистики, которая будет выходить в ближайшие дни (в том числе отчеты по инфляции, безработице, а также приходящееся на четверг очередное заседание ЕЦБ), что при реализации благоприятных прогнозов ажиотаж в отношении «защитных» позиций может несколько снизиться.

Для сегмента российских еврооблигаций вчерашний торговый день сложился довольно сурово. При открытии площадок поддержка новостного фона из Ирландии благоприятствовала формированию идеи восстановления утраченных в предыдущие дни ценовых уровней – Russia- 30 начинали торги котировками порядка 116,625%. Однако эта идея довольно быстро исчерпала себя, и более влияющими на настроения участников стали именно опасения усугубляющихся финансовых проблем в Европе. На фоне этого начался довольно агрессивный sell-off, причем на малых оборотах, который с открытием американского рынка только усилился. Минимум дня для Russia-30 зафиксирован у отметки 115,5%. К закрытию торгов от него удалось немного отодвинуться – в диапазон 115,625% - 115,75%, однако сентимент сохраняется весьма негативным – за вчерашний день, повторяя динамику европейского рынка, CDS России расширился на 10 б.п. до 172 – 174 б.п.

На фоне таких переоценок компенсации рисков России интересными становятся результаты запланированного на ближайшие дни road show по новому российскому суверенному евробонду, номинированному в рублях, в отношении которого пока лишь есть детали относительно срока – ориентировочно 5 лет и индикативный объем от 60 до 90 млрд руб.

В корпоративных евробондах открытие создавало иллюзию возможных переоценок на уровне 0,25% - 0,375% в самых ликвидных бумагах, среди которых выпуски Северстали, Сбербанка, ВТБ, ВЭБа, новый Газпром. Однако тренд быстро поменялся на нисходящий, и ценовые потери за день в среднем можно оценить на уровне 1%.

Рублевый сегмент также переживает непростые времена. Хотя масштабы продаж остаются еще довольно скромными – «ценопад» продолжается, и среднедневные потери в выпусках, лидирующих по ликвидности, можно оценить на уровне 10 – 30 б.п. Из неприятных сигналов можно отметить оставшиеся позади сделки по номиналу в выпусках ВК-Инвест-7, а также в облигациях ФСК, здесь уже «приемлемыми» становятся сделки по 99,3% - 99,6% от номинала.

В ОФЗ также отмечается довольно серьезная отрицательная переоценка. С одной стороны, данный факт можно было бы связать с преобладавшей вчера экстренной потребностью в рублевых ресурсах, обусловленная расчетами по налогу на прибыль. С другой - есть предположения, что возросшая активность в сегменте обусловлена действиями участниковнерезидентов, ранее довольно активно скупавших российский госдолг и теперь стремящихся ограничить свои позиции в ОФЗ на фоне общей потребности начинать подготовку к подведению итогов года, а также на фоне обостряющихся рисков.

Есть определенные ожидания, что завершившийся налоговый рубеж, спровоцировавший весьма ощутимый рост ставок МБК и РЕПО, позволит рынку перевести дух, особенно на фоне еще не утраченных полностью надежд на приток «бюджетных денег». Вместе с тем, серьезным будет влияние внешнего фона – при его дальнейшем ухудшении даже при восстановлении запасов ликвидности у участников вряд ли она будет адресована на долговой рынок, скорее, инвесторы отдадут предпочтения каким-либо «защитным» позициям.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: