Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям: «банки и финансовые институты»

Кредитный риск уровня «B»:

• Инвестторгбанк, БО-1 (B2/-/-) (101,0/8,8%/1,15) Банк превосходит большинство банков-аналогов по размеру капитала и показателю Н1, входит в группу банков-лидеров по размеру чистой прибыли и показателю рентабельности активов, а также имеет диверсифицированную структуру активов и широкую клиентскую базу. Несмотря на резкий рост интереса к выпуску в связи с его включением в Ломбардный список, премия к выпускам банков с рейтингом «B/B2» все еще сохраняется на уровне около 25 б.п. Также интересно выглядит более короткий ломбардный выпуск Инвестторгбанк, 4 (100,85/ 8,1%/0,56), торгующийся с премией к кривой ОФЗ на уровне 369 б.п.

• СКБ-банк, БО-03 (B2/-/B) (100,23/9,12%/1,16): выпуск торгуется с премией к кривой банков с рейтингом «B/B2» на уровне 46 б.п., что выглядит интересно. Ожидаем роста котировок бумаги в связи с ее включением в Ломбардный список ЦБ.

• РМБ, 03 (B3/-/-) (100,41/10,18%/0,53): в январе Moody's подтвердило рейтинги РМБ на уровне B3, что еще раз подтверждает устойчивые рыночные позиции и кредитный профиль Банка несмотря на относительно небольшой размер бизнеса. Премия короткого выпуска в размере около 100 б.п. к облигациям банков с кредитным риском на уровне «В-/B3» выглядит привлекательно.

• КБ Ренессанс Капитал, 3 (B3/B-/B-) (101,0/8,46%/ 0,25): банк объявил допоферту по выпуску 17 марта по цене 100,8 – данный уровень выглядит адекватно, однако альтернатив по инвестированию с сопоставимой доходностью на рынке не много: рекомендуем держать выпуск, как минимум, до основной оферты 17.06.2011 г. Также можно обратить внимание на ломбардный КБ Ренессанс Капитал, 2 (101,35/9,32%/1,0), торгующийся с премией к ОФЗ на уровне 404 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Котировки treasuries на прошлой неделе выросли благодаря спросу на защитные активы и хорошие результаты аукционов по размещению госбумаг США сначала на фоне геополитической нестабильности, затем – сильнейшего землетрясения в Японии. В результате, за неделю доходность UST’10 снизилась на 9 б.п. - до 3,40%, UST’30 – на 5 б.п. - до 4,55%. Вместе с тем, длинный конец treasuries находится под давлением – со стороны японских инвесторов могут начаться продажи госбумаг США.

Новостной фон на прошлой неделе не способствовал активному спросу на рискованные активы. Инвесторов продолжили беспокоить события в Северной Африке и на Ближнем Востоке из-за угрозы возникновения нефтяного кризиса. Не слишком радужная статистика вышла по Китаю, где инфляция в Китае в феврале составила 4,9% при росте цен производителей на 7,2%, что грозит дальнейшим ужесточением монетарной политики в стране. Кроме того, на прошлой неделе ЦБ Южной Кореи снова поднял процентные ставки вслед за аналогичными действиями ЦБ Таиланда и Вьетнама.

Продолжающийся рост доходностей госбумаг проблемных стран еврозоны также не добавлял оптимизма игрокам. При этом после очередного снижения рейтинга Греции агентство Moody's понизило рейтинг Испании до Aa2 с негативным прогнозом. Впрочем, в европейских проблемах наметились небольшие просветления – лидеры 17 стран еврозоны на выходных договорились об увеличении объема фона финансовой стабильности до €440 млрд. и, в частности, выразив готовность предоставить фонду право покупать гособлигации на первичном рынке.

Неожиданностью для рынков в пятницу стало сильнейшее землетрясение и цунами в Японии, которые привели к остановке промышленных предприятий, перебоям в энергоснабжении, разрушениям транспортной инфраструктуры. Для treasuries, которые хоть и являются защитными активами, это не самая позитивная новость, т.к. Япония – второй по объему иностранный держатель казначейских бумаг США: в связи с разрушениями инвесторы будут выходить в cash. Несколько нивелируют данный риск сегодняшние действия ЦБ Японии, который влил в кредитно-денежные рынки страны рекордную сумму - 18 трлн. иен ($220 млрд.).

На неделе влияние на рынок могут оказать комментарии ФРС во вторник по итогам заседания по вопросу ставок. Впрочем, каких-либо неожиданностей мы бы ждать не стали: ФРС, вероятно, в полном объеме выполнит программу QEII и сохранит низкие ставки в 2011 г.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Неспокойный внешний фон на прошлой неделе практически не отразился на суверенных евробондах развивающихся стран, которые преимущественно дрейфовали в боковом диапазоне. Вместе с тем, мы не исключаем углубление коррекции на рынке акций США при снижении аппетита к риску, что на фоне падения цен на нефть окажет более существенное давление на госбумаги ЕМ и, в частности, России.

За неделю доходность выпуска Rus’30 выросла на 5 б.п. – до 4,64% годовых, RUS’20 – осталась на уровне 4,88% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 15 б.п. – до 124 б.п. Индекс EMBI+ при этом вырос - на 4 б.п. – до 263 б.п.

Высокие цены на нефть нивелировали рост спроса на защитные активы для российских бумаг. Сейчас драйверов для нового рывка нефти мы не видим, в результате чего евробонды РФ будут более уязвимы перед внешними рисками.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Ликвидные выпуски ОФЗ завершили неделю небольшим снижением котировок при давлении со стороны ставок NDF и национальной валюты. Пока избыточная ликвидность и высокие цены на нефть сдерживают более существенный рост доходностей кривой ОФЗ, однако нельзя исключать, что тенденция прошлой недели была лишь началом для более существенной коррекции.

Рубль на прошлой неделе уверенно развернулся, потеряв 42 копейки по корзине, сегодня национальная валюта снижается еще на 7 копеек – до 33,71 руб. На этом фоне ставки NDF отреагировали более чем скромно, повысившись в пределах всего 10 – 15 б.п. в длинном конце кривой. Относительная стабильность валютных свопов фактически не позволила рынку ОФЗ заметно снизиться.

На наш взгляд на рынке сформировались сигналы для коррекции – помимо смены тренда по рублю и внешнего негатива, инвесторы начали занимать более осторожную выжидательную позицию при расширении спрэдов bid/offer, что является предвестником смены настроений на рынке. На наш взгляд, дальнейшая коррекция рубля при начале снижения нефти послужит хорошим поводом для продаж, в связи с чем необходимо проявлять осторожность на рынке.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Рынок рублевого долга практически не отреагировал на внешний негатив и коррекцию рубля – бумаги продолжили торговаться в боковом диапазоне, поддерживаемые избыточной ликвидностью в банковской системе. Впрочем, негативные сигналы вполне могут развиться в коррекцию на рынке, который в I-II эшелоне выглядит достаточно дорого.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ сегодня снизился на 40 млрд. руб. – до 1,27 трлн. руб., индикативная ставка MosPrime Rate o/n остается на уровне 3,0-3,2% годовых. Сегодня намечено размещение нового выпуска ОБР на 750 млрд. руб. при погашении завтра предыдущей серии бумаг. С 15 марта начнутся налоговые выплаты, которые также могут немного снизить объем ликвидности на рынке (хотя и не критично). В целом, пока на рынке много ликвидности, которая нивелирует внешний негатив. Вместе с тем, рост доходностей в I – II эшелонах в пределах 30 б.п. вполне может реализоваться.

ФГУП «Почта России» (-/-/-) открыло книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 1-й серии объемом 7 млрд. руб. Ориентир ставки купона облигаций находится в диапазоне 8,75-9,25% (YTP 8,94-9,46%) годовых к 3-летней оферте. Почта России – на 100% контролируется государством и имеет статус естественной монополии в секторе почтовых услуг. Помимо почтовой деятельности эмитент осуществляет финансовые услуги: доставку пенсий, денежные переводы по России, прием коммунальных платежей. Финансовая деятельность накладывает отпечаток на структуру баланса, который похож на банковский: при валюте баланса на 01.01.2011 г. в 187,4 млрд. руб. обязательства по денежным переводам составляли 142 млрд. руб. и уравновешены соответствующим объемом денежных средств в активах (при выручке за 2010 г. 105,4 млрд. руб.). При позиционировании дебютного выпуска облигаций Почты России в качестве ориентиров можно рассматривать неломбардные выпуски контролируемых государством стратегических промышленных предприятий: КАМАЗ и УВЗ. Последние размещения 3-летних облигаций КАМАЗа прошло с купоном 8,6%, УВЗ – 8,95%. Учитывая низкий уровень финансового долга (10,6 млрд. руб.) при обеспеченности денежными средствами в 142 млрд. руб. размещение дебютного выпуска облигаций Почты России имеет все шансы пройти ближе к нижней границе объявленного диапазона. При сравнении с выпусками облигаций госбанков II эшелона (Глобэкс, АББ, ТКБ) выпуск Почты России предполагает премию порядка 100-150 б.п., что выглядит достаточной компенсацией за отсутствие у эмитента кредитных рейтингов и неломбардность бумаги.